Terjebak di Antara

Ringkasan Eksekutif

• Bitcoin tetap berada dalam fase bearish ringan, diperdagangkan antara $97K dan $111.9K, dengan resistensi di sekitar $116K yang ditandai oleh klaster pasokan pembeli puncak.
• Kelelahan penjual dan akumulasi baru di dekat $100K memberikan dukungan jangka pendek namun kurang permintaan lanjutan yang kuat.
• Klaster pasokan padat antara $106K–$118K terus membatasi reli karena investor keluar di dekat titik impas.
• Arus ETF telah berubah sedikit negatif, mencerminkan permintaan institusional yang memudar dan selera risiko yang hati-hati.
• Pasar futures menunjukkan tingkat pendanaan yang tenang dan open interest yang rendah, menandakan aktivitas spekulatif yang lesu di Bitcoin maupun altcoin.
• Trader opsi mempertahankan sikap defensif, dengan perlindungan put terkonsentrasi di sekitar $100K, sementara skew 25-delta tetap menjadi tolok ukur utama untuk perubahan sentimen.
• Secara keseluruhan, pasar sedang berkonsolidasi dalam rentang yang telah ditentukan, menunggu arus masuk yang lebih kuat atau katalis makro untuk keluar dari keseimbangan saat ini.

Selama seminggu terakhir, Bitcoin sempat turun di bawah $100K, memperpanjang tren turun yang lebih luas yang telah berlangsung sejak awal Oktober. Pergerakan ini mendorong pasar ke dalam rezim bearish ringan, dengan harga kini diperdagangkan di bawah basis biaya pemegang jangka pendek.

Dalam edisi ini, kami menganalisis kekuatan yang mendorong rebound menuju $106K menggunakan model basis biaya on-chain dan dinamika akumulasi–distribusi. Kami kemudian beralih ke indikator off-chain, mengeksplorasi ETF, pasar futures, dan sentimen pasar opsi untuk menilai apakah pemulihan ini mencerminkan permintaan nyata atau hanya reli pemulihan jangka pendek.

Wawasan On-chain

Turun Perlahan

Sejak awal Oktober, dengan Bitcoin menembus di bawah basis biaya pemegang jangka pendek (🔵), rentang yang menderita karena kurangnya keyakinan dan likuiditas rendah telah dikonfirmasi. Sejak saat itu, aksi harga cenderung menurun, mendekati pita -1 STD di sekitar $97.5K.

Penurunan terbaru ini menyerupai fase kontraksi yang terlihat selama Juni–Oktober 2024 dan Februari–April 2025, di mana harga berosilasi dalam rentang bawah yang telah ditentukan sebelum pulih. Akibatnya, kecuali Bitcoin merebut kembali basis biaya pemegang jangka pendek (~$111.9K) sebagai dukungan, probabilitas untuk mengunjungi kembali batas bawah rentang ini tetap tinggi.

Live Chart

Kelelahan Penjual di Dekat $100K

Berdasarkan struktur ini, zona di bawah $100K telah muncul sebagai medan pertempuran kritis di mana kelelahan penjual mulai terbentuk. Sebagian besar tekanan turun berasal dari pembeli puncak di antara pemegang jangka pendek, yang telah merealisasikan kerugian besar selama penurunan.

Saat Bitcoin menguji $98K, Rasio Laba-Rugi Realisasi STH turun di bawah 0,21, artinya lebih dari 80% nilai yang direalisasikan berasal dari koin yang dijual dengan kerugian. Intensitas kapitulasi ini sesaat melebihi tiga washout besar terakhir dalam siklus ini, menyoroti betapa beratnya pasar saat ini dan betapa pentingnya level $100K untuk stabilitas jangka pendek.

Live Chart

Mendorong Pemulihan

Beralih ke sisi permintaan, Cost Basis Distribution Heatmap menunjukkan penumpukan pasokan yang direalisasikan di sekitar zona di bawah $100K, baik sebelum maupun setelah rebound ke $106K. Peningkatan intensitas di rentang ini menandakan akumulasi baru oleh pembeli yang menyerap arus kapitulasi. Dinamika ini melengkapi gambaran; menggabungkan kelelahan penjual dengan akumulasi yang stabil, menciptakan fondasi untuk pemulihan jangka pendek bahkan dalam struktur bearish yang lebih luas.

Sebaliknya, klaster pasokan padat antara $106K dan $118K terus membatasi momentum naik, karena banyak investor menggunakan rentang ini untuk keluar di dekat titik impas. Kelebihan pasokan laten ini menciptakan zona resistensi alami di mana reli dapat terhenti, menunjukkan bahwa pemulihan berkelanjutan memerlukan arus masuk baru yang cukup kuat untuk menyerap gelombang distribusi ini.

Live Chart

Permintaan Memudar, Resistensi Menguat

Struktur pasar saat ini mengonfirmasi kelanjutan tren turun yang dimulai pada awal Oktober. Zona pasokan padat di atas $106K terus memberikan tekanan jual, dan merebut kembali basis biaya pemegang jangka pendek (~$111.9K) tetap menjadi prasyarat utama untuk pergeseran berkelanjutan menuju pemulihan.

Di sisi permintaan, Laba Realisasi Pemegang Jangka Pendek (proksi momentum investor baru) sangat lemah sejak Juni 2025, mencerminkan kurangnya arus masuk baru. Agar Bitcoin dapat menembus klaster pembeli puncak $106K–$118K, metrik ini harus berbalik naik, menandakan keyakinan baru dan permintaan yang lebih kuat dari pendatang baru di pasar.

Live Chart

Wawasan Off-Chain

Arus Keluar ETF Muncul Kembali

Beralih ke bagian off-chain, kami pertama-tama mengukur pasar ETF Bitcoin spot AS. ETF Bitcoin spot AS telah beralih ke arus keluar moderat dalam beberapa minggu terakhir, mencerminkan aksi harga yang lesu dan momentum yang melemah. Setelah arus masuk pertengahan tahun yang kuat, permintaan agregat telah mendatar, menunjukkan jeda dalam akumulasi institusional.

Secara historis, rezim arus netral seperti ini selaras dengan konsolidasi pasar, di mana keyakinan dibangun kembali sebelum pergerakan arah berikutnya. Kembalinya arus masuk secara tegas akan menandakan kepercayaan institusional yang baru, sementara arus keluar yang berkepanjangan dapat memperkuat nada pasar yang lebih defensif.

Live Chart

Leverage Mengering

Tingkat pendanaan futures perpetual Bitcoin tetap tenang di bursa utama, menyoroti kurangnya selera spekulatif di pasar derivatif. Sejak pembersihan leverage pada Oktober, baik tingkat pendanaan maupun open interest telah menurun, menandakan bahwa trader tetap berhati-hati dengan eksposur arah yang terbatas.

Absennya posisi agresif ini mencerminkan fase keraguan pasar, yang sering terlihat sebelum volatilitas muncul kembali. Untuk saat ini, lanskap derivatif tetap tenang dan seimbang, condong ke sentimen netral daripada momentum yang didorong spekulasi.

Live Chart

Spekulasi Mendingin Secara Luas

Keengganan spekulan untuk menggunakan leverage dalam taruhan arah meluas di luar Bitcoin. Dengan Multi-Asset Explorer yang baru diluncurkan, kami dapat menilai indikator futures utama, tingkat pendanaan, dan open interest di 100 aset digital teratas.

Heatmap pertama menunjukkan pendinginan yang jelas dalam intensitas pendanaan pasar secara luas sejak pertengahan tahun, hanya terganggu oleh lonjakan singkat. Moderasi luas ini menunjukkan bahwa trader telah mengurangi risiko, dengan leverage dan keyakinan yang lesu di Bitcoin maupun altcoin. Secara keseluruhan, sentimen derivatif tetap hati-hati, dan likuiditas terus menipis di seluruh papan.

Live Chart

Tren open interest di futures aset digital menunjukkan penurunan tajam dalam keterlibatan spekulatif, paling jelas di pasar altcoin. Heatmap menunjukkan dominasi warna biru yang berkelanjutan, mencerminkan kontraksi open interest yang sedang berlangsung dan tidak adanya selera risiko yang jelas.

Sementara Bitcoin mempertahankan posisi yang relatif stabil, leverage di altcoin telah turun ke hampir titik terendah siklus, dengan sedikit tanda rotasi modal baru. Pola ini menegaskan sikap defensif di antara trader, memprioritaskan pelestarian modal daripada spekulasi. Intinya, aktivitas derivatif altcoin telah menipis secara material—posisi tetap ringan, keyakinan rendah, dan perhatian pasar tetap terpusat pada Bitcoin.

Live Chart

Perlindungan Put Masih Diminati

Perlindungan put tetap tinggi, menandakan trader terus membayar premi untuk asuransi penurunan. Hedging tetap menjadi tema dominan, dengan kadaluarsa jangka pendek memperkirakan sekitar 11% implied volatility skew yang menguntungkan put. Kadaluarsa tiga bulan dan enam bulan menunjukkan bias yang lebih lembut, dengan preferensi penurunan masing-masing 8 dan 4 poin volatilitas.

Untuk saat ini, tidak adanya katalis yang jelas membatasi potensi skew untuk beralih ke call. Pasar opsi terus memperkirakan pengujian ulang level $100K dan kemungkinan penembusan ke bawah. Namun, yang pada akhirnya penting adalah bagaimana pasar bereaksi jika pengujian itu terjadi, bukan sekadar penetapan harga atas peristiwa tersebut.

Live Chart

Implied Volatility dalam Rentang

Beralih dari skew ke volatilitas, lingkungan volatilitas yang lebih luas telah menetap dalam pola bertahan. DVOL, indeks implied volatility Bitcoin yang mengukur ekspektasi pasar terhadap volatilitas masa depan dari harga opsi, tetap tinggi namun dalam rentang.

Sejak peristiwa likuidasi 10 Oktober, volatilitas telah beralih ke rezim yang lebih tinggi, berosilasi antara 40 dan 50. Rentang ini menunjukkan bahwa pasar telah menyesuaikan diri dengan tingkat ketidakpastian yang lebih tinggi tanpa memasuki keadaan panik. Volatilitas tetap didukung oleh faktor risiko makroekonomi dan sentimen hati-hati; namun, tidak adanya ekspansi lebih lanjut menunjukkan konsolidasi daripada kapitulasi.

Live Chart

Garis Pertahanan $100K

Melihat kadaluarsa akhir November, open interest terkonsentrasi di sekitar dan tepat di bawah strike $100K, menjadikannya medan pertempuran kritis. Penembusan tegas di bawah level ini dapat memicu arus hedging dealer yang memperkuat volatilitas penurunan.

Jika spot menguji ulang area $100K, penurunan intraday singkat di bawahnya mungkin terjadi, tetapi penutupan berkelanjutan di bawah ambang batas ini kemungkinan akan menandai pergeseran ke sentimen bearish ekstrem dan berpotensi memicu gelombang volatilitas baru.

Live Chart

Arus Mencerminkan Bias Perlindungan Jangka Pendek

Akhirnya, arus opsi selama seminggu terakhir memperkuat posisi hati-hati ini. Aktivitas terkonsentrasi di sisi put, dengan pembelian mencolok antara strike 108K dan 95K.

Beberapa arus mencerminkan perlindungan long langsung, seperti strike 100K yang kadaluarsa 28 November, sementara yang lain disusun sebagai calendar spread, misalnya, membeli kadaluarsa 108K November sambil menjual kadaluarsa 108K Desember. Pola ini secara efektif menangkap sikap saat ini; trader mengantisipasi gejolak jangka pendek namun tetap netral hingga sedikit optimis dalam jangka panjang.

Live Chart

Psikologi Trader Opsi

Katalis potensial berikutnya adalah penyelesaian shutdown pemerintah AS, hasil yang kemungkinan akan disambut baik oleh pasar. Namun, ketegangan tarif yang sedang berlangsung diperkirakan akan menjaga volatilitas tetap tinggi sepanjang Q4. Hingga pertemuan FOMC 10 Desember, selera risiko kemungkinan tetap lesu, karena peristiwa tersebut secara luas dianggap netral.

Bagi trader, skew 25-delta tetap menjadi tolok ukur utama untuk melacak perubahan sentimen. Perataan berkelanjutan atau pembalikan ke bias call akan menandakan bahwa pelaku pasar mulai mendapatkan kembali kepercayaan pada sisi atas.

Kesimpulan

Bitcoin terus diperdagangkan dalam rentang bearish ringan, yang ditentukan oleh resistensi kuat antara $106K–$118K dan dukungan struktural utama di dekat $97.5K–$100K. Pasar tetap berada di bawah pengaruh pasokan berat di atas, dengan pemegang jangka pendek masih merealisasikan kerugian. Data on-chain menyoroti akumulasi singkat di dekat $100K, menunjukkan dukungan lokal, namun tanpa merebut kembali basis biaya pemegang jangka pendek (~$111.9), momentum naik kemungkinan tetap terbatas.

Indikator off-chain juga menggemakan nada hati-hati ini. Arus keluar ETF, tingkat pendanaan yang lesu, dan open interest yang rendah menunjukkan keterlibatan spekulatif yang lesu, sementara trader opsi terus memilih perlindungan penurunan di sekitar garis $100K.

Secara keseluruhan, baik sinyal on-chain maupun off-chain menggambarkan pasar dalam keadaan konsolidasi, stabil namun belum siap untuk mengonfirmasi pembalikan bullish. Sampai arus masuk baru atau katalis makro yang jelas muncul, Bitcoin tampaknya akan tetap berosilasi dalam koridor $97K–$111.9K ini, dengan $100K tetap menjadi garis pertahanan psikologis.

Silakan baca Transparency Notice kami saat menggunakan data bursa.