Pourquoi S&P Global a collé à Tether sa note la plus faible ?

S&P Global Ratings a changé de ton avec Tether. Dans sa dernière évaluation des stablecoins, l’agence a abaissé la note de stabilité d’USDT à 5 « weak ». C’est le plus mauvais score de son échelle dédiée. Cette grille ne mesure pas la solvabilité de Tether, mais le risque de décrochage par rapport au dollar.

Ce que S&P reproche à Tether : réserves trop risquées et manque de clarté

La Stablecoin Stability Assessment classe les principaux stablecoins de 1 « very strong » à 5 « weak ». En passant de 4 « constrained » à 5, USDT bascule dans la catégorie où le risque de dépeg est jugé élevé, même si la parité tient encore. S&P ne prédit pas une rupture immédiate, elle estime surtout que le coussin de sécurité de Tether s’est affaibli.

Le premier motif de critique concerne la composition des réserves. L’agence souligne la part croissante d’actifs considérés comme risqués : bitcoin, or, prêts garantis et obligations corporate. Ces instruments peuvent perdre rapidement de la valeur, à l’inverse des bons du Trésor à très courte échéance. S&P considère que le poids du bitcoin est devenu trop important par rapport à la marge de surcollatéralisation mise en avant par Tether .

Deuxième point, la transparence reste jugée insuffisante. Les rapports trimestriels de Tether se sont densifiés. Mais certains collatéraux privés et certaines contreparties sont encore décrits de manière trop générale.

L’agence estime que la qualité de crédit d’une partie des actifs non souverains reste floue. En miroir, elle rappelle qu’USDC de Circle conserve une note 2 « strong » dans la même grille, ce qui accentue le contraste entre les deux géants du secteur.

Pourquoi cette note compte pour le marché

Sur le papier, la dégradation ne signifie pas qu’USDT va casser son peg. S&P rappelle que le stablecoin a déjà encaissé plusieurs vagues de retraits massifs sans décrochage durable.

La note vise surtout à hiérarchiser la robustesse des « filets de sécurité » entre grandes monnaies numériques indexées, en combinant qualité des actifs, gouvernance, liquidité et transparence.

Dans la pratique, ce type de signal influence des choix très concrets. De plus en plus de desks de trading, de trésoriers d’entreprises et de fonds lisent ces évaluations avant de décider où placer leur cash.

Une note en « weak » peut les pousser à réduire la part d’USDT dans leurs soldes, au profit de stablecoins perçus comme plus conservateurs ou de jetons émis dans des cadres réglementaires plus stricts. Les régulateurs y verront aussi un argument supplémentaire pour exiger davantage de garde-fous autour des acteurs jugés systémiques.

Tether , de son côté, conteste ce diagnostic. Son CEO Paolo Ardoino juge l’analyse trompeuse et met en avant la part majoritaire de bons du Trésor américain à court terme dans les réserves. Il défend la présence de bitcoin et d’or comme une diversification assumée et rappelle qu’USDT n’a jamais connu de dépeg prolongé depuis sa création.

USDT après le downgrade : quelles options pour Tether et pour les utilisateurs ?

Pour remonter la pente, Tether dispose de plusieurs leviers. Il pourrait réduire la part d’actifs volatils dans ses réserves, renforcer encore le poids des Treasuries, accepter des audits complets menés régulièrement par un grand cabinet et détailler davantage la qualité de crédit des collatéraux privés. Ces gestes iraient dans le sens des critiques de S&P et des attentes d’une partie des régulateurs.

Le scénario inverse reste possible. Si Tether maintient, voire accentue, sa stratégie actuelle avec une part importante de bitcoin, d’or et de prêts, la note a de fortes chances de rester durablement au plancher.

Une partie des acteurs institutionnels accélérera alors sa diversification vers USDC ou vers des stablecoins pleinement régulés au Royaume-Uni, dans l’Union européenne ou au Japon.

Source : S&P Global , Paolo Ardoino

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