Setelah penurunan Bitcoin sebesar 30%, Grayscale: Penurunan ini bukan siklus, kemungkinan akan mencapai rekor tertinggi tahun depan

Grayscale percaya bahwa teori siklus empat tahun sudah tidak berlaku lagi, dan harga Bitcoin diperkirakan akan mencapai rekor tertinggi baru tahun depan.

Penulis: Grayscale

Penerjemah: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Meski investor Bitcoin memperoleh imbal hasil tinggi, mereka juga telah mengalami beberapa kali koreksi besar. Penurunan sekitar 30% sejak awal Oktober sejalan dengan rata-rata historis, ini adalah penurunan signifikan kesembilan dalam siklus bull market kali ini.
• Grayscale Research percaya bahwa Bitcoin tidak akan mengalami koreksi siklikal yang dalam dan berkepanjangan, dan memperkirakan harga akan mencapai rekor tertinggi baru tahun depan. Dari sisi taktis, beberapa indikator menunjukkan adanya titik bawah jangka pendek, namun secara keseluruhan masih menunjukkan perbedaan. Potensi katalis positif sebelum akhir tahun termasuk penurunan suku bunga The Fed lagi, serta kemajuan legislasi terkait kripto.
• Selain aset kripto utama, aset kripto privasi menunjukkan performa menonjol; sementara itu, produk exchange traded pertama (ETP) untuk XRP dan Dogecoin telah mulai diperdagangkan.

Dari kinerja historis, investasi pada Bitcoin umumnya memberikan imbal hasil yang signifikan, dengan tingkat pengembalian tahunan 35%-75% dalam 3-5 tahun terakhir. Namun, Bitcoin juga telah mengalami beberapa kali koreksi besar: harganya biasanya turun lebih dari 10% setidaknya tiga kali setahun. Seperti aset lainnya, potensi imbal hasil investasi Bitcoin dapat dianggap sebagai kompensasi atas risikonya. Investor Bitcoin yang memegang dalam jangka panjang (HODL) telah memperoleh imbal hasil besar, namun mereka juga harus menanggung tekanan koreksi yang kadang berat selama proses tersebut.

Koreksi Bitcoin yang dimulai awal Oktober terus berlanjut hampir sepanjang November, dengan penurunan maksimum mencapai 32% (lihat Gambar 1). Sampai saat ini, koreksi kali ini sudah mendekati rata-rata historis. Sejak 2010, penurunan harga Bitcoin lebih dari 10% telah terjadi sekitar 50 kali, dengan rata-rata penurunan 30%. Sejak Bitcoin mencapai titik terendah pada November 2022, sudah terjadi 9 kali penurunan lebih dari 10%. Meski volatilitas tinggi, ini bukan fenomena yang tidak biasa dalam bull market Bitcoin.

Gambar 1: Koreksi kali ini sejalan dengan rata-rata historis

Koreksi Bitcoin dapat diukur dari dua dimensi: besaran dan durasi, data menunjukkan ada dua kategori utama (lihat Gambar 2): satu adalah "koreksi siklikal", ditandai dengan penurunan harga yang dalam dan berkepanjangan, berlangsung 2-3 tahun, secara historis terjadi sekitar setiap empat tahun; yang lain adalah "koreksi bull market", dengan rata-rata penurunan 25%, berlangsung 2-3 bulan, biasanya terjadi 3-5 kali setahun.

Gambar 2: Bitcoin telah mengalami empat kali koreksi siklikal besar

Mengurangi Pentingnya Teori Siklus Empat Tahun

Pasokan Bitcoin mengikuti siklus halving empat tahun, dan secara historis koreksi siklikal besar pada harga juga terjadi sekitar setiap empat tahun. Oleh karena itu, banyak pelaku pasar percaya harga Bitcoin juga mengikuti siklus empat tahun—setelah tiga tahun kenaikan berturut-turut, harga akan turun tahun depan.

Meski prospek masa depan tidak pasti, kami percaya teori siklus empat tahun akan terbukti salah, dan harga Bitcoin kemungkinan akan mencapai rekor tertinggi baru tahun depan. Alasannya: Pertama, berbeda dengan siklus sebelumnya, bull market kali ini belum menunjukkan kenaikan harga parabola yang biasanya menandakan overbought (lihat Gambar 3); kedua, struktur pasar Bitcoin telah berubah, dana baru terutama masuk melalui exchange traded product (ETP) dan digital asset treasury (DAT), bukan dari investor ritel; terakhir, seperti dijelaskan di bawah, lingkungan makro secara keseluruhan masih menguntungkan Bitcoin.

Gambar 3: Tidak ada kenaikan harga parabola pada siklus kali ini

Sudah ada beberapa tanda bahwa Bitcoin dan aset kripto lainnya mungkin telah mencapai titik bawah. Misalnya, skew opsi put Bitcoin berada pada level sangat tinggi (catatan: skew opsi adalah indikator asimetri kurva volatilitas implisit opsi, mencerminkan perbedaan ekspektasi pasar terhadap arah volatilitas harga aset di masa depan.), terutama untuk opsi dengan tenor 3 bulan dan 6 bulan, ini menunjukkan investor telah secara luas melakukan lindung nilai terhadap risiko penurunan (lihat Gambar 4); digital asset treasury terbesar diperdagangkan di bawah nilai aset kripto di neraca mereka (yaitu "adjusted net asset value" mNAVs di bawah 1.0), ini menandakan posisi spekulatif yang ringan (biasanya pertanda awal pemulihan).

Gambar 4: Skew opsi put yang tinggi menunjukkan risiko penurunan telah dilindungi

Pada saat yang sama, beberapa indikator arus dana menunjukkan permintaan masih lemah: open interest futures pada November terus menurun, arus dana ETP baru positif di akhir bulan, dan kemungkinan terjadi lebih banyak aksi jual oleh pemegang awal Bitcoin. Untuk yang terakhir, data on-chain menunjukkan "Coin Days Destroyed (CDD)" melonjak lagi di akhir November (lihat Gambar 5) (catatan: CDD dihitung dengan mengalikan jumlah Bitcoin yang ditransaksikan dengan jumlah hari sejak terakhir kali dipindahkan). Oleh karena itu, ketika sejumlah besar token yang lama tidak bergerak dipindahkan secara bersamaan, CDD akan naik. Seperti lonjakan CDD pada Juli, lonjakan di akhir November ini mungkin menandakan pemegang jangka panjang besar sedang menjual Bitcoin. Untuk prospek jangka pendek, hanya jika indikator arus dana ini (open interest futures, net inflow ETP, aksi jual pemegang awal) membaik, investor bisa lebih yakin bahwa Bitcoin telah mencapai titik bawah.

Gambar 5: Lebih banyak Bitcoin yang lama tidak bergerak berpindah di on-chain

Aset Privasi Menonjol

Berdasarkan indeks klasifikasi industri kripto kami (Crypto Sectors), penurunan Bitcoin pada November berada di tingkat menengah di antara aset kripto yang dapat diinvestasikan. Sektor pasar dengan performa terbaik adalah "sektor aset kripto mata uang" (lihat Gambar 6), jika Bitcoin dikeluarkan, sektor ini mencatat kenaikan bulan itu. Kenaikan terutama berasal dari beberapa aset kripto privasi: Zcash (+8%), Monero (+30%), dan Decred (+40%). Dalam ekosistem Ethereum juga muncul perhatian luas terhadap teknologi privasi: Vitalik Buterin mengumumkan kerangka privasi di konferensi Devcon, dan jaringan layer-2 Ethereum yang berfokus pada privasi, Aztec, meluncurkan Ignition Chain. Seperti yang telah dibahas dalam laporan bulanan sebelumnya, kami percaya bahwa tanpa elemen privasi, teknologi blockchain tidak akan dapat sepenuhnya mewujudkan potensinya.

Gambar 6: Aset mata uang non-Bitcoin menonjol pada November

Sektor pasar dengan performa terburuk adalah "sektor aset kripto kecerdasan buatan (AI)", yang turun 25% bulan itu. Meski harga melemah, sektor ini mengalami beberapa perkembangan fundamental yang signifikan.

Secara spesifik, sebagai aset dengan kapitalisasi pasar terbesar kedua di sektor AI, adopsi produk Near Intents dari Near terus meningkat (lihat Gambar 7). Near Intents menghubungkan hasil yang diinginkan pengguna dengan "jaringan penyedia solusi", di mana penyedia solusi bersaing untuk mengeksekusi jalur optimal lintas chain, sehingga menghilangkan kompleksitas lintas chain. Fitur ini telah meningkatkan utilitas Zcash—pengguna dapat membelanjakan ZEC secara privat, sementara penerima dapat menerima aset seperti Ethereum atau USDC di chain lain. Meski masih dalam tahap awal, kami percaya integrasi ini dapat memainkan peran penting dalam mendorong pembayaran privasi lintas ekosistem kripto.

Gambar 7: Produk Intents dari Near menemukan product-market fit

Selain itu, perhatian pengembang kini beralih ke protokol x402. Ini adalah protokol pembayaran terbuka baru yang dikembangkan oleh Coinbase, mendukung pembayaran stablecoin yang didorong langsung oleh agen AI melalui internet. Standar pembayaran ini tidak memerlukan pembuatan akun, proses persetujuan manual, atau biaya pemroses pembayaran kustodian, memungkinkan microtransaction tanpa hambatan dan otonom yang dijalankan oleh agen AI, dengan blockchain sebagai lapisan penyelesaian. Baru-baru ini, adopsi x402 meningkat pesat, dengan volume transaksi harian naik dari kurang dari 50.000 pada pertengahan Oktober menjadi lebih dari 2 juta pada akhir November.

Terakhir, berkat standar pencatatan umum baru yang disetujui oleh Securities and Exchange Commission (SEC) pada September, pasar ETP kripto terus berkembang. Bulan lalu, penerbit meluncurkan produk ETP untuk XRP dan Dogecoin, dan diperkirakan akan ada lebih banyak ETP kripto token tunggal yang terdaftar sebelum akhir tahun. Menurut data Bloomberg, saat ini ada 124 ETP terkait kripto yang terdaftar di AS, dengan total aset kelolaan mencapai 145 miliar dolar AS.

Penurunan Suku Bunga dan Legislasi Bipartisan

Dalam banyak hal, tahun 2025 akan menjadi tahun yang sangat penting bagi industri aset kripto. Yang terpenting, kejelasan regulasi telah mendorong gelombang investasi institusional, yang diharapkan menjadi dasar pertumbuhan industri yang berkelanjutan dalam beberapa tahun ke depan. Namun, valuasi belum mengikuti perbaikan fundamental jangka panjang: indeks klasifikasi industri kripto berbobot kapitalisasi pasar kami (Crypto Sectors) turun 8% sejak awal tahun. Meski pasar kripto tahun 2025 berfluktuasi, fundamental dan valuasi pada akhirnya akan sejalan, dan kami optimis terhadap prospek pasar kripto di akhir tahun dan 2026.

Dalam jangka pendek, variabel kunci mungkin adalah apakah The Fed akan menurunkan suku bunga pada pertemuan 10 Desember, serta panduan untuk suku bunga kebijakan tahun depan. Laporan media baru-baru ini menunjukkan bahwa Direktur Dewan Ekonomi Nasional Kevin Hassett adalah kandidat utama pengganti Ketua The Fed Jerome Powell. Hassett kemungkinan akan mendukung penurunan suku bunga: dalam wawancara dengan CNBC pada September, ia menyatakan bahwa penurunan suku bunga The Fed sebesar 25 basis poin adalah "langkah awal yang baik" menuju "penurunan suku bunga besar". Dengan asumsi faktor lain tetap, penurunan suku bunga riil biasanya berdampak negatif pada nilai dolar AS, dan menguntungkan aset yang bersaing dengan dolar, termasuk emas fisik dan beberapa aset kripto (lihat Gambar 8).

Gambar 8: Penurunan suku bunga The Fed dapat mendukung harga Bitcoin

Katalis potensial lainnya adalah upaya bipartisan yang berkelanjutan dalam legislasi struktur pasar kripto. Komite Pertanian Senat (yang mengawasi Commodity Futures Trading Commission) pada November merilis teks rancangan undang-undang bipartisan. Jika kripto dapat mempertahankan konsensus bipartisan dan tidak menjadi isu partisan dalam pemilu paruh waktu, maka rancangan undang-undang struktur pasar kemungkinan akan membuat kemajuan lebih lanjut tahun depan, yang dapat mendorong lebih banyak investasi institusional ke industri ini dan pada akhirnya meningkatkan valuasi. Meski kami optimis terhadap prospek pasar jangka pendek, imbal hasil terbesar mungkin berasal dari kepemilikan jangka panjang.