JPMorgan vient de franchir une ligne dangereuse avec Solana que les grandes banques ont strictement évitée jusqu'à présent.

JPMorgan a récemment émis 50 millions de dollars de papier commercial américain pour Galaxy Digital sur Solana, avec Coinbase et Franklin Templeton comme acheteurs.

La banque a créé un jeton USCP on-chain, réglant à la fois les flux de trésorerie d'émission et de remboursement en USDC plutôt que par virements bancaires. L'émission et la gestion de l'opération se sont entièrement déroulées sur l'infrastructure blockchain.

JPMorgan prévoit d'utiliser ce modèle comme gabarit pour l'étendre à davantage d'émetteurs, d'investisseurs et de types de titres en 2026.
Cette annonce s'inscrit dans une tendance récurrente. Les titres institutionnels émis on-chain font régulièrement la une tous les quelques mois, comme l'obligation numérique de 300 millions d'euros de Siemens, les fonds monétaires tokenisés de Goldman Sachs et BNY Mellon, ou encore le franchissement par BUIDL de BlackRock de 2,85 milliards de dollars pour la première fois.

Chacune est présentée comme une avancée majeure. Le défi consiste à distinguer le progrès structurel du simple théâtre de preuve de concept. La valeur réside dans l'analyse de ce qui s'est réellement passé : type d'actif, finalité du règlement, contreparties, permissions, et si les choix de conception modifient le comportement d'émission futur ou restent confinés à des pilotes uniques.

Où se situe réellement l'accord JPMorgan/Solana

JPMorgan a déjà mené des expériences de dette tokenisée, mais sur des infrastructures privées. En avril 2024, la banque a facilité une émission de titres municipaux pour la ville de Quincy sur sa plateforme permissionnée. Elle a émis du papier commercial pour OCBC sur son registre distribué propriétaire.

L'opération sur Solana n'est pas la première émission de dette tokenisée, mais c'est la première fois que l'infrastructure de JPMorgan s'étend à une blockchain publique avec du papier commercial d'entreprise réel, un émetteur de renom et des acheteurs également actifs dans l'écosystème crypto.

Le passage d'une infrastructure permissionnée à une infrastructure publique est important car il modifie qui peut participer et comment les actifs circulent.

Les plateformes permissionnées limitent l'accès à des entités pré-approuvées et maintiennent le règlement dans un environnement contrôlé. Les chaînes publiques exposent les actifs tokenisés à une liquidité plus large, à la composabilité avec d'autres instruments on-chain et à l'intégration dans des protocoles de collatéralisation et de prêt natifs à la crypto.

L'accord JPMorgan franchit délibérément cette frontière, en réglant en USDC sur Solana plutôt qu'en dépôts bancaires sur un registre privé.

Le partenariat de R3 avec la Solana Foundation renforce cette tendance. La plateforme Corda de R3 prend déjà en charge environ 10 milliards de dollars d'actifs tokenisés pour des clients tels qu'Euroclear, HSBC et Bank of America.

L'intégration de Solana comme option de chaîne publique pour les actions et fonds tokenisés indique que les institutions considèrent désormais les blockchains publiques comme des infrastructures de production, et non plus seulement comme des environnements de test.

Paysage de la dette et de la trésorerie tokenisées en 2024/25

Les fonds de trésorerie et de marché monétaire tokenisés ont atteint environ 7,4 milliards de dollars en juillet 2025, soit une hausse d'environ 80 % depuis le début de l'année, stimulée par les produits Anemoy de BlackRock, Franklin Templeton et Janus Henderson.

Ces jetons servent de plus en plus de collatéral dans les produits dérivés crypto et le prêt, et pas seulement comme placement de trésorerie à rendement. Les données de rwa.xyz montrent que les Treasuries tokenisées ont dépassé 9 milliards de dollars en 2025, avec BUIDL de BlackRock atteignant à lui seul 1 milliard de dollars en valeur totale verrouillée à la mi-année et environ 2,85 milliards de dollars en octobre.

De plus, USYC de Circle a récemment dépassé 1 milliard de dollars d'actifs, grâce à son partenariat avec Binance pour utiliser des parts de fonds tokenisées comme collatéral pour le trading.

La majeure partie de cette croissance se situe dans des fonds et des jetons de collatéral qui évoluent dans des environnements fermés.

BUIDL est limité aux institutions qualifiées et est principalement utilisé comme collatéral sur des plateformes institutionnelles ou de grande envergure crypto. Le fonds BENJI de Franklin est enregistré sous le 1940 Act et permet aux investisseurs de financer avec USDC, mais les parts du fonds restent contraintes par les règles des fonds communs de placement.

Le travail de Goldman et BNY Mellon sur les fonds monétaires tokenisés permet aux institutions de souscrire et de racheter via des rails tokenisés, tout en conservant l'enregistrement officiel et la plupart des règlements dans l'infrastructure traditionnelle.

L'accord de papier commercial JPMorgan/Galaxy se situe à une intersection différente : un emprunteur d'entreprise grand public émettant sur une chaîne publique, réglant dans un instrument dollar natif crypto, avec des investisseurs issus à la fois de la finance traditionnelle et des plateformes d'actifs numériques.

Cette combinaison est suffisamment rare pour mériter une attention particulière.

Distinguer la communication de la véritable avancée

Lire les annonces d'émissions tokenisées nécessite un cadre d'évaluation reproductible.
Cinq questions permettent de savoir si une opération modifie la structure du marché ou reste une expérience isolée.

Premièrement, quel est l'actif ? Le jeton blockchain est-il le titre légal lui-même ou simplement une représentation ?

L'obligation de 300 millions d'euros de Siemens est émise nativement comme titre numérique sans certificat papier. Le papier commercial JPMorgan/Galaxy est un CP conventionnel d'un point de vue légal, mais ses événements de cycle de vie — émission, gestion, remboursement — sont reflétés sur Solana via le jeton USCP.

Cette distinction détermine si l'enregistrement blockchain fait foi ou s'il est auxiliaire.

Deuxièmement, comment le volet cash est-il réglé et où se situe la finalité ? La plupart des expériences en 2024 et 2025 se règlent soit en monnaie de banque centrale sur un registre permissionné, soit en fiat via des rails traditionnels.

L'accord JPMorgan/Solana est l'un des premiers où l'émission et le remboursement se règlent dans un instrument dollar natif crypto (USDC) sur une chaîne publique pour un emprunteur d'entreprise grand public.

Cela crée une finalité de règlement on-chain plutôt que de dépendre d'une confirmation de paiement hors chaîne.

Troisièmement, qui est autorisé à détenir et à transférer l'actif ? Les 7,4 milliards de dollars de produits de trésorerie et de fonds monétaires tokenisés sont détenus par des investisseurs professionnels ou avertis en crypto, avec une distribution grand public limitée.

BUIDL est réservé aux institutions qualifiées. Le fonds BENJI de Franklin est enregistré sous le 1940 Act, mais reste contraint par les règles des fonds communs. La structure de permission détermine si le jeton peut circuler librement ou reste limité par l'accréditation des investisseurs, le KYC ou les restrictions de plateforme.

Quatrièmement, le jeton peut-il être réutilisé comme collatéral, et la DLT résout-elle un vrai problème ?

Le Tokenized Collateral Network de JPMorgan a démontré l'utilisation de parts de fonds monétaires tokenisés comme collatéral on-chain, avec des avantages tels que le règlement repo quasi-instantané, la livraison contre paiement atomique et une meilleure mobilisation du collatéral à travers des silos fragmentés.

Le rapport de l'IOSCO sur la tokenisation de 2025 note que seuls quelques fonds monétaires tokenisés ont été utilisés comme collatéral pour des transactions crypto à ce jour, citant spécifiquement BUIDL comme exemple.

La question est de savoir si le jeton débloque une nouvelle vélocité du collatéral ou s'il réplique des flux de travail existants sur une autre infrastructure.

Cinquièmement, l'opération s'appuie-t-elle sur des évolutions réglementaires ou sur une tolérance des autorités ?

Fin 2025, l'OCC a publié l'Interpretive Letter 1188, confirmant que les banques nationales peuvent effectuer des transactions crypto « sans risque principal » dans le cadre de leur activité bancaire.

L'Interpretive Letter 1186 a précisé que les banques peuvent détenir des jetons natifs comme ETH ou SOL dans leur bilan pour payer les frais de réseau et tester des plateformes blockchain.

En janvier 2025, la SEC a abrogé le Staff Accounting Bulletin 121, qui obligeait les banques à traiter la crypto en conservation comme un passif au bilan.

Cette combinaison réglementaire rend plausible qu'une grande banque utilise des chaînes publiques et des MMF ou Treasuries tokenisés comme collatéral et actifs de règlement en production, plutôt que de limiter les expériences à des environnements permissionnés.

Case Asset & size Platform / chain Access model What’s genuinely new Key limits

JPMorgan – Galaxy Digital USCP sur Solana	50 millions $ de papier commercial américain	Chaîne publique Solana	Galaxy comme émetteur ; Coinbase et Franklin comme investisseurs ; USDC pour émission et remboursement	Émission primaire et gestion d'une véritable note CP sur une L1 publique avec cash leg en stablecoin	Limité à un petit groupe d'investisseurs sélectionnés ; structuré comme un CP traditionnel d'un point de vue légal
JPMorgan – OCBC papier commercial	Programme de papier commercial américain (taille non publique selon Reuters mais présenté comme programmatique)	DLT permissionné de JPMorgan et Kinexys	Banque et clients OCBC	Règlement quasi-instantané du CP sur un DLT privé ; intégré au Tokenized Collateral Network de JPMorgan	Reste dans un environnement permissionné ; pas encore d'interaction directe avec une chaîne publique
Obligation numérique Siemens	Obligation 1 an de 300 millions €	Blockchain permissionnée SWIAT avec solution « trigger » de la Bundesbank	Investisseurs institutionnels via des banques intermédiaires	Émission entièrement numérique et règlement DvP en monnaie de banque centrale en quelques heures ; aucun certificat papier	Négociation et accès toujours réservés aux institutions traditionnelles ; registre fermé et non public
BlackRock BUIDL	Fonds de Treasuries américains tokenisé, plusieurs milliards $ d'encours	Ethereum et autres chaînes, institutionnel uniquement	Détenteurs accrédités / institutionnels ; a16z et RWA trackers le classent parmi les plus grands fonds tokenisés	Parts on-chain, générant du rendement, de plus en plus utilisées comme collatéral sur des plateformes crypto et réseaux de collatéral tokenisé ; IOSCO et GFMA citent BUIDL comme exemple de MMF tokenisé utilisé comme collatéral	–
Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX / BENJI)	MMF gouvernemental réglementé 1940 Act, NAV 1 $	Stellar (et autres rails pour l'enregistrement), avec rampe d'accès USDC	Portefeuilles US et institutionnels via Benji ; utilisateurs peuvent financer en USDC via Zero Hash	Premier fonds commun américain enregistré à utiliser une blockchain publique comme registre ; investisseurs peuvent financer en USDC, recevoir des jetons BENJI, et Franklin a permis les transferts peer-to-peer de BENJI on-chain	Toujours un MMF traditionnel légalement ; portée retail limitée aux juridictions approuvées ; ne circule pas librement comme collatéral DeFi
Goldman Sachs / BNY Mellon LiquidityDirect	Fonds monétaires tokenisés pour grands clients	Blockchain privée GS DAP reliée à BNY LiquidityDirect	Clients institutionnels souscrivent et rachètent des MMF via BNY ; BlackRock, Fidelity, Dreyfus, Federated Hermes participent	Connecte une grande plateforme de distribution MMF à une couche de tokenisation ; total Treasuries, obligations et équivalents de trésorerie tokenisés proche de 6,75 milliards $, BUIDL représentant environ un tiers	Les jetons ne s'échangent pas encore librement ni ne s'intègrent à la DeFi ouverte ; ce sont des jetons « miroir » dans un environnement strictement contrôlé

Application du cadre à l'accord JPMorgan

Le papier commercial JPMorgan/Galaxy obtient les résultats suivants : l'actif est un CP conventionnel avec un cycle de vie reflété on-chain, pas un titre numérique natif.

La finalité du règlement en USDC sur Solana supprime la dépendance aux virements bancaires mais introduit une dépendance à l'émetteur du stablecoin. Les contreparties incluent Galaxy Digital comme émetteur et Coinbase et Franklin Templeton comme acheteurs, toutes des entités disposant d'infrastructures à la fois traditionnelles et crypto.

La structure de permission du jeton n'est pas claire dans les rapports publics. Qu'il soit librement transférable sur Solana ou restreint à des détenteurs autorisés déterminera s'il peut s'intégrer dans des protocoles DeFi plus larges ou rester en circuit fermé.

Le potentiel de réutilisation du collatéral dépend de la possibilité de déposer le jeton USCP en marge ou de l'utiliser dans des prêts on-chain. Le Tokenized Collateral Network existant de JPMorgan suggère que la banque travaille dans ce sens, mais l'émission de CP sur Solana ne le démontre pas encore.

Le contexte réglementaire est favorable : les directives de l'OCC permettent désormais aux banques d'intermédier des transactions crypto et de détenir des gas tokens, et la suppression du SAB 121 par la SEC lève un obstacle comptable à la conservation.

Cela rend l'opération Solana moins risquée sur le plan réglementaire qu'elle ne l'aurait été en 2024.

Ce qui change réellement en 2026

La récurrence des annonces sur la tokenisation institutionnelle crée un problème de reconnaissance des schémas.

Chaque annonce est présentée comme transformative, mais la plupart restent confinées à l'échelle de la preuve de concept, à des plateformes permissionnées ou à des classes d'actifs déjà bien desservies par l'infrastructure traditionnelle.

L'accord JPMorgan/Solana franchit le territoire des chaînes publiques avec un émetteur d'entreprise reconnu et un règlement en USDC, mais le marché du papier commercial est déjà très liquide et efficace.

La question n'est pas de savoir si la tokenisation est techniquement faisable, mais si elle modifie le comportement d'émission.

Le test de 2026 sera de voir si la dette et les instruments de trésorerie tokenisés commencent à remplacer les flux de travail traditionnels à grande échelle.

Cela nécessite quatre conditions : une clarté réglementaire sur la conservation et la finalité du règlement, des standards d'interopérabilité permettant aux jetons de circuler entre plateformes sans fragmentation.

En outre, il faut une liquidité suffisante sur les plateformes on-chain pour rivaliser avec les carnets d'ordres traditionnels, et un avantage démontré en vélocité du collatéral qui justifie la complexité opérationnelle d'une double infrastructure.

Les mesures de l'OCC et de la SEC en 2025 répondent à la première condition. L'intégration de Solana par R3 et l'expansion de JPMorgan sur les chaînes publiques suggèrent des progrès sur la seconde. Les troisième et quatrième restent des questions ouvertes.

Les Treasuries tokenisées à près de 9 milliards de dollars représentent une goutte d'eau dans le marché des Treasuries de 28 000 milliards de dollars.

Les 1,8 milliard de dollars de BUIDL sont significatifs dans le monde crypto mais négligeables sur les marchés monétaires mondiaux.

Les instruments tokenisés doivent prouver qu'ils ne sont pas simplement un nouvel emballage, mais une pile de collatéralisation et de règlement réellement supérieure.

L'intention explicite de JPMorgan d'étendre le modèle Solana à davantage d'émetteurs, d'investisseurs et de types de titres en 2026 suggère que la banque considère l'opération comme une construction d'infrastructure, et non comme un coup de communication.

La véracité de cette affirmation dépendra de l'adoption au-delà du premier cercle d'investisseurs natifs crypto et de la capacité des jetons à être réutilisés comme collatéral dans les marchés de prêt et de dérivés en production.

Le cadre ci-dessus offre un moyen d'évaluer chaque annonce future selon ces critères, en distinguant le progrès structurel des expériences ponctuelles qui font la une mais ne modifient pas le comportement du marché.

L'article original JPMorgan just crossed a dangerous line with Solana that major banks have strictly avoided until now est apparu en premier sur CryptoSlate.