El mercado de bitcoin nunca antes había enfrentado una doble prueba como la actual: la transición interna de ciclo y una crisis de liquidez externa. Un informe de Citi señala que la liquidación del 10 de octubre en el sector cripto podría haber dañado la tolerancia al riesgo de los inversores. Las entradas de capital en los ETF spot estadounidenses se han desacelerado notablemente en las últimas semanas.
Los indicadores on-chain muestran que las ballenas de bitcoin están disminuyendo gradualmente, mientras que las carteras minoristas con menores tenencias están aumentando su participación. Las tasas de financiación también están cayendo, lo que refleja una falta de demanda de apalancamiento.
Desde el punto de vista técnico, el precio de negociación de bitcoin ha caído por debajo de la media móvil de 200 días, lo que podría frenar aún más la demanda.
I. Situación del mercado: bitcoin bajo una corrección profunda
Desde que alcanzó un máximo histórico a principios de octubre, el precio de bitcoin ha caído aproximadamente un 20%, entrando en una fase de corrección profunda. Esta corrección se produce en un momento sensible, coincidiendo con el final del “ciclo de cuatro años” de bitcoin y la crisis de liquidez provocada por el cierre prolongado del gobierno estadounidense, lo que ha intensificado la profundidad y duración de la corrección.
● El evento de liquidación del “viernes negro” del 10 de octubre dañó aún más la tolerancia al riesgo del mercado. La caída de las tasas de financiación también refleja la falta de demanda de apalancamiento, lo que indica un sentimiento general de debilidad en el mercado.
● Las entradas de capital en los ETF spot de bitcoin en Estados Unidos han disminuido significativamente en las últimas semanas, lo que ha sorprendido al mercado.
II. Teoría de ciclos: la regularidad histórica del halving y los cambios actuales
La teoría del ciclo de cuatro años de bitcoin se basa en su mecanismo de halving. Cada vez que se extraen 210,000 bloques (aproximadamente cada cuatro años), la recompensa por bloque para los mineros se reduce a la mitad, disminuyendo así la oferta de nuevos bitcoin. Este mecanismo crea un shock de oferta predecible que históricamente ha provocado subidas cíclicas de precios.
Al observar la historia, el ciclo de cuatro años de bitcoin muestra una regularidad sorprendente:
● Tras el primer halving en noviembre de 2012, el precio de bitcoin se disparó de 12 dólares a unos 1,100 dólares
● Tras el segundo halving en julio de 2016, el precio subió de unos 650 dólares a casi 20,000 dólares
● Tras el tercer halving en mayo de 2020, el precio ascendió de unos 8,700 dólares a más de 67,000 dólares
● En abril de 2024, bitcoin completó su cuarto halving, reduciendo la recompensa por bloque de 6.25 BTC a 3.125 BTC
Unos doce meses después de cada halving, bitcoin suele alcanzar un máximo cíclico, seguido de una corrección bajista. Actualmente, han pasado 18 meses desde el halving de abril de 2024, situándonos en una fase sensible al final del ciclo.
III. Evolución del mercado: ¿está fallando la teoría tradicional de ciclos?
Algunas instituciones de investigación señalan que el mercado de bitcoin podría estar alejándose gradualmente del típico ciclo de cuatro años.
● Bitwise, en su informe de investigación a largo plazo sobre bitcoin, menciona que, a medida que los inversores institucionales continúan entrando en el mercado y los ETF spot ofrecen nuevos canales de demanda, la estructura del mercado se está volviendo más madura y la volatilidad de precios podría dejar de seguir estrictamente el ritmo tradicional de cuatro años.
Al mismo tiempo, el impacto del halving de 2024 en el lado de la oferta ha sido notablemente menor en comparación con las primeras etapas.
● Según datos de Glassnode y Galaxy Research, este halving redujo la tasa de emisión anualizada de bitcoin de aproximadamente 1.7% a alrededor de 0.85%, pero dado que ya se han extraído unos 19.7 millones de bitcoin (de un total de 21 millones), la cantidad de nueva emisión representa una proporción muy limitada del suministro total, y su impacto marginal en el mercado está disminuyendo.
Esto significa que la valoración del mercado depende cada vez más de la estructura de las entradas de capital (especialmente de instituciones y holders a largo plazo), y ya no está impulsada principalmente por los cambios en la oferta nueva.
IV. Venta de ballenas: una característica típica del final del ciclo
El último informe de Citi revela el principal motor detrás de la corrección actual: los datos on-chain muestran que las “ballenas” de bitcoin (grandes tenedores) están disminuyendo gradualmente, mientras que las carteras minoristas pequeñas están aumentando sus tenencias.
● Este fenómeno coincide en gran medida con la teoría del ciclo de cuatro años, es decir, al final del ciclo, el capital inteligente suele vender bitcoin a los nuevos participantes. Desde agosto, las ballenas han vendido un total de 147,000 bitcoin, por un valor aproximado de 16,000 millones de dólares.
● Las entidades que poseen más de 10,000 bitcoin están en una fase clara de “distribución”. Casi todos los holders a largo plazo están actualmente en ganancias y están realizando grandes tomas de beneficios.
● André Dragosch, director de investigación de Bitwise Europa, señala que estas ballenas “creen en el ciclo de halving de cuatro años, por lo que esperan que bitcoin ya haya alcanzado el pico de este ciclo”.
V. Cierre del gobierno: el “aspirador” de liquidez
El catalizador más directo de la corrección actual de bitcoin proviene de la crisis de liquidez provocada por el cierre del gobierno estadounidense. El saldo de la Cuenta General del Tesoro (TGA) del Departamento del Tesoro de EE. UU. se ha disparado, extrayendo una gran cantidad de liquidez del mercado.
● A finales de octubre de 2025, el saldo de la TGA superó por primera vez el billón de dólares, alcanzando un máximo de casi cinco años desde abril de 2021. En los últimos meses, el saldo de la TGA se disparó de unos 300,000 millones de dólares a un billón, extrayendo más de 700,000 millones de dólares de liquidez del mercado.
● La expansión del saldo de la TGA ha provocado una tensión generalizada en los mercados monetarios. La tasa de recompra overnight alcanzó un máximo del 4.27%, muy por encima de la tasa de interés sobre reservas excedentarias de la Fed (3.9%) y del rango objetivo de los fondos federales (3.75%-4.00%).
La tasa SOFR también ha subido significativamente, lo que indica un endurecimiento notable de la liquidez del mercado.
● El informe de Citi destaca especialmente que las criptomonedas son “muy sensibles” a las condiciones de liquidez bancaria. La investigación muestra que los cambios semanales en el precio de bitcoin están correlacionados con los cambios en las reservas bancarias estadounidenses; la disminución de las reservas suele ir acompañada de un rendimiento débil de bitcoin.
Esta sensibilidad convierte a bitcoin en una de las primeras y más sensibles víctimas del endurecimiento de la liquidez.
VI. Oportunidad de mercado: catalizadores potenciales para la liberación de liquidez
● A pesar de la gravedad de la situación actual, la raíz de la crisis es también la clave de una posible oportunidad de mercado. Dado que el cierre del gobierno es el principal impulsor del endurecimiento de la liquidez, una vez que termine el cierre, el Departamento del Tesoro de EE. UU. comenzará a consumir su enorme saldo de efectivo de la TGA, liberando cientos de miles de millones de dólares de liquidez en la economía.
● Anteriormente, Goldman Sachs preveía que el cierre del gobierno probablemente terminaría alrededor de la segunda semana de noviembre. Los mercados de predicción muestran una probabilidad de reapertura del gobierno antes de mediados de noviembre de aproximadamente el 50%, y menos del 20% de que se prolongue más allá de Acción de Gracias.
● Una vez que el gobierno de EE. UU. se reactive, la liberación de liquidez acumulada podría desencadenar una compra masiva de activos de riesgo. Esta liberación de liquidez podría equivaler a una “flexibilización cuantitativa invisible”, un escenario similar al de principios de 2021, cuando el rápido consumo del saldo de efectivo del Tesoro impulsó un fuerte repunte en el mercado de valores.
● Una vez que el gobierno reabra, la liberación de liquidez acumulada coincidirá con el final del año, lo que podría impulsar un repunte explosivo en bitcoin, acciones de pequeña capitalización y casi todos los activos sensibles a la liquidez que no sean de IA.
Cuanto peor sea la situación a corto plazo, mayor será la liquidez de reserva que se liberará a medio plazo. Actualmente, el saldo de la TGA se acerca al billón de dólares; una vez que comience a consumirse, la escala de liquidez liberada será sin precedentes. Este repentino retorno de liquidez podría convertirse en el catalizador de un fuerte rebote en bitcoin y otros activos de riesgo.
