Bitcoin et la liquidité mondiale : suit-il ou mène-t-il la danse ?

La baisse du bitcoin pourrait être une « anticipation » d’un resserrement de la liquidité.

Auteur : Michael Nadeau

Traduction : Chopper, Foresight News

Il existe de nombreux outils et cadres pour comprendre l’évolution du prix du bitcoin, tels que l’équation quantitative de la monnaie (MV = PQ), le ratio stock/flux, le ratio valeur du réseau/volume des transactions, le ratio valeur du réseau/loi de Metcalfe, le ratio prix réalisé/capitalisation boursière, le coût de production, etc.

Mais sur le marché actuel, tout se résume finalement aux conditions de liquidité.

Dans cet article, nous allons explorer la relation entre le bitcoin et la liquidité mondiale : le bitcoin est-il vraiment « en retard » sur la liquidité mondiale ?

Bitcoin et liquidité mondiale

Source des données : Global Liquidity Indexes

Selon les recherches de Global Liquidity Indexes : « Les données historiques montrent que les variations de liquidité entraînent souvent des changements de prix des actifs risqués, avec un décalage d’environ 3 mois. Plus précisément, une augmentation de la liquidité mondiale est généralement suivie d’une bonne performance des actifs risqués ; à l’inverse, une diminution de la liquidité annonce souvent une faiblesse des prix des actifs. »

De plus, Raoul Pal de Global Macro Investor affirme que la liquidité mondiale explique 90 % de la volatilité du prix du bitcoin.

Qu’en est-il des données actuelles ?

• Le taux de croissance annualisé sur trois mois de la liquidité mondiale est de 10,2 % ;
• Le taux de croissance annuel de la liquidité mondiale est actuellement de 6 %.

Source des données : Global Liquidity Indexes

Selon ces données et cette logique, le bitcoin devrait continuer à monter, n’est-ce pas ?

D’après les données et le récit habituel, cela semble être le cas. Mais lors des deux cycles précédents, la liquidité mondiale a continué de s’étendre pendant une période assez longue après que le bitcoin ait atteint son sommet.

Source des données : Global Liquidity Indexes

Ce phénomène contredit l’affirmation générale selon laquelle « le prix du bitcoin est en retard sur la liquidité ».

Arrêtons-nous un instant et réfléchissons à la question suivante : pourquoi le bitcoin serait-il en retard sur les conditions de liquidité ?

Après tout, le marché est tourné vers l’avenir ; de plus, le bitcoin se négocie 24h/24, 7j/7 sur les marchés mondiaux. Pourquoi serait-il en retard sur la liquidité, une variable clé du prix reconnue par tous les acteurs du marché ?

En réalité, nous pensons que le bitcoin est en train de devancer la liquidité mondiale, en particulier au sommet du cycle de marché.

Pourquoi ? Nous pensons que le marché anticipe déjà la tendance au resserrement de la liquidité, il peut sentir les changements à venir.

Mais au creux du marché (bear market), c’est l’inverse : la liquidité mondiale a tendance à devancer le bitcoin.

Pourquoi ? Parce qu’en bear market, le marché attend généralement des signaux clairs des autorités monétaires et budgétaires avant d’agir.

Il convient de noter que nous n’avons pas encore confirmé ce point de vue par une analyse quantitative, mais l’analyse des graphiques soutient ce jugement.

En supposant que la liquidité mondiale s’étende à nouveau après que le bitcoin ait atteint son sommet, notre tâche principale est alors d’identifier les catalyseurs qui entraîneront une baisse de la liquidité mondiale.

Lors du cycle précédent, le catalyseur était une inflation élevée et la Fed contrainte de relever rapidement ses taux, ce qui explique pourquoi le marché a « anticipé » en novembre 2021, la contraction de la liquidité étant alors dictée par la politique monétaire des banques centrales.

Quel pourrait être le catalyseur de ce cycle ?

Dans le cycle actuel, la pression de resserrement de la liquidité pourrait ne pas venir de la Fed (le marché s’attend à ce que la Fed baisse ses taux en octobre et décembre), mais plutôt de la politique budgétaire.

Impact budgétaire anticipé : hausse des droits de douane et réduction des dépenses BBB

Recettes douanières attendues : en supposant un taux de droits de douane de 13 %, on estime que les recettes douanières pourraient augmenter de 380 milliards de dollars par an. Le graphique ci-dessous montre l’impact des droits de douane à ce jour.

Source des données : Federal Reserve Economic Database

Cela entraînera un retrait de la liquidité du secteur privé, qui retournera dans les comptes budgétaires du secteur public.

Nous pensons que même si cette mesure ne provoque pas de déflation, elle exercera une pression déflationniste.

Réduction des dépenses : le Congressional Budget Office (CBO) prévoit une réduction des dépenses de 1.2 à 1.3 trillions de dollars sur les dix prochaines années, incluant la réforme de Medicaid, la réduction du budget du programme d’aide nutritionnelle supplémentaire (SNAP), etc., soit environ 125 milliards de dollars de dépenses en moins chaque année.

En additionnant l’augmentation des droits de douane et la réduction des dépenses, cela représente un resserrement budgétaire de 505 milliards de dollars par an, soit 1,7 % du PIB américain.

Cependant, en 2026, les États-Unis mettront en œuvre des réductions d’impôts effectives pour les entreprises, y compris l’exonération des pourboires, et ajouteront 35 milliards de dollars de dépenses annuelles pour les infrastructures, la défense, les hôpitaux ruraux, la NASA, etc.

Ces mesures pourraient compenser le resserrement budgétaire dû à la hausse des droits de douane et à la réduction des dépenses, mais seront-elles suffisantes ?

Si le bitcoin devance effectivement la liquidité au sommet du cycle, nous pensons qu’il anticipe actuellement l’impact négatif du resserrement budgétaire sur la liquidité.

Vous entendez souvent Bessent dire lors d’interviews : « Nous voulons stimuler l’économie par le secteur privé. »

Nous sommes d’accord avec cette direction, mais le processus pour y parvenir pourrait être semé d’embûches. C’est aussi pourquoi l’administration Trump insiste sur une forte baisse des taux, afin de servir de pont vers le nouveau modèle économique.

Liquidité du secteur bancaire

Outre les changements potentiels de politique budgétaire mentionnés ci-dessus, nous observons également un resserrement de la liquidité dans le secteur bancaire.

Le graphique ci-dessous montre que l’écart entre la liquidité interbancaire des banques de marché et les garanties disponibles lors des opérations de financement au jour le jour s’accentue. Cela indique que le marché monétaire fait face à une pénurie de liquidité : les teneurs de marché manquent soit de liquidités, soit de garanties.

Ce phénomène est cohérent avec les facteurs suivants :

• Resserrement budgétaire ;
• Réduction continue du bilan de la Fed ;
• Reconstitution du solde du compte général du Trésor.

Source des données : Global Liquidity Indexes

Avec la montée de ces facteurs, les réserves bancaires approchent du niveau de pénurie fixé par la Fed.

Source des données : @fwred

En résumé, tous les signes indiquent que des problèmes se préparent, et la performance du marché obligataire semble le confirmer.

Conclusion

Il est clair qu’au sommet des deux cycles précédents, le bitcoin a devancé la liquidité mondiale. Lors du cycle de 2021, le bitcoin a anticipé la tendance à la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt ; à l’époque, l’administration Biden poussait l’économie vers un modèle dominé par la politique budgétaire, ce qui est précisément le facteur clé de la liquidité du bitcoin dans ce cycle.

Et maintenant ?

Nous sommes en train de sortir progressivement du modèle dominé par la politique budgétaire. À notre avis, au cours de cette transition, les actifs risqués pourraient être négativement affectés.