La fin de plusieurs années de « free riding » ? Uniswap subit une transformation majeure, UNI connaît une renaissance de sa valeur

Source : OxResearch

Auteurs : Carlos & Luke Leasure

Traduction et organisation : BitpushNews

Uniswap est devenu un exemple typique du conflit structurel « equity-token » largement répandu dans l'industrie. Depuis des années, Uniswap Labs accumule la totalité des revenus générés par le protocole, tandis que les détenteurs du token UNI n’en bénéficient pas.

Hier, le fondateur de Uniswap, Hayden Adams, a publié au nom de Uniswap Labs et de la Uniswap Foundation une proposition de gouvernance visant à activer les frais du protocole Uniswap et à unifier les incitations de l'écosystème, ce qui constitue une victoire inattendue pour les détenteurs du token.

Le protocole Uniswap comprend un « fee switch » (interrupteur de frais) qui ne peut être activé que par un vote de gouvernance UNI. Cette proposition activera ce fee switch et introduira un mécanisme programmatique de burn de tokens, tout en procédant à un burn rétroactif de 100 millions de tokens UNI depuis la trésorerie, afin de compenser la valeur accumulée manquée par les détenteurs de tokens au fil des années passées.

Parallèlement, la proposition stipule également qu'après déduction des coûts de données de layer 1 (L1) et du paiement de 15% de frais à Optimism, tous les frais de sequencer de Unichain seront transférés vers ce mécanisme de burn.

En ce qui concerne l’alignement des incitations, la proposition intègre également la plupart des fonctions de la fondation dans Labs, et crée un budget de croissance annuel de 20 millions d’UNI, afin de permettre à Labs de se concentrer sur l’adoption du protocole, tout en réduisant à zéro les commissions sur l’interface front-end, le wallet et l’API.

Maintenant qu’Uniswap va établir un mécanisme clair d’accumulation de valeur entre le token et le succès du protocole, quelle est la juste valeur de UNI ?

Au cours des deux dernières années, Uniswap a perdu sa position dominante dans le secteur des DEX (échanges décentralisés), sa part de marché des volumes de transactions étant passée de plus de 60% en octobre 2023 à moins de 15% le mois dernier.

Ce changement de part de marché des DEX reflète la domination croissante de Solana dans l’activité on-chain sur la même période, ainsi que l’ascension de protocoles comme Aerodrome, qui a réussi à maintenir une position de leader par rapport à Uniswap sur la chaîne Base.

Si l’on observe Unichain, son activité réseau reste relativement faible, le volume hebdomadaire des transactions DEX étant en baisse continue depuis juillet.

Le volume de transactions enregistré la semaine dernière, soit 9,25 milliards de dollars, est le plus bas depuis la mi-avril.

Les revenus réseau de Unichain présentent un tableau plus optimiste, bien qu’une baisse des revenus ait également été observée ces dernières semaines.

Au cours des 30 derniers jours, les revenus réseau de Unichain se sont élevés à 460 000 dollars, ce qui correspond à un revenu annualisé d’environ 5,52 millions de dollars.

Avec une marge bénéficiaire de 84%, cela générerait 4,64 millions de dollars de revenus pour Uniswap Labs dans la structure actuelle ; après adoption de la proposition, ce revenu sera dirigé vers le mécanisme de burn.

Cela dit, Unichain ne représente qu’une petite partie du revenu total du protocole, la majorité provenant encore des implémentations v2 et v3.

Kunal, chercheur chez Blockworks Research, a construit un dashboard remarquable basé sur cette proposition « UNIfication », afin de visualiser les prévisions de burn de tokens UNI par Uniswap.

Si ce mécanisme avait déjà été activé, près de 26 millions de dollars de UNI auraient dû être brûlés par le protocole au cours des 30 derniers jours ;

Et depuis le début de l’année, près de 150 millions de dollars auraient été brûlés.

Le tableau ci-dessous compare UNI à d’autres DEX (à noter que nous avons inclus Pump en raison de son mécanisme AMM).

D’après ce tableau, bien que la proposition « UNIfication » aille dans la bonne direction, même en tenant compte du burn rétroactif de 100 millions d’UNI, la valorisation de UNI reste élevée par rapport à la médiane et à la moyenne du ratio prix/ventes de ses pairs.