Auteur : Zhang Yaqi
Source : Wall Street Insights
La fermeture continue du gouvernement américain place la Fed dans une situation exceptionnellement difficile. Si les données clés sur l'emploi et l'inflation restent manquantes avant la réunion de décembre, les décideurs pourraient être contraints de prendre une décision cruciale sur les taux d'intérêt dans un « vide » d'informations, ce qui augmente considérablement la probabilité qu'ils suivent à l'aveugle la trajectoire accommodante déjà établie et procèdent à une baisse des taux.
Selon Wind Trading Desk, d'après un rapport publié par Bank of America le 28 octobre, le scénario dans lequel la Fed se retrouve « dans le noir » lors de la réunion de décembre devient de plus en plus réaliste. Le rapport souligne que non seulement il n'y a aucun progrès vers la fin de la fermeture du gouvernement, mais même si le gouvernement rouvre, il pourrait falloir des mois pour que le flux de données redevienne normal.
Ce manque de données accentue les divisions déjà existantes au sein du FOMC. Un camp accommodant, qui pourrait inclure le président Powell, pourrait insister sur la trajectoire de baisse des taux suggérée dans le « dot plot » de septembre. Cependant, les membres plus restrictifs du comité pourraient s'opposer à une troisième baisse des taux cette année en l'absence de nouvelles preuves de faiblesse économique.
Pour les investisseurs, cette incertitude sans précédent augmente considérablement les risques de la réunion de décembre. La décision finale de politique monétaire pourrait ne plus dépendre des derniers indicateurs économiques, mais plutôt d'un comité divisé pesant les attentes passées face aux nouveaux risques, ce qui pourrait aboutir à une situation où les deux camps, faucons et colombes, votent contre la décision, rendant les anticipations du marché encore plus incertaines.
Le manque de données pourrait accentuer les divisions internes
L'analyse de Bank of America estime que la réunion du FOMC de septembre a déjà révélé des divergences profondes parmi les décideurs dans l'évaluation des risques de baisse du marché du travail. À l'époque, une faible majorité considérait que ces risques justifiaient au moins une baisse de 75 points de base des taux cette année.
En l'absence de nouvelles données, ce groupe accommodant pourrait pousser à concrétiser les attentes du dot plot de septembre. Le rapport indique que certains membres accommodants pourraient même considérer que la fermeture prolongée du gouvernement amplifie elle-même les risques de ralentissement de l'activité économique, fournissant ainsi un argument supplémentaire en faveur d'une baisse des taux.
Cependant, la force des membres restrictifs du comité ne doit pas être sous-estimée. Le dot plot de septembre montre que sept participants du FOMC ne soutiennent qu'une seule baisse des taux cette année. Bank of America estime que ce camp comprend Barr, Goolsbee, Musalem et Schmid. Bien qu'ils ne devraient pas s'opposer à une baisse des taux lors de la réunion de cette semaine, une troisième baisse en décembre pourrait être « excessive » pour eux, surtout si les demandes d'allocations chômage au niveau des États restent stables. Cela augmente le risque qu'au moins un vote de dissidence restrictif apparaisse lors de la réunion de décembre ; de plus, le membre accommodant Miran pourrait également voter contre.
Le calendrier de reprise des données déterminera la trajectoire de la politique
La décision finale de la Fed en décembre dépendra fortement du moment où la fermeture du gouvernement prendra fin et dans quelle mesure les données économiques pourront rattraper le calendrier. Bank of America a envisagé plusieurs scénarios à cet égard.
Scénario 1 : Obtenir un rapport sur l'emploi de septembre « obsolète » avant fin novembre. Si le gouvernement rouvre avant la fin novembre, le marché devrait pouvoir consulter le rapport sur l'emploi de septembre avant la réunion de décembre. Selon le rapport, des données faibles réduiraient le risque de votes dissidents restrictifs, mais même des données solides ne convaincraient probablement pas Powell de suspendre la baisse des taux, car ce rapport serait considéré comme « obsolète ».
Scénario 2 : Obtenir les rapports sur l'emploi de septembre et octobre début novembre. Si la fermeture prend fin début novembre, permettant au Bureau of Labor Statistics (BLS) de publier deux rapports avant la réunion de décembre, la situation deviendrait plus complexe. Dans ce cas, si le taux de chômage reste stable à 4,3 % et que les données d'activité économique de septembre à octobre sont suffisamment solides, une « pause » dans la baisse des taux en décembre deviendrait une option possible.
Scénario 3 : Les données rattrapent complètement, avec trois rapports sur l'emploi. Le scénario idéal serait que le gouvernement mette rapidement fin à la fermeture, permettant au BLS de mener simultanément les enquêtes d'octobre et de novembre, de sorte que les rapports sur l'emploi de septembre, octobre et novembre soient tous publiés avant la réunion de décembre. Dans ce cas, Bank of America propose une règle empirique de décision : si le taux de chômage de novembre est inférieur ou égal à 4,3 %, la Fed maintiendra les taux inchangés en décembre ; si le taux de chômage est supérieur ou égal à 4,5 % (conformément aux prévisions du SEP de la Fed), cela incitera à une baisse des taux. Si le taux de chômage se situe à 4,4 %, la décision de décembre sera un « choix très serré » et dépendra d'un flux de données plus large, y compris l'inflation.
