Mengapa harga bitcoin baru bisa naik setelah pemerintah AS dibuka kembali?

Penutupan pemerintahan Amerika Serikat secara resmi memasuki hari ke-36 yang memecahkan rekor.

Dalam dua hari terakhir, pasar keuangan global mengalami penurunan tajam. Nasdaq, Bitcoin, saham teknologi, indeks Nikkei, bahkan aset safe haven seperti obligasi pemerintah AS dan emas pun tidak luput dari penurunan.

Kepanikan pasar semakin meluas, sementara para politisi di Washington masih terus berdebat soal anggaran. Apakah ada hubungan antara penutupan pemerintahan AS dan penurunan pasar keuangan global? Jawabannya mulai terlihat jelas.

Ini bukan sekadar koreksi pasar biasa, melainkan krisis likuiditas yang dipicu oleh penutupan pemerintahan. Ketika pengeluaran fiskal dibekukan, ratusan miliar dolar terkunci di rekening Departemen Keuangan dan tidak bisa mengalir ke pasar, sirkulasi darah sistem keuangan pun terputus.

Penyebab Utama Penurunan: "Lubang Hitam" Departemen Keuangan

Treasury General Account (TGA) adalah rekening giro pusat yang dibuka pemerintah AS di Federal Reserve. Semua pendapatan federal, baik dari pajak maupun hasil penerbitan obligasi negara, akan masuk ke rekening ini.

Dan semua pengeluaran pemerintah, mulai dari pembayaran gaji pegawai negeri hingga belanja pertahanan, juga dialokasikan dari rekening ini.

Dalam kondisi normal, TGA berfungsi sebagai stasiun transit dana, menjaga keseimbangan dinamis. Departemen Keuangan menerima uang, lalu segera membelanjakannya, dana mengalir ke sistem keuangan swasta, menjadi cadangan bank, dan menyediakan likuiditas ke pasar.

Penutupan pemerintahan memutus siklus ini. Departemen Keuangan masih menerima uang melalui pajak dan penerbitan obligasi, sehingga saldo TGA terus meningkat. Namun karena Kongres belum menyetujui anggaran, sebagian besar departemen pemerintah tutup, dan Departemen Keuangan tidak bisa membelanjakan dana sesuai rencana. TGA berubah menjadi lubang hitam keuangan yang hanya menerima dana tanpa mengeluarkannya.

Sejak penutupan dimulai pada 10 Oktober 2025, saldo TGA membengkak dari sekitar 800 miliar dolar menjadi lebih dari 1 triliun dolar pada 30 Oktober. Dalam waktu hanya 20 hari, lebih dari 200 miliar dolar dana ditarik dari pasar dan terkunci di brankas Federal Reserve.

Saldo TGA pemerintah AS | Sumber: MicroMacro

Analisis menunjukkan, penutupan pemerintahan telah menarik hampir 700 miliar dolar likuiditas dari pasar dalam waktu satu bulan. Efek ini setara dengan beberapa kali kenaikan suku bunga atau percepatan quantitative tightening oleh Federal Reserve.

Saat cadangan bank tersedot besar-besaran oleh TGA, kemampuan dan keinginan bank untuk menyalurkan kredit menurun drastis, sehingga biaya dana di pasar melonjak tajam.

Aset yang paling sensitif terhadap likuiditas selalu menjadi yang pertama merasakan dampaknya. Pasar kripto anjlok pada 11 Oktober, hari kedua penutupan, dengan nilai likuidasi mendekati 20 miliar dolar. Minggu ini, saham teknologi juga goyah, indeks Nasdaq turun 1,7% pada hari Selasa, Meta dan Microsoft anjlok setelah laporan keuangan.

Penurunan pasar keuangan global merupakan manifestasi paling nyata dari pengetatan likuiditas yang tersembunyi ini.

Sistem Sedang "Demam"

TGA adalah "penyebab penyakit" krisis likuiditas, sementara melonjaknya suku bunga pinjaman antarbank overnight adalah gejala "demam" paling nyata dari sistem keuangan.

Pasar pinjaman antarbank overnight adalah tempat bank saling meminjamkan dana jangka pendek, menjadi kapiler sistem keuangan, dan suku bunganya adalah indikator paling nyata dari ketat atau longgarnya likuiditas antarbank. Saat likuiditas melimpah, pinjam-meminjam antarbank mudah, suku bunga stabil. Namun saat likuiditas mengering, bank kekurangan dana dan rela membayar lebih mahal untuk pinjaman overnight.

Dua indikator kunci menunjukkan betapa parahnya "demam" ini:

Indikator pertama adalah SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Pada 31 Oktober, SOFR melonjak ke 4,22%, kenaikan harian terbesar dalam setahun terakhir.

Ini tidak hanya lebih tinggi dari batas atas suku bunga federal fund rate yang ditetapkan Federal Reserve sebesar 4,00%, tetapi juga 32 basis poin di atas effective federal fund rate, mencapai level tertinggi sejak krisis pasar Maret 2020. Biaya pinjaman riil di pasar antarbank sudah tidak terkendali, jauh melampaui suku bunga kebijakan bank sentral.

Indeks SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Sumber: Federal Reserve Bank of New York

Indikator kedua yang lebih mencengangkan adalah penggunaan SRF (Standing Repo Facility) milik Federal Reserve. SRF adalah fasilitas likuiditas darurat yang disediakan Federal Reserve untuk bank, di mana bank dapat menjaminkan obligasi berkualitas tinggi untuk mendapatkan dana tunai jika tidak bisa meminjam di pasar.

Pada 31 Oktober, penggunaan SRF melonjak ke 50,35 miliar dolar, tertinggi sejak krisis pandemi Maret 2020. Sistem perbankan telah mengalami kekurangan dolar yang parah, hingga harus mengetuk jendela bantuan terakhir di Federal Reserve.

Penggunaan Standing Repo Facility (SRF) | Sumber: Federal Reserve Bank of New York

Demam tinggi di sistem keuangan ini menekan titik-titik lemah ekonomi riil, memicu ledakan bom waktu utang yang telah lama tersembunyi. Dua sektor paling berbahaya saat ini adalah properti komersial dan pinjaman mobil.

Menurut data dari lembaga riset Trepp, tingkat gagal bayar produk sekuritisasi hipotek properti komersial kantor (CMBS) di AS mencapai 11,8% pada Oktober 2025, bukan hanya rekor tertinggi sepanjang sejarah, bahkan melampaui puncak krisis keuangan 2008 sebesar 10,3%. Dalam tiga tahun, angka ini melonjak hampir 10 kali lipat dari 1,8%.

Tingkat gagal bayar CMBS properti komersial kantor di AS | Sumber: Wolf Street

Bravern Office Commons di Bellevue, Washington adalah contoh tipikal. Gedung kantor yang dulu sepenuhnya disewa oleh Microsoft ini, pada 2020 masih bernilai 605 juta dolar, kini setelah Microsoft hengkang, nilainya anjlok 56% menjadi 268 juta dolar dan telah masuk proses gagal bayar.

Krisis properti komersial terburuk sejak 2008 ini tengah menyebarkan risiko sistemik ke seluruh sistem keuangan melalui bank regional, REITs properti, dan dana pensiun.

Di sisi konsumsi, alarm pinjaman mobil juga sudah berbunyi. Harga mobil baru melonjak rata-rata di atas 50 ribu dolar, peminjam subprime menghadapi suku bunga pinjaman hingga 18-20%, dan gelombang gagal bayar mulai terjadi. Per September 2025, tingkat gagal bayar pinjaman mobil subprime mendekati 10%, sementara tingkat keterlambatan pinjaman mobil secara keseluruhan naik lebih dari 50% dalam 15 tahun terakhir.

Di bawah tekanan suku bunga tinggi dan inflasi tinggi, kondisi keuangan konsumen kelas bawah AS memburuk dengan cepat.

Dari pengetatan likuiditas tersembunyi TGA, demam sistemik suku bunga overnight, hingga ledakan utang properti komersial dan pinjaman mobil, rantai transmisi krisis yang jelas telah muncul. Sumbu yang secara tak terduga dinyalakan oleh kebuntuan politik Washington kini memicu kelemahan struktural yang telah lama ada di dalam ekonomi AS.

Bagaimana Pandangan Para Trader tentang Prospek Pasar?

Menghadapi krisis ini, pasar terbelah dalam perbedaan besar. Para trader berdiri di persimpangan jalan, berdebat sengit tentang arah masa depan.

Kubu pesimis yang diwakili Mott Capital Management berpendapat bahwa pasar sedang menghadapi guncangan likuiditas yang setara dengan akhir 2018. Cadangan bank telah turun ke level berbahaya, sangat mirip dengan kondisi saat Federal Reserve melakukan pengetatan neraca pada 2018 yang memicu gejolak pasar. Selama penutupan pemerintahan berlanjut dan TGA terus menyedot likuiditas, penderitaan pasar tidak akan berakhir. Satu-satunya harapan ada pada pengumuman Quarterly Refunding Announcement (QRA) Departemen Keuangan pada 2 November. Jika Departemen Keuangan memutuskan menurunkan target saldo TGA, lebih dari 150 miliar dolar likuiditas bisa dilepaskan ke pasar. Namun jika target dipertahankan atau bahkan dinaikkan, musim dingin pasar akan semakin panjang.

Analis makro terkenal Raoul Pal yang mewakili kubu optimis, mengajukan teori "jendela rasa sakit" yang menarik. Ia mengakui bahwa pasar saat ini sedang berada dalam jendela pengetatan likuiditas yang menyakitkan, namun ia yakin setelah ini akan ada banjir likuiditas. Dalam 12 bulan ke depan, pemerintah AS harus melakukan rollover utang hingga 10 triliun dolar, yang memaksa mereka untuk menjaga stabilitas dan likuiditas pasar.

31% utang pemerintah AS (sekitar 7 triliun dolar) akan jatuh tempo dalam setahun ke depan, ditambah penerbitan utang baru, totalnya bisa mencapai 10 triliun dolar | Sumber: Apollo Academy

Begitu penutupan pemerintahan berakhir, ratusan miliar dolar pengeluaran fiskal yang tertahan akan mengalir deras ke pasar, quantitative tightening (QT) Federal Reserve juga akan berakhir secara teknis, bahkan bisa berbalik arah.

Demi menyambut pemilu paruh waktu 2026, pemerintah AS akan melakukan segala cara untuk menstimulasi ekonomi, termasuk menurunkan suku bunga, melonggarkan regulasi perbankan, hingga mengesahkan undang-undang kripto. Dengan China dan Jepang juga terus memperluas likuiditas, dunia akan memasuki babak baru pelonggaran moneter. Koreksi saat ini hanyalah pembersihan di tengah bull market, strategi terbaik adalah membeli saat harga turun.

Institusi arus utama seperti Goldman Sachs dan Citi mengambil pandangan yang relatif netral. Mereka umumnya memperkirakan penutupan pemerintahan akan berakhir dalam satu hingga dua minggu ke depan. Begitu kebuntuan terpecahkan, dana besar yang terkunci di TGA akan segera dilepaskan, sehingga mengurangi tekanan likuiditas pasar. Namun arah jangka panjang tetap bergantung pada pengumuman QRA Departemen Keuangan dan kebijakan Federal Reserve selanjutnya.

Sejarah tampaknya selalu berulang. Baik kepanikan pengetatan neraca 2018 maupun krisis repo September 2019, semuanya berakhir dengan Federal Reserve menyerah dan kembali menyuntikkan likuiditas. Kali ini, menghadapi tekanan ganda kebuntuan politik dan risiko ekonomi, para pembuat kebijakan tampaknya kembali berada di persimpangan jalan yang familiar.

Dalam jangka pendek, nasib pasar tergantung pada keputusan para politisi di Washington. Namun dalam jangka panjang, ekonomi global tampaknya telah terjebak dalam siklus utang-pelonggaran-balon yang sulit dihentikan.

Krisis yang dipicu secara tak terduga oleh penutupan pemerintahan ini mungkin hanyalah prolog dari gelombang likuiditas yang lebih besar di masa depan.