Un marché de couverture enveloppé de peur : Bitcoin pourrait nécessiter une consolidation plus longue

Le marché n'a pas atteint son point bas, il faut être prudent lors des achats à bon compte.

Auteurs : Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduction : AididiaoJP, Foresight News

Le bitcoin se négocie en dessous de niveaux clés de base de coût, indiquant un épuisement de la demande et un affaiblissement de la dynamique. Les détenteurs à long terme profitent de la vigueur du marché pour vendre, tandis que le marché des options adopte une posture défensive, la demande pour les options de vente augmentant et la volatilité s’accentuant, ce qui marque une phase de prudence avant toute reprise durable.

Résumé

• Le bitcoin se négocie en dessous de la base de coût des détenteurs à court terme, signalant un affaiblissement de la dynamique et une aggravation de la fatigue du marché. Les échecs répétés à récupérer ce niveau augmentent le risque d’entrer dans une phase de consolidation plus longue.
• Les détenteurs à long terme ont accéléré leurs ventes depuis juillet, dépassant désormais 22 000 BTC par jour, ce qui indique que la prise de bénéfices continue de mettre la stabilité du marché sous pression.
• L’open interest atteint des sommets historiques, mais le sentiment du marché reste baissier, les traders privilégiant les options de vente plutôt que les options d’achat. Les rebonds à court terme font face à des couvertures plutôt qu’à un nouvel optimisme.
• La volatilité implicite reste élevée, tandis que la volatilité réalisée a rattrapé, mettant fin à une période de calme à faible volatilité. Les positions courtes des market makers amplifient les ventes et freinent les rebonds.
• Les données on-chain et sur les options indiquent toutes deux que le marché traverse une phase de transition prudente. La reprise pourrait dépendre de l’apparition d’une nouvelle demande spot et d’un apaisement de la volatilité.

Le bitcoin s’est progressivement replié depuis ses récents sommets historiques, se stabilisant sous la base de coût des détenteurs à court terme, autour de 113 000 dollars. Historiquement, cette structure annonce souvent le début d’une phase baissière à moyen terme, car les détenteurs les plus faibles commencent à capituler.

Dans cette édition, nous évaluons la situation actuelle des profits du marché, examinons l’ampleur et la persistance des dépenses des détenteurs à long terme, et enfin, nous analysons le sentiment du marché des options pour déterminer si ce repli est une consolidation saine ou le signe d’un affaiblissement plus profond à venir.

Analyse on-chain

Test de conviction

Le trading près de la base de coût des détenteurs à court terme marque une étape clé, le marché testant la conviction des investisseurs ayant acheté près des récents sommets. Historiquement, une chute sous ce niveau après un nouveau sommet historique a entraîné une baisse du pourcentage d’offre en profit à environ 85 %, ce qui signifie que plus de 15 % de l’offre est en perte.

Nous assistons à ce schéma pour la troisième fois dans le cycle actuel. Si le bitcoin ne parvient pas à récupérer la zone des 113 100 dollars, une contraction plus profonde pourrait pousser une plus grande part de l’offre en perte, accentuant la pression sur les acheteurs récents et préparant le terrain pour une capitulation plus large du marché.

Seuils critiques

Pour mieux comprendre cette structure, il est essentiel de saisir pourquoi récupérer la base de coût des détenteurs à court terme est crucial pour maintenir une phase haussière. Le modèle de base de coût par quantile d’offre fournit un cadre clair en cartographiant les quantiles 0,95, 0,85 et 0,75, indiquant respectivement les niveaux où 5 %, 15 % et 25 % de l’offre sont en perte.

Actuellement, le bitcoin se négocie non seulement sous la base de coût des détenteurs à court terme (113 100 dollars), mais il peine aussi à rester au-dessus du quantile 0,85 à 108 600 dollars. Historiquement, l’incapacité à défendre ce seuil signale une faiblesse structurelle du marché et annonce souvent une correction plus profonde, en direction du quantile 0,75, actuellement autour de 97 500 dollars.

Épuisement de la demande

La troisième contraction sous la base de coût des détenteurs à court terme et le quantile 0,85 dans ce cycle soulève des inquiétudes structurelles. D’un point de vue macro, l’épuisement répété de la demande suggère que le marché pourrait nécessiter une phase de consolidation plus longue pour se ressourcer.

En examinant le volume des dépenses des détenteurs à long terme, cet épuisement devient plus évident. Depuis le sommet du marché en juillet 2025, les détenteurs à long terme ont régulièrement augmenté leurs dépenses, la moyenne mobile simple sur 30 jours passant de 10 000 BTC à plus de 22 000 BTC par jour. Cette distribution persistante indique une pression de prise de bénéfices de la part d’investisseurs expérimentés, un facteur clé de la vulnérabilité actuelle du marché.

Après avoir évalué le risque que l’épuisement de la demande entraîne une phase baissière prolongée, nous nous tournons maintenant vers le marché des options pour jauger le sentiment à court terme et observer comment les spéculateurs se positionnent face à l’incertitude croissante.

Analyse off-chain

Hausse de l’open interest

L’open interest sur les options bitcoin a atteint un sommet historique et continue de croître, marquant une évolution structurelle du comportement du marché. Les investisseurs utilisent de plus en plus les options pour couvrir leur exposition au risque ou spéculer sur la volatilité, plutôt que de vendre du spot. Ce changement réduit la pression de vente directe sur le marché spot, mais amplifie la volatilité à court terme alimentée par les activités de couverture des market makers.

Avec la croissance de l’open interest, les mouvements de prix sont plus susceptibles de provenir des flux de capitaux dans les marchés à terme et perpétuels, pilotés par le Delta et le Gamma. Comprendre ces dynamiques devient essentiel, car les positions sur options jouent désormais un rôle dominant dans la formation des tendances à court terme et l’amplification des réactions aux catalyseurs macro et on-chain.

Changement de régime de volatilité

Depuis l’événement de liquidation du 10, le régime de volatilité a clairement changé. La volatilité implicite se situe désormais autour de 48 sur toutes les échéances, contre 36-43 il y a deux semaines. Le marché n’a pas encore totalement digéré ce choc, les market makers restant prudents et ne vendant pas la volatilité à bas prix.

La volatilité réalisée sur 30 jours est de 44,1 %, tandis que celle sur 10 jours est de 27,9 %. À mesure que la volatilité réalisée se calme, on peut s’attendre à ce que la volatilité implicite baisse et se normalise dans les semaines à venir. Pour l’instant, la volatilité reste élevée, mais cela ressemble davantage à un réajustement à court terme qu’au début d’un régime de volatilité durablement élevé.

Accentuation des options de vente

Au cours des deux dernières semaines, les options de vente ont augmenté régulièrement. L’explosion des liquidations a fait grimper la skew des puts, qui, après un bref réajustement, s’est stabilisée à un niveau structurellement plus élevé, ce qui signifie que les puts restent plus chers que les calls.

Au cours de la semaine passée, la skew à une semaine a été volatile mais est restée dans une zone d’incertitude élevée, tandis que toutes les autres échéances se sont déplacées de 2 à 3 points de volatilité supplémentaires en faveur des puts. Cette expansion sur toutes les échéances indique que la prudence se propage sur toute la courbe.

Cette structure reflète un marché prêt à payer une prime pour une protection à la baisse, tout en maintenant une exposition limitée à la hausse, équilibrant la peur à court terme dans une perspective à long terme. Le léger rebond de mardi illustre cette sensibilité : la prime des puts a été divisée par deux en quelques heures, montrant à quel point le sentiment du marché reste tendu.

Changement de la prime de risque

La prime de risque de volatilité à un mois est désormais négative. Pendant des mois, la volatilité implicite est restée élevée, tandis que la volatilité réalisée des prix est restée calme, permettant aux vendeurs de volatilité de générer des rendements stables.

À présent, la volatilité réalisée a bondi pour égaler la volatilité implicite, effaçant cet avantage. Cela marque la fin du régime de calme : les vendeurs de volatilité ne peuvent plus compter sur des revenus passifs et sont contraints de couvrir activement dans des conditions plus volatiles. Le marché est passé d’un état de satisfaction tranquille à un environnement plus dynamique et réactif, les positions courtes étant de plus en plus sous pression avec le retour de la volatilité réelle des prix.

Les flux de capitaux restent défensifs

Pour concentrer l’analyse sur le très court terme, nous zoomons sur les dernières 24 heures pour observer comment les positions sur options ont réagi au récent rebond. Bien que le prix ait rebondi de 6 % de 107 500 à 113 900 dollars, les achats de calls n’ont pas vraiment confirmé ce mouvement. Au contraire, les traders ont augmenté leur exposition aux puts, verrouillant effectivement des niveaux de prix plus élevés.

Cette configuration de positions place les market makers en position courte à la baisse et longue à la hausse, ce qui conduit généralement à freiner les rebonds et à accélérer les ventes. Cette dynamique continuera de constituer une résistance jusqu’à ce que les positions soient réinitialisées.

Primes

Les données agrégées sur les primes de Glassnode, ventilées par prix d’exercice, confirment le même schéma. Sur les calls à 120 000 dollars, les primes vendues augmentent avec la hausse du prix ; les traders freinent la hausse et vendent la volatilité lors de ce qu’ils perçoivent comme une force temporaire. Les chasseurs de gains à court terme profitent de la flambée de la volatilité implicite pour vendre des calls lors des rebonds, plutôt que de poursuivre la hausse.

En observant les primes des puts à 105 000 dollars, le schéma est inverse, ce qui confirme notre thèse. À mesure que le prix augmente, la prime nette des puts à 105 000 dollars augmente également. Les traders sont plus enclins à payer pour une protection à la baisse qu’à acheter de la convexité à la hausse. Cela signifie que le récent rebond a été confronté à des couvertures, et non à de la conviction.

Conclusion

Le récent repli du bitcoin sous la base de coût des détenteurs à court terme (113 000 dollars) et le quantile 0,85 (108 600 dollars) met en évidence un épuisement croissant de la demande, le marché peinant à attirer de nouveaux flux alors que les détenteurs à long terme continuent de distribuer. Cette faiblesse structurelle suggère que le marché pourrait avoir besoin d’une phase de consolidation plus longue pour restaurer la confiance et absorber l’offre vendue.

Parallèlement, le marché des options reflète le même ton prudent. Bien que l’open interest atteigne des sommets historiques, la configuration des positions reste défensive ; la skew des puts reste élevée, les vendeurs de volatilité sont sous pression, et les rebonds à court terme font face à des couvertures plutôt qu’à de l’optimisme. En résumé, ces signaux indiquent que le marché est en transition : une période où la frénésie s’estompe, la prise de risque structurelle est freinée, et la reprise dépendra probablement du retour de la demande spot et de l’atténuation des flux de capitaux liés à la volatilité.