Sementara paus Ethereum melakukan rotasi, data XRP menunjukkan kelemahan konsentrasi fatal yang membuat satu kelompok menanggung risikonya.

Kebijaksanaan konvensional mengatakan bahwa pemegang veteran tidak menjual saat pasar melemah. Mereka mengakumulasi selama penurunan, mengambil keuntungan saat euforia, dan selain itu tetap diam sementara kelompok baru berganti-ganti.

Akhir 2025 sedang menguji model tersebut. Di seluruh Ethereum, XRP, dan beberapa bagian dari tumpukan DeFi, paus yang sebelumnya tidak aktif memindahkan pasokan ke bursa saat pembeli jangka menengah melarikan diri, menciptakan pola distribusi terbelah yang mengungkapkan aset mana yang benar-benar memiliki kedalaman cost-basis dan mana yang masih didominasi oleh pendatang baru.

Distribusi tanpa kapitulasi

Yang membuat momen ini berbeda bukanlah fakta penjualan, karena para veteran selalu melakukan rotasi, tetapi waktu dan komposisinya.

Paus Ethereum mengakumulasi 460.000 ETH saat harga turun di bawah $3.200 pada pertengahan November, namun metrik Age Consumed dari Santiment justru melambat, bukan melonjak.

Perbedaan itu penting: jika lebih sedikit koin yang sangat tua yang bergerak sementara saldo paus secara agregat meningkat, tekanannya berasal dari pemegang di rentang tiga hingga sepuluh tahun yang memangkas posisi, bukan dompet era ICO yang membuang asetnya.

Data Glassnode menunjukkan kelompok jangka menengah tersebut menjual sekitar 45.000 ETH per hari, laju yang terukur dan kontras dengan lonjakan panik yang terlihat di awal tahun ketika pemegang jangka pendek dan panjang keluar secara bersamaan.

XRP menceritakan kisah sebaliknya. Dormant Circulation untuk kelompok 365 hari melonjak ke level tertinggi sejak Juli saat paus mentransfer kepemilikan berbulan-bulan ke Binance, mengaktifkan kembali pasokan yang sebelumnya tidak tersentuh selama reli sebelumnya.

Rata-rata pergerakan sederhana 100 hari CryptoQuant untuk metrik Whale-to-Exchange Flow mencapai puncaknya pada 6 November, menandakan tren naik selama beberapa bulan dan menunjukkan bahwa distribusi ini bersifat struktural, bukan insidental.

Jika dikombinasikan dengan reaktivasi pasokan yang tidak aktif di kelompok satu tahun lebih dan tiga hingga dua belas bulan, polanya jelas: pergerakan XRP di 2025 secara sistematis menarik keluar pemegang lama yang telah menunggu selama konsolidasi dan kini melihat keluar sebagai langkah perdagangan yang rasional.

Meski arus pertukaran paus telah mereda, tetap berada di antara level tertinggi yang diamati pada 2025.

Whale to Exchange Flow XRP mencapai level tertinggi dalam beberapa tahun pada akhir 2024 sebelum menurun sepanjang November 2025, mengikuti pergerakan harga sepanjang tahun.

Kompromi yang terkandung dalam arus ini cukup jelas. Paus Ethereum sedang melakukan rotasi, dan pemegang lama menjual saat harga menguat sementara pembeli baru masuk dengan cost-basis lebih tinggi, membangun lantai realized cap yang meningkat meskipun harga terkonsolidasi.

Paus XRP mendistribusikan ke pasar di mana pendatang terlambat sudah memegang sebagian besar realized cap pada harga tinggi, sehingga tidak ada bantalan penyerapan jika permintaan spot terus melemah.

Realized cap sebagai indikator struktural

Realized cap mengukur total cost-basis semua koin, dibobotkan dengan harga saat terakhir kali mereka berpindah. Untuk aset yang membangun tangga cost-basis nyata selama beberapa siklus, realized cap bertindak sebagai dukungan jangka panjang.

Untuk aset yang mencetak sebagian besar realized cap dalam satu lonjakan besar, strukturnya rapuh: ketika kelompok teratas menjual, tidak ada yang menopang di bawahnya.

Realized cap Ethereum adalah $391 miliar per 18 November, menurut Santiment, menyerap distribusi dari pemegang lama melalui arus masuk baru meskipun harga bergerak datar.

Akumulasi yang berlanjut pada berbagai titik masuk berarti jaringan tetap memiliki keragaman cost-basis, pemegang jangka pendek lebih terekspos jika terjadi penurunan lagi, tetapi kelompok veteran yang memangkas di $3.200 tidak meruntuhkan seluruh struktur karena peserta baru mengisi celah di level menengah.

Realized cap XRP hampir dua kali lipat dari $30 miliar menjadi $64 miliar selama reli akhir 2024, dengan $30 miliar berasal dari pembeli yang masuk dalam enam bulan terakhir.

Pada awal 2025, koin yang berusia kurang dari 6 bulan menyumbang 62,8% dari realized cap, naik dari 23%, memusatkan cost-basis di puncak siklus. Rasio realized profit-to-loss Glassnode telah menurun sejak Januari, menunjukkan bahwa pendatang baru kini merealisasikan kerugian, bukan keuntungan.

Saat paus mengirim koin lama ke bursa pada November, mengaktifkan kembali pasokan yang tidak aktif tepat saat pendatang terlambat mulai merugi, ketidakseimbangan realized cap menjadi kerentanan utama.

Dormansi sebagai indikator utama

Metrik dormansi melacak kapan pasokan yang sebelumnya tidak aktif kembali beredar. Lonjakan pada indikator ini tidak otomatis menandakan puncak, melainkan perubahan rezim.

Saat pemegang yang telah melewati siklus sebelumnya memutuskan kondisi layak untuk keluar, pergerakan mereka sering mendahului distribusi yang lebih luas karena mereka beroperasi dengan cakrawala waktu lebih panjang dan ukuran posisi lebih besar dibanding kelompok ritel.

Lonjakan Age Consumed Ethereum pada September dan Oktober berasal dari dompet era ICO yang akhirnya bergerak setelah bertahun-tahun tidak aktif, tetapi pergerakan itu terjadi saat harga menguat, bukan panik.

Pada pertengahan November, saat paus yang memegang 1.000 hingga 100.000 ETH mengakumulasi lebih dari 1,6 juta ETH, metrik Age Consumed menjadi tenang, artinya arus besar didorong oleh pemegang besar yang melakukan rotasi, bukan dompet kuno yang menyerah.

Itu menciptakan lantai: jika kelompok tertua tidak menjual dan paus jangka menengah membeli, penyerapan spot dapat menangani pengambilan keuntungan terukur dari kelompok tiga hingga sepuluh tahun.

Pola dormansi XRP justru sebaliknya. Dormant Circulation 365 hari mencapai level yang belum pernah terlihat sejak Juli, dengan lonjakan merah berulang saat koin lama terbangun dan berpindah ke bursa.

Reaktivasi menjadi lebih sering saat harga kesulitan bertahan di atas $2, menunjukkan bahwa pemegang yang bertahan selama konsolidasi memutuskan risiko dan imbalan tidak lagi sepadan dengan kesabaran mereka.

Saat lonjakan dormansi bertepatan dengan melemahnya permintaan spot dan realized cap yang berat di puncak, sinyalnya tidak ambigu: veteran sedang mendistribusikan ke pasar yang tidak dapat menyerapnya tanpa merusak dukungan harga.

Siapa yang memegang beban

Jika distribusi Ethereum berlanjut pada laju saat ini, pemegang tiga hingga sepuluh tahun menjual 45.000 ETH per hari sementara paus mengakumulasi dan realized cap naik, hasilnya adalah pasar dengan dukungan jangka panjang lebih tinggi tetapi volatilitas jangka pendek meningkat.

Pendatang baru di $3.000-$3.500 menjadi penjual marginal jika harga turun lebih rendah, sementara kelompok veteran duduk di atas keuntungan belum terealisasi yang cukup besar untuk bertahan dari penurunan berikutnya.

Jika reaktivasi pasokan tidak aktif XRP berlanjut sementara realized cap tetap terkonsentrasi di pemegang dengan kepemilikan enam bulan atau lebih baru, jalurnya semakin sempit.

Setiap gelombang distribusi veteran mendorong pembeli baru semakin merugi. Karena pembeli baru tersebut menyumbang mayoritas realized cap, kapitulasi mereka akan meruntuhkan lantai cost-basis, bukan sekadar mengujinya.

Risikonya memperkuat diri: paus mendistribusikan, pendatang terlambat menjual dengan kerugian, realized cap turun, dan kelompok pemegang berikutnya menghadapi struktur dukungan yang lebih lemah.

Untuk protokol seperti Aave, di mana data dormansi masih jarang, satu alamat yang merealisasikan kerugian $1,54 juta dengan menjual 15.396 AAVE saat tren turun menandakan keluar paksa atau karena ketakutan dari pendatang baru, bukan pemegang jangka panjang yang mengambil keuntungan.

Saat kerugian itu terjadi sementara aset diperdagangkan di bawah semua rata-rata pergerakan utama dan selera risiko DeFi yang lebih luas memburuk, modal akhir siklus keluar, bukan berotasi.

Siapa yang menentukan lantai

Pertanyaan utama adalah apakah reaktivasi pasokan tidak aktif dalam siklus ini mewakili rotasi sehat, pemegang veteran keluar dengan keuntungan sementara modal baru masuk di cost-basis lebih tinggi, atau awal dari deleveraging yang lebih luas di mana realized cap yang berat di puncak runtuh di bawah distribusi berkelanjutan.

Data Ethereum menunjukkan bahwa koin lama bergerak. Namun, sebagian besar arus terbaru berasal dari paus jangka menengah yang memangkas, bukan dompet kuno yang membuang, dan naiknya realized cap mengonfirmasi uang segar terus masuk rata-rata.

Data XRP menunjukkan bahwa lonjakan dormansi menarik keluar pemegang satu tahun lebih, sementara 62,8% realized cap berada di tangan pembeli yang masuk dalam enam bulan terakhir.

Hasilnya tergantung pada kelompok mana yang menyerah lebih dulu. Jika pendatang baru bertahan dan permintaan spot stabil, distribusi veteran terserap, dan pasar membangun lantai lebih tinggi melalui pergantian.

Jika pendatang terlambat menyerah sebelum penjual veteran kehabisan tenaga, realized cap turun, kedalaman cost-basis menguap, dan level dukungan berikutnya jauh di bawah harga saat ini.

Paus mulai bergerak. Apakah itu rotasi atau kehancuran tergantung pada siapa yang tersisa untuk menangkap apa yang mereka jual.

Artikel ini pertama kali muncul di CryptoSlate dengan judul While Ethereum whales rotate, XRP data shows a fatal concentration flaw that leaves one group holding the bag.