Un rapport sur l'emploi apparemment impressionnant et une déclaration d'un responsable de la Fed perçu comme dovish ont pourtant déclenché une forte correction sur le marché des cryptomonnaies. Derrière cela se cache une profonde inquiétude du marché quant à la trajectoire de la politique de la Fed. Dans le contexte d'une fermeture du gouvernement ayant entraîné l'absence des données officielles sur l'emploi non agricole, cette donnée est devenue un indicateur rare pour juger du marché du travail.
I. Analyse détaillée des données ADP
Les données ADP sur l'emploi aux États-Unis pour octobre, publiées hier soir, ont révélé 42 000 nouveaux emplois, dépassant largement les attentes du marché de 25 000 à 28 000, atteignant ainsi le niveau le plus élevé depuis trois mois. Dans le contexte d'une fermeture gouvernementale continue et de l'absence de données économiques officielles, cette statistique a attiré une attention bien supérieure à la normale.
Cependant, une analyse approfondie des détails révèle que ce rapport n'est pas aussi solide qu'il n'y paraît.
En termes de taille d'entreprise, la croissance de l'emploi est entièrement tirée par les grandes entreprises.
● Les grandes entreprises de plus de 250 employés ont créé 76 000 emplois en octobre, tandis que les PME ont continué à supprimer des postes.
● Ce phénomène inquiète les économistes, car ce sont généralement les PME qui constituent le moteur principal de la croissance de l'emploi aux États-Unis, créant environ les trois quarts des nouveaux postes.
La différenciation sectorielle est également évidente.
● La croissance provient principalement des secteurs du commerce, du transport et des services publics, avec 47 000 nouveaux emplois en un mois.
● Le secteur des services financiers affiche également de bonnes performances, avec 11 000 nouveaux emplois.
● Cependant, le secteur des services d'information a perdu 17 000 emplois, l'industrie manufacturière s'est contractée pour le troisième mois consécutif, et l'emploi dans les services professionnels et commerciaux continue de baisser.
Les données sur les salaires transmettent également des signaux complexes.
● Les salaires des employés restants ont augmenté de 4,5 % en glissement annuel, soit le niveau le plus bas depuis 2021 ;
● Les salaires des personnes changeant d'emploi ont légèrement augmenté à 6,7 %, mais restent bien en deçà du niveau de l'année précédente.
Ces données "Goldilocks" — ni trop chaudes ni trop froides — devraient théoriquement être interprétées comme positives par le marché.
II. Les dilemmes et divergences de la Fed
Après la publication des données ADP, la déclaration du gouverneur de la Fed, Milan, mérite d'être examinée. Bien qu'il ait qualifié les données de "surprise agréable", il a immédiatement souligné que la politique monétaire actuelle était "trop restrictive" et a estimé qu'il était raisonnable de poursuivre les baisses de taux. Cette déclaration apparemment contradictoire reflète en réalité la forte pression interne à laquelle la Fed est actuellement confrontée.
● Les divergences internes à la Fed atteignent un niveau rarement vu ces dernières années. Le représentant dovish Milan préconise des baisses de taux plus agressives, allant jusqu'à proposer une nouvelle baisse de 50 points de base si les données économiques sont conformes aux attentes. À l'inverse, le représentant hawkish, la présidente de la Fed de Kansas City, Schmid, a voté contre la baisse des taux en octobre, invoquant une inflation toujours trop élevée.
● Un tel niveau de divergence est rare dans l'histoire de la Fed — au cours des 40 dernières années, il n'y a eu que cinq décisions où des opinions opposées sur le resserrement et l'assouplissement de la politique monétaire ont été exprimées simultanément.
Plus complexe encore, la Fed fait face à un "vide informationnel".
● En raison de la fermeture continue du gouvernement américain, des indicateurs économiques clés tels que le rapport sur l'emploi non agricole et les données d'inflation CPI ont tous été reportés. Le président de la Fed, Powell, a récemment admis lors d'une conférence de presse que cela revenait à "conduire dans le brouillard", ce qui complique la prise de décision.
● Selon l'outil CME "FedWatch", la probabilité anticipée par le marché d'une baisse de taux de 25 points de base en décembre est passée de plus de 90 % il y a une semaine à 62,5 % actuellement. Ce changement brutal montre que l'incertitude quant à la trajectoire de la politique de la Fed a considérablement augmenté.
III. Multiples impacts sur le marché crypto
Derrière les données ADP supérieures aux attentes, le marché des cryptomonnaies a réagi de manière surprenante. Avant la publication des données, le marché montrait déjà des signes de faiblesse, amorçant une correction. Le bitcoin est passé sous le seuil psychologique des 100 000 dollars, avec une baisse quotidienne de plus de 5 % ; l'ethereum a perdu le support des 3 100 dollars ; les dix principales cryptomonnaies par capitalisation ont généralement reculé. Plus frappant encore, au cours des dernières 24 heures, le montant total des liquidations forcées sur le réseau a atteint 2,1 milliards de dollars, plus de 480 000 traders ayant été liquidés de force.
Cette réaction, bien qu'apparemment anormale, révèle en réalité la logique profonde du marché actuel.
● Les anticipations de liquidité du dollar sont en train d'être reconstruites. Les données ADP supérieures aux attentes ont réduit l'espoir d'une baisse rapide des taux par la Fed, l'indice du dollar a ainsi franchi le seuil des 100, enregistrant cinq jours consécutifs de hausse. Un dollar fort exerce généralement une pression sur les actifs cryptos libellés en dollars, car les investisseurs peuvent obtenir des rendements sans risque relativement attractifs sans s'exposer aux risques élevés des cryptomonnaies.
● Le profil de risque du marché évolue. Dans un contexte d'incertitude accrue, les investisseurs ont tendance à prendre leurs bénéfices et à réduire leur exposition aux actifs à haut risque. Les données on-chain montrent que le volume de stablecoins sortant des exchanges a nettement diminué ces trois derniers jours, tandis que les investisseurs institutionnels ont procédé à des rachats nets d'environ 350 millions de dollars via les ETF bitcoin spot, indiquant une attitude institutionnelle plus prudente à court terme.
● La structure interne du marché crypto évolue. Le ratio put/call sur le marché des options a atteint son plus haut niveau en trois mois, indiquant que les investisseurs cherchent activement à se protéger contre la baisse. L'indice de position des mineurs montre une augmentation de la pression vendeuse, notamment chez les sociétés minières cotées en Amérique du Nord qui ont vendu environ 4 000 bitcoins la semaine dernière, bien au-dessus du niveau habituel. Ces changements microéconomiques accentuent la pression baissière sur le marché.
IV. Les conséquences profondes de l'absence des données sur l'emploi non agricole
Dans la finance traditionnelle, les données sur l'emploi non agricole sont surnommées le "roi des données". Leur absence continue a un impact profond sur les mécanismes de fixation des prix du marché, et la publication de ces données ce vendredi pourrait être reportée en raison de la fermeture du gouvernement.
● L'écosystème informationnel du marché est perturbé. En l'absence de données officielles et complètes sur le marché du travail, les investisseurs sont contraints de s'appuyer sur des indicateurs "secondaires" tels que le rapport ADP ou les demandes hebdomadaires d'allocations chômage pour reconstituer le tableau de l'emploi. Ces données alternatives présentent des limites en termes de couverture d'échantillon et de méthodologie statistique, et leurs conclusions doivent être interprétées avec prudence.
● Les attentes des analystes divergent fortement. Concernant les données non agricoles d'octobre, même si elles sont publiées à temps, les prévisions de Wall Street varient de -60 000 à +100 000 emplois, un écart rarement observé qui reflète une forte incertitude sur le marché. En temps normal, les prévisions des analystes pour les données non agricoles se concentrent généralement dans une fourchette relativement étroite.
● Le trading algorithmique accentue la volatilité du marché. De nombreux modèles de trading quantitatif utilisent les données économiques officielles comme variables clés ; en leur absence, ces modèles peuvent réagir de manière excessive aux données alternatives. La forte volatilité du marché après la publication des données ADP reflète en partie ce mécanisme.
V. Perspectives et stratégies : trouver de la certitude dans l'incertitude
Face à cette situation complexe, comment les investisseurs doivent-ils réagir ?
● Suivre de près les indicateurs alternatifs. Avant le retour des données officielles, il est conseillé de surveiller de près les sous-indices de l'emploi de l'ISM Services PMI, l'indice de recrutement Indeed, le nombre de nouvelles demandes d'allocations chômage par État, etc., afin de reconstituer la réalité du marché du travail sous plusieurs angles. Par ailleurs, la composante des anticipations d'inflation de l'enquête sur la confiance des consommateurs de l'Université du Michigan mérite une attention particulière, car il s'agit d'un indicateur prospectif très suivi par la Fed.
● Surveiller l'évolution des flux de capitaux. Pour le marché crypto, la croissance de l'offre de stablecoins est un indicateur clé pour juger de l'arrivée de nouveaux capitaux. Si l'offre totale des principaux stablecoins repart à la hausse, cela pourrait signifier que le marché s'apprête à recevoir une nouvelle impulsion. Parallèlement, les données sur les flux nets entrants/sortants des exchanges reflètent l'évolution du sentiment des investisseurs à court terme.
● Adopter une stratégie de positionnement défensif. Dans un environnement de volatilité accrue, réduire l'effet de levier est essentiel. Les investisseurs peuvent envisager d'augmenter la part d'actifs à forte valeur refuge, comme les stablecoins décentralisés, tout en surveillant les premiers signes de décorrélation entre le bitcoin et les actions américaines. Historiquement, lors des périodes d'incertitude accrue dans le système financier traditionnel, les cryptomonnaies ont parfois affiché une dynamique indépendante.
● Saisir le moment du changement de politique. Quelle que soit la volatilité d'une donnée isolée, le cycle de politique monétaire de la Fed reste la variable la plus déterminante. L'écart actuel entre les attentes du marché et les déclarations de la Fed crée en soi des opportunités d'investissement potentielles. Dès que la Fed s'orientera clairement vers l'assouplissement, les cryptomonnaies, en tant que classe d'actifs très sensible à la liquidité, pourraient rebondir en premier.
