Data on-chain Bitcoin baru saja menunjukkan sinyal bearish kritis yang menurut CryptoQuant menandai puncak siklus yang terverifikasi

Pada 3 Desember, CEO CryptoQuant Ki Young Ju membuat pernyataan yang ditakuti bahwa “sebagian besar indikator on-chain Bitcoin bersifat bearish.”

Ia menambahkan, “Tanpa likuiditas makro, kita memasuki siklus bearish.”

CEO tersebut sangat eksplisit. Ia mengaitkan argumennya dengan dasbor komposit on-chain perusahaannya dan kerangka kerja likuiditas global, menggambarkan penurunan bulan November bukan sebagai koreksi yang sehat, melainkan sebagai babak pembuka dari tren penurunan sekuler baru.

Pertanyaannya adalah apakah data on-chain dan latar belakang likuiditas benar-benar mendukung tesis siklus bearish, atau apakah Ki membaca sinyal stres di pasar bullish sebagai awal dari musim dingin kripto.

Argumen untuk siklus bearish baru

Metrik CryptoQuant, seperti Bull Score, MVRV, aliran miner, dan likuiditas stablecoin, mengindikasikan siklus pasar bearish baru. Angka-angka ini sebanding dengan kuartal pertama tahun 2022, yang juga dilaporkan oleh Glassnode pada 3 Desember.

Selain itu, kerugian terealisasi yang tinggi, penurunan likuiditas, dan penurunan di bawah basis biaya pemegang jangka pendek menambah skenario yang penuh tekanan.

Dimulai dengan MVRV (market value to realized value), yaitu rasio yang membandingkan kapitalisasi pasar Bitcoin dengan kapitalisasi realisasinya dan menimbang setiap koin berdasarkan harga terakhir kali koin tersebut berpindah secara on-chain.

Saat MVRV naik di atas 3,5, pasar secara historis berada di wilayah euforia. Ketika turun di bawah 1,0, pasar diperdagangkan di bawah basis biaya agregatnya dan biasanya berada di dasar pasar bearish.

Per waktu penulisan, MVRV berada di sekitar 1,8-2,0. Itu jauh dari puncak euforia tetapi juga jauh di atas level di bawah 1,0 yang menandai dasar pada 2018, 2020, dan 2022.

Pihak yang mendukung siklus bearish membaca ini sebagai pasar yang telah mendingin tetapi belum mencapai zona nilai yang dalam. Jika MVRV turun mendekati 1,0, itu akan mengonfirmasi lintasan bearish klasik.

SOPR (spent output profit ratio) menceritakan kisah serupa. SOPR mengukur apakah koin on-chain dijual dengan keuntungan atau kerugian.

Saat SOPR di atas 1,0, rata-rata koin yang dijual menguntungkan. Ketika turun di bawah 1,0, rata-rata koin berada di bawah harga beli.

Penjualan bulan November mendorong SOPR di bawah 1,0 untuk pertama kalinya sejak musim panas, menandakan bahwa pemegang jangka pendek merealisasikan kerugian.

Kedalaman dan durasinya membuat beberapa analis membandingkannya dengan awal 2022, ketika SOPR tetap tertekan selama berbulan-bulan.

RHODL (realized cap HODL) waves memecah kapitalisasi realisasi Bitcoin berdasarkan kelompok usia. Ketika pemegang jangka panjang mulai membelanjakan pada tingkat yang tinggi, biasanya itu menandakan puncak.

Data RHODL terbaru menunjukkan pasokan pemegang jangka panjang telah menurun sejak pertengahan tahun, pola yang konsisten dengan distribusi saat pasar menguat.

Koreksi bulan November mempercepat tren itu, dengan kelompok usia lebih tua memindahkan koin secara on-chain pada harga di atas $90.000.

Aliran miner menambah lapisan lain. Miner secara struktural memegang posisi long pada Bitcoin dan cenderung menahan selama pasar bullish. Ketika arus keluar miner melonjak, itu menandakan tekanan.

Data cadangan miner CryptoQuant menunjukkan cadangan telah menurun sejak Oktober, dan saldo dompet miner mencapai level terendah dalam beberapa tahun pada akhir November.

Akhirnya, likuiditas stablecoin. Pihak yang mendukung siklus bearish menunjuk pada penurunan pasokan stablecoin di bursa sebagai tanda bahwa dana cadangan meninggalkan sistem. Total kapitalisasi pasar stablecoin telah datar hingga turun sejak pertengahan November.

Tanpa likuiditas baru yang didukung fiat untuk membeli saat harga turun, Bitcoin kekurangan bahan bakar untuk kenaikan berikutnya.

Jalan tengah: koreksi dalam, bukan bearish sekuler

Pihak lain melihat tekanan yang sama tetapi tidak sampai menyatakan puncak siklus telah tercapai.

SOPR, pita harga realisasi, dan MVRV tidak lagi berada di zona euforia. Namun, secara historis, dasar pasar bearish klasik terjadi jauh lebih dekat dengan harga realisasi agregat dibandingkan level saat ini.

Selain itu, arus keluar ETF dan penurunan likuiditas stablecoin membantu mendorong penurunan dua bulan terburuk sejak pertengahan 2022. Namun, MVRV Z-Score Glassnode masih belum berada di wilayah oversold, dan akumulasi whale di sekitar $90.000 menunjukkan pasar berada di titik perubahan, bukan jelas dalam tren penurunan sekuler baru.

Pihak ini mengakui indikator telah mendingin tetapi berargumen bahwa pasar masih secara struktural berbeda dari siklus bearish sebelumnya. Bitcoin belum menembus harga realisasi agregatnya, yang berada di sekitar $50.000 hingga $55.000.

Bunga terbuka derivatif direset dari $46 miliar menjadi $28 miliar, membersihkan posisi long yang terlalu berlebihan dan membuka jalan untuk reli yang lebih bersih jika likuiditas membaik.

Tesis reset pasar bullish

Rangkuman berbasis Glassnode menggambarkan penurunan akhir November ke kisaran $80.000-an sebagai “zona beli BTC terkuat tahun 2025,” mencatat klaster harga realisasi padat di mana pemegang jangka panjang menambah eksposur setelah likuidasi paksa dan bunga terbuka derivatif tersapu bersih.

Ulasan bulanan Trakx pada 28 November menyatakan penurunan November “terlihat seperti penarikan normal dalam siklus bullish, bukan pasar bearish baru,” berargumen bahwa selama likuiditas global terus meningkat, tren bullish aset digital yang lebih luas harus tetap utuh.

Selain itu, bunga terbuka telah direset, dan arus masuk ETF dilanjutkan dengan arus masuk bersih agregat sebesar $50 juta untuk Desember per 3 Desember.

Dalam latar belakang ini, pasokan stablecoin yang meningkat dapat mendukung dorongan kembali menembus zona resistensi $93.000 hingga $96.000 jika The Fed bertindak sesuai harapan.

Likuiditas bersih global: variabel yang hilang

Di sinilah pernyataan Ki bergantung. Ia berargumen bahwa “tanpa likuiditas makro, kita memasuki siklus bearish,” secara eksplisit mengaitkan tekanan on-chain dengan latar belakang likuiditas yang memburuk.

Sebuah artikel Sahm Capital pada 25 November menekankan bahwa, tidak seperti siklus sebelumnya, likuiditas bersih global telah menurun selama bertahun-tahun di bawah beban inflasi, kenaikan suku bunga, dan pengetatan kuantitatif, yang telah “menekan arus uang dan potensi kenaikan sepanjang siklus ini.”

Beth Kindig dari I/O Fund menulis minggu ini bahwa model mereka menunjukkan likuiditas global mandek dan “bersiap untuk pembalikan,” pola yang menurut mereka secara historis selaras dengan puncak besar Bitcoin dan menunjukkan kita berada di tahap akhir bull multi-tahun, bukan awalnya.

Di sisi lain, prospek awal Desember Bitwise berargumen bahwa pertumbuhan likuiditas global “tetap kuat” dan valuasi menunjukkan “tidak ada bukti fase blow-off,” secara eksplisit menggunakan itu untuk menolak transisi penuh ke pasar bearish.

Catatan institusional baru Glassnode untuk kuartal keempat bersama Fasanara menambahkan pandangan yang lebih netral: Bitcoin telah mundur seiring likuiditas global mengetat, tetapi laporan tersebut berfokus pada perubahan struktur pasar daripada menyatakan puncak makro yang pasti.

Putusan: bearish bersyarat, belum terkonfirmasi

Data on-chain menunjukkan tekanan. MVRV telah mendingin, SOPR turun di bawah 1,0, pemegang jangka panjang telah mendistribusikan, miner telah menjual cadangan, dan likuiditas stablecoin telah mandek.

Semua itu konsisten dengan fase pembukaan pasar bearish.

Tetapi juga konsisten dengan koreksi dalam di dalam pasar bullish, terutama yang leverage-nya tinggi dan arus ETF-nya volatil.

Perbedaan kunci adalah apa yang terjadi selanjutnya dengan likuiditas.

Jika likuiditas bersih global terus menyusut dan The Fed mempertahankan suku bunga lebih tinggi lebih lama, tesis siklus bearish Ki semakin kuat. Jika likuiditas stabil atau pulih dan arus masuk ETF berlanjut, pihak reset bullish yang menang.

Saat ini, data menunjukkan Bitcoin berada di titik perubahan, bukan puncak yang terkonfirmasi. Indikator on-chain berkedip kuning, bukan merah. Dan latar belakang likuiditas masih diperdebatkan, dengan suara kredibel di kedua sisi.

Artikel Bitcoin on-chain data just flashed critical bearish signal that CryptoQuant warns marks a verified cycle top pertama kali muncul di CryptoSlate.