Autor: Alex Krüger
Traducción: TechFlow
La Reserva Federal acaba de comprometerse a comprar 40 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. cada mes, y el mercado ya está clamando “¡Quantitative Easing (QE)!”
Aunque superficialmente esta cifra parece una señal de estímulo económico, el mecanismo detrás de ella cuenta una historia diferente. La acción de Powell no busca estimular la economía, sino evitar problemas en el funcionamiento del sistema financiero.
A continuación se explica la diferencia estructural entre el programa de compras de gestión de reservas (Reserve Management Purchases, RMP) de la Reserva Federal y el quantitative easing (QE), así como un análisis de su impacto potencial.
¿Qué es el quantitative easing (QE)?
Para definir estrictamente el quantitative easing y distinguirlo de las operaciones estándar de mercado abierto, deben cumplirse las siguientes condiciones:
Tres condiciones mecánicas principales
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Mecanismo (compra de activos): El banco central compra activos, normalmente bonos del gobierno, creando nuevas reservas.
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Escala (gran escala): El volumen de compras es significativo en relación con el tamaño total del mercado, con el objetivo de inyectar una gran cantidad de liquidez en el sistema, no solo realizar ajustes finos.
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Objetivo (cantidad sobre precio): La política estándar ajusta la oferta para lograr un objetivo de tipo de interés (precio) específico, mientras que el QE se compromete a comprar una cantidad específica de activos (cantidad), independientemente de cómo cambie finalmente el tipo de interés.
Condición funcional
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Liquidez neta positiva (QE): La velocidad de compra de activos debe superar la tasa de crecimiento de los pasivos no de reserva (como el efectivo y la cuenta general del Tesoro). El objetivo es forzar el exceso de liquidez en el sistema, no solo proporcionar la liquidez necesaria.
¿Qué es la compra de gestión de reservas (RMP)?
RMP es en realidad el sucesor moderno de las operaciones permanentes de mercado abierto (Permanent Open Market Operations, POMO), que fueron el procedimiento estándar desde la década de 1920 hasta 2007. Sin embargo, desde 2007, la composición de los pasivos de la Reserva Federal ha cambiado drásticamente, lo que requiere un ajuste en el alcance de las operaciones.
POMO (era de reservas escasas)
Antes de 2008, el principal pasivo de la Reserva Federal era el efectivo físico en circulación; otros pasivos eran menores y previsibles. Bajo POMO, la Reserva Federal compraba valores solo para satisfacer la demanda gradual de efectivo físico por parte del público. Estas operaciones estaban calibradas para ser neutrales en liquidez y de pequeña escala, sin distorsionar los precios del mercado ni reducir los rendimientos.
RMP (era de reservas abundantes)
Hoy en día, el efectivo físico representa solo una pequeña parte de los pasivos de la Reserva Federal, que ahora están dominados por cuentas grandes y volátiles como la cuenta general del Tesoro (TGA) y las reservas bancarias. Bajo RMP, la Reserva Federal compra bonos del Tesoro a corto plazo (T-Bills) para amortiguar estas fluctuaciones y “mantener de forma continua un suministro adecuado de reservas”. Al igual que POMO, RMP está diseñado para ser neutral en liquidez.
¿Por qué iniciar RMP en este momento? El impacto del TGA y la temporada de impuestos
Powell implementó el programa de compras de gestión de reservas (RMP) para abordar un problema específico del sistema financiero: la extracción de liquidez del TGA (cuenta general del Tesoro).
Mecanismo operativo: Cuando personas y empresas pagan impuestos (especialmente en las fechas límite principales de diciembre y abril), el efectivo (reservas) se transfiere de sus cuentas bancarias a la cuenta de cheques del gobierno en la Reserva Federal (TGA), que está fuera del sistema bancario comercial.
Impacto: Esta transferencia de fondos extrae liquidez del sistema bancario. Si las reservas caen demasiado, los bancos dejarán de prestarse entre sí, lo que podría desencadenar una crisis en el mercado de repos (Repo Market), como ocurrió en septiembre de 2019.
Solución: La Reserva Federal ahora inicia RMP para contrarrestar esta extracción de liquidez. Crean 40 mil millones de dólares en nuevas reservas para reemplazar la liquidez que pronto quedará bloqueada en el TGA.
Sin RMP: El pago de impuestos endurecería las condiciones financieras (negativo). Con RMP: El impacto del pago de impuestos se neutraliza (neutral).
¿Es realmente RMP lo mismo que QE?
Técnicamente: Sí. Si eres un monetarista estricto, RMP cumple con la definición de QE. Satisface las tres condiciones mecánicas: compras de activos a gran escala (40 mil millones de dólares mensuales) financiadas con nuevas reservas, y el objetivo es la cantidad, no el precio.
Funcionalmente: No. El propósito de RMP es la estabilidad, mientras que el de QE es el estímulo. RMP no relaja significativamente las condiciones financieras, sino que evita que se endurezcan aún más durante eventos como la reposición del TGA. Dado que la economía extrae liquidez de forma natural, RMP debe operar continuamente para mantener el statu quo.
¿Cuándo se convertirá RMP en un verdadero QE?
Para que RMP se convierta en QE total, debe cambiar al menos una de las siguientes dos variables:
A. Cambio en la duración: Si RMP comienza a comprar bonos del Tesoro a largo plazo o valores respaldados por hipotecas (MBS), se convertirá en QE. Al hacerlo, la Reserva Federal elimina el riesgo de duración (tipo de interés) del mercado, reduce los rendimientos y obliga a los inversores a buscar activos de mayor riesgo, elevando así los precios de los activos.
B. Cambio en la cantidad: Si la demanda natural de reservas se desacelera (por ejemplo, si el TGA deja de crecer), pero la Reserva Federal sigue comprando 40 mil millones de dólares al mes, RMP se convertirá en QE. En ese momento, la Reserva Federal inyecta en el sistema financiero más liquidez de la necesaria, que inevitablemente fluirá hacia los mercados de activos financieros.
Conclusión: Impacto en el mercado
RMP está diseñado para evitar que la extracción de liquidez durante la temporada de impuestos afecte los precios de los activos. Aunque técnicamente es neutral, su reintroducción envía una señal psicológica al mercado: el “Fed Put” está activado. Este anuncio es netamente positivo para los activos de riesgo, proporcionando un “viento de cola moderado”. Al comprometerse a compras mensuales de 40 mil millones de dólares, la Reserva Federal establece un suelo para la liquidez del sistema bancario. Esto elimina el riesgo de cola de una crisis de repos y refuerza la confianza en el apalancamiento del mercado.
Es importante destacar que RMP es un estabilizador, no un estimulador. Dado que RMP solo reemplaza la liquidez extraída por el TGA y no expande la base monetaria neta, no debe confundirse con una relajación sistémica real como el QE.
