Kartu truf besar Hyperliquid "Margin Gabungan", dapat membawa berapa banyak dana

Ini adalah salah satu peningkatan paling penting dari Hyperliquid dalam jangka panjang.

Peningkatan berbagai protokol DeFi dan Perp DEX di pasar kripto sebelumnya, pada dasarnya semuanya berusaha menyelesaikan masalah yang sama: bagaimana membuat dana terbatas menghasilkan likuiditas yang lebih besar. Pasar derivatif keuangan tradisional pernah memiliki solusi yang sangat efektif: Portfolio Margin (Margin Portofolio). Mekanisme ini pernah membawa pertumbuhan lebih dari 7 triliun dolar AS ke pasar derivatif tradisional, sepenuhnya mengubah aturan main perdagangan institusi.

Sekarang, Hyperliquid membawanya ke on-chain. Di tengah pengetatan likuiditas saat ini, ini mungkin menjadi titik balik bagi pasar derivatif on-chain untuk memasuki era kemakmuran baru.

Apa itu Portfolio Margin dari Hyperliquid

Mari kita mulai dari perubahan yang paling intuitif.

Sebelumnya, di sebagian besar CEX dan Perp DEX, kita membedakan antara "akun spot", "akun kontrak", "akun pinjaman", dan sebagainya, di mana setiap akun memiliki cara perhitungan sendiri. Namun setelah Hyperliquid mengaktifkan Portfolio Margin, akun-akun ini tidak perlu lagi dibedakan.

Dana yang sama, Anda bisa memegang aset spot sekaligus menggunakannya sebagai jaminan untuk kontrak. Jika saldo yang tersedia tidak cukup saat melakukan order, sistem akan secara otomatis memeriksa apakah ada aset yang memenuhi syarat di akun Anda, lalu dalam batas aman akan meminjamkan dana yang diperlukan untuk menyelesaikan transaksi, seluruh proses hampir tidak terasa.

Yang lebih menarik, "uang menganggur" di akun juga akan otomatis mendapatkan bunga.

Di akun Portfolio Margin, selama suatu aset termasuk dalam kategori yang dapat dipinjamkan dan saat ini tidak digunakan untuk perdagangan atau margin, sistem akan secara otomatis menganggapnya sebagai penyedia dana dan mulai memberikan bunga sesuai tingkat pemanfaatan dana saat ini. Sebagian besar HIP-3 DEX akan memasukkan perhitungan margin portofolio, tidak perlu lagi menyimpan aset secara terpisah ke dalam pool pinjaman tertentu, juga tidak perlu sering berpindah antar protokol yang berbeda.

Dengan dukungan HyperEVM, mekanisme ini juga membuka lebih banyak kemungkinan: di masa depan dapat terintegrasi dengan lebih banyak protokol pinjaman on-chain, kategori aset baru dan derivatif HyperCore juga akan mendukung Portfolio Margin secara bertahap. Seluruh ekosistem sedang berubah menjadi satu kesatuan organik.

Secara alami, cara likuidasi juga berubah.

Hyperliquid tidak lagi menetapkan garis likuidasi untuk satu posisi saja, melainkan memantau status keamanan seluruh akun. Selama nilai spot, posisi kontrak, dan hubungan pinjaman secara keseluruhan masih memenuhi persyaratan minimum, akun dianggap aman. Fluktuasi jangka pendek pada satu posisi tidak akan langsung memicu likuidasi; hanya jika eksposur risiko seluruh akun melebihi ambang batas, sistem akan turun tangan.

Tentu saja, pada tahap pre-alpha saat ini, Hyperliquid juga sangat berhati-hati. Aset yang dapat dipinjam, jaminan yang dapat digunakan, dan batas setiap akun semuanya memiliki batas atas, begitu mencapai batas akan otomatis kembali ke mode biasa. Saat ini hanya USDC yang dapat dipinjam, HYPE adalah satu-satunya aset jaminan. Pada tahap berikutnya akan ditambahkan USDH sebagai aset pinjaman, serta BTC sebagai aset jaminan. Namun tahap ini lebih cocok untuk akun kecil agar terbiasa dengan proses, bukan untuk mengejar skala strategi.

Sebelum membahas signifikansi upgrade Portfolio Margin di hyperliquid, kita perlu melihat kembali sejarah Portfolio Margin di keuangan tradisional dan dampaknya, agar lebih memahami mengapa ini adalah salah satu upgrade paling penting dari Hyperliquid dalam jangka panjang.

Bagaimana Portfolio Margin Menyelamatkan Pasar Derivatif Keuangan Tradisional

Krisis besar tahun 1929 adalah salah satu keruntuhan sistemik keuangan paling terkenal sebelum krisis keuangan 2008.

Pada tahun 1920-an, Amerika Serikat sedang berada di masa kemakmuran pasca perang dan percepatan industrialisasi. Mobil, listrik, baja, radio—hampir setiap industri baru menunjukkan kemakmuran zaman itu. Pasar saham menjadi cara paling langsung bagi masyarakat umum untuk ikut serta dalam kemakmuran itu, dan penggunaan leverage mungkin lebih umum daripada sekarang.

Pada saat itu, membeli saham dengan cara "on margin" sangat umum. Anda tidak perlu membayar penuh, cukup menyediakan sekitar 10% uang tunai, sisanya dipinjamkan oleh broker. Masalahnya, leverage ini hampir tidak memiliki batas atas dan hampir tidak ada regulasi terpadu. Bank, broker, dan pialang saling terkait, pinjaman bertingkat, banyak uang yang dipinjam sebenarnya juga berasal dari pinjaman jangka pendek di tempat lain. Di balik satu saham, mungkin ada beberapa lapis utang.

Pada musim semi dan panas tahun 1929, pasar sudah beberapa kali mengalami fluktuasi hebat, beberapa dana mulai diam-diam keluar. Namun sentimen utama saat itu tetap: "Ini hanya koreksi sehat. Bagaimanapun ekonomi Amerika sangat kuat, industri berkembang, produksi meningkat, bagaimana mungkin pasar saham benar-benar runtuh?"

Tetapi keruntuhan sangat sulit diprediksi, pada 24 Oktober 1929 saat pembukaan pasar, terjadi tekanan jual yang belum pernah terjadi sebelumnya. Harga saham turun tajam, broker mulai mengirimkan margin call ke akun margin. Namun bagi investor, ini sangat sulit dipenuhi. Maka terjadi likuidasi paksa besar-besaran, menyebabkan harga turun lebih jauh, penurunan memicu lebih banyak akun dilikuidasi. Rangkaian reaksi berantai membuat pasar benar-benar kehilangan kendali, harga saham jatuh tanpa penyangga apapun.

Berbeda dengan 2008, pada 1929 tidak ada satu institusi ikonik seperti "Lehman Brothers" yang runtuh, melainkan hampir seluruh sistem pembiayaan runtuh bersama. Keruntuhan harga saham dengan cepat menyebar ke broker, lalu ke bank. Bank bangkrut karena kerugian sekuritas dan penarikan dana, perusahaan kehilangan sumber pembiayaan, mulai melakukan PHK dan menutup pabrik. Keruntuhan pasar saham tidak berhenti di sistem keuangan, tetapi langsung menyeret ekonomi Amerika ke dalam Depresi Besar selama bertahun-tahun.

Dalam latar belakang seperti inilah, regulator membentuk ketakutan hampir naluriah terhadap "leverage". Bagi mereka yang mengalami keruntuhan generasi itu, satu-satunya cara yang dapat diandalkan adalah membatasi kemampuan semua orang untuk meminjam uang secara sederhana dan tegas.

Maka pada tahun 1934, pemerintah Amerika Serikat menetapkan kerangka regulasi yang berfokus pada "pembatasan leverage", secara paksa menetapkan persyaratan margin minimum. Seperti banyak kebijakan regulasi lainnya, niat awal kebijakan ini baik, tetapi terlalu sederhana, akhirnya membunuh likuiditas. Bisa dikatakan sejak saat itu, pasar derivatif Amerika selama waktu yang lama berjalan dengan "belenggu".

Kontradiksi belenggu ini baru benar-benar diperhatikan pada tahun 1980-an.

Futures, opsi, dan derivatif suku bunga berkembang pesat, pelaku institusi tidak lagi hanya bertaruh arah, tetapi banyak menggunakan strategi lindung nilai, arbitrase, spread, dan portofolio. Strategi-strategi ini sendiri berisiko rendah dan volatilitas rendah, tetapi membutuhkan perputaran modal tinggi. Dalam kondisi seperti ini, efisiensi modal sangat ditekan. Jika terus menggunakan cara lama, pertumbuhan pasar derivatif akan sangat terbatas.

Dalam latar belakang seperti inilah, Chicago Mercantile Exchange (CME) pada tahun 1988 mengambil langkah penting dengan menerapkan mekanisme Portfolio Margin.

Dampaknya pada struktur pasar sangat nyata. Menurut statistik selanjutnya, mekanisme Portfolio Margin di sistem keuangan tradisional akhirnya membawa setidaknya 7.2 triliun dolar AS pertumbuhan tambahan ke pasar derivatif.

Pertumbuhan tambahan ini sangat besar, mengingat kapitalisasi pasar kripto saat ini hanya sekitar 3 triliun dolar AS.

Apa Artinya Ini bagi Pasar Derivatif On-Chain

Sekarang, Hyperliquid membawa mekanisme ini ke on-chain. Ini adalah pertama kalinya Portfolio Margin benar-benar memasuki ranah derivatif on-chain.

Dampak pertama yang dibawa adalah peningkatan nyata efisiensi modal kripto. Dana yang sama, dalam sistem Portfolio Margin, dapat mendukung lebih banyak aktivitas perdagangan dan menampung struktur strategi yang lebih kompleks.

Tetapi yang lebih penting, perubahan ini memungkinkan banyak institusi yang sebelumnya "hanya bermain di keuangan tradisional" melihat lebih banyak kemungkinan di on-chain. Seperti disebutkan sebelumnya, sebagian besar market maker profesional dan dana institusi tidak terlalu peduli berapa banyak keuntungan dari satu transaksi, melainkan efisiensi penggunaan dana secara keseluruhan dalam jangka panjang.

Jika suatu pasar tidak mendukung margin portofolio, posisi lindung nilai mereka akan dianggap sebagai posisi berisiko tinggi, penggunaan margin tetap tinggi, dan tingkat pengembalian tentu tidak dapat dibandingkan dengan platform perdagangan tradisional. Dalam situasi seperti ini, meskipun mereka tertarik dengan pasar on-chain, sangat sulit untuk benar-benar mengalokasikan dana dalam skala besar.

Itulah sebabnya, dalam sistem keuangan tradisional, Portfolio Margin dianggap sebagai "konfigurasi dasar" platform perdagangan derivatif. Dengan adanya mekanisme ini, institusi dapat menampung likuiditas jangka panjang dan strategi institusi. Upgrade Hyperliquid kali ini pada dasarnya bertujuan menarik institusi dan dana tradisional tersebut.

Ketika dana jenis ini masuk ke pasar, dampaknya tidak hanya terlihat pada peningkatan volume perdagangan. Perubahan yang lebih mendalam adalah transformasi struktur pasar. Proporsi posisi lindung nilai, arbitrase, dan market making meningkat, order book menjadi lebih tebal, spread beli-jual mengecil, dan kedalaman pasar dalam kondisi ekstrem menjadi lebih terkontrol dan tangguh.