L’imminente rafforzamento dello Yen: una rivalutazione dei rischi USD/JPY e del carry trade

Il cross USD/JPY è da tempo un barometro della divergenza delle politiche monetarie globali. Tuttavia, avvicinandoci alla seconda metà del 2025, le dinamiche che sostengono questa coppia stanno cambiando in modi che richiedono una ricalibrazione delle strategie di investimento. La recente revisione delle previsioni di UBS—che ha alzato il target per il Q3 2025 a 140 da 135—riflette una complessa interazione tra la resilienza del dollaro, la cautela della BoJ e lo spettro di una più ampia rivalutazione dello yen. Ma sotto la superficie, i rischi di un unwind strategico del carry trade FX e la volatilità politica in Giappone incombono, minacciando di sconvolgere anche le posizioni più ponderate.

Divergenza delle Politiche Monetarie: Un Punto di Svolta?

Il ciclo di tagli dei tassi previsto dalla Federal Reserve, che dovrebbe iniziare entro la fine del 2025, contrasta nettamente con la traiettoria restrittiva della Bank of Japan (BoJ). Mentre il tasso dei Fed funds potrebbe scendere dal 4,75% al 4,25% entro fine anno, il tasso di politica monetaria della BoJ rimane vicino allo 0,50%, riducendo il differenziale dei tassi d’interesse a 375 punti base. Questa compressione ha eroso la redditività dei carry trade USD/JPY, in cui gli investitori prendono in prestito yen a basso rendimento per finanziare asset statunitensi a rendimento più elevato. L’unwind di queste posizioni, accelerato dall’aumento dei tassi della BoJ nel luglio 2025, ha già innescato un apprezzamento dello yen del 14% contro il dollaro, costringendo a un deleveraging forzato nei mercati globali.

La revisione delle previsioni di UBS si basa sull’assunto che questa divergenza persisterà. La banca prevede un calo graduale dell’USD/JPY a 140 entro il Q3 2025, con un target di fine 2025 a 130 e un target di giugno 2026 a 136. Questa visione ribassista è sostenuta da tendenze strutturali di dedollarizzazione e dalla svolta della Fed verso una politica più accomodante. Tuttavia, la traiettoria a breve termine resta oggetto di dibattito, con il livello 148-150—una barriera tecnica e psicologica chiave—che funge da punto di svolta critico. Se i rendimenti dei Treasury USA rimarranno solidi, la coppia potrebbe testare questa fascia, ma una rottura sotto 146,60 probabilmente confermerebbe un orientamento ribassista.

Unwind del Carry Trade: Un Rischio Sistemico?

L’unwind del carry trade USD/JPY all’inizio del 2025 ha già messo in luce vulnerabilità nei mercati globali. I 1.000 miliardi di dollari di prestiti esteri delle banche giapponesi—destinati in gran parte a gestori di asset non bancari—pongono un rischio a medio termine di rimborso ordinato e unwind. Nel frattempo, la posizione netta di investimento internazionale (NIIP) del Giappone, pari a 3.300 miliardi di dollari, suggerisce che un’inversione completa delle posizioni carry in yen potrebbe esercitare una pressione strutturale sui Treasury USA e sulle azioni globali.

L’impatto immediato si è fatto sentire soprattutto nelle azioni tecnologiche statunitensi. Il calo del 13% del Nasdaq-100 alla fine del 2024, dopo l’aumento dei tassi della BOJ, sottolinea l’interconnessione tra posizionamento valutario e flussi azionari. Mentre gli investitori coprono l’esposizione allo yen, la domanda di asset difensivi—come sanità e macchinari industriali—è aumentata, mentre le strategie basate sul momentum sono sottoposte a maggiore scrutinio. Per gli investitori, la lezione è chiara: diversificazione e gestione del rischio valutario non sono più opzionali.

Rischi Politici in Giappone: Una Variabile Imprevedibile

Sebbene le previsioni di UBS presumano la continuazione della stretta della BoJ, le incertezze politiche in Giappone potrebbero interrompere questa traiettoria. La leadership del Primo Ministro Shigeru Ishiba potrebbe affrontare sfide da fazioni più accomodanti, come Sanae Takaichi, che potrebbero sostenere un ritorno a una politica ultra-accomodante. Un cambiamento nell’orientamento della BoJ potrebbe invertire bruscamente la forza dello yen, creando volatilità per gli investitori con posizioni long in yen.

L’accordo commerciale USA-Giappone complica ulteriormente le prospettive. Sebbene possa sostenere la crescita economica giapponese e incoraggiare aumenti dei tassi, potrebbe anche introdurre ostacoli per gli esportatori, spingendo la BoJ ad adottare una posizione più accomodante. Questa dualità evidenzia la necessità per gli investitori di monitorare non solo la politica monetaria, ma anche gli sviluppi geopolitici che potrebbero modificare i calcoli della BoJ.

Implicazioni Strategiche per gli Investitori

Per chi considera posizioni long in yen, i livelli chiave a breve termine di 148-150 e 146,60 sono fondamentali. Una rottura sopra 150 potrebbe segnalare un’inversione della tendenza ribassista dello yen, mentre una rottura sotto 146,60 probabilmente accelererebbe il calo verso il target di 130 di UBS. Strategie di copertura, come future short USD/JPY e opzioni su asset denominati in yen, sono essenziali per mitigare l’esposizione alle aziende tecnologiche giapponesi con utili esteri in calo.

Gli investitori con esposizione in USD dovrebbero inoltre considerare coperture valutarie, soprattutto alla luce dei previsti tagli dei tassi della Fed. La sopravvalutazione strutturale del dollaro, aggravata dai dazi dell’era Trump e dall’aumento del debito pubblico, suggerisce ulteriori pressioni al ribasso. Gli investitori svizzeri e dell’area euro, in particolare, potrebbero beneficiare di una copertura su posizioni in dollari più ampie per proteggersi dalla forza dello yen.

Conclusione

Il cross USD/JPY si trova a un bivio. La revisione delle previsioni di UBS fotografa un mondo in cui i tagli dei tassi della Fed e la stretta della BoJ guidano una graduale rivalutazione dello yen, ma il percorso è irto di rischi. L’unwind del carry trade ha già rimodellato i mercati globali, esponendo la fragilità delle posizioni a leva nel settore tech USA. I cambiamenti politici in Giappone e l’evoluzione delle relazioni commerciali USA-Giappone aggiungono ulteriore incertezza. Per gli investitori, la priorità deve essere l’agilità: coprire l’esposizione valutaria, diversificare i portafogli e rimanere vigili ai segnali che determineranno se la forza dello yen sia un fenomeno passeggero o l’inizio di una nuova era.

In questo contesto, il livello pivot 148-150 non è solo un indicatore tecnico—è un banco di prova per la resilienza del dollaro e il ruolo emergente dello yen come asset rifugio. Chi saprà navigare questa transizione con prudenza si troverà ben posizionato per le sfide future.