La liquidez de bitcoin ha sido remodelada, ¿a qué nuevos indicadores del mercado deberíamos prestar atención?

Hoy en día, los mayores poseedores de bitcoin han pasado de ser grandes ballenas a empresas cotizadas y fondos regulados, y la presión de venta ha cambiado de la reacción de los minoristas al mercado a un impacto de capital institucional.

Escrito por: Blockchain Knight

Hasta principios de esta semana, los ETF de bitcoin y las empresas cotizadas poseen en conjunto alrededor de 2,57 millones de bitcoins, superando ampliamente los 2,09 millones que se encuentran en los exchanges.

Este dato indica que el inventario sensible al precio dentro del suministro circulante de bitcoin se ha trasladado de los exchanges al sistema institucional, remodelando por completo las características de liquidez del mercado y las rutas de transmisión de riesgos.

Actualmente, la liquidez de bitcoin se ha estructurado en tres nuevos “pools”, cada uno con una lógica operativa diferente.

El pool de exchanges reacciona más rápido: los más de 2 millones de bitcoins en plataformas como Coinbase pueden negociarse en cuestión de minutos, siendo la principal fuente de presión de venta a corto plazo, aunque el tamaño de este pool ha venido disminuyendo desde 2021.

El pool de ETF posee alrededor de 1,31 millones de bitcoins (de los cuales BlackRock IBIT representa 777.000), y sus participaciones se negocian en el mercado secundario, requiriendo procesos de liquidación T+1/T+2, y solo después de que los participantes autorizados realicen el rescate, los bitcoins ingresan al mercado spot. Esta fricción reduce la volatilidad intradía, pero puede acumular riesgos de olas de rescate.

El pool corporativo posee más de 1 millón de bitcoins (el 5,1% del suministro circulante), siendo las empresas de estrategia los principales poseedores. Estos fondos, afectados por pérdidas de valoración de mercado y vencimientos de deuda, son menos pegajosos que los holders a largo plazo, pero más sensibles al entorno de capital.

El auge de los ETF también ha reconfigurado el mercado de derivados. Las instituciones realizan arbitraje de base comprando ETF y vendiendo futuros, lo que ha impulsado el aumento de los contratos abiertos de futuros de bitcoin en CME, y la base se ha convertido en una señal de arbitraje en lugar de un indicador direccional.

Instituciones de investigación señalan que la gran salida de fondos de los ETF a mediados de octubre fue en realidad un cierre de posiciones de arbitraje de base, y no una retirada institucional, haciendo más compleja la interpretación de los flujos de capital debido a estas operaciones mecánicas.

Al mismo tiempo, la volatilidad del mercado se ha comprimido notablemente; según datos de Glassnode, la volatilidad realizada a largo plazo de bitcoin ha caído del 80% al 40%.

El volumen diario de negociación de los ETF, que alcanza varios miles de millones de dólares, ha atraído capital regulado; las instituciones equilibran sus fondos según lo planeado en lugar de vender en pánico, y junto con el estrechamiento de los diferenciales de los creadores de mercado, la liquidez spot se ha fortalecido.

Sin embargo, la compresión de la volatilidad no significa la eliminación del riesgo; la concentración de tokens en ETF y empresas implica que un solo rescate o liquidación a gran escala tendría un impacto mucho mayor que las operaciones de los minoristas.

Además, la nueva estructura también oculta nuevos riesgos: la mayoría de las empresas asignan BTC mediante la emisión de deuda, y si el precio cae por debajo del coste y el crédito se restringe, podría desencadenarse una venta forzada; aunque los ETF no enfrentan presión de refinanciación, los rescates continuos aún devolverían bitcoin a los exchanges, lo que solo retrasa, pero no elimina, la presión de venta.

Hoy en día, los mayores poseedores de bitcoin han pasado de ser grandes ballenas a empresas cotizadas y fondos regulados, y la presión de venta ha cambiado de la reacción de los minoristas al mercado a un impacto de capital institucional.

Este cambio ha comprimido la volatilidad diaria, pero ha generado nuevos riesgos de cola, lo que significa que el mercado de bitcoin ha entrado en una nueva etapa dominada por instituciones, por lo que la lógica de negociación debe actualizarse por completo y debemos volver a prestar atención a ciertos datos.