Glassnode: Pertarungan untuk mempertahankan harga 100 ribu dolar kembali terjadi, apakah bitcoin akan rebound atau terus turun?

Judul Asli: Defending $100k

Penulis Asli: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Penerjemah: Luffy, Foresight News

Ringkasan

· Bitcoin menembus di bawah patokan biaya pemegang jangka pendek (sekitar 112.500 dolar AS), mengonfirmasi melemahnya permintaan, dan secara resmi menandai berakhirnya fase bull market sebelumnya. Saat ini harga berkonsolidasi di sekitar 100.000 dolar AS, turun sekitar 21% dari all-time high (ATH).

· Sekitar 71% pasokan Bitcoin masih berada dalam kondisi untung, sesuai dengan karakteristik koreksi menengah. Tingkat kerugian belum terealisasi relatif sebesar 3,1% menunjukkan pasar saat ini berada pada fase bear market moderat, bukan kapitulasi mendalam.

· Sejak Juli, pasokan Bitcoin yang dimiliki pemegang jangka panjang telah berkurang sebanyak 300.000 BTC, bahkan ketika harga menurun, aksi jual tetap berlanjut—berbeda dengan pola "jual saat naik" di awal siklus ini.

· ETF spot Bitcoin AS mengalami arus keluar dana yang berkelanjutan (arus keluar harian 150 juta - 700 juta dolar AS), perbedaan volume kumulatif spot di bursa utama (CVD) menunjukkan tekanan jual yang terus-menerus, permintaan trading mandiri melemah.

· Premi arah di pasar kontrak perpetual turun dari 338 juta dolar AS per bulan pada April menjadi 118 juta dolar AS, menandakan trader mengurangi posisi long leverage.

· Permintaan opsi put pada strike price 100.000 dolar AS tinggi, dengan premi meningkat, menunjukkan trader masih melakukan lindung nilai risiko, bukan membeli saat harga turun. Volatilitas implisit jangka pendek masih sensitif terhadap fluktuasi harga, namun telah stabil setelah lonjakan pada Oktober.

· Secara keseluruhan, pasar berada dalam kondisi keseimbangan yang rapuh: permintaan lemah, kerugian masih terkendali, sentimen hati-hati mendominasi. Untuk rebound berkelanjutan, perlu menarik kembali arus masuk dana dan merebut kembali kisaran 112.000 - 113.000 dolar AS.

Insight On-chain

Setelah laporan minggu lalu dirilis, Bitcoin gagal beberapa kali untuk merebut kembali patokan biaya pemegang jangka pendek dan akhirnya menembus batas psikologis 100.000 dolar AS. Penerobosan ini mengonfirmasi melemahnya momentum permintaan, tekanan jual dari investor jangka panjang berlanjut, menandai pasar telah secara jelas meninggalkan fase bull market.

Artikel ini akan mengevaluasi kelemahan struktural pasar melalui model harga on-chain dan indikator pengeluaran dana, lalu menggabungkan data pasar spot, kontrak perpetual, dan opsi untuk menilai sentimen pasar dan posisi risiko untuk minggu mendatang.

Menguji Support di Bawah

Sejak penurunan besar pada 10 Oktober (UTC+8), Bitcoin kesulitan bertahan di atas patokan biaya pemegang jangka pendek, akhirnya turun tajam ke sekitar 100.000 dolar AS, sekitar 11% di bawah ambang penting 112.500 dolar AS.

Melihat data historis, ketika harga mengalami diskon sebesar ini terhadap level tersebut, kemungkinan untuk menguji support struktural yang lebih rendah meningkat—misalnya harga realisasi investor aktif saat ini sekitar 88.500 dolar AS. Indikator ini secara dinamis melacak patokan biaya pasokan yang beredar aktif (tidak termasuk token dorman), dan sering menjadi referensi kunci selama fase koreksi panjang di siklus sebelumnya.

Berdiri di Persimpangan Jalan

Analisis lebih lanjut menunjukkan bahwa struktur koreksi kali ini mirip dengan Juni 2024 dan Februari 2025 (UTC+8)—pada kedua periode tersebut, Bitcoin berada di persimpangan penting antara "rebound" dan "kontraksi mendalam". Saat ini, di bawah harga 100.000 dolar AS, sekitar 71% pasokan masih untung, menempatkan pasar pada batas bawah kisaran keseimbangan pasokan untung 70%-90% yang khas untuk fase perlambatan menengah.

Pada tahap ini biasanya terjadi rebound singkat ke patokan biaya pemegang jangka pendek, namun pemulihan berkelanjutan sering membutuhkan konsolidasi jangka panjang dan arus permintaan baru. Sebaliknya, jika pelemahan berlanjut dan lebih banyak pemegang mengalami kerugian, pasar dapat bertransisi dari penurunan moderat saat ini ke fase bear market mendalam. Secara historis, tahap ini ditandai dengan aksi jual kapitulasi dan akumulasi ulang jangka panjang.

Kerugian Masih Terkendali

Untuk membedakan sifat koreksi saat ini, dapat merujuk pada tingkat kerugian belum terealisasi relatif—indikator ini mengukur proporsi total kerugian belum terealisasi dalam dolar AS terhadap kapitalisasi pasar. Berbeda dengan tingkat kerugian ekstrem selama bear market 2022-2023, tingkat kerugian belum terealisasi saat ini sebesar 3,1% menunjukkan tekanan pasar yang moderat, sebanding dengan koreksi menengah pada kuartal ketiga dan keempat 2024 serta kuartal kedua 2025 (UTC+8), dan semuanya di bawah ambang 5%.

Selama tingkat kerugian belum terealisasi tetap di kisaran ini, pasar dapat dikategorikan sebagai "bear market moderat", dengan ciri revaluasi teratur, bukan aksi jual panik. Namun, jika koreksi memburuk dan rasio ini menembus 10%, dapat memicu aksi jual kapitulasi luas, menandai pasar memasuki pola bear market yang lebih parah.

Pemegang Jangka Panjang Terus Menjual

Meski tingkat kerugian relatif terkendali dan hanya turun 21% dari all-time high 126.000 dolar AS, pasar tetap menghadapi tekanan jual moderat namun berkelanjutan dari pemegang jangka panjang (LTH). Tren ini mulai terlihat sejak Juli 2025 (UTC+8), bahkan ketika Bitcoin mencetak rekor baru di awal Oktober, tren ini tidak berubah, mengejutkan banyak investor.

Selama periode ini, jumlah Bitcoin yang dimiliki pemegang jangka panjang berkurang sekitar 300.000 BTC (dari 14,7 juta menjadi 14,4 juta BTC). Berbeda dengan gelombang penjualan di awal siklus ini: saat itu pemegang jangka panjang menjual saat harga naik tajam ("jual saat naik"), kali ini mereka memilih "jual saat lemah", yaitu mengurangi kepemilikan saat harga berkonsolidasi dan terus menurun. Perubahan perilaku ini menunjukkan investor berpengalaman mulai menunjukkan kelelahan yang lebih dalam dan penurunan kepercayaan.

Insight Off-chain

Amunisi Menipis: Permintaan Institusi Mendingin

Beralih ke permintaan institusi: dua minggu terakhir, arus masuk dana ke ETF spot Bitcoin AS melambat secara signifikan, terjadi arus keluar bersih harian sebesar 150 juta - 700 juta dolar AS. Ini sangat kontras dengan arus masuk kuat pada September hingga awal Oktober, yang saat itu menopang harga.

Tren terbaru menunjukkan, alokasi dana institusi menjadi lebih hati-hati, aksi ambil untung dan keinginan membuka posisi baru menurun sehingga menekan tekanan beli ETF secara keseluruhan. Penurunan aktivitas ini sangat terkait dengan lemahnya harga secara umum, menyoroti bahwa setelah akumulasi selama berbulan-bulan, kepercayaan pembeli mulai menurun.

Bias Jelas: Permintaan Spot Melemah

Satu bulan terakhir, aktivitas pasar spot terus menurun, perbedaan volume kumulatif (CVD) di bursa utama (catatan: CVD adalah indikator selisih bersih kekuatan beli dan jual pasar, dihitung dari akumulasi selisih volume beli aktif dan jual aktif) semuanya menunjukkan tren menurun. Binance dan CVD spot keseluruhan berubah negatif, masing-masing -822 BTC dan -917 BTC, menandakan tekanan jual berlanjut dan pembelian aktif terbatas. Coinbase relatif netral, CVD +170 BTC, belum terlihat tanda-tanda akumulasi pembeli yang jelas.

Pemburukan permintaan spot sejalan dengan melambatnya arus masuk ETF, menandakan kepercayaan investor mandiri menurun. Sinyal-sinyal ini bersama-sama memperkuat nada pasar yang mendingin: minat beli rendah, rebound cepat diikuti aksi ambil untung.

Minat Menurun: Pasar Derivatif Deleveraging

Di pasar derivatif, premi arah di pasar kontrak perpetual (yaitu biaya yang dibayar trader long untuk mempertahankan posisi) telah turun tajam dari puncak 338 juta dolar AS per bulan pada April menjadi sekitar 118 juta dolar AS. Penurunan signifikan ini menandakan posisi spekulatif telah banyak ditutup, selera risiko menurun tajam.

Setelah periode panjang tingkat pendanaan positif yang tinggi di pertengahan tahun, penurunan bertahap indikator ini menunjukkan trader mengurangi leverage arah, lebih memilih posisi netral daripada long agresif. Pergeseran ini sejalan dengan lemahnya permintaan spot dan arus masuk ETF, menyoroti bahwa pasar kontrak perpetual telah beralih dari optimisme ke sikap penghindaran risiko yang lebih hati-hati.

Mencari Perlindungan: Pasar Opsi Bernuansa Defensif

Saat Bitcoin berkonsolidasi di sekitar batas psikologis 100.000 dolar AS, indikator skew opsi secara wajar menunjukkan permintaan opsi put yang tinggi. Data menunjukkan pasar opsi tidak bertaruh pada pembalikan atau "beli saat turun", melainkan membayar premi tinggi untuk melindungi dari risiko penurunan lebih lanjut. Harga opsi put pada level support kunci tetap tinggi, menandakan trader tetap fokus pada perlindungan risiko, bukan akumulasi posisi. Singkatnya, pasar sedang melakukan lindung nilai, bukan membeli di dasar.

Risk Premium Kembali Naik

Setelah sepuluh hari berturut-turut bernilai negatif, risk premium volatilitas satu bulan sedikit kembali positif. Seperti yang diperkirakan, premium ini mengalami mean reversion—setelah periode sulit bagi penjual gamma, volatilitas implisit kembali naik.

Perubahan ini mencerminkan pasar masih didominasi sentimen hati-hati. Trader bersedia membayar mahal untuk perlindungan, memungkinkan market maker mengambil posisi sebaliknya. Perlu dicatat, saat Bitcoin turun ke 100.000 dolar AS, volatilitas implisit naik seiring dengan dibangunnya kembali posisi defensif.

Volatilitas Naik-Turun

Volatilitas implisit jangka pendek masih sangat berkorelasi negatif dengan pergerakan harga. Selama aksi jual Bitcoin, volatilitas melonjak tajam, volatilitas implisit satu minggu sempat menyentuh 54%, lalu turun sekitar 10 poin setelah harga bertahan di sekitar 100.000 dolar AS.

Volatilitas jangka panjang juga naik: volatilitas satu bulan naik sekitar 4 poin dari level sebelum koreksi di sekitar 110.000 dolar AS, volatilitas enam bulan naik sekitar 1,5 poin. Pola ini menyoroti hubungan klasik "panik - volatilitas", penurunan harga yang cepat tetap mendorong lonjakan volatilitas jangka pendek.

Pertahanan di Level 100.000 Dolar AS

Mengamati premi opsi put pada strike price 100.000 dolar AS memberikan wawasan lebih lanjut tentang sentimen saat ini. Dua minggu terakhir, premi opsi put bersih terus naik, dan kemarin melonjak tajam seiring meningkatnya kekhawatiran bull market berakhir. Selama aksi jual, premi opsi put melonjak, bahkan ketika Bitcoin stabil di dekat support, premi tetap tinggi. Tren ini mengonfirmasi aktivitas lindung nilai berlanjut, trader tetap memilih perlindungan daripada mengambil risiko baru.

Arus Dana Bernuansa Defensif

Data arus dana tujuh hari terakhir menunjukkan transaksi agresif didominasi posisi delta negatif—terutama melalui pembelian opsi put dan penjualan opsi call. Dalam 24 jam terakhir (UTC+8), belum ada sinyal dasar yang jelas. Market maker masih memegang gamma long, menyerap banyak risiko dari trader pencari yield, dan mungkin akan mendapat untung dari volatilitas harga dua arah.

Pola ini menjaga volatilitas tetap tinggi namun terkendali, pasar tetap bernuansa hati-hati. Secara umum, lingkungan saat ini lebih menguntungkan untuk defensif daripada spekulasi agresif, dan kurang katalis kenaikan yang jelas. Namun, karena biaya perlindungan downside tetap tinggi, beberapa trader mungkin segera mulai menjual risk premium untuk mencari peluang investasi bernilai.

Kesimpulan

Bitcoin menembus di bawah patokan biaya pemegang jangka pendek (sekitar 112.500 dolar AS) dan stabil di sekitar 100.000 dolar AS, menandai perubahan struktural pasar yang menentukan. Hingga saat ini, koreksi ini mirip dengan fase perlambatan menengah sebelumnya: 71% (dalam kisaran 70%-90%) pasokan masih untung, tingkat kerugian belum terealisasi terkendali di 3,1% (di bawah 5%), menandakan bear market moderat, bukan kapitulasi mendalam. Namun, aksi jual berkelanjutan dari pemegang jangka panjang sejak Juli, serta arus keluar dana dari produk ETF, menyoroti melemahnya kepercayaan investor ritel dan institusi.

Jika tekanan jual berlanjut, harga realisasi investor aktif (sekitar 88.500 dolar AS) akan menjadi referensi penurunan kunci; sedangkan merebut kembali patokan biaya pemegang jangka pendek akan menandai penguatan permintaan. Sementara itu, premi arah di pasar kontrak perpetual dan bias CVD sama-sama menunjukkan penurunan leverage spekulatif dan partisipasi spot, memperkuat lingkungan penghindaran risiko.

Di pasar opsi, permintaan opsi put tinggi, premi strike price 100.000 dolar AS naik, volatilitas implisit sedikit rebound, semuanya mengonfirmasi nada defensif. Trader tetap memprioritaskan perlindungan daripada akumulasi, mencerminkan keraguan terhadap "dasar harga".

Secara keseluruhan, pasar berada dalam keseimbangan rapuh: oversold tapi tidak panik, hati-hati tapi struktur tetap utuh. Arah tren berikutnya akan bergantung pada apakah permintaan baru dapat menyerap aksi jual berkelanjutan pemegang jangka panjang dan merebut kembali kisaran 112.000 - 113.000 dolar AS sebagai support kuat; atau penjual tetap mendominasi, memperpanjang tren penurunan saat ini.