La CFTC acaba de autorizar Bitcoin, ETH y USDC solo para apalancamiento en EE.UU., dejando a XRP y SOL varados en un limbo riesgoso.

Estados Unidos ha señalado una clara distinción entre los criptoactivos aptos para el trading y aquellos más adecuados para ser utilizados como garantía en los mercados de derivados.

El 8 de diciembre, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) autorizó a los Futures Commission Merchants (FCMs) a aceptar Bitcoin, Ethereum y USDC como margen elegible bajo un programa piloto de activos digitales.

Esta medida incorpora estos tokens al marco operativo utilizado para la compensación de futuros y swaps, ubicándolos junto a formas más tradicionales de garantía de cumplimiento, como los Treasury Bills y el oro, sujetos a ajustes basados en el riesgo.

La presidenta interina Caroline Pham describió la iniciativa como parte de un esfuerzo para asegurar que el apalancamiento vinculado a criptoactivos esté bajo la protección de las leyes de quiebra de EE. UU., reglas de segregación y monitoreo continuo, en lugar de en entornos offshore.

Según sus palabras:

“Esta necesidad nunca ha sido más importante, dado las recientes pérdidas de clientes en exchanges de cripto fuera de EE. UU.”

La estrategia de Safe Harbor

El programa piloto busca dar a los traders institucionales la opción de colateralizar posiciones con activos compensados bajo supervisión estadounidense, en vez de depender de motores de liquidación operados por exchanges offshore.

Bajo el nuevo régimen, BTC, ETH y USDC pueden ser depositados como margen, sujetos a reportes frecuentes, requisitos de custodia y “haircuts” de valoración diseñados para tener en cuenta la volatilidad y el riesgo operativo.

Para los responsables de políticas, el enfoque pretende crear una alternativa doméstica a los grandes mercados offshore, manteniendo las salvaguardas históricas de la CFTC para la actividad de derivados apalancados.

El programa también establece un marco para evaluar la garantía tokenizada en la práctica, brindando a los reguladores visibilidad sobre cómo se desempeñan los activos digitales dentro de un sistema diseñado para llamadas de margen continuas y controles de riesgo intradía.

Heath Tarbert, presidente de Circle, dijo:

“Implementar stablecoins de pago supervisadas prudentemente en mercados regulados por la CFTC protege a los clientes, reduce fricciones en la liquidación, apoya la reducción de riesgos 24/7 y promueve el liderazgo del dólar estadounidense a través de la interoperabilidad regulatoria global. Permitir la liquidación de margen casi en tiempo real también mitigará los riesgos de fallas de liquidación y de falta de liquidez durante las noches, fines de semana y feriados.”

Faltan XRP, Solana y Cardano

El conjunto limitado de activos del piloto llamó inmediatamente la atención sobre lo que no fue incluido.

A pesar del impulso regulatorio previsto para 2025, criptoactivos como Solana, XRP y la stablecoin RLUSD de Ripple quedaron excluidos de la primera tanda.

Participantes del mercado señalaron que la decisión probablemente refleja un enfoque conservador respecto a la profundidad de liquidez, volatilidad y facilidad de valoración durante períodos de estrés.

Como contexto, los analistas destacaron que el perfil regulatorio de XRP ha evolucionado significativamente en el último año, pero su elegibilidad como garantía requeriría un umbral más alto. Esto se debe a que los marcos de garantía favorecen activos que puedan ser valorados de forma confiable y liquidados sin perturbar los mercados.

Sin embargo, la liquidez doméstica de XRP, aunque significativa, es materialmente menor que la de BTC y ETH, lo que probablemente influyó en la selección temprana de activos del programa.

Además, la ausencia de RLUSD generó una discusión similar.

Si bien la stablecoin de pagos de Ripple está ganando tracción y fue recientemente incluida en la ampliación de licencias MPI de Singapur para servicios transfronterizos, su presencia doméstica sigue siendo pequeña en comparación con USDC.

Como resultado, la CFTC puede haber optado por comenzar con la stablecoin que actualmente sirve como principal proxy regulado del dólar en los mercados on-chain de EE. UU.

Aun así, la directiva de Ripple ha celebrado públicamente el piloto como una victoria para la industria cripto en general.

Jack McDonald, SVP de Stablecoins en Ripple, dijo:

“Al reconocer los activos digitales tokenizados —incluyendo stablecoins— como margen elegible, la CFTC está brindando la claridad regulatoria necesaria para avanzar en la industria. Este paso desbloqueará una mayor eficiencia de capital y consolidará el liderazgo de EE. UU. en innovación financiera. En Ripple, esperamos continuar colaborando con la CFTC y la industria para garantizar una escalabilidad segura y responsable de los activos digitales.”

El tono de esta respuesta sugiere que Ripple ve el piloto no como una puerta cerrada, sino como una fase de “prueba de concepto”.

Al validar el mecanismo de garantía tokenizada usando USDC, la CFTC está construyendo los rieles que otras stablecoins, como RLUSD, podrían eventualmente utilizar una vez que alcancen los umbrales de liquidez requeridos.

Mientras tanto, la CFTC no comentó directamente sobre la razón de exclusiones específicas. Sin embargo, la lista limitada se alinea con el objetivo declarado del piloto de evaluar la garantía tokenizada a través de un conjunto de activos estrictamente controlado antes de considerar una expansión más amplia.

Un nuevo panorama

El piloto de la CFTC le brinda a Estados Unidos un mecanismo definido para probar la garantía tokenizada dentro de su arquitectura de compensación de derivados.

También establece los primeros contornos de una jerarquía regulatoria: algunos activos pueden ser negociados bajo supervisión, mientras que aún menos pueden servir como garantía para el margen.

Para la industria, el piloto es tanto un hito como una restricción. Acerca los activos digitales al núcleo de la infraestructura financiera estadounidense, a la vez que aclara los estándares necesarios para alcanzar ese nivel de profundidad, estabilidad, preparación de custodia y comportamiento predecible bajo estrés.

En esencia, el piloto demuestra que Washington está preparado para incorporar los activos digitales a su estructura de mercado, pero lo hará de manera selectiva y por etapas, con la liquidez y la gestión de riesgos determinando el ritmo.

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