La nueva estrategia de "último recurso" para vender Bitcoin podría activarse con una caída del 15% y establece una reserva de contingencia en efectivo de 1.4 billones de dólares.

Strategy Inc., el depósito corporativo de Bitcoin anteriormente conocido como MicroStrategy, ha señalado que la mecánica que impulsaba su rápido crecimiento ha llegado a un límite cíclico.

El 1 de diciembre, la empresa con sede en Tysons Corner reveló que estaba priorizando una reserva de efectivo de 1.44 mil millones de dólares y proporcionando a los inversores parámetros detallados para posibles ventas de activos. Esto representa una evolución pragmática de su gestión de tesorería que reconoce las limitaciones actuales del mercado.

Esto ocurre mientras sus acciones se negocian con un descuento respecto al valor neto de los activos (NAV) de sus tenencias de Bitcoin.

El movimiento marca una pausa en el “bucle de apalancamiento impulsado por la prima”. En este ciclo, Strategy utilizó una alta prima de capital para emitir acciones y comprar Bitcoin, creando así valor acumulativo para los inversores.

Al momento de la publicación, esa dinámica se ha estancado significativamente.

Las acciones de Strategy se negocian aproximadamente a 1.15 mNAV (valor de mercado sobre valor neto de los activos). Si cae por debajo de 1.0 mNAV, la emisión de acciones se vuelve dilutiva, bloqueando efectivamente el motor principal de acumulación de la empresa.

Gráfico que muestra las tenencias de Bitcoin de Strategy y métricas clave de MSTR (Fuente: Strategy 30 de noviembre)

Ya se puede ver el impacto en el libro mayor de BTC de Strategy. La empresa compró solo 130 Bitcoin entre el 17 y el 30 de noviembre por 11.7 millones de dólares, lo que representa una fracción de su volumen típico.

Así, este movimiento señala efectivamente que la gestión de la empresa está siguiendo una estrategia disciplinada de asignación de capital: cuando la prima desaparece, la expansión agresiva debe esperar.

Un colchón defensivo de efectivo

Para superar este período de compresión de mNAV, Strategy ha establecido un colchón de liquidez diseñado para aislar su balance de la necesidad de emisiones dilutivas.

El elemento central es una reserva de 1.44 mil millones de dólares, recaudada a través de programas de acciones en el mercado antes de la erosión de la prima.

Aunque no está legalmente protegida, este capital está efectivamente destinado a cubrir las obligaciones de renta fija de la empresa.

La reserva actualmente cubre aproximadamente 21 meses de pagos de intereses y dividendos de acciones preferentes, con la gestión apuntando a una cobertura de 24 meses.

Esta distinción es crítica.

Si bien el negocio de software heredado de Strategy genera suficiente flujo de caja para cubrir los costos operativos y los intereses de bajo cupón de sus notas convertibles, no puede sostener de forma independiente la creciente carga de dividendos preferentes, estimada entre 750 y 800 millones de dólares anuales.

Considerando esto, Michael Saylor, presidente de Strategy, dijo:

“Establecer una Reserva en USD para complementar nuestra Reserva en BTC marca el siguiente paso en nuestra evolución, y creemos que nos posicionará mejor para navegar la volatilidad del mercado a corto plazo mientras cumplimos nuestra visión de ser el principal emisor mundial de Crédito Digital.”

Strategy revela cuándo puede vender Bitcoin

Mientras tanto, este cambio en la estructura del mercado también ha impulsado una mejora en la comunicación.

Durante la actualización de la empresa del 1 de diciembre, el mensaje de Saylor de “nunca vender BTC” dio paso a un enfoque más estructurado, especificando las circunstancias bajo las cuales podría ocurrir una venta de BTC.

Según la presentación, Strategy consideraría vender Bitcoin solo si la acción se negocia por debajo de 1x mNAV y los mercados de capital se vuelven inaccesibles para la emisión de deuda o acciones.

Gráfico que muestra las condiciones en las que Strategy podría ejecutar ventas de Bitcoin (Fuente: Strategy)

Si bien la empresa enfatizó que esto es una contingencia y no un plan, la divulgación proporciona a los inversores institucionales un umbral de riesgo medible.

Notablemente, el CEO de MicroStrategy, Phong Le, dijo recientemente:

“Podemos vender Bitcoin, y lo haríamos si fuera necesario, para financiar nuestros pagos de dividendos por debajo de 1x mNAV… al observar el invierno de Bitcoin y ver nuestra mNAV comprimirse, mi esperanza es que nuestra mNAV no baje de uno. Pero si lo hiciera, y no tuviéramos otro acceso a capital, venderíamos Bitcoin. Pero eso sería casi como último recurso. Sería el último recurso.”

Actualmente, esto pone a Strategy a un 15% de vender Bitcoin. Si las acciones de MSTR caen un 15%, mientras que Bitcoin se mantiene estable, el mNAV caería por debajo del umbral.

Los analistas señalan que esta transparencia aborda el teórico “riesgo de reflexividad”. Este es un escenario en el que una caída en el precio de Bitcoin arrastra las acciones de Strategy hacia abajo, ampliando el descuento de NAV y ejerciendo presión sobre el balance.

Al definir los desencadenantes, Strategy busca asegurar al mercado que las ventas serían una medida de último recurso, no una reacción de pánico.

Sin embargo, el CEO de CryptoQuant, Ki Young Ju, señaló que el plan de Strategy de vender Bitcoin bajo estas condiciones podría crear una “espiral de muerte”.

Según él:

“Para ser justos, vender Bitcoin por debajo de 1x mNAV no suena como una buena idea. Podría beneficiar a los accionistas de MSTR a corto plazo, pero en última instancia perjudicaría a Bitcoin, y eso también perjudicaría a MSTR, creando una espiral de muerte.”

KPI revisado

Mientras tanto, la fricción en el modelo actual de Strategy se destacó aún más por una fuerte revisión de su guía a futuro, en la que la empresa retiró formalmente su perspectiva alcista para fin de año.

En su actualización, Strategy descartó su suposición anterior de que Bitcoin alcanzaría los 150,000 dólares para fines de 2025.

En cambio, la empresa reconoció la reciente caída del principal activo de 111,612 dólares a mínimos cercanos a 80,660 dólares. Como resultado, la empresa ha recalibrado su base a una banda más conservadora de 85,000 a 110,000 dólares.

Debido a esta reestructuración, Strategy proyecta que su ingreso neto fiscal 2025 oscilará entre una pérdida de 5.5 mil millones de dólares y una ganancia de 6.3 mil millones de dólares.

De manera similar, la empresa declaró que su ganancia diluida por acción (EPS) se proyecta que oscile entre -17.00 y +19.00 dólares.

Quizás lo más crítico para los inversores es el objetivo actualizado de “BTC Yield” del 22% al 26%. El informe señala que lograr esto y las ganancias proyectadas de Bitcoin de 8.4 mil millones a 12.8 mil millones de dólares supone la “finalización exitosa de las recaudaciones de capital”.

Esta advertencia cierra el círculo de la narrativa al descuento de NAV. Con la acción cotizando por debajo del valor de sus activos, las “emisiones disciplinadas de acciones ordinarias” necesarias para alcanzar estos objetivos de rendimiento se vuelven matemáticamente difíciles de ejecutar sin diluir el valor para los accionistas.

La publicación Strategy new ‘last resort’ to sell Bitcoin could trigger on 15% dip – sets $1.4B cash reserve contingency apareció primero en CryptoSlate.