Mempertahankan 100 ribu dolar, data mengungkap apakah bitcoin akan rebound atau terus turun?

Pasar mungkin telah memasuki pasar bearish moderat.

Penulis: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Penerjemah: Luffy, Foresight News

Ringkasan

• Bitcoin turun di bawah patokan biaya pemegang jangka pendek (sekitar 112.500 USD), mengonfirmasi melemahnya permintaan dan secara resmi mengakhiri fase bull market sebelumnya. Saat ini harga berkonsolidasi di sekitar 100.000 USD, turun sekitar 21% dari all-time high (ATH).
• Sekitar 71% pasokan Bitcoin masih berada dalam kondisi untung, sesuai dengan karakteristik penyesuaian jangka menengah. Tingkat kerugian belum terealisasi relatif sebesar 3,1% menunjukkan bahwa saat ini berada di fase pasar bearish moderat, bukan kapitulasi mendalam.
• Sejak Juli, pasokan Bitcoin pemegang jangka panjang telah berkurang 300.000 BTC, bahkan saat harga turun, aksi jual tetap berlanjut — berbeda dengan pola "jual saat naik" di awal siklus ini.
• ETF Bitcoin spot AS mengalami arus keluar dana yang berkelanjutan (arus keluar harian 150 juta - 700 juta USD), selisih volume kumulatif spot di bursa utama (CVD) menunjukkan tekanan jual berlanjut dan permintaan trading mandiri melemah.
• Premi arah pasar kontrak perpetual turun dari 338 juta USD per bulan pada April menjadi 118 juta USD, menandakan trader mengurangi posisi long leverage.
• Permintaan opsi put pada strike price 100.000 USD tinggi, premi meningkat, menunjukkan trader masih melakukan lindung nilai risiko, bukan membeli saat harga turun. Volatilitas implisit jangka pendek masih sensitif terhadap fluktuasi harga, namun telah stabil setelah lonjakan pada Oktober.
• Secara keseluruhan, pasar berada dalam kondisi keseimbangan rapuh: permintaan lemah, kerugian terkendali, sentimen hati-hati mendominasi. Untuk rebound berkelanjutan, perlu menarik kembali arus masuk dana dan merebut kembali area 112.000 - 113.000 USD.

Insight On-chain

Setelah laporan minggu lalu dirilis, Bitcoin gagal beberapa kali untuk merebut kembali patokan biaya pemegang jangka pendek dan akhirnya menembus batas psikologis 100.000 USD. Penerobosan ini mengonfirmasi melemahnya momentum permintaan, tekanan jual dari investor jangka panjang berlanjut, menandai pasar telah secara jelas meninggalkan fase bull market.

Artikel ini akan mengevaluasi kelemahan struktural pasar melalui model harga on-chain dan indikator pengeluaran dana, lalu menggabungkan data pasar spot, kontrak perpetual, dan opsi untuk menilai sentimen pasar dan posisi risiko dalam seminggu ke depan.

Menguji Support di Bawah

Sejak penurunan pasar pada 10 Oktober, Bitcoin terus kesulitan bertahan di atas patokan biaya pemegang jangka pendek, akhirnya turun tajam ke sekitar 100.000 USD, sekitar 11% di bawah ambang penting 112.500 USD.

Dari data historis, ketika harga mengalami diskon sebesar ini terhadap level tersebut, kemungkinan untuk menguji support struktural yang lebih rendah meningkat — misalnya harga realisasi investor aktif saat ini sekitar 88.500 USD. Indikator ini secara dinamis melacak patokan biaya pasokan yang beredar aktif (tidak termasuk token dorman), dan sering menjadi referensi penting selama fase penyesuaian jangka panjang di siklus sebelumnya.

Berdiri di Persimpangan Jalan

Analisis lebih lanjut menunjukkan bahwa struktur penyesuaian kali ini mirip dengan Juni 2024 dan Februari 2025 — pada kedua periode tersebut, Bitcoin berada di persimpangan penting antara "rebound" dan "kontraksi mendalam". Saat ini, di bawah harga 100.000 USD, sekitar 71% pasokan masih untung, menempatkan pasar di batas bawah zona keseimbangan pasokan untung 70%-90% yang khas untuk perlambatan jangka menengah.

Fase ini biasanya akan muncul rebound singkat menuju patokan biaya pemegang jangka pendek, namun pemulihan berkelanjutan sering membutuhkan konsolidasi jangka panjang dan arus permintaan baru. Sebaliknya, jika pelemahan berlanjut dan lebih banyak pemegang mengalami kerugian, pasar dapat bertransisi dari penurunan moderat saat ini ke fase pasar bearish yang lebih dalam. Secara historis, fase ini ditandai dengan aksi jual kapitulasi dan akumulasi ulang jangka panjang.

Kerugian Masih Terkendali

Untuk membedakan sifat koreksi saat ini, dapat merujuk pada tingkat kerugian belum terealisasi relatif — indikator ini mengukur proporsi total kerugian belum terealisasi dalam USD terhadap kapitalisasi pasar. Berbeda dengan tingkat kerugian ekstrem selama bear market 2022-2023, tingkat kerugian belum terealisasi saat ini sebesar 3,1% menunjukkan tekanan pasar yang moderat, setara dengan penyesuaian jangka menengah pada kuartal ketiga dan keempat 2024 serta kuartal kedua 2025, dan semuanya di bawah ambang 5%.

Selama tingkat kerugian belum terealisasi tetap di kisaran ini, pasar dapat dikategorikan sebagai "bearish moderat", dengan ciri revaluasi teratur alih-alih aksi jual panik. Namun jika koreksi memburuk dan rasio ini menembus 10%, dapat memicu aksi jual kapitulasi luas, menandai pasar memasuki pola bearish yang lebih parah.

Pemegang Jangka Panjang Terus Jual

Meski tingkat kerugian relatif terkendali dan hanya turun 21% dari ATH 126.000 USD, pasar tetap menghadapi tekanan jual moderat namun berkelanjutan dari pemegang jangka panjang (LTH). Tren ini mulai terlihat sejak Juli 2025, bahkan ketika Bitcoin mencetak rekor baru di awal Oktober, tren ini tidak berubah, mengejutkan banyak investor.

Selama periode ini, jumlah Bitcoin yang dipegang pemegang jangka panjang berkurang sekitar 300.000 BTC (dari 14,7 juta menjadi 14,4 juta BTC). Berbeda dengan gelombang penjualan di awal siklus ini: saat itu pemegang jangka panjang menjual saat harga naik tajam ("jual saat naik"), sedangkan kali ini mereka memilih "jual saat lemah", yakni mengurangi kepemilikan saat harga berkonsolidasi dan terus turun. Perubahan perilaku ini menunjukkan investor berpengalaman mulai menunjukkan kelelahan lebih dalam dan penurunan kepercayaan.

Insight Off-chain

Peluru Kurang: Permintaan Institusi Mendingin

Beralih ke permintaan institusi: dua minggu terakhir, arus masuk dana ETF Bitcoin spot AS melambat signifikan, terjadi arus keluar bersih harian 150 juta - 700 juta USD. Ini sangat kontras dengan arus masuk kuat pada September hingga awal Oktober, saat arus masuk tersebut menopang harga.

Tren terbaru menunjukkan, alokasi dana institusi menjadi lebih hati-hati, aksi ambil untung dan keinginan membuka posisi baru menurun sehingga menekan tekanan beli ETF secara keseluruhan. Penurunan aktivitas ini sangat terkait dengan lemahnya harga secara umum, menyoroti bahwa setelah akumulasi berbulan-bulan, kepercayaan pembeli mulai menurun.

Kecenderungan Jelas: Permintaan Spot Melemah

Bulan lalu, aktivitas pasar spot terus menurun, selisih volume kumulatif (CVD) di bursa utama semuanya menunjukkan tren penurunan. Binance dan CVD spot keseluruhan berbalik negatif, masing-masing -822 BTC dan -917 BTC, menandakan tekanan jual berlanjut dan pembelian aktif terbatas. Coinbase relatif netral, CVD +170 BTC, tidak ada tanda akumulasi pembeli yang jelas.

Pemburukan permintaan spot sejalan dengan melambatnya arus masuk ETF, menunjukkan kepercayaan investor mandiri menurun. Sinyal-sinyal ini bersama-sama memperkuat nada pendinginan pasar: minat beli rendah, reli cepat diikuti aksi ambil untung.

Minat Menurun: Pasar Derivatif Deleveraging

Di pasar derivatif, premi arah pasar kontrak perpetual (biaya yang dibayar trader long untuk mempertahankan posisi) telah turun tajam dari puncak April sebesar 338 juta USD per bulan menjadi sekitar 118 juta USD. Penurunan signifikan ini menandakan posisi spekulatif telah banyak ditutup, selera risiko jelas menurun.

Setelah periode panjang funding rate positif di pertengahan tahun, penurunan bertahap indikator ini menunjukkan trader mengurangi leverage arah, lebih condong ke posisi netral daripada long agresif. Pergeseran ini sejalan dengan lemahnya permintaan spot dan arus masuk ETF, menyoroti pasar kontrak perpetual telah beralih dari optimisme ke sikap penghindaran risiko yang lebih hati-hati.

Mencari Perlindungan: Pasar Opsi Bernuansa Defensif

Saat Bitcoin berfluktuasi di sekitar batas psikologis 100.000 USD, indikator skew opsi secara alami menunjukkan permintaan opsi put yang tinggi. Data menunjukkan pasar opsi tidak bertaruh pada reversal atau "beli saat turun", melainkan membayar premi tinggi untuk melindungi risiko penurunan lebih lanjut. Harga opsi put pada support kunci tetap tinggi, menandakan trader masih fokus pada perlindungan risiko, bukan akumulasi posisi. Singkatnya, pasar sedang melakukan hedging, bukan bottom fishing.

Premi Risiko Naik Kembali

Setelah sepuluh hari berturut-turut bernilai negatif, premi risiko volatilitas satu bulan sedikit kembali positif. Seperti yang diharapkan, premi ini mengalami mean reversion — setelah masa sulit bagi penjual gamma, volatilitas implisit kembali naik.

Perubahan ini mencerminkan pasar masih didominasi sentimen hati-hati. Trader bersedia membayar mahal untuk perlindungan, memungkinkan market maker mengambil posisi sebaliknya. Perlu dicatat, saat Bitcoin turun ke 100.000 USD, volatilitas implisit naik seiring dengan dibangunnya kembali posisi defensif.

Volatilitas Naik-Turun

Volatilitas implisit jangka pendek masih sangat berkorelasi negatif dengan pergerakan harga. Selama penjualan Bitcoin, volatilitas melonjak tajam, volatilitas implisit satu minggu sempat mencapai 54%, lalu turun sekitar 10 poin setelah harga bertahan di sekitar 100.000 USD.

Volatilitas jangka panjang juga naik: volatilitas satu bulan naik sekitar 4 poin dari level sebelum koreksi di sekitar 110.000 USD, volatilitas enam bulan naik sekitar 1,5 poin. Pola ini menyoroti hubungan klasik "panik - volatilitas", penurunan harga yang cepat tetap mendorong lonjakan volatilitas jangka pendek.

Pertahanan di Level 100.000 USD

Mengamati premi opsi put pada strike price 100.000 USD memberikan wawasan lebih lanjut tentang sentimen saat ini. Dua minggu terakhir, premi bersih opsi put naik bertahap, dan kemarin melonjak tajam seiring kekhawatiran berakhirnya bull market meningkat. Selama penjualan, premi opsi put melonjak, dan meski Bitcoin stabil di support, premi tetap tinggi. Tren ini mengonfirmasi aktivitas hedging berlanjut, trader masih memilih perlindungan daripada mengambil risiko baru.

Arus Dana Bernuansa Defensif

Data arus dana tujuh hari terakhir menunjukkan transaksi agresif didominasi posisi delta negatif — terutama melalui pembelian opsi put dan penjualan opsi call. Dalam 24 jam terakhir, belum ada sinyal bottom yang jelas. Market maker masih memegang gamma long, menyerap banyak risiko dari trader pencari yield, dan mungkin akan mendapat untung dari volatilitas harga dua arah.

Pola ini membuat volatilitas tetap tinggi namun terkendali, pasar tetap berhati-hati. Secara umum, lingkungan saat ini lebih menguntungkan untuk defensif daripada spekulasi agresif, dan kurang pemicu kenaikan yang jelas. Namun, karena biaya perlindungan downside tetap tinggi, sebagian trader mungkin segera mulai menjual premi risiko untuk mencari peluang investasi bernilai.

Kesimpulan

Bitcoin turun di bawah patokan biaya pemegang jangka pendek (sekitar 112.500 USD) dan stabil di sekitar 100.000 USD, menandai perubahan struktural pasar yang menentukan. Hingga saat ini, koreksi ini mirip dengan fase perlambatan jangka menengah sebelumnya: 71% (dalam kisaran 70%-90%) pasokan masih untung, tingkat kerugian belum terealisasi relatif terkendali di 3,1% (di bawah 5%), menunjukkan ini adalah pasar bearish moderat, bukan kapitulasi mendalam. Namun, aksi jual berkelanjutan dari pemegang jangka panjang sejak Juli dan arus keluar dana dari produk ETF menyoroti bahwa kepercayaan investor ritel dan institusi sama-sama melemah.

Jika tekanan jual berlanjut, harga realisasi investor aktif (sekitar 88.500 USD) akan menjadi referensi penurunan kunci; sementara merebut kembali patokan biaya pemegang jangka pendek akan menandai permintaan kembali menguat. Sementara itu, premi arah pasar kontrak perpetual dan bias CVD sama-sama menunjukkan penurunan leverage spekulatif dan partisipasi spot, memperkuat lingkungan penghindaran risiko.

Di pasar opsi, permintaan opsi put tinggi, premi strike price 100.000 USD naik, volatilitas implisit sedikit rebound, semuanya mengonfirmasi nada defensif. Trader masih memprioritaskan perlindungan daripada akumulasi, mencerminkan keraguan terhadap "bottom".

Secara keseluruhan, pasar berada dalam keseimbangan rapuh: oversold namun tidak panik, hati-hati namun struktur tetap utuh. Arah tren berikutnya akan bergantung pada apakah permintaan baru dapat menyerap aksi jual berkelanjutan pemegang jangka panjang dan merebut kembali area 112.000 - 113.000 USD sebagai support kuat; atau penjual tetap mendominasi, memperpanjang tren penurunan saat ini.