La lección de 17 mil millones de dólares: cómo los inversores minoristas convirtieron las jugadas proxy de Bitcoin en una operación dolorosa

Existe una simetría sombría en cada auge de las criptomonedas: una idea nacida de la libertad eventualmente es empaquetada, titulizada y vendida de nuevo a las masas, esta vez con una prima considerable. Según un nuevo informe de 10XResearch, los inversores minoristas han perdido colectivamente 17 mil millones de dólares intentando obtener exposición indirecta a Bitcoin a través de empresas cotizadas de “digital asset treasury” como Metaplanet y Strategy.

El informe de 10X Research describe el gran comercio proxy

La lógica tenía sentido en el papel. ¿Por qué molestarse en gestionar una billetera privada o navegar por las ineficiencias de los ETF cuando simplemente se podían comprar acciones de empresas que poseen Bitcoin? Strategy había convertido esta ‘estrategia’ en algo así como un manual de culto. Inspiraron una ola de imitadores corporativos desde Tokio hasta Toronto.

Para mediados de 2025, habían surgido docenas de “Bitcoin treasuries” de pequeña y mediana capitalización, algunas genuinas, otras oportunistas, presentándose como proxies puros para el potencial alcista de Bitcoin.

Pero había un defecto fatal: la deriva de valoración. 10X Research señala que en el punto álgido del rally, las primas de capital en estas acciones alcanzaron niveles absurdos. En algunos casos, las empresas cotizaban entre un 40% y un 50% por encima de su valor neto de Bitcoin por acción. Esto fue impulsado por traders de momentum y el entusiasmo minorista más que por los activos subyacentes. Según Bloomberg, pronto dejó de ser exposición a Bitcoin y se convirtió en exposición a la psicología de las masas.

Cuando las primas se encuentran con la realidad

Cuando Bitcoin corrigió un 13% en octubre, el efecto en estos treasuries se magnificó. Las acciones no solo siguieron a Bitcoin a la baja. Se desplomaron, eliminando riqueza en papel a más del doble de la tasa de caída del activo subyacente. Strategy cayó casi un 35% desde su máximo reciente, mientras que Metaplanet se desplomó más del 50%, borrando la mayoría de sus ganancias especulativas del verano.

Para los inversores minoristas que entraron tarde, la caída no solo fue dolorosa; fue devastadora. 10X Research estima que desde agosto, las carteras minoristas centradas en acciones de digital asset treasury han perdido colectivamente alrededor de 17 mil millones de dólares. Esto se concentró principalmente entre inversores individuales sin cobertura en EE. UU., Japón y Europa.

La psicología de la especulación de segundo orden

Hay ironía aquí: Bitcoin fue diseñado como un activo autosoberano, fuera del control de los intermediarios financieros. Sin embargo, a medida que se institucionalizó, los inversores minoristas se encontraron de nuevo en territorio familiar, comprando la versión de Bitcoin de otra persona a través de acciones públicas.

Estos proxies venían envueltos en narrativas brillantes de “convicción corporativa”, con CEOs carismáticos y marcas de código abierto. En la práctica, resultaron ser apuestas apalancadas sobre Bitcoin utilizando balances corporativos; una apuesta arriesgada en un entorno de liquidez restringida.

Cuando los vientos macroeconómicos en Washington y Pekín desencadenaron la última ola de desapalancamiento, estos trades proxy se deshicieron con precisión quirúrgica. Golpearon a los mismos inversores que creían haber encontrado una forma más inteligente de HODL.

Un recordatorio doloroso

Hay poco consuelo en los números. Pero para cualquiera que observe el ciclo de Bitcoin entre innovación y euforia, la lección permanece. Cuanto más se acerca el cripto a los mercados tradicionales, más hereda sus distorsiones. Poseer una idea a través de una empresa que monetiza la creencia puede ser conveniente, incluso emocionante, pero la conveniencia tiene un costo.

Como lo expresó sin rodeos 10X Research, los envoltorios de acciones para activos digitales no son sustitutos de los propios activos. En este capítulo de la historia de Bitcoin, esa diferencia ya le ha costado a los inversores minoristas 17 mil millones de razones para recordar por qué la descentralización era tan atractiva en primer lugar.

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