Perbedaan Kebijakan AS-Jepang: Kenaikan Suku Bunga Jepang Sebesar 80% Diterapkan, Apakah Aliran Dana Pasar Global Berubah?

Original Article Title: "U.S.-Japan Policy Divergence: Japan's 80% Rate Hike Lands, Global Market Money Flow Changes?"

Original Article Author: Xiu Hu, Crypto KOL

Pada bulan Desember, pasar keuangan global menjadi sorotan karena tiga aksi "drama kebijakan moneter"—selain pemangkasan suku bunga The Fed yang diantisipasi pada bulan Desember (pasar bertaruh pada pemangkasan 25 basis poin), Bank of Japan melakukan langkah "hawkish" (BofA memperingatkan kenaikan suku bunga 0,75% di bulan Desember, tertinggi sejak 1995), dan satu perubahan kunci yang sering diabaikan: The Fed secara resmi menghentikan pengurangan neraca per 1 Desember, menandai akhir dari tiga tahun pengetatan kuantitatif.

Kombinasi "pemangkasan suku bunga + penghentian pengurangan neraca" dan "kenaikan suku bunga" telah sepenuhnya membentuk ulang lanskap likuiditas global: The Fed menghentikan "pendarahan" di satu sisi dan bersiap untuk "menyuntikkan likuiditas" di sisi lain, sementara Bank of Japan mengetatkan "ikat pinggangnya." Di antara pelonggaran dan pengetatan ini, carry trade USD/JPY senilai $5 triliun menghadapi pembalikan, perbedaan imbal hasil global sedang direstrukturisasi dengan cepat, dan logika penetapan harga saham AS, cryptocurrency, dan obligasi AS mungkin akan berubah secara fundamental. Hari ini, kita akan membedah logika dampak dari peristiwa ini, memahami ke mana uang mungkin mengalir, dan mengungkap di mana letak risikonya.

Pertama, mari kita soroti: Kenaikan suku bunga Jepang bukanlah "serangan diam-diam"; probabilitas 80% menyembunyikan sinyal-sinyal ini

Pelaku pasar kini lebih peduli pada "bagaimana kenaikan dilakukan dan apa yang terjadi setelahnya" daripada "apakah kenaikan akan terjadi." Menurut orang dalam, pejabat Bank of Japan siap menaikkan suku bunga pada pertemuan kebijakan yang berakhir pada 19 Desember, asalkan ekonomi dan pasar keuangan tidak terdampak secara signifikan. Selain itu, data dari platform prediksi AS Polymarket menunjukkan bahwa taruhan pasar pada kenaikan suku bunga 25 basis poin oleh Bank of Japan di bulan Desember melonjak dari 50% menjadi 85%, pada dasarnya mengunci "peristiwa probabilitas tinggi."

Latar belakang inti dari kenaikan suku bunga ini terletak pada dua faktor:

Pertama, tekanan inflasi domestik sulit diredakan. Pada bulan November, CPI inti Tokyo naik 3% secara tahunan, menandai bulan ke-43 berturut-turut di atas target 2%, dan depresiasi yen semakin meningkatkan harga barang impor;

Kedua, ekonomi telah menemukan titik dukungan. Tahun ini, perusahaan Jepang mengalami kenaikan upah rata-rata lebih dari 5%, lonjakan yang belum pernah terjadi selama beberapa dekade, yang memberikan Bank of Japan landasan untuk menahan kenaikan suku bunga. Lebih penting lagi, Gubernur Bank of Japan Haruhiko Kuroda sudah mengirimkan sinyal jelas pada 1 Desember. "Pengungkapan awal" ini sendiri adalah bagian dari kebijakan—untuk memberi pasar peringatan, mencegah terulangnya "krisis saham global akibat kenaikan suku bunga tak terduga" pada Agustus tahun lalu.

Wawasan Kunci: Permainan Waktu Kebijakan, Aliran Dana Menyimpan Jawaban Utama

1. Urutan Kebijakan Diurai: Logika "Langkah Pertama" The Fed, "Penarikan Belakangan" BOJ

Melihat garis waktu, Federal Reserve sangat mungkin memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin dalam pertemuan penetapan suku bunga Desember, sementara Bank of Japan berencana mengikuti dengan kenaikan suku bunga pada pertemuan 19 Desember. Kombinasi kebijakan "longgar dulu, ketat kemudian" ini bukan kebetulan, melainkan pilihan rasional kedua belah pihak berdasarkan kebutuhan ekonomi masing-masing, dengan dua logika kunci di baliknya:

Bagi Federal Reserve, kombinasi "jeda dulu, lalu pangkas suku bunga" adalah "pertahanan ganda" terhadap perlambatan ekonomi. Dalam ritme kebijakan, penghentian kontraksi neraca pada 1 Desember adalah langkah pertama—langkah ini mengakhiri proses pengetatan kuantitatif yang telah berlangsung sejak 2022, dengan neraca The Fed menyusut dari puncak $9 triliun menjadi $6,6 triliun per November, masih $2,5 triliun lebih tinggi dari level pra-pandemi. Penghentian "pendarahan" bertujuan meredakan tekanan likuiditas pasar uang dan mencegah volatilitas suku bunga akibat cadangan bank yang tidak mencukupi. Berdasarkan ini, pemangkasan suku bunga adalah langkah kedua dari "stimulus proaktif": ISM Manufacturing PMI AS bulan November turun ke 47,8, di bawah ambang pertumbuhan netral selama tiga bulan berturut-turut, sementara inflasi inti PCE, meski turun ke 2,8%, dan indeks kepercayaan konsumen turun 2,7 poin persentase secara bulanan, ditambah tekanan bunga dari utang federal $38 triliun, The Fed perlu memangkas suku bunga untuk menurunkan biaya pembiayaan dan menstabilkan ekspektasi ekonomi. Memilih untuk "bertindak duluan" dapat merebut inisiatif kebijakan dan menyisakan ruang untuk fluktuasi ekonomi potensial.

Bagi Bank of Japan, "menaikkan suku bunga dengan penundaan" adalah "penyesuaian preventif" untuk mengurangi risiko. Zhang Zeren, analis di West Securities, menunjukkan bahwa Bank of Japan sengaja memilih menaikkan suku bunga setelah pemangkasan suku bunga Federal Reserve. Di satu sisi, mereka dapat memanfaatkan jendela pelonggaran likuiditas USD untuk mengurangi dampak kenaikan suku bunga terhadap ekonomi domestik. Di sisi lain, pemangkasan suku bunga The Fed menyebabkan penurunan imbal hasil obligasi AS. Pada saat ini, kenaikan suku bunga Jepang dapat lebih cepat memperkecil selisih suku bunga AS-Jepang, meningkatkan daya tarik aset yen, dan mempercepat arus masuk dana asing. Operasi "mengikuti tren" ini memungkinkan Jepang lebih proaktif dalam proses normalisasi kebijakan moneter.

2. Dugaan Penyerapan Dana: Kenaikan Suku Bunga Jepang, "Reservoir" Alami untuk Pemangkasan The Fed?

Mempertimbangkan data M2 AS dan karakteristik aliran dana, kemungkinan kenaikan suku bunga Jepang menyerap dana injeksi likuiditas The Fed sangat tinggi, berdasarkan tiga fakta utama:

Pertama, M2 AS dan kombinasi kebijakan menunjukkan "peningkatan ganda" likuiditas. Per November 2025, suplai uang M2 AS mencapai $22,3 triliun, naik $0,13 triliun dari Oktober, dengan pertumbuhan tahunan M2 bulan November mencapai 1,4%—rebound ini sudah menunjukkan dampak penghentian kontraksi neraca. Tumpang tindih kebijakan ganda ini akan semakin memperbesar skala likuiditas: penghentian pengurangan neraca berarti pengurangan sekitar $95 miliar daur ulang likuiditas per bulan, sementara pemangkasan suku bunga 25 basis poin diperkirakan akan melepaskan $550 miliar dana baru. Dengan resonansi keduanya, pasar AS bulan Desember akan memasuki "jendela dividen likuiditas." Namun, masalahnya adalah penurunan terus-menerus imbal hasil investasi domestik AS, dengan rata-rata ROE indeks S&P 500 turun dari 21% tahun lalu menjadi 18,7%, sejumlah besar dana tambahan sangat membutuhkan saluran pengembalian baru.

Kedua, kenaikan suku bunga Jepang menciptakan "efek surga carry trade." Dengan Jepang menaikkan suku bunga menjadi 0,75%, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun naik menjadi 1,910%, memperkecil selisih dengan imbal hasil Treasury AS 10 tahun (saat ini 3,72%) menjadi 1,81 poin persentase, terendah sejak 2015. Bagi modal global, daya tarik aset berdenominasi yen meningkat signifikan, terutama karena Jepang, negara kreditur bersih terbesar di dunia, memiliki investor domestik yang memegang $11,89 triliun Treasury AS. Dengan kenaikan imbal hasil aset domestik, dana ini semakin cepat mengalir kembali, dengan penjualan bersih Treasury AS oleh Jepang mencapai $12,7 miliar hanya pada bulan November.

Terakhir, pembalikan carry trade dan likuiditas tambahan membentuk "serah terima presisi." Selama dua puluh tahun terakhir, skala carry trade "meminjam yen untuk membeli Treasury AS" telah melebihi $5 triliun, dan tambahan likuiditas dari kombinasi "jeda + pemangkasan suku bunga" The Fed ditambah daya tarik kenaikan suku bunga Jepang akan sepenuhnya membalikkan logika perdagangan ini. Estimasi makro Capital Economics menunjukkan bahwa jika selisih suku bunga AS-Jepang menyempit menjadi 1,5 poin persentase, itu akan memicu unwinding setidaknya $1,2 triliun carry trade, dengan sekitar $600 miliar mengalir kembali ke Jepang—skala ini tidak hanya dapat menampung $550 miliar likuiditas yang dilepaskan oleh pemangkasan suku bunga, tetapi juga menyerap sebagian likuiditas yang tertahan dari pengurangan neraca. Dari perspektif ini, kenaikan suku bunga Jepang secara tepat waktu menjadi "reservoir alami" untuk "pukulan kombinasi longgar" The Fed: membantu AS menyerap kelebihan likuiditas, meredakan tekanan inflasi, dan menghindari gelembung aset akibat arus modal global yang kacau. "Koordinasi implisit" antar kebijakan seperti ini patut mendapat perhatian tinggi.

3. Restrukturisasi Selisih Imbal Hasil Global: "Badai Penetapan Harga Ulang" Harga Aset

Perubahan arah kebijakan dan aliran dana mendorong harga aset global memasuki siklus penetapan harga ulang, dengan karakteristik khas dari masing-masing aset semakin menonjol:

- Saham AS: Tekanan jangka pendek, ketahanan jangka panjang Pemangkasan suku bunga The Fed seharusnya menjadi angin segar bagi saham AS, namun arus keluar dana carry trade akibat kenaikan suku bunga Jepang membentuk lindung nilai. Setelah Haruhiko Kuroda memberi sinyal kenaikan suku bunga pada 1 Desember, indeks Nasdaq turun 1,2% pada hari yang sama, dengan raksasa teknologi seperti Apple dan Microsoft turun lebih dari 2%, terutama karena perusahaan-perusahaan ini menjadi target favorit dana carry trade. Namun, Capital Economics menunjukkan bahwa jika kenaikan saham AS berasal dari perbaikan laba (laba saham komponen S&P 500 kuartal 3 tumbuh 7,3% secara tahunan) alih-alih gelembung valuasi, penurunan berikutnya akan terbatas.

- Cryptocurrencies: Sifat leverage tinggi sebagai "wilayah terdampak berat" Cryptocurrency adalah tujuan utama dana carry trade, dan kontraksi likuiditas akibat kenaikan suku bunga Jepang berdampak paling langsung pada mereka. Data menunjukkan bahwa Bitcoin turun lebih dari 23% dalam sebulan terakhir, dengan ETF Bitcoin mengalami arus keluar bersih sebesar $3,45 miliar pada bulan November, di mana penebusan bersih investor Jepang menyumbang 38%. Seiring carry trade terus dibongkar, volatilitas cryptocurrency akan semakin intens.

- UST: Tarik-menarik antara tekanan jual dan optimisme pemangkasan suku bunga Arus keluar dana Jepang menyebabkan tekanan jual pada UST, dengan imbal hasil Treasury AS 10 tahun naik dari 3,5% menjadi 3,72% pada bulan November; namun, pemangkasan suku bunga The Fed akan meningkatkan permintaan pasar obligasi. Secara keseluruhan, imbal hasil UST diperkirakan akan tetap dalam tren naik yang fluktuatif dalam jangka pendek, berfluktuasi di kisaran 3,7%-3,9% hingga akhir tahun.

Pertanyaan Kunci: Apakah 0,75% Longgar atau Ketat? Di Mana "Titik Akhir" Kenaikan Suku Bunga Jepang?

Banyak penggemar bertanya: Apakah kenaikan suku bunga Jepang ke 0,75% dianggap sebagai kebijakan moneter ketat? Di sini, satu konsep kunci harus diperjelas — longgar atau ketatnya kebijakan moneter bergantung pada apakah suku bunga lebih tinggi dari "tingkat netral" (tingkat suku bunga yang tidak merangsang atau menahan ekonomi).

Kuroda telah menyatakan dengan jelas bahwa kisaran tingkat netral Jepang adalah 1%-2,5%. Bahkan jika suku bunga dinaikkan ke 0,75%, itu masih di bawah batas bawah tingkat netral, menunjukkan bahwa kebijakan saat ini masih dalam "kisaran longgar." Ini juga menjelaskan mengapa Bank of Japan menekankan bahwa "kenaikan suku bunga tidak akan menghambat ekonomi" — bagi Jepang, ini hanyalah pergeseran dari "sangat longgar" ke "cukup longgar," dan pengetatan sejati memerlukan suku bunga di atas 1% yang didukung oleh fundamental ekonomi yang berkelanjutan.

Ke depan, Bank of America memprediksi bahwa Bank of Japan akan "menaikkan suku bunga setiap enam bulan," tetapi mengingat rasio utang pemerintah Jepang setinggi 229,6% (tertinggi di antara ekonomi maju), kenaikan cepat akan meningkatkan pembayaran bunga pemerintah. Oleh karena itu, kenaikan suku bunga secara bertahap adalah skenario paling mungkin, dengan 1-2 kenaikan per tahun, masing-masing sebesar 25 basis poin.

Pikiran Akhir: Mengapa Kenaikan Suku Bunga Jepang Menjadi "Variabel Terbesar" di Bulan Desember? Sinyal Kunci dalam Roadshow Kebijakan

Banyak penggemar bertanya, mengapa kita terus mengatakan bahwa kenaikan suku bunga Jepang adalah "variabel terbesar" di pasar global bulan Desember?

Ini bukan karena probabilitas kenaikan suku bunga rendah, melainkan karena ada tiga lapisan "kontradiksi" di baliknya, membuat arah kebijakan tetap berada di area samar "tindakan yang bisa dipertimbangkan kembali" — hingga bank sentral baru-baru ini mengirimkan sinyal jelas, "variabel" ini perlahan menjadi dapat dikendalikan. Jika dilihat ke belakang, mulai dari pidato Bank of Japan hingga persetujuan diam-diam pemerintah atas kenaikan suku bunga, seluruh proses tampak lebih seperti "roadshow kebijakan," yang pada dasarnya bertujuan untuk mengatasi dampak variabilitas ini.

Kontradiksi pertama adalah "tekanan inflasi versus lindung nilai kelemahan ekonomi." CPI inti Tokyo Jepang naik 3% secara tahunan pada bulan November, melampaui target selama 43 bulan berturut-turut, mendorong kenaikan suku bunga; namun, PDB turun tajam 1,8% secara tahunan pada kuartal ketiga, dengan pertumbuhan konsumsi pribadi melambat dari 0,4% menjadi 0,1%, menunjukkan bahwa fundamental ekonomi tidak dapat mendukung pengetatan agresif. Dilema "mengendalikan inflasi namun takut ekonomi runtuh" ini membuat pasar menebak-nebak prioritas bank sentral, hingga muncul sinyal kenaikan upah perusahaan lebih dari 5%, memberikan "titik dukungan ekonomi" bagi kenaikan suku bunga.

Kontradiksi kedua adalah "Konflik antara Tekanan Utang Tinggi dan Pergeseran Kebijakan." Rasio utang pemerintah Jepang terhadap PDB setinggi 229,6%, tertinggi di antara ekonomi maju. Selama dua puluh tahun terakhir, Jepang mengandalkan suku bunga nol atau bahkan negatif untuk menekan biaya pinjaman. Begitu suku bunga naik ke 0,75%, pengeluaran bunga tahunan pemerintah akan meningkat lebih dari 8 triliun yen, setara dengan 1,5% PDB. Dilema "menaikkan suku bunga akan memperburuk risiko utang, sementara tidak menaikkan suku bunga akan menyebabkan inflasi tak terkendali" membuat keputusan kebijakan berayun. Baru setelah The Fed membuka pintu pemangkasan suku bunga, Jepang menemukan ruang penyangga untuk "kenaikan suku bunga oportunistik."

Kontradiksi ketiga adalah "Keseimbangan antara Tanggung Jawab Global dan Permintaan Domestik." Sebagai ekonomi terbesar ketiga di dunia dan pusat inti carry trade $50 triliun, perubahan kebijakan Jepang langsung memicu tsunami modal global. Kenaikan suku bunga tak terduga pada Agustus tahun lalu menyebabkan indeks Nasdaq anjlok 2,3% dalam satu hari. Bank sentral tidak hanya perlu menstabilkan nilai tukar yen dan meredam inflasi impor melalui kenaikan suku bunga, tetapi juga menghindari menjadi "black swan" di pasar global. Tekanan "mempertimbangkan faktor domestik dan internasional" membuat rilis kebijakan tetap dalam keadaan "ambiguitas hati-hati," membuat pasar penuh spekulasi tentang waktu dan besaran kenaikan suku bunga.

Karena tiga kontradiksi ini, probabilitas kenaikan suku bunga Jepang berubah dari "kemungkinan 50%" di awal November menjadi "kepastian 85%" sekarang, menjadikannya variabel paling sulit diprediksi di pasar Desember. Yang disebut "roadshow kebijakan" melibatkan pernyataan bertahap oleh Gubernur Kuroda dan rilis informasi orang dalam untuk membantu pasar mencerna ketidakpastian ini langkah demi langkah. Sejauh ini, penjualan obligasi Jepang, apresiasi yen yang ringan, dan fluktuasi pasar saham masih dalam kisaran yang dapat dikelola, menunjukkan bahwa "langkah pencegahan" ini mulai berlaku.

Hari ini, dengan probabilitas kenaikan suku bunga lebih dari 80%, variabel "apakah akan naik atau tidak" sebagian besar telah dieliminasi, tetapi variabel baru telah muncul—ini juga menjadi isu inti yang terus kami soroti.

Bagi investor, variabel nyata terletak pada dua area:

Pertama adalah panduan kebijakan pasca kenaikan suku bunga—apakah Bank of Japan akan secara jelas menyatakan ritme "kenaikan suku bunga setiap enam bulan" atau tetap dengan ungkapan samar seperti "berdasarkan data ekonomi"?

Kedua adalah pernyataan Gubernur Kuroda—jika ia menyebutkan bahwa "negosiasi upah musim semi 2026" adalah referensi kunci, itu berarti kenaikan suku bunga di masa depan mungkin melambat; jika tidak, bisa jadi dipercepat. Detail-detail ini adalah kode inti yang menentukan aliran dana.

Pada 19 Desember, keputusan Bank of Japan dan keputusan pemangkasan suku bunga The Fed akan diumumkan secara berurutan, dan kombinasi dua peristiwa besar ini akan memposisikan ulang modal global. Alih-alih terpaku pada naik-turun jangka pendek, kita harus fokus pada logika inti aset: aset dengan valuasi tinggi yang bergantung pada dana berbiaya rendah harus berhati-hati, sementara aset dengan fundamental solid dan valuasi rendah mungkin menemukan peluang dalam migrasi modal ini.