Setelah memangkas suku bunga lebih dari 100 basis poin, Federal Reserve mulai mempertimbangkan bagaimana cara menghentikan penurunan, namun perbedaan pendapat belum pernah sebesar ini.

Pejabat internal Federal Reserve sedang memperdebatkan titik akhir pelonggaran kebijakan, dengan perbedaan pendapat berfokus pada: apakah ekonomi membutuhkan lebih banyak stimulus, serta posisi pasti dari "suku bunga netral".

Penulis: Zhang Yaqi

Sumber: Wallstreetcn

Setelah melakukan pemotongan suku bunga lebih dari satu poin persentase, para pejabat Federal Reserve Amerika Serikat kini menghadapi pertanyaan sulit: di mana titik akhir pelonggaran kebijakan.

Perbedaan pendapat ini berkembang menjadi perdebatan yang sangat terbuka, tidak hanya terkait apakah akan ada pemotongan suku bunga lagi minggu depan, tetapi juga arah kebijakan selanjutnya. Ketua Federal Reserve Jerome Powell telah mengakui bahwa terdapat "pandangan yang sangat berbeda" di dalam komite tentang bagaimana menyeimbangkan dua tujuan utama: menstabilkan harga dan memaksimalkan lapangan kerja.

Inti dari perdebatan ini adalah apakah ekonomi membutuhkan lebih banyak stimulus untuk mendukung pasar tenaga kerja, atau karena tingkat inflasi masih di atas target dan tarif dapat semakin mendorong kenaikan harga, para pengambil keputusan harus berhenti sejenak. Situasi ini membuat setiap potensi pemotongan suku bunga menjadi semakin sulit dan penuh perdebatan.

Di balik semua ini, sebuah pertanyaan yang lebih abstrak namun semakin penting mulai muncul: tingkat suku bunga seperti apa yang tidak akan merangsang maupun menahan ekonomi? Titik akhir teoretis yang disebut "suku bunga netral" ini kini menjadi fokus utama yang sulit dicapai kesepakatannya oleh para pejabat Federal Reserve.

Pandangan "berkembang di mana-mana", suku bunga netral jadi fokus

"Suku bunga netral" adalah konsep inti dalam teori kebijakan moneter, yang tidak dapat diamati secara langsung dan hanya dapat disimpulkan melalui model. Saat ini, para pengambil keputusan Federal Reserve sedang berusaha keras untuk menentukan posisinya secara spesifik.

Pada prediksi terbaru yang dirilis bulan September, 19 pejabat memberikan 11 estimasi berbeda untuk suku bunga netral, berkisar antara 2,6% hingga 3,9%. Data menunjukkan, ini adalah perbedaan pandangan terbesar di antara para pejabat mengenai arah akhir suku bunga sejak Federal Reserve mulai mempublikasikan prediksi semacam itu pada tahun 2012. Kepala Ekonom Amerika Serikat di Santander Bank, Stephen Stanley, mengatakan, "Kita melihat pandangan para pejabat 'berkembang di mana-mana'."

Stanley berpendapat bahwa, seiring suku bunga acuan Federal Reserve telah mencapai batas atas kisaran prediksi tersebut, pentingnya estimasi suku bunga netral semakin menonjol. Ia mengatakan, "Bagi beberapa anggota Federal Reserve yang lebih hawkish, ini mulai menjadi batasan potensial," yang berarti "setiap pemotongan suku bunga berikutnya akan menjadi semakin sulit."

Presiden Federal Reserve Philadelphia Anna Paulson juga menyampaikan kehati-hatian serupa dalam pidatonya pada 20 November. Ia mengatakan, risiko ganda inflasi dan tingkat pengangguran, ditambah kemungkinan suku bunga telah mendekati tingkat netral, membuatnya bersikap hati-hati terhadap pertemuan bulan Desember. Ia memperingatkan bahwa, "Kebijakan moneter harus berjalan di atas tali," karena "setiap pemotongan suku bunga membawa kita lebih dekat ke titik di mana kebijakan berubah dari sedikit membatasi aktivitas menjadi mulai memberikan dorongan."

Selain perbedaan pandangan tentang tingkat suku bunga netral saat ini, para pejabat juga berbeda pendapat mengenai arah masa depannya. Umumnya diyakini bahwa suku bunga netral dipengaruhi oleh faktor jangka panjang seperti struktur demografi, teknologi, produktivitas, dan beban utang.

Presiden Federal Reserve Minneapolis Neel Kashkari memprediksi bahwa penerapan kecerdasan buatan secara luas akan membawa pertumbuhan produktivitas yang lebih cepat, sehingga ketika peluang investasi baru meningkatkan permintaan modal, suku bunga netral akan naik.

Namun, anggota Federal Reserve yang baru Stephen Miran berpendapat bahwa kebijakan jangka pendek juga harus dipertimbangkan. Dalam pidato kebijakan pertamanya setelah menjabat, ia menyatakan bahwa tarif Trump, pembatasan imigrasi, dan kebijakan pemotongan pajak secara bersama-sama telah (meskipun hanya sementara) menurunkan suku bunga netral, sehingga Federal Reserve harus secara signifikan melonggarkan kebijakan untuk menghindari kerusakan ekonomi. Sebaliknya, Presiden Federal Reserve New York John Williams meragukan memasukkan perubahan jangka pendek ke dalam perhitungan, ia percaya bahwa tren global seperti penuaan penduduk justru mempertahankan estimasi suku bunga netral pada tingkat terendah dalam sejarah.

Interpretasi sinyal pasar berbeda, perbedaan bisa jadi normal baru

Karena suku bunga netral tidak dapat diamati secara langsung, beberapa pengambil keputusan cenderung menilai dampaknya melalui indikator pasar dan ekonomi. Presiden Federal Reserve St. Louis Alberto Musalem berpendapat bahwa tingkat gagal bayar yang rendah menunjukkan lingkungan keuangan masih mendukung ekonomi. Rekannya dari Federal Reserve Cleveland, Beth Hammack, mengatakan bahwa selisih kredit yang sempit berarti kebijakan moneter "meskipun bersifat ketat, hanya sekadar saja".

Namun, menafsirkan petunjuk dari pasar keuangan bukanlah hal yang mudah. Beberapa pejabat melihat imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun yang berputar di sekitar 4% sebagai bukti bahwa kondisi keuangan belum menahan ekonomi. Namun, yang lain membantah bahwa imbal hasil tersebut mencerminkan ekspektasi terhadap jalur ekonomi serta permintaan global yang kuat terhadap aset aman, sehingga hampir tidak memiliki nilai referensi saat memperkirakan suku bunga netral.

Analis menunjukkan bahwa lonjakan harga pasca-pandemi, ketidakpastian kebijakan perdagangan dan imigrasi, serta dampak kecerdasan buatan yang belum diketahui terhadap ekonomi, membuat beberapa orang meragukan apakah perbedaan pandangan akan menjadi normal baru. Selain itu, Federal Reserve akan mengalami perubahan kepemimpinan pada tahun 2026, dan Trump telah bersumpah akan menunjuk ketua baru yang berkomitmen menurunkan suku bunga, yang mungkin membawa lebih banyak pengambil keputusan seperti Miran yang mendukung dana murah ke Federal Reserve.

Perlu dicatat bahwa, meskipun perdebatan teoretis tentang suku bunga netral sangat sengit, dalam pengambilan keputusan nyata, hal ini mungkin bukan faktor penentu. Mantan Presiden Federal Reserve Philadelphia Patrick Harker, yang pensiun tahun ini, mengatakan bahwa suku bunga netral adalah "alat konsep yang berguna, tetapi itu hanya alat, tidak dapat menggerakkan keputusan kebijakan". Ia menambahkan bahwa ia tidak ingat ada pertemuan di mana seluruh diskusi berpusat pada apa itu suku bunga netral.

Menurut Harker, yang benar-benar mendorong keputusan kebijakan adalah hal yang lebih spesifik—"data tenaga kerja dan data harga". Ini memberikan sudut pandang bagi pasar: tidak peduli seberapa besar perbedaan teori, yang pada akhirnya memengaruhi dompet investor tetaplah laporan ekonomi yang akan dirilis dalam beberapa bulan mendatang.