Kredit BTC $500 juta: Apakah Metaplanet membuktikan bahwa treasury kripto adalah perdagangan momentum?
Kemarin, 28 Okt, Metaplanet mengesahkan program pembelian kembali saham dengan mengungkapkan fasilitas kredit yang dijamin Bitcoin (BTC) hingga $500 juta. Alat alokasi modal ini bekerja paling baik ketika saham diperdagangkan di bawah rasio market-to-net-asset-value (mNAV), memperbesar keuntungan saat reli Bitcoin dan memperbesar kerugian saat penurunan.
Pengajuan di Bursa Efek Tokyo menetapkan batas pembelian kembali sebesar ¥75 miliar, atau 150 juta saham, selama tahun depan, dan menyetujui fasilitas kredit yang “dijamin oleh BTC” yang disimpan pada kustodian.
Sebagai referensi, Metaplanet memegang 30.823 BTC dan menyatakan pembelian kembali menjadi “paling efektif” ketika saham diperdagangkan di bawah 1x mNAV, yaitu kapitalisasi pasar dibagi dengan nilai aset bersih.
Perusahaan treasury Bitcoin berfungsi sebagai kendaraan berlever, berbasis arus, daripada sekadar proksi Bitcoin spot. Jadi, apakah kinerja unggul baru-baru ini mencerminkan model bisnis yang berkelanjutan atau siklus momentum yang akan memudar ketika Bitcoin stagnan atau premi mNAV menyempit?
Leverage dan pembelian kembali mendorong konveksitas ekuitas
Garis kredit yang dijamin Bitcoin dan digunakan untuk membeli kembali saham meningkatkan eksposur Bitcoin per saham dan biasanya mendorong mNAV ekuitas kembali ke atau di atas 1x selama reli.
Struktur ini secara tepat meningkatkan konveksitas ke bawah jika Bitcoin turun atau premi mNAV menyempit, karena utang tetap tetap. Pada saat yang sama, aset jaminan berfluktuasi, dan pengurangan jumlah saham memperbesar volatilitas per saham.
Strategi ini telah menggunakan utang konversi dan program ekuitas at-the-market di beberapa siklus, menghasilkan kinerja ekuitas yang unggul selama reli Bitcoin dan kinerja buruk tajam selama penurunan.
Semler Scientific mendanai pertumbuhan treasury melalui penerbitan ATM dan transaksi selanjutnya, menunjukkan perilaku berbasis arus di mana pengembalian ekuitas menyimpang dari pengembalian Bitcoin spot selama siklus premi dan pergerakan struktur modal.
Kinerja terbaru menggambarkan dispersi tersebut. Selama 30 hari terakhir, saham Strategy turun sekitar 13%, listing Metaplanet di US over-the-counter turun sekitar 10%, dan Semler Scientific naik sekitar 7,5% setelah pengumuman kesepakatan.
Pergerakan tersebut didorong oleh fluktuasi mNAV dan arus ekuitas sebanyak oleh aksi harga Bitcoin yang relatif datar.
Pola ini sesuai dengan model momentum di mana kinerja ekuitas bergantung pada ekspansi atau kontraksi premi, waktu penerbitan atau pembelian kembali, dan selera pasar terhadap eksposur Bitcoin berlever, bukan hanya harga Bitcoin semata.
Pemberi pinjaman institusional biasanya mensyaratkan rasio loan-to-value awal yang rendah dan pemicu pemeliharaan untuk kredit yang dijamin Bitcoin.
Pinjaman Silvergate Strategy tahun 2022 melibatkan sekitar $820 juta jaminan Bitcoin untuk penarikan $205 juta, mewakili sekitar 25% LTV dan menggambarkan standar over-collateralization yang memaksa deleveraging cepat selama penurunan tajam Bitcoin.
Pengajuan Metaplanet tidak mengungkapkan ketentuan LTV spesifik atau pemicu jaminan, sehingga masih menjadi pertanyaan berapa banyak bantalan yang dipertahankan perusahaan dan apakah penurunan dapat memicu margin call atau penjualan aset paksa.
Mekanisme yang memperbesar siklus
Perhitungan di balik konveksitas saham treasury menggabungkan empat pengali: pergerakan harga Bitcoin, porsi Bitcoin terhadap nilai aset bersih, perubahan kelipatan mNAV, dan perubahan terbalik jumlah saham.
Saat perusahaan meminjam dengan jaminan Bitcoin untuk membeli kembali saham, nilai aset bersih menjadi lebih sensitif terhadap pergerakan Bitcoin karena utang tetap sementara jaminan berfluktuasi.
Secara bersamaan, jumlah saham turun dan eksposur Bitcoin per saham naik, sering kali menyebabkan re-rating mNAV, tetapi re-rating itu berbalik secara tajam selama penurunan Bitcoin ketika pasar mendiskon risiko leverage dan potensi margin call.
Pengajuan Metaplanet secara eksplisit mengakui dinamika ini dengan menargetkan pembelian kembali ketika saham diperdagangkan di bawah 1x mNAV.
Jika Bitcoin tetap datar dan saham diperdagangkan pada 0,95 hingga 1,00x mNAV, pembelian kembali dapat menutup diskon dan meningkatkan pengembalian ekuitas meskipun Bitcoin spot tetap datar.
Jika Bitcoin reli 20% dan mNAV berkembang menjadi 1,1 atau 1,2x, leverage yang dikombinasikan dengan pengurangan jumlah saham biasanya menghasilkan kinerja ekuitas yang unggul.
Jika Bitcoin turun 20% dan pemberi pinjaman meminta tambahan jaminan, ekuitas dapat berkinerja lebih buruk dari Bitcoin karena mNAV melemah dan pasar memperhitungkan risiko deleveraging.
Pola itu mendefinisikan amplifikasi momentum daripada investasi yang stabil dan berkorelasi dengan Bitcoin.
Pemanfaatan hasil, seperti pembelian Bitcoin, pembelian kembali, atau pendanaan bisnis pendapatan Bitcoin perusahaan, menambah lapisan diskresi lain.
Menerbitkan ekuitas saat kuat untuk membeli Bitcoin dan membeli kembali saham saat lemah menciptakan pertumbuhan Bitcoin per saham dari waktu ke waktu, tetapi membuat perusahaan terekspos pada risiko siklus ketika rezim premi dan diskon berbalik.
Perusahaan treasury yang menjalankan playbook ini secara efektif dapat mengakumulasi eksposur Bitcoin per saham. Mereka yang salah waktu penerbitan atau menghadapi deleveraging paksa selama penurunan menghancurkan nilai dibandingkan dengan memegang Bitcoin secara langsung.
Konteks regulasi dan tata kelola
Hukum korporasi Jepang memungkinkan dewan mengesahkan pembelian kembali jika anggaran dasar perusahaan mengatur demikian, di bawah Companies Act Pasal 165, otoritas yang dikutip Metaplanet dalam pengungkapannya.
Tidak diperlukan pemungutan suara pemegang saham untuk program pembelian kembali itu sendiri, meskipun perubahan struktur modal signifikan, termasuk amandemen anggaran dasar dan penawaran ekuitas besar, diajukan ke pemegang saham selama 2025.
Liputan tentang rapat pemegang saham Metaplanet baru-baru ini menunjukkan bahwa investor menyetujui penggalangan modal substansial awal tahun ini untuk mendanai strategi Bitcoin.
Kerangka aturan pencatatan berbeda di setiap pasar. Reformasi Financial Conduct Authority Inggris pada Juli 2024 menghapus sebagian besar persyaratan pemungutan suara pemegang saham untuk transaksi signifikan, beralih ke model pengungkapan dan mengurangi gesekan untuk pergerakan modal besar.
Hong Kong masih memerlukan persetujuan pemegang saham dan sirkular untuk Akuisisi Sangat Substansial di bawah Bab 14 aturan pencatatan, mempertahankan tata kelola yang berat proses untuk perusahaan yang beralih ke strategi treasury.
Tidak ada regulasi baru yang universal yang memaksa pemungutan suara atas perubahan treasury Bitcoin. Sebaliknya, aturan pencatatan dan korporasi normal berlaku dengan tingkat pembatasan pemegang saham yang bervariasi tergantung yurisdiksi.
Menguji hipotesis momentum
Saham treasury berfungsi sebagai penguat momentum ketika pengembaliannya lebih bergantung pada siklus premi mNAV dan arus modal daripada harga spot Bitcoin.
Bukti yang mendukung karakterisasi tersebut termasuk dispersi kinerja di antara Strategy, Metaplanet, dan Semler Scientific meskipun eksposur Bitcoin serupa. Strategi eksplisit perusahaan untuk menerbitkan saat kuat dan membeli kembali saat lemah, serta leverage struktural yang memperbesar sisi atas dan bawah relatif terhadap Bitcoin.
Pandangan alternatif, bahwa saham treasury mewakili model bisnis tahan lama dengan kinerja unggul berkelanjutan, memerlukan pembuktian bahwa pertumbuhan Bitcoin per saham dan arus kas operasional membenarkan premi mNAV yang terus-menerus di atas 1x.
Hingga saat ini, sebagian besar perusahaan treasury diperdagangkan pada premi atau diskon yang bervariasi berdasarkan sentimen pasar, momentum Bitcoin, dan pengumuman struktur modal daripada pada generasi arus kas fundamental.
Bisnis perangkat lunak Strategy menyumbang pendapatan yang sederhana dibandingkan dengan kepemilikan Bitcoinnya. Bisnis operasional Metaplanet tetap kecil dibandingkan treasury-nya. Semler Scientific menghasilkan pendapatan perangkat medis tetapi membingkai narasi ekuitasnya seputar eksposur Bitcoin.
| IBIT (BTC proxy) | +5,27% | Patokan untuk NAV; gunakan sebagai referensi BTC. |
| MSTR | −8,6% hingga −7,3%* | Arus premi ekuitas/penerbitan mengayunkan mNAV vs. BTC. |
| SMLR | −27,4% hingga −24,2%* | Berita treasury/kesepakatan menggerakkan premi secara tajam. |
| Metaplanet (OTC: MTPLF) | −9,77% | Di bawah BTC → implikasi kompresi mNAV bulan ini. |
Variabel kunci yang perlu dilacak meliputi penarikan fasilitas dan waktunya, ketentuan jaminan yang diungkapkan dan pemicu LTV, serta mNAV perusahaan relatif terhadap 1x dari waktu ke waktu.
Misalkan Metaplanet menarik seluruh $500 juta untuk membeli kembali saham selama periode ketika saham diperdagangkan di bawah 1x mNAV dan Bitcoin tetap datar atau naik.
Dalam kasus itu, strategi dapat menghasilkan kinerja ekuitas yang unggul dengan menutup diskon dan meningkatkan Bitcoin per saham. Jika perusahaan menarik selama reli Bitcoin ketika mNAV sudah melebihi 1×, itu memperbesar eksposur sisi atas tetapi juga memperbesar risiko sisi bawah jika Bitcoin kemudian terkoreksi dan pemberi pinjaman memperketat persyaratan jaminan.
Preseden historis menunjukkan bahwa kredit yang dijamin Bitcoin memperkenalkan risiko margin call selama penurunan cepat.
Pemberi pinjaman umumnya mensyaratkan LTV konservatif dan over-collateralization, artinya perusahaan harus mempertahankan jaminan berlebih atau menghadapi deleveraging paksa, ciri khas penguat momentum daripada treasury defensif.
Pengajuan Metaplanet menyatakan bahwa hasil dapat digunakan untuk pembelian kembali, pembelian Bitcoin tambahan, atau bisnis pendapatan Bitcoin perusahaan, tetapi tidak merinci protokol manajemen jaminan atau perjanjian pemeliharaan LTV.
Apa yang membedakan model tahan lama versus siklikal
Saham treasury berhenti berfungsi sebagai kendaraan momentum ketika Bitcoin turun, premi mNAV menyempit, dan batasan LTV utang mengencang secara bersamaan, memaksa ekuitas berkinerja lebih buruk dari Bitcoin spot.
Saham yang sama dapat menghasilkan pengembalian positif bahkan ketika Bitcoin datar jika pembelian kembali menutup diskon mNAV ke 1x.
Selama reli Bitcoin dengan ekspansi premi, ekuitas biasanya berkinerja lebih baik melalui leverage, pengurangan jumlah saham, dan ekspansi kelipatan. Roda momentum berputar penuh.
Pembiayaan Bitcoin korporat kini mencakup utang konversi, kredit yang dijamin Bitcoin, program ekuitas ATM, saham preferen, dan waran.
Pembeda dari waktu ke waktu adalah biaya modal dan ketentuan jaminan, bukan eksposur Bitcoin utama.
Perusahaan yang mendapatkan pembiayaan berbiaya rendah dan mempertahankan LTV konservatif dapat bertahan dari penurunan tanpa penjualan paksa. Mereka yang beroperasi pada margin LTV ketat atau biaya pinjaman tinggi menghadapi risiko siklus lebih besar.
Evolusi aturan pencatatan juga penting. Reformasi Inggris mengurangi gesekan pemungutan suara untuk transaksi besar, berpotensi memungkinkan siklus modal yang lebih agresif.
Persyaratan Hong Kong yang berkelanjutan untuk persetujuan pemegang saham atas langkah besar menyediakan mekanisme pembatasan yang dapat meredam siklus momentum.
Jika perusahaan treasury tambahan mencatatkan atau mencatatkan ulang di yurisdiksi dengan persyaratan tata kelola yang lebih ringan, strategi berbasis arus dapat menjadi lebih menonjol dengan lebih sedikit pemeriksaan struktural.
Pengungkapan Metaplanet 28 Okt memposisikan perusahaan sebagai pelaksana playbook treasury yang matang, menggunakan Bitcoin sebagai jaminan untuk mengelola valuasi ekuitas melalui pembelian kembali sambil mempertahankan fleksibilitas untuk mengalokasikan modal ke pembelian, pembelian kembali, atau operasi.
Efektivitas strategi itu bergantung pada waktu eksekusi, manajemen jaminan, dan apakah premi mNAV bertahan atau menyempit.
Jendela otorisasi satu tahun hingga 28 Okt 2026 akan menguji apakah saham treasury Bitcoin mewakili kelas aset baru dengan premi tahan lama atau perdagangan momentum yang memudar ketika siklus dasar berbalik.
Postingan $500M BTC credit: Is Metaplanet proving crypto treasuries are momentum trades? pertama kali muncul di CryptoSlate.
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Kamu mungkin juga menyukai
Bloomberg: Donasi politik sebesar 263 juta dolar AS siap, industri kripto tingkatkan dukungan untuk pemilu paruh waktu AS
Jumlah ini hampir dua kali lipat dari yang diinvestasikan oleh SPAC Fairshake terbesar pada tahun 2024, dan sedikit lebih tinggi dari total pengeluaran seluruh industri minyak dan gas pada siklus pemilu sebelumnya.
Circle Meluncurkan Arc Testnet Bersama BlackRock, Visa, dan AWS — Era Baru untuk Infrastruktur Stablecoin
Circle, penerbit USDC yang merupakan stablecoin terbesar kedua di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar, telah meluncurkan testnet publik untuk jaringan blockchain Layer 1 miliknya yang bernama 'Arc.' Proyek ambisius ini telah mendapatkan dukungan signifikan, dengan lebih dari 100 perusahaan global berpartisipasi, termasuk BlackRock, Visa, Goldman Sachs, Amazon Web Services (AWS), dan Coinbase. Membangun Sistem Operasi Ekonomi Circle.
Paus Menimbulkan Kekacauan saat Bull dan Bear Saling Berhadapan Menjelang FOMC | Berita Kripto AS
Saat Federal Reserve bersiap untuk mengumumkan keputusan suku bunganya, pasar kripto terjebak dalam situasi penuh ketegangan. Para whale bitcoin sedang merombak posisi mereka, dengan beberapa mengunci keuntungan sementara yang lain bertaruh besar pada potensi kenaikan setelah FOMC.
Halloween Telah Menjadi Minggu yang Menguntungkan untuk 3 Altcoin Ini
Menjelang Halloween, data harga historis dari tahun 2020–2024 menunjukkan bahwa AAVE, Ethereum (ETH), dan Dogecoin (DOGE) sering mengalami reli pada minggu setelah 31 Oktober. Meskipun pergerakan harian pada hari Halloween sendiri bervariasi, setiap koin ini selalu mengakhiri minggu pertama November dengan kenaikan setiap tahunnya yang dianalisis. Tren ini menunjukkan adanya pola rebound jangka pendek yang berulang.
Berita trending
LainnyaHarga kripto
Lainnya
