El 5 de diciembre de 2025, el mercado de criptomonedas presenció un momento emblemático: en las zonas OTC (over-the-counter) de exchanges principales como Binance, el precio del stablecoin USDT, anclado al dólar estadounidense, cayó por debajo del umbral psicológico de 7.0 yuanes frente al renminbi, llegando a cotizarse hasta 6.99 yuanes.
En marcado contraste, el tipo de cambio central del renminbi frente al dólar estadounidense, publicado por la Administración Estatal de Divisas en el mismo periodo, se mantuvo estable en torno a los 7.07 yuanes. El precio OTC de USDT se situó inusualmente por debajo del tipo de cambio oficial, generando una “inversión de precios”.
Este fenómeno de descuento negativo de aproximadamente el 1% revela que, bajo señales regulatorias estrictas, la estructura profunda y la liquidez del mercado están experimentando cambios drásticos.
I. Motor directo: reunión regulatoria y represión del cambio ilegal
El factor directo y decisivo detrás de esta fluctuación de precios proviene de la señal clara y severa emitida por los reguladores a finales de noviembre.
● Reunión clave: El 28 de noviembre, el Banco Popular de China y otros departamentos celebraron una reunión de coordinación para combatir la especulación y el comercio de criptomonedas. Diversos medios y comunidades blockchain señalaron que la reunión apuntó específicamente a las actividades ilegales de cambio transfronterizo utilizando stablecoins.
● Reacción del mercado: El mercado interpretó esta señal como una advertencia precisa contra los canales de fondos grises. Los operadores OTC (“U merchants”), núcleo de la liquidez en este mercado, adoptaron estrategias de pausa o reducción en la recepción de monedas por temor a que sus cuentas bancarias fueran congeladas.
● Reversión de la oferta y demanda: La retirada colectiva de los operadores cambió instantáneamente la estructura del mercado. Se produjo una avalancha de ventas de USDT buscando liquidez, mientras que la demanda cayó drásticamente, presionando los precios y rompiendo rápidamente el nivel clave de 7.0 yuanes.
II. Contexto macro: debilitamiento del dólar y rotación de capitales
Además de la presión regulatoria directa, las expectativas macroeconómicas más amplias y los cambios en el sentimiento del mercado constituyeron el entorno externo para la caída de precios.
● Expectativa de debilidad del dólar: El mercado anticipa cada vez más que la Reserva Federal iniciará un ciclo de recortes de tasas, lo que presiona al índice del dólar. El renminbi enfrenta presión de apreciación frente al dólar, lo que naturalmente arrastra a la baja el valor de USDT, anclado al dólar, en términos de tipo de cambio.
● Rotación interna en el mercado cripto: Algunos analistas señalan que la expectativa de mayor liquidez en dólares ha llevado a que parte del capital vea a los criptoactivos como una nueva opción de asignación, impulsando el precio de criptomonedas principales como ETH. Este movimiento de fondos desde stablecoins hacia activos de riesgo (“salida de U hacia el mercado”) incrementa indirectamente la presión de venta sobre USDT.
III. Interpretación sectorial: presión precisa sobre conductas irregulares
Este evento ha generado un amplio debate en la industria, con consenso en que se trata de una prueba de presión precisa sobre conductas irregulares dentro del ecosistema de stablecoins, y no de una negación total de la tecnología.
● Objetivo claro: El sector coincide en que la regulación no apunta a la tecnología blockchain ni a las aplicaciones financieras legítimas de stablecoins, sino a combatir severamente su uso en cambio transfronterizo ilegal, lavado de dinero y otras actividades que alteran el orden financiero.
● Señal clara: Analistas legales y de mercado interpretan que el espíritu de la reunión refuerza y reitera las políticas regulatorias existentes, enviando una señal más clara para cortar el vínculo entre stablecoins y actividades financieras ilegales, y orientar las expectativas del mercado.
IV. Impacto en el mercado: congelamiento de liquidez y reconfiguración del precio del riesgo
La presión regulatoria se ha transmitido rápidamente a la microestructura del mercado, impactando de inmediato el comportamiento de los participantes y la lógica de fijación de precios.
● Congelamiento temporal de liquidez: La liquidez del mercado OTC depende en gran medida de los intermediarios, cuya actitud cautelosa ha deteriorado la profundidad del mercado, ampliado los spreads y dificultado la conversión inmediata de activos.
● Visibilización de la “prima de riesgo”: La esencia de esta inversión de precios es la revalorización de los riesgos regulatorios (congelamiento de cuentas) y de liquidez asociados a operar por este canal. El descuento negativo equivale al “descuento por riesgo” que los operadores pagan para obtener moneda fiduciaria.
● Revelación de la estructura dual: La inversión de precios expone de manera intuitiva la brecha temporal entre el mercado oficial de divisas, estrictamente regulado, y el mercado OTC determinado por la oferta y demanda gris, como resultado de la intervención regulatoria.
V. Perspectivas: punto de inflexión regulatorio y nueva normalidad del mercado
De cara al futuro, los stablecoins y los mercados relacionados buscarán un nuevo equilibrio entre las restricciones regulatorias y la demanda real.
● Volatilidad a corto plazo como nueva normalidad: Mientras persista la presión regulatoria sobre el cambio ilegal, la liquidez y los precios del mercado OTC difícilmente recuperarán su antigua “estabilidad”, y la volatilidad frecuente será la nueva normalidad.
● Diferenciación en las trayectorias de desarrollo: El mercado se encamina hacia una mayor diferenciación. Por un lado, el espacio para el cambio transfronterizo gris con stablecoins se reducirá drásticamente; por otro, las aplicaciones financieras blockchain orientadas a necesidades reales como el comercio internacional y la financiación de cadenas de suministro explorarán su desarrollo bajo reglas más claras.
● Cambio en el anclaje de valor a largo plazo: El valor a largo plazo de USDT y otros stablecoins ya no dependerá de los diferenciales de arbitraje, sino de su efecto de red como infraestructura financiera potencial, su seguridad y el grado de aceptación regulatoria que logren.
El quiebre del nivel de 7 yuanes y la “inversión” en el precio de USDT frente al renminbi a principios de diciembre es un fenómeno de mercado a corto plazo provocado por la represión regulatoria precisa contra el cambio ilegal en China, sumado a la expectativa internacional de debilidad del dólar.
Actuó como una prueba de presión, exponiendo completamente la fragilidad de los canales de fondos grises fuera de la regulación. En el futuro, el pulso de estos mercados estará cada vez más ligado a la rigidez o flexibilidad de las políticas regulatorias, y cualquier diferencial de precios a corto plazo se reflejará primero como “precio del riesgo”, y no como “ventana de oportunidad”.
