Nevada menutup Fortress Trust: Siapa yang memegang kunci Anda selama konsolidasi kustodi?

Regulator Nevada menutup Fortress Trust pada 22 Oktober, dengan alasan insolvensi yang membuat kustodian hanya memegang sekitar $200.000 dalam bentuk tunai dibandingkan dengan $8 juta yang terutang dalam fiat dan $4 juta dalam crypto.

Perintah penghentian dan penghentian ini menandai keruntuhan perusahaan trust besar kedua di Nevada dalam dua tahun terakhir, setelah Prime Trust masuk ke dalam receivership pada Juni 2023. Kedua perusahaan ini memiliki pendiri yang sama.

Pola ini memaksa bursa, fintech, dan investor untuk menghadapi di mana sebenarnya aset pelanggan disimpan dan kerangka regulasi mana yang mencegah kegagalan menghapus dana pengguna.

Divisi Lembaga Keuangan Nevada menggambarkan kondisi Fortress sebagai “tidak aman dan tidak sehat,” melarang setoran dan transfer aset. Mereka mencatat bahwa kustodian tidak dapat menghasilkan laporan keuangan untuk Juli hingga September atau rekonsiliasi dasar.

Fortress, yang berganti nama menjadi Elemental Financial Technologies setelah pelanggaran vendor pada 2023 yang menyebabkan kerugian $12 juta hingga $15 juta, melayani lebih dari 250.000 klien.

Ripple menarik tawaran akuisisinya beberapa hari setelah pelanggaran tersebut diungkapkan. Kegagalan ini terjadi di bawah piagam perusahaan trust ritel Nevada, yang mewajibkan segregasi secara hukum namun telah menyebabkan tindakan penegakan hukum yang menyoroti kegagalan tata kelola dan celah dalam frekuensi pemeriksaan.

Empat Piagam Kustodi dan Aturan Segregasinya

Lembaga AS mengkustodi aset digital di bawah empat kerangka: trust ritel Nevada, trust tujuan terbatas New York dan kustodian BitLicense, bank trust nasional OCC, dan Wyoming SPDI.

Bab 669 NRS Nevada mewajibkan segregasi dana trust dan mengizinkan penamaan omnibus jika catatan mengidentifikasi setiap pemilik manfaat, tetapi frekuensi pemeriksaan, yang ditetapkan sebagai “sesering diperlukan,” bervariasi dalam praktiknya.

Panduan kustodi DFS New York 2023 mewajibkan perlakuan aset pelanggan sebagai properti pelanggan, melarang kustodian menggunakan aset pelanggan untuk apa pun selain penyimpanan, dan mewajibkan jejak audit yang merekonsiliasi dompet omnibus ke akun individu.

Kebutuhan sub-kustodi memerlukan persetujuan DFS sebelumnya. Pemegang BitLicense menghadapi pemeriksaan berbasis risiko yang intensif yang didanai oleh penilaian DFS, menciptakan titik kontak yang sering dan persyaratan modal yang tidak dapat dipenuhi oleh perusahaan kecil.

OCC mengonfirmasi otoritas kustodi crypto melalui Surat Interpretatif 1170 dan 1179, menerapkan standar fidusia yang mewajibkan pemisahan aset klien dan kontrol operasional.

Bank nasional beroperasi di bawah siklus pemeriksaan 12 hingga 18 bulan. Perintah persetujuan OCC tahun 2022 terhadap Anchorage Digital, yang dihentikan pada Agustus 2025 setelah remediasi, menunjukkan bahwa penegakan berlaku bahkan untuk institusi yang bermodal baik.

Kerangka SPDI Wyoming mengkodifikasi kustodi berbasis bailment dengan segregasi ketat dalam undang-undang dan regulasi Bab 19.

SPDI mempertahankan akun terpisah atau akun omnibus yang ditandai dengan baik dengan segregasi tingkat buku besar, sub-kustodi memerlukan perjanjian pelanggan yang menyebutkan sub-kustodian, dan melarang pencampuran dana.

Komprominya adalah izin yang lebih sempit dan pengawasan khusus yang membatasi pertumbuhan cepat.

Di Mana Sebenarnya Aset Disimpan

Dana pelanggan mengalir melalui beberapa lapisan: buku besar front-end bursa yang memetakan saldo, kustodian hukum yang memegang hak milik atau bertindak sebagai bailee, sub-kustodian atau penyedia infrastruktur dompet yang mengelola operasi teknis, dan tingkatan dompet.

Penggabungan omnibus dapat terjadi di lapisan kustodi hukum atau infrastruktur, di mana beberapa pelanggan berbagi alamat blockchain.

Regulator mengizinkan omnibus jika pembukuan mempertahankan pemetaan kepemilikan manfaat, tetapi kegagalan di setiap lapisan, seperti kunci yang hilang, rekonsiliasi yang buruk, atau pelanggaran vendor, dapat membuat pelanggan terdampar bahkan ketika neraca kustodian tampak solvabel.

Panduan DFS dan buku pegangan OCC mewajibkan segregasi di pembukuan dan implementasi teknis, dengan jejak audit untuk membuktikan setiap klaim.

Bab 19 Wyoming mewajibkan perjanjian sub-kustodi yang secara eksplisit melarang pencampuran dana, menutup celah yang memungkinkan kegagalan teknis menyebabkan kerugian.

Kejadian pada 10 Oktober menyebabkan dYdX menghentikan operasi di tengah volatilitas pasar, menggambarkan risiko di tingkat protokol ketika blockchain Cosmos terkena kasus likuidasi edge, memaksa penangguhan sementara.

Meskipun operasi dilanjutkan dalam 24 jam dengan dana tetap aman, hal ini menekankan bahwa risiko kustodi melampaui hak milik hukum hingga seluruh tumpukan infrastruktur.

Garis Waktu Penegakan

Perintah persetujuan OCC April 2022 terhadap Anchorage Digital menargetkan kekurangan BSA/AML, menunjukkan penegakan federal di institusi yang patuh.

Penghentian pada Agustus 2025 setelah remediasi menandai resolusi kooperatif yang langka. Tindakan New York pada Februari 2023 yang memerintahkan Paxos Trust untuk menghentikan pencetakan BUSD menunjukkan DFS mengawasi lini produk di trust negara bagian, bahkan dengan kustodi yang baik.

Receivership Prime Trust pada Juli 2023 merupakan kegagalan negara bagian besar pertama: FID Nevada mengeluarkan perintah penghentian pada 21 Juni, mengajukan permohonan receivership pada 26 Juni, dan pengadilan menunjuk penerima pada 18 Juli setelah pengajuan menggambarkan kerugian dompet dan kondisi tidak aman. Pemulihan berlanjut melalui kebangkrutan Prime Core pada 2025.

Pelanggaran Fortress pada 2023, yang ditanggung oleh Ripple, menjadi pertanda penutupan pada 22 Oktober, ketika FID Nevada menemukan perusahaan tidak mampu memenuhi kewajiban atau menghasilkan laporan keuangan.

Perintah persetujuan Maine 2024 telah membatasi lisensi pengirim uang Fortress dan menuntut audit, menunjukkan koordinasi multi-negara bagian yang terfragmentasi.

Pemenang dan Pecundang

Entitas New York dan OCC diuntungkan karena rezim mereka menanamkan disiplin operasional, mencegah keruntuhan seperti di Nevada.

Kustodian DFS dan bank OCC beroperasi di bawah pemeriksaan yang sering, segregasi wajib dengan jejak audit, persetujuan sub-kustodian, dan pengawasan yang didanai penilaian.

Persyaratan ini meningkatkan biaya tetapi menciptakan parit yang tidak dapat dilalui pesaing tanpa investasi. Wyoming SPDI menawarkan segregasi dan pengamanan sub-kustodi yang ketat, meskipun pengawasan khusus membatasi jumlah yang dapat tumbuh dengan cepat.

Perusahaan trust Nevada menghadapi tantangan reputasi. Dua kegagalan dalam dua tahun membuat bursa waspada tanpa perombakan tata kelola dan atestasi.

Platform yang menggunakan Prime Trust atau Fortress menghadapi waktu pemulihan aset selama berbulan-bulan atau bertahun-tahun, biaya dukungan, dan litigasi. Pada saat yang sama, kustodi baru memerlukan uji tuntas intensif yang tidak dapat disediakan oleh banyak perusahaan Nevada.

Hasilnya adalah migrasi ke pengawasan: perusahaan yang mampu membayar DFS atau OCC bermigrasi ke sana; yang lain keluar dari kustodi, bergabung di bawah induk yang lebih besar, atau menerima akses yang berkurang dan premi yang lebih tinggi.

Buku Panduan 90 Hari

Perjanjian kustodi melarang penggunaan kustodian di luar penyimpanan, melarang peminjaman, rehypothecation, atau pengikatan kecuali pelanggan memilih, yang tidak akan ditawarkan oleh platform ritel.

Klausul auto-segregasi memisahkan dana di pembukuan dan di lapisan infrastruktur, dengan rekonsiliasi bulanan dan atestasi yang memetakan alamat ke pemilik.

Omnibus tetap diperbolehkan di mana diizinkan, tetapi platform mengadopsi jejak audit DFS yang membuktikan segregasi bahkan ketika pelanggan berbagi alamat, mengurangi kesederhanaan operasional.

Diversifikasi kustodi semakin cepat karena bursa mengontrak setidaknya dua kustodian dan memisahkan penyedia infrastruktur dari kustodian hukum, membatasi kegagalan tunggal.

Fragmentasi meningkatkan biaya koordinasi tetapi membatasi risiko. Proof-of-Reserves berkembang menjadi pengungkapan solvabilitas yang memasangkan cadangan dengan kewajiban, meskipun PCAOB memperingatkan bahwa PoR saja “secara inheren terbatas” dan bukan audit.

Platform yang mengklaim solvabilitas memerlukan atestasi pihak ketiga yang mencakup kedua sisi neraca dengan ruang lingkup dan metodologi yang diungkapkan.

Arbitrase regulasi menyempit. Perusahaan yang memilih piagam dengan pengawasan ringan untuk menghindari biaya menghadapi tekanan pasar untuk meningkatkan standar.

Hasilnya: platform besar yang mampu membayar pengawasan New York atau OCC, dan platform kecil keluar dari kustodi, bermitra sebagai sub-klien, atau menerima akses yang berkurang.

Ekonomi mendukung konsolidasi. 12 bulan ke depan akan melihat M&A atau penutupan di antara kustodian tingkat dua yang tidak dapat memenuhi standar dasar ketelitian dan modal.

Penutupan Fortress Nevada mengungkap kerapuhan model dengan pengawasan ringan dan mempercepat pergeseran menuju kustodian yang lebih sedikit, lebih besar, dan lebih diawasi secara ketat di bawah kerangka New York, OCC, atau Wyoming.

Bursa menghadapi keputusan tentang diversifikasi, segregasi, dan pengungkapan. Pelanggan menghadapi pilihan yang lebih sempit dengan standar lebih tinggi tetapi biaya lebih tinggi.

Model trust crypto AS terkonsolidasi di sekitar perusahaan yang lebih bermodal, lebih transparan, dan lebih diawasi secara intensif, dengan pengawasan yang sesuai dengan risiko sistemik memegang miliaran aset pelanggan.