Falta de convicción

Extracto

La lucha de Bitcoin por mantenerse por debajo de niveles clave de coste refleja una demanda menguante y una continua distribución por parte de los holders de largo plazo. Si bien la volatilidad se ha enfriado y las posiciones en opciones parecen equilibradas, el mercado ahora depende de que la Fed cumpla con las expectativas; cualquier sorpresa de tono restrictivo podría reavivar la volatilidad.

Resumen Ejecutivo

• El rebote de Bitcoin durante el fin de semana desde el rango de oferta de $107K–$118K reflejó anteriores rallies de alivio tras máximos históricos, pero la presión de venta sostenida por parte de holders de largo plazo ha limitado la continuidad.
• El mercado sigue luchando por mantenerse por encima del coste base de los holders de corto plazo (~$113K), un campo de batalla crítico entre el impulso alcista y bajista. No recuperar este nivel aumenta el riesgo de una corrección más profunda hacia el Precio Realizado de Inversores Activos (~$88K).
• Los holders de corto plazo están saliendo con pérdidas, mientras que los de largo plazo siguen siendo grandes distribuidores netos (~–104K BTC/mes), señalando una convicción menguante y una absorción continua de oferta.
• La volatilidad implícita se ha enfriado notablemente tras la caída de octubre, con el skew aplanándose y los flujos de opciones reflejando una cobertura medida tanto al alza como a la baja.
• La calma actual en la volatilidad depende de la próxima decisión de la Reserva Federal. Un resultado dovish preservaría la estabilidad, pero cualquier sorpresa hawkish podría reavivar la volatilidad y la demanda de protección a la baja.

Insights On-chain

Un Patrón de Rebote Familiar

Durante el fin de semana, Bitcoin protagonizó una recuperación de corta duración tras caer brevemente al límite inferior del rango de oferta de los principales compradores, entre $107K y $118K. Según el Cost Basis Distribution Heatmap, el precio rebotó desde la línea media cerca de $116K antes de retroceder a alrededor de $113K.

Esta estructura refleja de cerca los patrones de rebote tras máximos históricos observados en el segundo y tercer trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025, donde surgieron rallies temporales a medida que la demanda era rápidamente absorbida por la oferta superior. En este caso, la renovada venta por parte de holders de largo plazo ha amplificado aún más la resistencia en esta zona de oferta, destacando cómo la toma de ganancias en niveles elevados sigue limitando el impulso alcista.

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Dificultad para Mantener la Línea

Tras el rebote del fin de semana, Bitcoin recuperó brevemente el coste base de los holders de corto plazo cerca de $113.1K, un nivel considerado a menudo como la línea divisoria entre el impulso alcista y bajista. Mantenerse por encima de este umbral suele indicar que la demanda es lo suficientemente fuerte como para absorber la presión de venta. Sin embargo, no lograr mantenerse por encima, especialmente tras seis meses cotizando consistentemente más alto, sugiere que la demanda está disminuyendo.

En las últimas dos semanas, Bitcoin ha tenido dificultades para cerrar una vela semanal por encima de este nivel clave, aumentando el riesgo de mayor debilidad. Si esta fase persiste, el siguiente soporte significativo se encuentra alrededor del Precio Realizado de Inversores Activos en $88K, una métrica que refleja el coste base de la oferta en circulación activa y que suele marcar fases correctivas más profundas en ciclos anteriores.

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Presión de los Holders de Corto Plazo

Ampliando el análisis al sentimiento inversor, una mayor debilidad del mercado probablemente sería impulsada por los holders de corto plazo—los principales compradores que ahora salen con pérdidas. La métrica Short-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss (STH-NUPL) ayuda a medir este estrés al calcular la ganancia o pérdida no realizada como proporción de la capitalización de mercado.

Históricamente, valores negativos profundos han coincidido con fases de capitulación que preceden a la formación de suelos de mercado. La reciente caída a $107K llevó el STH-NUPL a –0.05, una pérdida moderada en comparación con el rango de –0.1 a –0.2 típico de correcciones medias en mercados alcistas, o por debajo de –0.2 durante mínimos profundos de mercados bajistas.

Mientras Bitcoin cotice dentro del rango de $107K–$117K de los principales compradores, el mercado permanece en un equilibrio delicado, aún no en capitulación total, pero con el tiempo jugando en contra de los alcistas a medida que la convicción sigue erosionándose.

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Distribución de Holders de Largo Plazo

Profundizando en observaciones anteriores, la venta persistente por parte de holders de largo plazo (LTHs) sigue pesando sobre la estructura del mercado. El Long-Term Holder Net Position Change ha caído a –104K BTC por mes, destacando la ola de distribución más significativa desde mediados de julio.

Esta presión de venta continua se alinea con los signos más amplios de agotamiento observados en el mercado, ya que los inversores experimentados siguen realizando ganancias ante una demanda debilitada.

Históricamente, las grandes expansiones del mercado solo han comenzado después de que los holders de largo plazo pasan de la distribución neta a la acumulación sostenida. Por lo tanto, un retorno a flujos netos positivos dentro de este grupo sigue siendo un requisito clave para restaurar la resiliencia del mercado y sentar las bases para la próxima fase alcista. Hasta que ocurra ese cambio, la distribución por parte de inversores de largo plazo probablemente mantendrá la acción del precio bajo presión.

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Para medir la intensidad de la venta de holders de largo plazo, podemos observar el Transfer Volume from LTHs to Exchanges (30D-SMA), que captura el valor de las monedas movidas por inversores experimentados para una posible venta. Esta métrica ha aumentado a alrededor de $293M por día, más del doble del rango base de $100M-$125M que prevalecía desde noviembre de 2024.

Esta elevada actividad de transferencias indica una realización de ganancias sostenida por parte de inversores de largo plazo, añadiendo presión constante del lado vendedor. El patrón actual se asemeja mucho al de agosto de 2024, un periodo marcado por un gasto intenso de holders de largo plazo mientras el impulso de precio se desacelera. A menos que este flujo de transferencias disminuya, será difícil que la demanda spot absorba la distribución en curso, dejando al mercado vulnerable a un mayor enfriamiento en las próximas semanas.

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Insights Off-chain

El Front End se Calma

Pasando al mercado de opciones, los datos recientes muestran que el estrés de volatilidad tras la caída del 10 de octubre sigue disipándose. La volatilidad realizada de 30 días de Bitcoin ha bajado a 42.6%, levemente menos que el 44% de la semana pasada, reflejando una acción de precio más tranquila. Mientras tanto, la volatilidad implícita, que representa las expectativas de los traders, ha caído aún más a medida que los participantes deshacen coberturas a la baja y reducen la demanda de protección.

Los vencimientos de menor plazo han experimentado el mayor ajuste, con la volatilidad implícita at-the-money de 1 semana cayendo más de 10 puntos hasta cerca del 40%, mientras que los plazos de 1 a 6 meses solo bajaron 1–2 puntos, manteniéndose cerca de la zona media de los 40. Este aplanamiento de la estructura temporal sugiere que los traders esperan menos shocks a corto plazo.

La curva también implica un aumento gradual en la volatilidad esperada hacia ~45% en los próximos meses, en lugar de picos bruscos.

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El Skew se Reajusta a la Baja

La relajación de la volatilidad implícita también se ha traducido en un cambio notable en el skew de 25-delta, que mide el costo relativo de puts frente a calls. Un skew positivo indica que los puts cotizan con prima. Tras la liquidación de octubre, el skew de 1 semana superó el 20%, señalando una demanda extrema de protección a la baja. Desde entonces, colapsó hacia niveles neutrales, repuntando levemente pero con mucha menor intensidad.

Los vencimientos de mayor plazo, como los de 1 y 3 meses, también se han reajustado bruscamente, mostrando solo una modesta prima en puts. Este cambio indica que los traders han eliminado una parte significativa de sus coberturas a la baja. El posicionamiento ahora es más “ligeramente alcista/bilateral” que de “pánico por nuevos mínimos”, en línea con la estabilización más amplia observada en la acción reciente del precio de Bitcoin.

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Posicionamiento Selectivo al Alza

Con el skew normalizándose, la atención se centra en dónde asignan los traders las primas. La actividad en calls ahora varía notablemente según el strike. En el strike de $115K, la prima neta de calls comprada sigue siendo positiva, lo que indica que los traders han pagado consistentemente por exposición alcista a corto plazo a medida que el precio se recuperó en las últimas dos semanas. En contraste, en el strike de $120K, la venta de calls ha superado la compra, resultando en una prima neta negativa.

Esta configuración refleja una postura de “rally moderado, no ruptura total”. Los traders están dispuestos a pagar por ganancias cercanas al spot, pero financian esas posiciones vendiendo calls de strikes más altos. La estructura resultante de call spread sugiere una visión cautelosamente optimista, buscando participar en más subidas, pero con convicción limitada en una nueva prueba de los máximos históricos.

Live Chart Live Chart

El Mercado Prevé Retrocesos Controlados

Para completar el panorama, podemos mirar el lado de los puts en el mercado. Desde el 24 de octubre, los traders han estado comprando puts de $110K a medida que Bitcoin subía, señalando demanda de protección a la baja a corto plazo. Mientras tanto, los puts de $105K se han vendido más activamente, lo que sugiere que los participantes están cómodos cobrando primas al ofrecer seguro en strikes más profundos.

Este contraste resalta un mercado que espera retrocesos superficiales en lugar de otra ola de liquidaciones masivas. Los traders parecen ver plausible una consolidación cerca de los niveles actuales (cobertura en 110K), pero consideran menos probable una ruptura total por debajo de $105K. El posicionamiento general respalda la visión de que lo peor del desapalancamiento de octubre ya pasó, y que el mercado ahora se centra en operar en rango y aprovechar la volatilidad, en vez de cubrirse defensivamente ante otra fuerte caída.

Live Chart Live Chart

Conclusión:

El panorama on-chain sigue reflejando un mercado en corrección y recalibración. El fracaso de Bitcoin para mantenerse por encima del coste base de los holders de corto plazo resalta el impulso menguante y la presión de venta sostenida tanto de inversores de corto como de largo plazo. La elevada distribución de holders de largo plazo y los altos volúmenes de transferencia a exchanges subrayan una fase de agotamiento de la demanda, lo que sugiere que el mercado podría necesitar una consolidación prolongada para reconstruir la confianza. Hasta que los holders de largo plazo vuelvan a acumular, la recuperación al alza probablemente seguirá limitada.

En el mercado de opciones, la volatilidad implícita ha caído bruscamente en el corto plazo, el skew se ha normalizado y los flujos de opciones ahora reflejan una exposición alcista controlada y una cobertura medida a la baja. Estructuralmente, el mercado de opciones cripto parece estar pasando de modo crisis a modo reconstrucción, lo que sugiere una mayor estabilidad.

Sin embargo, el próximo gran catalizador se avecina: la reunión de la Reserva Federal. Un recorte de tasas ya está mayormente descontado, lo que significa que un resultado dovish probablemente mantendría la volatilidad contenida y el skew equilibrado. Por el contrario, si la Fed realiza un recorte menor o mantiene un tono hawkish, la volatilidad implícita de corto plazo podría reajustarse al alza y el skew de 25-delta ampliarse a medida que los traders vuelvan a buscar protección. En esencia, la calma actual del mercado es condicional: estable por ahora, pero frágil si la Fed se desvía de las expectativas.