¿Por qué el precio de bitcoin solo sube cuando el gobierno de Estados Unidos está abierto?

El cierre del gobierno de Estados Unidos ha entrado oficialmente en su día número 36, estableciendo un récord.

En los últimos dos días, los mercados financieros globales se han desplomado. Nasdaq, bitcoin, acciones tecnológicas, el índice Nikkei, e incluso activos refugio como los bonos del Tesoro estadounidense y el oro no se han salvado.

El pánico se está extendiendo por el mercado, mientras que los políticos en Washington siguen discutiendo sobre el presupuesto. ¿Existe una relación entre el cierre del gobierno estadounidense y la caída de los mercados financieros globales? La respuesta está emergiendo.

No se trata de una simple corrección de mercado, sino de una crisis de liquidez desencadenada por el cierre del gobierno. Cuando el gasto fiscal se congela y cientos de miles de millones de dólares quedan bloqueados en las cuentas del Tesoro, sin poder ingresar al mercado, la circulación sanguínea del sistema financiero se está cortando.

El verdadero culpable de la caída: el “agujero negro” del Tesoro

La Cuenta General del Tesoro de Estados Unidos (Treasury General Account, TGA) puede entenderse como la cuenta corriente central que el gobierno estadounidense tiene en la Reserva Federal. Todos los ingresos federales, ya sean impuestos o la emisión de bonos del Tesoro, se depositan en esta cuenta.

Y todos los gastos del gobierno, desde el pago de salarios a funcionarios hasta el gasto en defensa, también se desembolsan desde esta cuenta.

En circunstancias normales, la TGA funciona como una estación de transferencia de fondos, manteniendo un equilibrio dinámico. El Tesoro recibe dinero y lo gasta rápidamente, el dinero fluye hacia el sistema financiero privado, se convierte en reservas bancarias y proporciona liquidez al mercado.

El cierre del gobierno ha roto este ciclo. El Tesoro sigue recibiendo dinero a través de impuestos y emisión de bonos, y el saldo de la TGA sigue creciendo. Pero como el Congreso no ha aprobado el presupuesto y la mayoría de los departamentos gubernamentales están cerrados, el Tesoro no puede gastar según lo planeado. La TGA se ha convertido en un agujero negro financiero donde solo entra dinero y no sale.

Desde el inicio del cierre el 10 de octubre de 2025, el saldo de la TGA pasó de unos 800 mil millones de dólares a superar 1 billón de dólares el 30 de octubre. En solo 20 días, más de 200 mil millones de dólares fueron extraídos del mercado y encerrados en la caja fuerte de la Reserva Federal.

Saldo de la TGA del gobierno de Estados Unidos | Fuente: MicroMacro

Algunos análisis señalan que el cierre del gobierno ha extraído cerca de 700 mil millones de dólares de liquidez del mercado en un mes. Este efecto es comparable a varias rondas de subas de tasas de la Reserva Federal o a una aceleración del ajuste cuantitativo.

Cuando las reservas bancarias son absorbidas masivamente por la TGA, la capacidad y la voluntad de los bancos para prestar caen drásticamente, y el costo del dinero en el mercado se dispara.

Los primeros en sentir el frío son siempre los activos más sensibles a la liquidez. El mercado de criptomonedas se desplomó el 11 de octubre, el segundo día del cierre, con liquidaciones cercanas a los 20 mil millones de dólares. Esta semana, las acciones tecnológicas también tambalearon: el índice Nasdaq cayó un 1,7% el martes y Meta y Microsoft sufrieron fuertes caídas tras sus reportes financieros.

La caída de los mercados financieros globales es la manifestación más directa de este ajuste invisible.

El sistema tiene “fiebre”

La TGA es la “causa” de la crisis de liquidez, y el aumento de la tasa de recompra overnight es el síntoma más directo de la “fiebre” del sistema financiero.

El mercado de préstamos overnight es donde los bancos se prestan fondos a corto plazo entre sí; es el capilar del sistema financiero, y su tasa es el indicador más real de la tensión del “dinero raíz” entre bancos. Cuando hay liquidez abundante, es fácil prestarse dinero y la tasa es estable. Pero cuando la liquidez se seca, los bancos empiezan a tener escasez y están dispuestos a pagar más para conseguir fondos overnight.

Dos indicadores clave muestran claramente cuán grave es esta fiebre:

El primer indicador es el SOFR (Secured Overnight Financing Rate). El 31 de octubre, el SOFR se disparó a 4,22%, el mayor aumento diario en un año.

Esto no solo supera el límite superior de la tasa de fondos federales fijada por la Reserva Federal (4,00%), sino que también está 32 puntos básicos por encima de la tasa efectiva de fondos federales, alcanzando el nivel más alto desde la crisis de mercado de marzo de 2020. El costo real de los préstamos interbancarios ya está fuera de control, muy por encima de la tasa de política del banco central.

Índice SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Fuente: Federal Reserve Bank of New York

El segundo indicador, aún más sorprendente, es el uso de la SRF (Standing Repo Facility) de la Reserva Federal. La SRF es una herramienta de liquidez de emergencia que la Reserva Federal ofrece a los bancos: cuando no pueden conseguir fondos en el mercado, pueden entregar bonos de alta calidad como garantía para obtener efectivo.

El 31 de octubre, el uso de la SRF se disparó a 50.35 mil millones de dólares, el nivel más alto desde la crisis de la pandemia en marzo de 2020. El sistema bancario ya está en una grave escasez de dólares y ha tenido que recurrir a la última ventana de ayuda de la Reserva Federal.

Uso de la Standing Repo Facility (SRF) | Fuente: Federal Reserve Bank of New York

La fiebre del sistema financiero está transmitiendo presión a los eslabones más débiles de la economía real, detonando minas de deuda latentes. Actualmente, los dos sectores más peligrosos son el inmobiliario comercial y los préstamos para automóviles.

Según datos de la firma de investigación Trepp, la tasa de incumplimiento de los productos de titulización de hipotecas comerciales (CMBS) de oficinas en Estados Unidos alcanzó el 11,8% en octubre de 2025, no solo un récord histórico, sino incluso por encima del pico del 10,3% durante la crisis financiera de 2008. En solo tres años, esta cifra pasó del 1,8% a casi 10 veces más.

Tasa de incumplimiento de CMBS de oficinas en EE.UU. | Fuente: Wolf Street

Bravern Office Commons, en Bellevue, Washington, es un caso típico. Este edificio, que alguna vez fue alquilado en su totalidad por Microsoft, tenía una valoración de 605 millones de dólares en 2020. Ahora, tras la salida de Microsoft, su valor ha caído un 56% a 268 millones de dólares y ya ha entrado en proceso de incumplimiento.

Esta es la crisis inmobiliaria comercial más grave desde 2008, y está propagando el riesgo sistémico a través de bancos regionales, fondos de inversión inmobiliaria (REITs) y fondos de pensiones a todo el sistema financiero.

En el lado del consumo, también se ha encendido la alarma de los préstamos para automóviles. El precio de los autos nuevos ha superado los 50 mil dólares en promedio, los prestatarios subprime enfrentan tasas de hasta 18-20%, y una ola de incumplimientos está en camino. Hasta septiembre de 2025, la tasa de incumplimiento de préstamos subprime para autos ya ronda el 10%, y la tasa de morosidad total de préstamos para autos ha aumentado más del 50% en los últimos 15 años.

Bajo la presión de tasas altas e inflación elevada, la situación financiera de los consumidores estadounidenses de menores ingresos se está deteriorando rápidamente.

Desde el ajuste invisible de la TGA, pasando por la fiebre sistémica de las tasas overnight, hasta las explosiones de deuda en el sector inmobiliario comercial y los préstamos para autos, ya se vislumbra una clara cadena de transmisión de la crisis. La mecha encendida accidentalmente por el estancamiento político en Washington está detonando debilidades estructurales que ya existían en la economía estadounidense.

¿Qué opinan los traders sobre el futuro?

Frente a esta crisis, el mercado está profundamente dividido. Los traders están en una encrucijada, debatiendo intensamente sobre la dirección futura.

Los pesimistas, representados por Mott Capital Management, creen que el mercado enfrenta un shock de liquidez comparable al de finales de 2018. Las reservas bancarias han caído a niveles peligrosos, muy similares a la situación de volatilidad provocada por el ajuste cuantitativo de la Reserva Federal en 2018. Mientras continúe el cierre del gobierno y la TGA siga absorbiendo liquidez, el dolor del mercado no terminará. La única esperanza está en el anuncio de refinanciación trimestral (QRA) del Tesoro el 2 de noviembre. Si el Tesoro decide reducir el saldo objetivo de la TGA, podría liberar más de 150 mil millones de dólares de liquidez al mercado. Pero si el Tesoro mantiene o incluso aumenta el objetivo, el invierno del mercado será aún más largo.

El conocido analista macroeconómico Raoul Pal, representante de los optimistas, propone la teoría de la “ventana de dolor”. Reconoce que el mercado está actualmente en una ventana de dolor por la contracción de liquidez, pero está convencido de que después vendrá una inundación de liquidez. En los próximos 12 meses, el gobierno estadounidense tendrá que refinanciar hasta 10 billones de dólares en deuda, lo que lo obligará a garantizar la estabilidad y liquidez del mercado.

El 31% de la deuda del gobierno de EE.UU. (unos 7 billones de dólares) vencerá en el próximo año; sumando nueva emisión, el total podría alcanzar los 10 billones de dólares | Fuente: Apollo Academy

Una vez que termine el cierre del gobierno, los cientos de miles de millones de dólares en gasto fiscal reprimido inundarán el mercado, el ajuste cuantitativo (QT) de la Reserva Federal terminará técnicamente e incluso podría revertirse.

Para prepararse para las elecciones de medio término de 2026, el gobierno estadounidense hará todo lo posible para estimular la economía, incluyendo recortes de tasas, relajación de la regulación bancaria y la aprobación de leyes sobre criptomonedas. Con China y Japón también expandiendo la liquidez, el mundo se prepara para una nueva ronda de flexibilización. La corrección actual es solo una limpieza en el mercado alcista; la verdadera estrategia es comprar en las caídas.

Instituciones principales como Goldman Sachs y Citi mantienen una visión relativamente neutral. Generalmente esperan que el cierre del gobierno termine en una o dos semanas. Una vez que se rompa el estancamiento, el enorme efectivo bloqueado en la TGA se liberará rápidamente, aliviando la presión de liquidez del mercado. Pero la dirección a largo plazo aún depende del anuncio de la QRA del Tesoro y de las políticas futuras de la Reserva Federal.

La historia parece repetirse. Ya sea el pánico por el ajuste cuantitativo en 2018 o la crisis de repos en septiembre de 2019, todo terminó con la rendición de la Reserva Federal y la reinyección de liquidez. Esta vez, ante la doble presión del estancamiento político y el riesgo económico, los responsables de la política parecen estar nuevamente en una encrucijada familiar.

A corto plazo, el destino del mercado depende de las decisiones de los políticos en Washington. Pero a largo plazo, la economía global parece atrapada en un ciclo interminable de deuda, flexibilización y burbujas.

Esta crisis, desencadenada accidentalmente por el cierre del gobierno, podría ser solo el preludio de una próxima ola aún mayor de liquidez.