El fallo de la CFTC sobre el apalancamiento finalmente abre la puerta para que gigantes de $25 trillones ingresen al mercado cripto.

El 4 de diciembre, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) de Estados Unidos aprobó el comercio al contado apalancado de criptomonedas en bolsas reguladas a nivel federal.

Por primera vez en la historia estadounidense, Bitcoin al contado y otros criptoactivos pueden operar con margen dentro del marco de la CFTC que ya regula futuros y opciones, respaldado por una compensación central y una gestión de riesgos probada durante años.

La presidenta interina Caroline Pham lo calificó como un “hito histórico” que finalmente brinda a los estadounidenses “mercados estadounidenses seguros ahora, no bolsas offshore que carecen de salvaguardas básicas contra pérdidas descontroladas de los clientes”.

La medida no elimina los mercados offshore que dominaron el ciclo anterior. En cambio, establece algo más estructural: una división duradera entre dos mercados paralelos de Bitcoin que atienden a diferentes usuarios y perfiles de riesgo.

Comienza la gran bifurcación

Durante 15 años, la ley estadounidense ha exigido que las transacciones minoristas apalancadas de commodities se realicen en bolsas reguladas. En la práctica, ese requisito nunca se aplicó a las criptomonedas porque no existían bolsas de este tipo para el spot apalancado.

Como explicó Pham, el Congreso aprobó reformas tras la crisis financiera, pero “la CFTC nunca implementó esta reforma crítica de protección al cliente al proporcionar claridad regulatoria sobre cómo listar estos productos minoristas negociados en bolsa a pesar de años de demanda del mercado”.

El resultado fue un largo período de exilio regulatorio. Todo el mercado de operaciones al contado con margen migró a jurisdicciones offshore como Seychelles, Bahamas y las Islas Vírgenes Británicas.

Las plataformas allí ofrecían alto apalancamiento y mínima supervisión, convirtiéndose en el motor del descubrimiento de precios de Bitcoin. Sin embargo, cuando FTX de Sam Bankman-Fried colapsó, las vulnerabilidades de ese modelo quedaron completamente expuestas.

La medida de ayer pone fin a ese exilio, pero no trayendo todo de regreso. En cambio, formaliza una división.

Un mercado permanecerá offshore, con alto apalancamiento y alto riesgo, atendiendo al llamado trader “degen” minorista que busca mínima fricción. El otro se desarrollará onshore, con menor apalancamiento, compensación central y margen de portafolio para bancos, fondos de cobertura y traders propietarios sofisticados.

Pham describió claramente el objetivo de política más amplio. Afirmó que, con el plan del presidente Trump para los activos digitales, la CFTC “recuperará [el] lugar de [Estados Unidos] como líder mundial en mercados de activos digitales”.

En esta estructura, la CFTC no ha aprobado simplemente otro producto. Ha comenzado a adaptar la infraestructura del sistema financiero estadounidense para acomodar a Bitcoin.

Los nuevos instrumentos se basan en las disposiciones de “Entrega Real” de la Commodity Exchange Act para crear algo que se comporta como un futuro liquidado físicamente pero que opera como un contrato spot.

Funcionalmente, este es el primer paso para tratar a Bitcoin como los mercados regulados tratan a los pares de divisas, donde spot, forwards y swaps coexisten dentro de un marco unificado de riesgo y compensación.

Rompehielos, petroleros y el basis trade

Bitnomial es la primera bolsa en obtener esta aprobación específica, y su lanzamiento tendrá un peso simbólico.

Sin embargo, como señaló el analista cripto Shanaka Anslem, en la infraestructura de mercado, el primer actor suele ser solo “una sede” dentro de un cambio estructural mucho mayor.

Describió a Bitnomial como el lugar donde “spot apalancado, perpetuos, futuros, opciones y margen de portafolio” se unen bajo plena supervisión federal, y argumentó que las “implicancias estructurales son asombrosas”.

El mecanismo técnico es importante. Al permitir que estos productos spot sean compensados a través de una cámara de compensación central, la CFTC ha habilitado el margen de portafolio para Bitcoin.

Bajo el régimen anterior, un trader que estaba largo en spot de Bitcoin en una bolsa estadounidense y corto en un futuro de Bitcoin en CME debía depositar la garantía completa en ambas sedes. Bajo el nuevo modelo, la cámara de compensación puede ver esas posiciones como un solo portafolio cubierto, reduciendo así el capital requerido.

Considerando esto, Anslem estima que el margen cruzado entre spot y derivados podría reducir los requisitos de capital entre un 30% y un 50%.

Además, Bitnomial es solo el rompehielos y no el estado final de este movimiento regulatorio clave. El canal que abre es lo suficientemente ancho como para que petroleros más grandes como CME Group, ICE y otros mercados de derivados establecidos como Coinbase Derivatives, que ya compensan enormes volúmenes en tasas, commodities y FX, puedan pasar.

Si esas plataformas adoptan productos similares, Bitcoin podrá ser marginado cruzadamente contra grandes pools de riesgo tradicional, integrándolo aún más en el núcleo de la infraestructura financiera estadounidense.

Por eso también las voces de las finanzas tradicionales están prestando atención.

Nate Geraci, presidente de Nova Dius Wealth, argumentó que el nuevo régimen “básicamente allana el camino para que todas las grandes corredurías ofrezcan comercio spot de cripto y se sientan cómodas desde una perspectiva regulatoria”.

Esto esencialmente abre el mercado a grandes instituciones financieras tradicionales como Vanguard, Charles Schwab y Fidelity, que en conjunto gestionan más de 25 billones de dólares en activos.

La falacia minorista

Mientras tanto, una narrativa popular es que esta aprobación de la CFTC arrastrará inmediatamente la mayor parte de la liquidez de vuelta a las sedes estadounidenses.

Sin embargo, esa expectativa malinterpreta quién opera dónde. Las bolsas offshore como Binance y Bybit construyeron sus imperios ofreciendo apalancamiento extremo, incorporación rápida y supervisión limitada.

Las sedes reguladas por la CFTC serán muy diferentes. Atadas a estándares conservadores de cámaras de compensación, probablemente limiten el apalancamiento a un solo dígito medio, similar a los principales pares de FX. Las plataformas también requerirán controles completos de conocimiento del cliente, reportarán posiciones a las autoridades estadounidenses y aplicarán reglas estrictas de margen y liquidación.

Por lo tanto, el trader que intenta convertir un pequeño saldo en una ganancia que le cambie la vida con 100x de apalancamiento probablemente no migrará a ese entorno. Ese segmento del mercado permanecerá offshore y continuará impulsando oscilaciones intradía pronunciadas.

Sin embargo, lo que se traslada onshore es el basis trade y otras estrategias institucionales que dependen más de una infraestructura estable que de un apalancamiento extremo.

Durante años, los fondos de cobertura mantuvieron posiciones largas en spot y cortas en futuros con una pata en Chicago y otra en el Caribe, aceptando un riesgo de contraparte sustancial a cambio de un mayor rendimiento.

Anslem argumentó que “los estadounidenses fueron forzados al offshore” y que “desaparecieron miles de millones” cuando ese riesgo se materializó. Bajo la nueva estructura, gran parte de esa actividad puede migrar dentro del perímetro regulatorio estadounidense, sacrificando el apalancamiento máximo por protección de capital y certeza legal.

Para los grandes asignadores, ese intercambio es aceptable.

Como dijo el analista de Bitcoin Adam Livingston, la medida de la CFTC es “la primera vez en la historia estadounidense que los mercados spot de cripto operarán dentro de un marco regulatorio federal completo”.

En su opinión, esa luz verde regulatoria convierte a Bitcoin de “interesante” a “asignable” para fondos de pensión, aseguradoras, gestores de activos y bancos, aunque la asignación real dependerá de las políticas internas de riesgo y las soluciones de custodia.

La publicación CFTC leverage ruling finally opens the door for $25 trillion giants to enter the crypto market apareció primero en CryptoSlate.