Cómo el apalancamiento nativo de las criptomonedas impulsó la caída de Bitcoin mientras los ETF apenas se inmutaron
JPMorgan atribuye la reciente venta masiva de Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH) al apalancamiento nativo del sector cripto en lugar de salidas institucionales, señalando que los spot ETF y los futuros de CME absorbieron ventas forzadas mínimas, mientras que los mercados de futuros perpetuos enfrentaron una fuerte reducción de apalancamiento en ambos activos.
Bitcoin cayó un 13,1% desde $122,316 el 3 de octubre hasta $106,329 el 17 de octubre, mientras que el interés abierto en futuros perpetuos descendió de aproximadamente $70 mil millones a $58 mil millones el 10 de octubre. Esta caída de $12 mil millones indica liquidaciones forzadas en lugar de salidas ordenadas de posiciones.
Los datos de Farside Investors muestran que los spot ETF de Bitcoin registraron salidas netas de $70.4 millones concentradas en los días 14, 15 y 16 de octubre, una cifra mínima en comparación con la magnitud del movimiento de precios y la liquidación de apalancamiento en los mercados de derivados.
Ethereum experimentó una reducción de apalancamiento aún más severa en relación con su tamaño de mercado. El interés abierto en futuros perpetuos cayó de aproximadamente $28 mil millones a entre $19 mil millones y $20 mil millones el 10 de octubre, lo que representa una caída de $9 mil millones a $10 mil millones.
Los spot ETF de Ethereum registraron salidas netas de $668.9 millones entre el 9, 10, 13 y 16 de octubre, casi 9,5 veces las salidas de los ETF de Bitcoin, con rescates concentrados el 10 y 13 de octubre.
A pesar de la mayor respuesta institucional en los ETF de Ethereum, JPMorgan concluyó que la reducción de apalancamiento en los futuros perpetuos impulsó la acción del precio en ambos activos, mientras que los flujos de ETF mostraron “poca venta forzada” en comparación con la cascada de derivados.
Los datos respaldan la tesis del banco. El interés abierto de Ethereum disminuyó aproximadamente un 35%, mientras que el de Bitcoin cayó alrededor de un 17%. Sin embargo, ambos activos experimentaron una venta coordinada el 10 de octubre a medida que se deshacía el apalancamiento en los mercados nativos de cripto.
| Flujos netos de spot ETF en EE.UU. (US$m) | 3–16 de octubre, 2025 | +3,406.9 | +745.9 | Suma del “Total” diario de Farside para cada fecha; el 17 de octubre no muestra entrada. |
| Variación del OI en futuros CME | 9 → 10 de octubre, 2025 | ~estable a leve caída de un dígito | caída; más fuerte que BTC | La cobertura indica que el OI de CME BTC se mantuvo ampliamente estable durante la liquidación, mientras que ETH experimentó mayor reducción; las variaciones diarias exactas de OI en CME no se publican. |
| Cambio agregado de OI en perpetuos (nocional) | 10–11 de octubre, 2025 (24–48h) | ≈ −40% | ≈ −40% | Reducción de apalancamiento en todo el mercado de perpetuos según Kaiko/JPMorgan; coincide con los reportes contemporáneos. |
Mecánica de la liquidación en perpetuos
Los futuros perpetuos exageran los movimientos porque el apalancamiento obliga a operar. Cuando los precios se rompen, las proporciones de margen disminuyen y los exchanges liquidan posiciones con margen insuficiente mediante órdenes de mercado que impactan libros de órdenes poco profundos y desencadenan cascadas reflejas.
El cross-margin amplifica esta dinámica, ya que la garantía valorada a mercado disminuye a medida que el activo cae, obligando a cuentas que parecían seguras a superar los umbrales de mantenimiento y añadir más flujo forzado.
Las tasas de financiamiento ofrecen la señal más rápida. Durante una liquidación, los perpetuos suelen pasar a tasas negativas sostenidas, con el perpetuo cotizando con descuento respecto al índice spot.
El giro llega cuando la tasa de financiamiento vuelve hacia cero mientras la prima o descuento del perpetuo se cierra, idealmente con el precio estabilizándose gracias al aumento del volumen spot y no solo por la actividad en perpetuos.
El interés abierto proporciona el segundo pilar. Una caída brusca en el interés abierto agregado junto con la venta significa que el apalancamiento salió del sistema en lugar de rotar hacia nuevas posiciones cortas.
La caída del 17% en Bitcoin y del 35% en Ethereum en interés abierto apunta a una reducción de apalancamiento genuina.
Una reconstrucción constructiva es lenta y liderada por el spot. Los precios se recuperan o permanecen en el nivel base mientras el interés abierto sube modestamente, la financiación se mantiene cerca de cero y la base del perpetuo permanece ajustada.
Un suelo duradero tras una liquidación en perpetuos se ve como una financiación negativa volviendo a cero, el descuento del perpetuo cerrándose, el interés abierto reiniciándose y reconstruyéndose gradualmente, y la curva de futuros regresando a un leve contango.
La publicación How crypto-native leverage drove Bitcoin sell-off while ETFs barely flinched apareció primero en CryptoSlate.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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