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Un mercado cubierto de miedo

Un mercado cubierto de miedo

Glassnode2025/10/25 06:06
Mostrar el original
Por:Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Bitcoin cotiza por debajo de niveles clave de coste base, lo que indica un agotamiento de la demanda y una pérdida de impulso. Los holders a largo plazo están vendiendo en momentos de fortaleza, mientras que el mercado de opciones adopta una postura defensiva, con una creciente demanda de puts y una volatilidad elevada, señalando una fase de cautela antes de cualquier recuperación sostenible.

Extracto

Bitcoin cotiza por debajo de niveles clave de coste base, lo que señala un agotamiento de la demanda y un impulso decreciente. Los holders a largo plazo están vendiendo en momentos de fortaleza, mientras que el mercado de opciones adopta una postura defensiva, con una creciente demanda de puts y una volatilidad elevada, marcando una fase de cautela antes de cualquier recuperación sostenible.

Resumen Ejecutivo

  • Bitcoin cotiza por debajo del coste base de los holders a corto plazo y del cuantil 0.85, lo que indica un impulso decreciente y un creciente cansancio del mercado. Los repetidos fracasos para recuperar estos niveles aumentan el riesgo de una fase de consolidación más prolongada.
  • Los holders a largo plazo han incrementado su gasto desde julio, superando ahora los 22K BTC/día, lo que marca una toma de beneficios sostenida que sigue presionando la estabilidad del mercado.
  • El interés abierto alcanzó un nuevo máximo histórico, pero el sentimiento se inclina hacia el pesimismo, ya que los traders prefieren puts sobre calls. Los repuntes a corto plazo se encuentran con coberturas en lugar de un renovado optimismo.
  • La volatilidad implícita sigue elevada, mientras que la volatilidad realizada la ha alcanzado, poniendo fin al régimen de calma y baja volatilidad. Las posiciones cortas gamma de los dealers amplifican las caídas y moderan los repuntes.
  • Tanto los datos on-chain como los de opciones sugieren una fase de transición cautelosa. La recuperación del mercado probablemente dependerá de una renovada demanda spot y de una relajación de la volatilidad.

Bitcoin se ha alejado gradualmente de su reciente máximo histórico, estabilizándose por debajo del coste base de los holders a corto plazo, alrededor de $113.1k. Históricamente, esta estructura suele preceder el inicio de una fase bajista de medio plazo, a medida que los inversores más débiles comienzan a capitular.

En esta edición, evaluamos la rentabilidad actual del mercado, examinamos la escala y persistencia del gasto de los holders a largo plazo y concluimos evaluando el sentimiento en el mercado de opciones para determinar si la corrección refleja una consolidación saludable o señala un agotamiento más profundo por delante.

Perspectivas On-chain

Poniendo a prueba la convicción

Operar alrededor del coste base de los holders a corto plazo marca una fase crucial en la que el mercado pone a prueba la convicción de los inversores que compraron cerca de los recientes máximos. Históricamente, una ruptura por debajo de este nivel tras un nuevo máximo histórico ha llevado el Porcentaje de Suministro en Ganancia a aproximadamente el 85%, lo que implica que más del 15% del suministro está en pérdida.

Ahora estamos presenciando este patrón por tercera vez en el ciclo actual. Si Bitcoin no logra recuperarse por encima de los ~113.1k, una contracción más profunda podría empujar una mayor parte del suministro a pérdidas, amplificando el estrés entre los compradores recientes y potencialmente preparando el terreno para una capitulación más amplia en el mercado.

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Umbrales críticos

Para contextualizar aún más esta estructura, es esencial entender por qué recuperar el coste base de los holders a corto plazo es fundamental para sostener una fase alcista. El modelo Supply Quantile Cost Basis proporciona un marco claro al mapear los cuantiles 0.95, 0.85 y 0.75, indicando los niveles donde el 5%, 15% y 25% del suministro está en pérdida.

Actualmente, Bitcoin cotiza no solo por debajo del coste base de los holders a corto plazo ($113.1k), sino que también lucha por mantenerse por encima del cuantil 0.85 en $108.6k. Históricamente, el fracaso en mantener este umbral ha señalado debilidad estructural del mercado y a menudo ha precedido correcciones más profundas hacia el cuantil 0.75, que ahora se sitúa cerca de $97.5k.

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Demanda agotada

La contracción por debajo tanto del coste base de los holders a corto plazo como del cuantil 0.85 por tercera vez en este ciclo plantea preocupaciones estructurales. Desde una perspectiva macro, el agotamiento repetido de la demanda sugiere que el mercado podría requerir una fase de consolidación más prolongada para reconstruir su fortaleza.

Este agotamiento se vuelve más claro al examinar el volumen de gasto de los holders a largo plazo. Desde el pico del mercado en julio de 2025, los holders a largo plazo han incrementado de forma constante su gasto, con la media móvil de 30 días subiendo de los 10K BTC (línea base) a más de 22K BTC por día. Esta distribución persistente indica presión de toma de beneficios por parte de inversores experimentados, lo que ha sido un factor clave detrás de la fragilidad actual del mercado.

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Tras evaluar el riesgo de una fase bajista prolongada debido al agotamiento de la demanda, ahora nos dirigimos al mercado de opciones para medir el sentimiento a corto plazo y ver cómo se están posicionando los especuladores ante la creciente incertidumbre.

Perspectivas Off-chain

Interés abierto en aumento

El interés abierto en opciones de Bitcoin ha alcanzado un nuevo máximo histórico y sigue expandiéndose, marcando una evolución estructural en el comportamiento del mercado. En lugar de vender spot, los inversores utilizan cada vez más las opciones para cubrir su exposición o especular sobre la volatilidad. Este cambio reduce la presión de venta directa en el mercado spot, pero amplifica la volatilidad a corto plazo impulsada por la actividad de cobertura de los dealers.

A medida que crece el interés abierto, es más probable que los movimientos de precios se originen en flujos impulsados por delta y gamma en los mercados de futuros y perpetuos. Comprender estas dinámicas se vuelve crucial, ya que el posicionamiento en opciones ahora juega un papel dominante en la configuración de los movimientos de mercado a corto plazo y amplifica las reacciones a catalizadores macro y on-chain.

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Cambio de régimen de volatilidad

Desde el evento de liquidación del día 10, el panorama de volatilidad ha cambiado claramente. La volatilidad implícita (IV) se sitúa ahora en torno a 48 en todos los vencimientos, en comparación con 36–43 hace solo dos semanas. El mercado aún no ha digerido completamente el shock, los market makers siguen cautelosos y no venden volatilidad a bajo precio.

La volatilidad realizada de 30 días se sitúa en 44.1%, mientras que la de 10 días está en 27.9%. A medida que la volatilidad realizada se enfría gradualmente, podemos esperar que la IV la siga y se normalice en las próximas semanas. Por ahora, la volatilidad sigue elevada, pero esto parece más un reajuste a corto plazo que el inicio de un régimen de alta volatilidad sostenida.

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Sesgo hacia puts aumenta

Siguiendo la misma temática, el sesgo hacia los puts ha aumentado de forma constante en las últimas dos semanas. El gran pico de liquidaciones elevó bruscamente el sesgo hacia puts y, aunque se reajustó brevemente, la curva se ha estabilizado desde entonces en niveles estructuralmente más altos, lo que significa que los puts siguen siendo más caros que los calls.

Durante la última semana, el vencimiento de 1 semana ha sido volátil pero se ha mantenido en la zona de alta incertidumbre, mientras que todos los demás vencimientos se han movido 2–3 puntos de volatilidad más hacia los puts. Esta ampliación a lo largo de los vencimientos (también llamados tenores) indica que la cautela se está extendiendo a lo largo de la curva.

Esta estructura refleja un mercado dispuesto a pagar por protección a la baja mientras mantiene una exposición limitada al alza, equilibrando el miedo a corto plazo dentro de una perspectiva a largo plazo aún confiada. El pequeño repunte del martes (21 de octubre) ilustró esa sensibilidad, ya que las primas de puts se redujeron a la mitad en cuestión de horas, mostrando lo volátil que sigue siendo el sentimiento.

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El premium de riesgo cambia

El Premium de Riesgo de Volatilidad a 1 mes —la brecha entre la volatilidad implícita y la realizada— se ha vuelto negativo. Durante meses, la volatilidad implícita se mantuvo elevada mientras que los movimientos realizados permanecieron moderados, recompensando a los traders cortos de volatilidad con carry constante.

Ahora, la volatilidad realizada ha aumentado para igualar la implícita, eliminando esa ventaja. Esto marca el fin del régimen de calma: los vendedores de volatilidad ya no pueden confiar en ingresos pasivos y, en cambio, se ven obligados a cubrirse activamente en condiciones más volátiles. El mercado ha pasado de una complacencia tranquila a un entorno más dinámico y reactivo, donde las posiciones cortas gamma enfrentan una presión creciente a medida que regresan los movimientos reales de precios.

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Los flujos se mantienen defensivos

Para llevar el análisis al muy corto plazo, ampliamos la vista a las últimas 24 horas para observar cómo ha reaccionado el posicionamiento en opciones al último rebote. A pesar de un repunte del 6% desde $107.5K hasta $113.9K, hubo poca confirmación por compras de calls. En cambio, los traders aumentaron su exposición a puts, asegurando efectivamente niveles de precios más altos.

Este posicionamiento deja a los dealers cortos gamma a la baja y largos gamma al alza, una configuración que típicamente les lleva a frenar los repuntes y acelerar las caídas, una dinámica que seguirá actuando como viento en contra hasta que el posicionamiento se reajuste.

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Las primas cuentan la historia

Los datos agregados de primas de Glassnode confirman el mismo patrón cuando se desglosan por strike. En el call de $120K, las primas vendidas han aumentado junto con el precio; los traders están frenando el movimiento al alza y vendiendo volatilidad en la fortaleza que consideran de corta duración. Los buscadores de rendimiento a corto plazo aprovechan los picos de volatilidad implícita para vender calls en los repuntes en lugar de perseguir el alza.

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Al observar la prima del put 105K, el patrón se invierte, confirmando nuestra tesis. A medida que el precio subió, las primas netas sobre el put 105K aumentaron. Los traders estaban más dispuestos a pagar por protección a la baja que a comprar convexidad al alza. Eso significa que el reciente repunte fue recibido con coberturas, no con convicción.

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Conclusión

La reciente corrección de Bitcoin por debajo del coste base de los holders a corto plazo ($113.1k) y del cuantil 0.85 ($108.6k) pone de relieve el creciente agotamiento de la demanda, ya que el mercado lucha por atraer nuevos flujos mientras los holders a largo plazo continúan distribuyendo. Este cansancio estructural sugiere que la red podría necesitar una fase de consolidación más prolongada para reconstruir la confianza y absorber el suministro gastado.

Mientras tanto, el mercado de opciones refleja este mismo tono cauteloso. A pesar de un interés abierto récord, el posicionamiento es defensivo; el sesgo hacia puts sigue elevado, los vendedores de volatilidad están bajo presión y los repuntes a corto plazo se encuentran con coberturas en lugar de optimismo. En conjunto, estas señales indican un mercado en transición: uno donde la exuberancia ha disminuido, la asunción de riesgos estructurales está contenida y la recuperación probablemente dependerá de restaurar la demanda spot y mitigar los flujos impulsados por la volatilidad.

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