Pourquoi le cours de l'action DAT a-t-il mené la chute lors du krach des cryptomonnaies ?

Auteur : David, Deep Tide TechFlow

Titre original : Après le krach massif des cryptomonnaies, comment vont les actions des sociétés DAT ?

Dans l'après-midi du 10, le président Trump a annoncé sur Truth Social l'imposition de droits de douane de 100% sur les produits chinois. Cette nouvelle a instantanément déclenché une panique sur les marchés financiers mondiaux.

Au cours des 24 heures suivantes, le marché des cryptomonnaies a connu l'un des plus grands événements de liquidation de son histoire, avec plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier forcées à la clôture. Le bitcoin est passé brutalement de 117 000 dollars à moins de 102 000 dollars, enregistrant une chute de plus de 12% en une journée.

Le marché boursier américain n'a pas non plus échappé à la catastrophe. À la clôture du 10 octobre, l'indice S&P 500 a chuté de 2,71 %, le Dow Jones Industrial Average a perdu 878 points et le Nasdaq Composite a reculé de 3,58 %, soit la plus forte baisse journalière depuis avril.

Cependant, la véritable zone sinistrée concerne les sociétés DAT (Digital Asset Treasury) qui détiennent des actifs cryptographiques comme réserves de trésorerie.

MicroStrategy, en tant que plus grand détenteur de bitcoin parmi les entreprises, n'a pas été épargné par la chute de son cours ; d'autres sociétés de réserve d'actifs cryptographiques ont connu des plongeons encore plus marqués. Selon les données des transactions après la clôture, les investisseurs continuent de vendre.

Pour ces entreprises exposées à la fois aux risques du marché des cryptomonnaies et à ceux du marché boursier, le pire est-il déjà passé ?

Pourquoi les sociétés DAT chutent-elles plus fort ?

Les sociétés DAT doivent d'abord faire face à l'impact direct sur leur bilan. Prenons l'exemple de MicroStrategy, qui détient environ 639 835 bitcoins ; une baisse de 12 % du prix du bitcoin signifie que la valeur de ses actifs s'évapore instantanément de près de 10 milliards de dollars.

Selon les normes comptables, ces pertes doivent être enregistrées comme des « pertes non réalisées ». Même si la perte n'est pas réelle tant que les actifs ne sont pas vendus, les chiffres sur le rapport financier sont bien réels.

En tant qu'investisseur, ce que vous voyez, c'est que l'actif principal d'une entreprise se déprécie rapidement. Il existe également un effet multiplicateur lié à la confiance du marché.

Début 2025, la valeur nette d'inventaire (NAV) de l'action MicroStrategy atteignait une prime de 2 fois, mais à la fin septembre, elle avait été réduite à 1,44 fois ; actuellement, elle est d'environ 1,2.

Pour d'autres sociétés, la mNAV tend à revenir vers 1, certaines étant même tombées en dessous de 1. Ces variations reflètent une réalité cruelle : la confiance du marché dans le modèle DAT vacille lors de conditions extrêmes.

En période de marché haussier, les investisseurs sont prêts à accorder une prime à ces sociétés, les considérant comme des pionnières de l'innovation cryptographique. Mais lorsque le marché se retourne, la même histoire devient une exposition au risque inutile.

Les cryptomonnaies autres que le bitcoin ont subi d'énormes dommages techniques lors de ce krach provoqué par l'effet de levier, certaines tombant même à zéro en un instant ; même les altcoins à forte capitalisation ont vu leur valeur divisée par deux, voire plus, en raison d'un manque de liquidité.

Les actions des sociétés détenant ces actifs sont ainsi devenues les cibles privilégiées des ventes à découvert lorsque le sentiment du marché s'est détérioré.

En période de panique, les investisseurs doivent réduire rapidement leur exposition. Bien que le marché du bitcoin soit ouvert 24h/24 et 7j/7, de grosses ventes peuvent fortement impacter le prix. En comparaison, il est beaucoup plus facile de vendre des actions comme MSTR sur le Nasdaq.

Vendre pour des centaines de milliards de dollars d'or ne perturbera pas le marché, mais vendre 70 milliards de dollars de bitcoin pourrait provoquer un effondrement des prix et déclencher des liquidations massives ; cette différence de liquidité fait des actions des sociétés DAT un canal privilégié pour un retrait rapide des capitaux.

Pire encore, de nombreux investisseurs institutionnels ont des lignes rouges strictes en matière de gestion des risques. Lorsque la volatilité dépasse un certain seuil, ils doivent réduire leur exposition, qu'ils le veuillent ou non. Or, les sociétés DAT sont parmi les actifs les plus volatils.

Pour utiliser une métaphore peu appropriée, si une entreprise technologique ordinaire est assise sur un bateau, une société DAT ressemble à deux bateaux attachés ensemble, l'un naviguant sur le marché boursier, l'autre luttant sur le marché des cryptomonnaies.

Lorsque les deux côtés rencontrent simultanément des conditions météorologiques défavorables, les chocs subis ne s'additionnent pas, ils se multiplient.

Qui souffre le plus, qui résiste le mieux ?

En consultant le classement des plus fortes baisses des sociétés DAT lors de la séance précédente, on remarque clairement que plus l'entreprise est petite, plus la chute est sévère.

Forward Industries a chuté de 15,32 %, avec une mNAV de seulement 0,053. BTCS Inc. a perdu 12,70 %, Helius Medical Tech a reculé de 12,91 %.

Ces petites sociétés, dont la capitalisation boursière est inférieure à 100 millions de dollars, ne trouvent pratiquement aucun acheteur en période de panique. À l'inverse, MicroStrategy, bien que plus grand détenteur de bitcoin, n'a chuté que de 4,84 %.

La logique derrière cela est simple : la liquidité.

En période de panique, l'écart entre les prix d'achat et de vente des petites capitalisations s'élargit considérablement, et un ordre de vente un peu plus important peut faire chuter le cours de l'action.

Pour les sociétés DAT à capitalisation relativement plus élevée, la mNAV de MicroStrategy n'est que de 1,28 fois, ce qui correspond presque à la valeur de ses avoirs en bitcoin. La valorisation que le marché accorde à ces sociétés correspond essentiellement à la valeur de leurs actifs cryptographiques, avec une petite prime. Lorsque le marché des cryptomonnaies s'effondre, elles n'ont pas d'autres activités pour amortir le choc.

Quand la capitalisation boursière d'une entreprise est presque égale à la valeur de ses actifs cryptographiques détenus (mNAV proche de 1), cela signifie que le marché considère que l'entreprise n'a aucune valeur ajoutée en dehors de la détention de cryptomonnaies.

La mNAV de Bitmine est de 0,98, et pour d'autres sociétés sans données précises sur la mNAV, elle est probablement aussi très basse. Ces sociétés sont en réalité devenues des ETF de cryptomonnaies déguisés en sociétés cotées.

La question est la suivante : puisqu'il existe désormais de véritables ETF sur le bitcoin et autres, pourquoi les investisseurs devraient-ils passer par ces sociétés pour détenir indirectement des cryptomonnaies ?

Cela pourrait expliquer pourquoi, en période de panique, ces sociétés à faible mNAV chutent encore plus. Elles supportent à la fois le risque des actifs cryptographiques et celui du marché boursier, sans offrir de valeur ajoutée.

Dans quelques heures, la bourse américaine ouvrira. Après un week-end de réflexion, le sentiment du marché s'améliorera-t-il ? Les petites sociétés DAT ayant chuté de plus de 10 % continueront-elles d'être vendues ou des capitaux viendront-ils profiter des bas prix ?

D'après les données, les sociétés dont la mNAV est inférieure à 1 pourraient offrir des opportunités de survente, mais il pourrait aussi s'agir de pièges de valeur. Après tout, lorsque le modèle économique lui-même est remis en question, un prix bas n'est pas forcément une raison d'acheter.