Auteur : Sleepy.txt
Éditeur : Jack
Le 21 octobre, à Washington D.C. La salle de réunion du siège de la Fed était pleine de personnes qui, il y a quelques années, étaient encore considérées comme des fauteurs de troubles du système financier.
Le fondateur de Chainlink, le président de Circle, le CFO de Coinbase, le COO de BlackRock, tous étaient assis face à Christopher Waller, gouverneur de la Fed, pour discuter des stablecoins, de la tokenisation et des paiements par IA.
C'était la première fois que la Fed organisait une conférence sur l'innovation des paiements. La réunion n'était pas ouverte au public, mais diffusée en direct. L'ordre du jour comportait quatre thèmes : l'intégration de la finance traditionnelle et des actifs numériques, les modèles commerciaux des stablecoins, l'application de l'IA dans les paiements, et les produits tokenisés. Derrière chaque sujet, il y a un marché de plusieurs milliers de milliards de dollars.
Waller a déclaré lors de l'ouverture : « C'est une nouvelle ère pour la Fed dans le domaine des paiements, l'industrie DeFi n'est plus considérée comme suspecte ou moquée. » Après la diffusion de cette phrase dans la sphère crypto, le bitcoin a augmenté de 2% ce jour-là. Dans son discours d'ouverture, Waller a également déclaré : « L'innovation dans les paiements évolue rapidement, la Fed doit suivre le rythme. »
La conférence sur l'innovation des paiements comprenait quatre tables rondes. Beating a synthétisé leur contenu, voici les principaux sujets et contenus de la conférence :
Le « compte principal allégé » de la Fed
L'élément le plus important proposé par Waller est un concept appelé « compte principal allégé ».
Le compte principal de la Fed est le passeport pour accéder au système de paiement de la Fed pour les banques. Avec ce compte, les banques peuvent utiliser directement les rails de paiement Fedwire, FedNow, sans passer par des intermédiaires. Mais le seuil d'accès au compte principal est très élevé, le processus d'approbation est long, et de nombreuses entreprises crypto n'ont pas réussi à l'obtenir après des années de demande.
Custodia Bank en est un exemple typique. Cette banque crypto du Wyoming a commencé à demander un compte principal en 2020, la Fed a traîné pendant plus de deux ans, et finalement la banque a poursuivi la Fed en justice. Kraken a également rencontré des problèmes similaires.
Waller a déclaré que de nombreuses sociétés de paiement n'ont pas besoin de toutes les fonctionnalités du compte principal. Elles n'ont pas besoin d'emprunter à la Fed, ni de découvert intrajournalier, elles veulent seulement accéder au système de paiement. La Fed étudie donc une version « allégée », offrant à ces entreprises des services de paiement de base tout en contrôlant les risques.
Concrètement, ce compte ne paie pas d'intérêts, peut avoir un plafond de solde, ne permet pas de découvert ni d'emprunt, mais le processus d'approbation sera beaucoup plus rapide.
Christopher Waller, gouverneur de la Fed
Que signifie cette proposition ? Les émetteurs de stablecoins et les sociétés de paiement crypto pourraient accéder directement au système de paiement de la Fed, sans dépendre des banques traditionnelles.
Cela réduirait considérablement les coûts et augmenterait l'efficacité. Plus important encore, c'est la première fois que la Fed reconnaît officiellement que ces entreprises sont des institutions financières légitimes.
Dialogue 1 : La finance traditionnelle rencontre l'écosystème numérique
Le premier panel portait sur « l'intégration de la finance traditionnelle et de l'écosystème des actifs numériques ». La modératrice était Rebecca Rettig, Chief Legal Officer de Jito Labs. Sur scène : Sergey Nazarov, cofondateur de Chainlink, Jackie Reses, CEO de Lead Bank, Michael Shaulov, CEO de Fireblocks, et Jennifer Barker, responsable mondiale des services de trésorerie et des certificats de dépôt à Bank of New York Mellon.
De gauche à droite : Rebecca Rettig (Jito Labs), Sergey Nazarov (Chainlink), Jackie Reses (Lead Bank), Michael Shaulov (Fireblocks), Jennifer Barker (BNY Mellon)
L'interopérabilité est le principal obstacle à l'intégration
Sergey Nazarov, cofondateur de Chainlink, a déclaré d'emblée que le principal problème actuel est l'interopérabilité. Il manque des normes de conformité unifiées, des mécanismes d'identification et des cadres comptables entre les actifs sur blockchain et le système financier traditionnel. Avec la baisse du coût de création de nouvelles chaînes, la « fragmentation » des chaînes s'aggrave, rendant la nécessité de normes unifiées plus urgente.
Il a interpellé la Fed, soulignant qu'il est essentiel que les systèmes de paiement puissent interagir avec les stablecoins et les dépôts tokenisés. Selon lui, le secteur des paiements représente la demande de l'économie des actifs numériques. Si la Fed fournit un cadre clair de gestion des risques, les États-Unis pourront rester leaders mondiaux de l'innovation dans les paiements numériques.
Il a noté qu'il était inimaginable il y a un an de discuter de « DeFi régulée » à la Fed, ce qui marque une tendance positive. Nazarov prévoit que dans 2 à 5 ans, un modèle hybride émergera : une « variante DeFi régulée », où la conformité sera automatisée par des smart contracts.
Les banques traditionnelles ne sont pas prêtes, le principal goulot d'étranglement est la compréhension et les talents
Jackie Reses, CEO de Lead Bank, estime que même avec une feuille de route pour l'intégration finance traditionnelle/écosystème numérique, la plupart des banques ne sont pas prêtes à gérer cette fusion. Elles manquent d'infrastructures de wallets, de systèmes pour gérer les flux crypto-fiat, et surtout de talents internes « qui comprennent les produits blockchain ».
Elle résume le problème comme un écart de compréhension et de compétences, soulignant que le principal obstacle n'est pas la technologie elle-même, mais « la connaissance et la capacité d'exécution des équipes centrales de services financiers des banques ». Ces équipes, faute de compréhension et de jugement sur les nouveaux produits blockchain, ne savent pas comment superviser ou réguler efficacement ces nouvelles activités.
Ce manque de préparation est particulièrement visible côté retail. Reses note que, bien que les systèmes KYC pour les institutions soient assez matures, les utilisateurs particuliers ont encore du mal à y accéder. Cela révèle une réalité embarrassante : même si les banques veulent participer, leurs capacités de service se limitent à quelques clients institutionnels, loin d'une adoption massive.
L'industrie a besoin d'un cadre réglementaire et de gestion des risques pragmatique
Le panel a également abordé la question de la fraude par IA, menant à un débat sur la « réversibilité » des transactions on-chain. Les virements traditionnels peuvent être annulés, mais les transactions blockchain sont finales. Comment satisfaire l'exigence réglementaire de réversibilité tout en maintenant la finalité on-chain est un défi majeur. Reses appelle les régulateurs à avancer « lentement mais sûrement », car « l'innovation est toujours formidable, jusqu'à ce que votre propre famille se fasse arnaquer ».
Michael Shaulov, CEO de Fireblocks, a orienté la discussion vers des questions économiques et réglementaires plus profondes. Il souligne que les stablecoins pourraient remodeler le marché du crédit, affectant la politique monétaire de la Fed. Il pointe également une zone grise réglementaire : la responsabilité des banques lorsqu'elles placent des « dépôts tokenisés » sur des blockchains publiques n'est pas claire, ce qui freine les projets bancaires. Il appelle à davantage de recherches sur la façon dont les actifs numériques modifient le bilan des banques et le rôle de la Fed.
Enfin, Jennifer Barker de BNY Mellon a présenté une « liste de souhaits » des banques traditionnelles pour les régulateurs : faire fonctionner les systèmes de paiement 24/7, établir des normes techniques, renforcer la détection de la fraude, et créer un cadre de liquidité et de rachat pour les stablecoins et les dépôts tokenisés.
Dialogue 2 : Les défis et opportunités des stablecoins
Le deuxième panel était centré sur les stablecoins. Modéré par Kyle Samani, cofondateur de Multicoin Capital, il réunissait Charles Cascarilla, CEO de Paxos, Heath Tarbert, président de Circle, Tim Spence, CEO de Fifth Third Bank, et Fernando Tres, CEO de DolarApp.
De gauche à droite : Kyle Samani (Multicoin Capital), Charles Cascarilla (Paxos), Tim Spence (Fifth Third Bank), Fernando Tres (DolarApp), Heath Tarbert (Circle)
Forte demande et cas d'usage des stablecoins conformes
En juillet de cette année, les États-Unis ont adopté le « GENIUS Act », exigeant que les émetteurs de stablecoins détiennent 100% d'actifs de réserve de haute qualité, principalement du cash et des bons du Trésor américain à court terme.
Depuis l'entrée en vigueur de la loi, la part des stablecoins conformes est passée de moins de 50% en début d'année à 72%. Circle et Paxos en sont les principaux bénéficiaires. L'USDC a atteint une circulation de 65 milliards de dollars au deuxième trimestre, représentant 28% du marché mondial, avec une croissance annuelle de plus de 40%.
Côté cas d'usage, Spence, représentant les banques, a donné le point de vue le plus pragmatique. Selon lui, le cas d'usage le plus fort et direct des stablecoins est le « paiement transfrontalier », car il résout réellement les problèmes de délais de règlement et de risque de change des systèmes traditionnels. À l'inverse, la programmabilité requise par le commerce automatisé par IA est un objectif plus lointain.
Fernando Tres de DolarApp a ajouté la perspective latino-américaine : dans les pays où la monnaie locale est instable, les stablecoins ne sont pas des outils de spéculation mais des moyens essentiels de préservation de valeur, rappelant aux décideurs américains que les cas d'usage des stablecoins sont bien plus larges qu'ils ne l'imaginent.
Le goulot d'étranglement de l'expérience utilisateur façon « internet par modem »
Cascarilla a pointé le principal frein à la croissance du secteur : l'expérience utilisateur.
Il compare l'état actuel de la DeFi et des cryptomonnaies à l'époque de « l'internet par modem », affirmant que la DeFi et les cryptos ne sont pas encore suffisamment abstraites.
Selon lui, seule une abstraction réussie de la technologie blockchain, la rendant « invisible », permettra une adoption massive. « Personne ne sait comment fonctionne un téléphone portable... mais tout le monde sait l'utiliser. Les cryptos, la blockchain, les stablecoins doivent être comme ça. »
Cascarilla a salué des entreprises comme PayPal, estimant que leur intégration des stablecoins dans la finance traditionnelle est un signe précoce de cette évolution vers l'utilisabilité.
La menace pour le système de crédit bancaire
Heath Tarbert de Circle et Tim Spence de Fifth Third Bank ont également participé à la discussion, représentant la position des banques traditionnelles, ce qui est en soi un signal.
Spence a d'abord tenté de redéfinir l'identité des banques, proposant le terme « ScaledFi » (finance à grande échelle) pour remplacer « TradFi » (finance traditionnelle), et affirmant que l'ancienneté des banques « est la chose la moins intéressante ».
Il a également souligné que les stablecoins ne tariront pas le « capital » des banques, mais bien les « dépôts ». Le vrai danger, selon lui, est que si les stablecoins sont autorisés à payer des intérêts (même sous forme de « récompenses » comme les subventions USDC de Coinbase), cela menacerait la formation du crédit bancaire.
La fonction centrale des banques est de collecter des dépôts et d'accorder des prêts (création de crédit). Si les stablecoins, grâce à leur flexibilité et à leur potentiel de rendement, drainent massivement les dépôts, la capacité de prêt des banques diminuera, menaçant ainsi tout le système de crédit de l'économie. C'est similaire à l'impact des fonds communs de placement monétaires (MMMFs) sur le système bancaire à ses débuts.
Dialogue 3 : Fantasmes et réalités de l'IA
Le troisième panel portait sur l'IA. Modéré par Matt Marcus, CEO de Modern Treasury, il réunissait Cathie Wood, CEO d'ARK Invest, Alesia Haas, CFO de Coinbase, Emily Sands, responsable IA chez Stripe, et Richard Widmann, responsable de la stratégie Web3 chez Google Cloud.
L'IA ouvre l'ère du « commerce par agents »
Cathie Wood prévoit que les « systèmes de paiement par agents » pilotés par l'IA, où l'IA passe de la « connaissance » à « l'exécution » et prend des décisions financières autonomes pour les utilisateurs (paiement de factures, achats, investissements), vont libérer une immense productivité. Elle affirme : « Nous croyons qu'avec de telles avancées et cette libération de productivité, la croissance réelle du PIB pourrait accélérer à 7% ou plus au cours des cinq prochaines années. »
Cathie Wood, CEO d'ARK Invest
De plus, Cathie Wood considère l'IA et la blockchain comme les deux plateformes les plus importantes de cette vague de productivité. Elle a réfléchi à la réglementation américaine, estimant que l'hostilité initiale envers la blockchain a été un mal pour un bien, forçant les décideurs à repenser et alertant les États-Unis sur la nécessité de reprendre le leadership de la « prochaine génération d'internet ».
Emily Sands de Stripe a souligné, d'un point de vue pratique, que même si des cas d'usage comme le shopping par agent IA (paiement en un clic via ChatGPT) existent déjà, la lutte contre la fraude reste « l'un des défis les plus urgents ». Les commerçants doivent clairement définir comment leurs systèmes interagissent avec ces agents IA pour prévenir de nouveaux types de fraude.
En matière d'efficacité financière, l'IA est également impressionnante. Alesia Haas de Coinbase indique qu'à la fin de l'année, la moitié du code de Coinbase sera générée par des robots IA, doublant presque la capacité de R&D. Pour la réconciliation financière, un seul employé peut traiter en une demi-journée les transactions crypto, alors qu'il faudrait 15 personnes et trois jours pour le même volume en fiat, montrant ainsi à quel point l'IA et la crypto réduisent les coûts opérationnels.
Les stablecoins, nouvelle infrastructure financière indispensable aux agents IA
Le deuxième consensus du panel est que les agents IA ont besoin d'un nouvel outil financier natif, et les stablecoins sont la solution idéale.
Richard Widmann de Google Cloud explique que les agents IA ne peuvent pas ouvrir de comptes bancaires traditionnels comme les humains, mais peuvent posséder des wallets crypto. Les stablecoins offrent une solution parfaite, avec leur programmabilité, particulièrement adaptée aux microtransactions automatisées par IA (par exemple, des paiements de deux cents) et aux règlements machine-à-machine (M2M).
Alesia Haas de Coinbase ajoute que la programmabilité des stablecoins et un cadre réglementaire de plus en plus clair en font le choix idéal pour les transactions pilotées par IA. La rapidité de monétisation des entreprises IA (la croissance ARR est 3 à 4 fois supérieure à celle des sociétés SaaS) exige également que l'infrastructure de paiement intègre des solutions comme les stablecoins.
En même temps, les stablecoins et la blockchain offrent de nouveaux outils anti-fraude, comme l'utilisation de la visibilité des transactions on-chain pour entraîner des modèles IA de détection de fraude, les listes blanches/noires d'adresses, et la finalité des transactions (pas de risque de rétrofacturation pour les commerçants).
Dialogue 4 : Tout sur la blockchain
Le quatrième panel portait sur les produits tokenisés. Modéré par Colleen Sullivan, responsable VC de Brevan Howard Digital, il réunissait Jenny Johnson, CEO de Franklin Templeton, Don Wilson, CEO de DRW, Rob Goldstein, COO de BlackRock, et Carla Kennedy, co-responsable de Kinexys chez JPMorgan.
De gauche à droite : Colleen Sullivan (BHD), Jenny Johnson (Franklin Templeton), Rob Goldstein (BlackRock), Carla Kennedy (JPMorgan Kinexys)
La tokenisation des actifs financiers traditionnels n'est qu'une question de temps
Les participants s'accordent à dire que la tokenisation des actifs est une tendance irréversible. Rob Goldstein, COO de BlackRock, a été le plus direct : « Ce n'est pas une question de savoir si cela va arriver, mais quand. » Il souligne que les wallets numériques détiennent déjà environ 4 500 milliards de dollars, et que ce chiffre continuera de croître à mesure que les investisseurs pourront détenir directement des actions, obligations et fonds tokenisés via la blockchain.
Don Wilson de DRW prévoit que dans les cinq prochaines années, chaque actif financier fréquemment négocié sera échangé sur la blockchain. Jenny Johnson de Franklin Templeton compare cela à des révolutions technologiques historiques, résumant : « L'adoption technologique est toujours plus lente que prévu, puis elle décolle soudainement. »
La tokenisation n'est pas un rêve lointain, mais une réalité en cours. Aujourd'hui, finance traditionnelle et actifs numériques convergent dans les deux sens : les actifs traditionnels (actions, bons du Trésor) sont tokenisés et utilisés dans la DeFi, tandis que les actifs numériques (stablecoins, fonds monétaires tokenisés) s'intègrent aux marchés traditionnels.
Les institutions sont déjà actives. Johnson révèle que Franklin Templeton a lancé un fonds monétaire natif on-chain (MMF), permettant un calcul des rendements à la seconde. Kennedy présente les avancées de JPMorgan Kinexys, notamment l'utilisation de bons du Trésor américains tokenisés pour des opérations de repo overnight à la minute, et la preuve de concept du dépôt tokenisé JPMD. Wilson confirme que DRW participe déjà aux opérations de repo sur bons du Trésor tokenisés.
Il ne faut surtout pas reproduire les « mauvaises pratiques » crypto natives
Malgré des perspectives prometteuses, les géants de la finance traditionnelle restent très prudents face aux risques. Ils insistent sur le fait que les actifs tokenisés, les stablecoins et les dépôts tokenisés ne doivent pas être interchangeables. Le marché doit évaluer les différents collatéraux selon leur qualité de crédit, leur liquidité et leur transparence.
Goldstein de BlackRock met en garde contre le fait que de nombreux « tokens » sont en réalité des produits structurés complexes, et qu'il est dangereux de ne pas en comprendre la structure.
Wilson de DRW pointe du doigt les graves problèmes révélés par le flash crash du marché crypto du 11 octobre : des oracles peu fiables, et des plateformes de trading qui liquident en interne ou bloquent les dépôts des utilisateurs pour leur propre profit.
Il affirme fermement que ce sont des « mauvaises pratiques » que la finance traditionnelle ne doit pas reproduire avant d'entrer dans la DeFi, et qu'il faut d'abord établir une supervision stricte de l'infrastructure et des standards de qualité de marché. En outre, pour des raisons de conformité (AML/KYC), les banques régulées doivent utiliser des registres distribués à accès autorisé (Permissioned DLT).
Course à la finance numérique : qui gagne ?
Le message de cette conférence est clair : la Fed ne considère plus l'industrie crypto comme une menace, mais comme un partenaire.
Au cours des un à deux dernières années, la compétition mondiale autour des monnaies numériques s'est intensifiée. Le yuan numérique progresse rapidement dans les paiements transfrontaliers, avec un volume de transactions de 870 milliards de dollars en 2024. La réglementation MiCA de l'UE est entrée en vigueur, et les cadres réglementaires crypto de Singapour et Hong Kong se perfectionnent. Les États-Unis ressentent la pression.
Mais la politique américaine est différente : elle ne promeut pas une monnaie numérique de banque centrale pilotée par l'État, mais mise sur l'innovation du secteur privé. La loi « Anti-CBDC Surveillance State Act » adoptée cette année interdit explicitement à la Fed d'émettre un dollar numérique. La logique américaine est de laisser Circle, Coinbase émettre des stablecoins, BlackRock et JPMorgan tokeniser, et le gouvernement se contente de fixer les règles et de superviser.
Les bénéficiaires directs sont les émetteurs de stablecoins conformes, la valorisation de Circle et Paxos ayant fortement augmenté ces derniers mois. Les institutions financières traditionnelles accélèrent aussi leur déploiement : le JPM Coin de JPMorgan a traité plus de 300 milliards de dollars de transactions. Citi et Wells Fargo testent des plateformes de conservation d'actifs numériques.
Les données montrent que 46% des banques américaines proposent désormais des services liés aux cryptomonnaies à leurs clients, contre seulement 18% il y a trois ans. Le marché réagit aussi clairement. Depuis que la Fed a assoupli sa position réglementaire en avril, la capitalisation du marché des stablecoins est passée de plus de 200 milliards de dollars en début d'année à 307 milliards de dollars.
Cette stratégie repose sur des considérations politiques et économiques profondes. Une monnaie numérique de banque centrale impliquerait une surveillance directe de chaque transaction par le gouvernement, difficilement acceptable dans la culture politique américaine. À l'inverse, les stablecoins pilotés par le secteur privé permettent de maintenir le statut du dollar tout en évitant la controverse sur l'expansion excessive du pouvoir gouvernemental.
Mais cette stratégie comporte aussi des risques. Les émetteurs privés de stablecoins pourraient devenir des monopoles, et leur faillite pourrait déclencher des risques systémiques. Trouver l'équilibre entre encouragement à l'innovation et prévention des risques est le défi des régulateurs américains.
Dans son discours de clôture, Waller a déclaré que les consommateurs n'ont pas besoin de comprendre ces technologies, mais qu'il est de la responsabilité de tous de garantir leur sécurité et leur efficacité. Cela ressemble à un discours officiel, mais le message est clair : la Fed a décidé d'intégrer l'industrie crypto au système financier traditionnel.
Aucun document politique n'a été publié lors de cette conférence, aucune décision n'a été prise. Mais le signal envoyé est plus fort que n'importe quelle circulaire officielle. Une ère de dialogue commence, celle de la confrontation est terminée.
