Après la chute brutale du bitcoin, les mineurs peuvent-ils encore s’en sortir ?

Tant que le flux de trésorerie reste positif, les mineurs continueront à miner.

Auteur : Prathik Desai

Traduction : Chopper

La logique financière des mineurs de bitcoin est très simple : ils survivent grâce à des revenus protocolaires fixes, mais doivent faire face à des dépenses variables dans le monde réel. Lors des turbulences du marché, ils sont les premiers à ressentir la pression sur leur bilan. Les revenus des mineurs proviennent de la vente des bitcoins extraits, tandis que le principal coût d'exploitation est l'électricité nécessaire au fonctionnement des puissants ordinateurs de minage.

Cette semaine, j'ai suivi quelques données clés concernant les mineurs de bitcoin : la rémunération versée par le réseau aux mineurs, le coût pour générer ces revenus, le bénéfice restant après déduction des dépenses de trésorerie, ainsi que le bénéfice net final après comptabilisation.

Au niveau actuel du prix du bitcoin, inférieur à 90 000 dollars, les mineurs sont en difficulté. Au cours des deux derniers mois, le revenu moyen sur 7 jours des mineurs a chuté de 35 %, passant de 60 millions de dollars à 40 millions de dollars.

Laissez-moi détailler la logique clé derrière tout cela.

Le mécanisme de revenus du bitcoin est fixe et codé dans le protocole. La récompense de minage pour chaque bloc est de 3,125 bitcoins, le temps moyen de création d’un bloc est de 10 minutes, soit environ 144 blocs générés par jour, ce qui équivaut à une production quotidienne d’environ 450 bitcoins sur l’ensemble du réseau. Sur 30 jours, les mineurs de bitcoin du monde entier extraient 13 500 bitcoins, ce qui, au prix actuel d’environ 88 000 dollars, représente une valeur totale d’environ 1,2 milliards de dollars. Mais si l’on répartit ce revenu sur une puissance de calcul record de 1 078 EH/s (exahash), le revenu final par TH/s (terahash) et par jour n’est que de 3,6 cents, ce qui constitue la base économique de tout le fonctionnement sécurisé de ce réseau de 1,7 trillions de dollars. (Note : 1 EH/s = 10^18 H/S ; 1 TH/S = 10^12 H/S)

En termes de coûts, l’électricité est la variable la plus cruciale, son niveau dépendant du lieu de minage et de l’efficacité des machines.

Si l’on utilise des machines modernes de type S21 (consommation de 17 joules par terahash) et que l’on bénéficie d’une électricité bon marché, les mineurs peuvent encore réaliser un bénéfice en trésorerie. Mais si les machines sont anciennes ou si l’électricité est chère, chaque calcul de hash augmente le coût. Au prix actuel du hash (influencé par la difficulté du réseau, le prix du bitcoin, la subvention de bloc et les frais de transaction), une machine S19 utilisant de l’électricité à 0,06 dollar par kWh ne fait qu’à peine couvrir ses coûts. Si la difficulté du réseau augmente, si le prix du bitcoin baisse légèrement ou si le coût de l’électricité grimpe, la rentabilité se détériore encore.

Laissez-moi analyser cela avec quelques chiffres concrets.

En décembre 2024, CoinShares estimait que le coût en trésorerie pour extraire un bitcoin au troisième trimestre 2024 pour les sociétés minières cotées était d’environ 55 950 dollars. Aujourd’hui, selon l’estimation de l’Université de Cambridge, ce coût est monté à environ 58 500 dollars. Les coûts réels de minage varient selon les mineurs : la plus grande société minière cotée au monde, Marathon Digital (code boursier MARA), affiche un coût énergétique moyen de 39 235 dollars par bitcoin extrait au troisième trimestre 2025 ; la deuxième plus grande, Riot Platforms (code boursier RIOT), a un coût de 46 324 dollars. Bien que le prix du bitcoin ait chuté de 30 % par rapport à son sommet, à 86 000 dollars, ces sociétés restent bénéficiaires. Mais ce n’est pas toute la vérité.

Les mineurs doivent également prendre en compte les dépenses non monétaires, telles que l’amortissement, la dépréciation et la rémunération en stock-options, qui font du minage une industrie à forte intensité de capital. Une fois ces coûts inclus, le coût total d’extraction d’un bitcoin dépasse facilement 100 000 dollars.

Coûts de minage des principales sociétés Marathon et Riot

MARA utilise à la fois ses propres machines et des équipements hébergés par des tiers. MARA doit payer l’électricité, l’amortissement et les frais d’hébergement. Un calcul approximatif montre que le coût total de minage par bitcoin dépasse 110 000 dollars. Même l’estimation de CoinShares en décembre 2024 donnait un coût total d’environ 106 000 dollars.

En surface, l’industrie du minage de bitcoin semble solide. Les marges de trésorerie sont confortables, la rentabilité comptable semble possible, et l’échelle d’exploitation est suffisamment grande pour lever des fonds à volonté. Mais en y regardant de plus près, on comprend pourquoi de plus en plus de mineurs choisissent de conserver les bitcoins extraits, voire d’en acheter davantage sur le marché, plutôt que de les vendre immédiatement.

Réserves de bitcoin des principales sociétés minières

Si des sociétés puissantes comme MARA parviennent à couvrir leurs coûts, c’est parce qu’elles disposent d’activités annexes et d’un accès aux marchés de capitaux. Cependant, de nombreux autres mineurs pourraient tomber dans le rouge dès que la difficulté du réseau augmentera à nouveau.

Dans l’ensemble, il existe deux scénarios d’équilibre financier qui coexistent dans l’industrie minière :

Le premier concerne les grandes sociétés minières industrielles, qui disposent de machines efficaces, d’électricité bon marché et d’un bilan allégé. Pour elles, le flux de trésorerie quotidien ne deviendrait négatif que si le prix du bitcoin tombait de 86 000 à 50 000 dollars. Actuellement, leur bénéfice en trésorerie par bitcoin extrait dépasse 40 000 dollars, mais à ce niveau de prix, la rentabilité comptable varie selon les sociétés.

Le second concerne le reste des mineurs, qui, une fois l’amortissement, la dépréciation et la rémunération en stock-options inclus, peinent à atteindre le seuil de rentabilité.

Même en estimant prudemment le coût global par bitcoin entre 90 000 et 110 000 dollars, cela signifie que de nombreux mineurs sont déjà en dessous du seuil de rentabilité économique. S’ils peuvent continuer à miner, c’est parce que leurs coûts de trésorerie n’ont pas encore été dépassés, mais leurs coûts comptables le sont déjà. Cela pourrait inciter davantage de mineurs à conserver leurs bitcoins plutôt qu’à les vendre maintenant.

Tant que le flux de trésorerie reste positif, les mineurs continueront à miner. Au niveau de prix de 88 000 dollars, le système semble stable, mais cela suppose que les mineurs ne vendent pas leurs bitcoins. Si le prix du bitcoin baisse davantage, ou si les mineurs sont forcés de liquider leurs avoirs, ils se rapprocheront du seuil de rentabilité.

Ainsi, bien que la chute des prix continue d’affecter les particuliers et les traders, il est peu probable qu’elle nuise aux mineurs pour le moment. Cependant, si les canaux de financement des mineurs deviennent plus restreints, la situation pourrait se détériorer, le cercle vertueux de croissance se briserait, et les mineurs devraient alors investir davantage dans des activités annexes pour maintenir leur exploitation.