El creador de mercado Wintermute revisa el "1011", el mayor día de liquidación en la historia de las criptomonedas

El pasado viernes, Estados Unidos anunció la imposición de un arancel del 100% sobre todos los productos importados de China a partir del 1 de noviembre, lo que desencadenó una ola de aversión al riesgo en los principales mercados. El índice S&P 500 cayó un 2,9%, el índice de volatilidad VIX se disparó de 16 a 22 y el rendimiento a diez años descendió del 4,14% al 4,05%. Los inversores se apresuraron a reducir riesgos y optaron por configuraciones defensivas, lo que llevó a un aumento en el precio del oro. Las criptomonedas también sufrieron un duro golpe: el volumen total de contratos abiertos antes del evento alcanzó los 220 billions de dólares, y en solo unas horas se liquidaron posiciones apalancadas por valor de 19 billions de dólares, estableciendo un récord histórico de la mayor liquidación diaria.

A continuación, presentamos nuestras observaciones sobre los mercados de contratos perpetuos al contado y de opciones.

1. Mercado spot

Según los datos recopilados de exchanges centralizados, observamos que las ventas fueron rápidas y sincronizadas. La mayoría de los pares de trading en exchanges centralizados tocaron fondo en 55 minutos (de 20:40 a 21:35 UTC), y la intensa volatilidad de precios provocó un agotamiento rápido de la liquidez del mercado en general. A medida que los precios se recuperaron desde los mínimos, la liquidez regresó rápidamente.

Según los datos agregados de los 50 principales tokens en exchanges, observamos lo siguiente:

1. La caída mediana fue del -54%, y más del 90% de los tokens cayeron más del 10%. BTC (-11%) y ETH (-13%) mostraron la mayor resistencia, mientras que los activos de mediana y baja capitalización sufrieron caídas del 60-80% en los picos.
2. Durante la ola global de liquidaciones, casi todos los tokens tocaron fondo alrededor de las 21:20 UTC, seguidos de un fuerte rebote impulsado por el cierre forzado de posiciones, con una recuperación promedio del +84% en 30 minutos.
3. Las pérdidas están negativamente correlacionadas con la capitalización de mercado: según el índice GMCI30, los tokens de gran capitalización cayeron en promedio un -27%, mientras que los de baja capitalización cayeron un -52%. En una hora, los libros de órdenes volvieron a la normalidad y los fondos fluyeron nuevamente hacia BTC, ETH y los principales tokens de capa uno, mientras que los tokens de baja capitalización se recuperaron más lentamente.
4. La profundidad general de compra y venta en exchanges centralizados cayó alrededor de un 65% en el punto más bajo, pero se recuperó a más del 90% del nivel previo al evento en 35 minutos a medida que la frecuencia de cotización y los spreads volvieron a la normalidad. Durante este período, aunque se proporcionó liquidez, los spreads entre las cotizaciones y el precio medio se ampliaron notablemente.

2. Mercado de opciones

Tras el impacto de la política arancelaria de Estados Unidos el viernes, el mercado de futuros de BTC adoptó rápidamente una postura defensiva, con traders buscando protección a la baja y llevando el volumen total de opciones negociadas a un máximo histórico.

Los datos cubren la actividad de 24 horas durante los titulares sobre aranceles y la venta masiva del mercado, donde la cobertura por pánico dominó los flujos de capital y las opciones de venta a corto plazo fueron altamente demandadas. Para el sábado, el sentimiento del mercado cambió y, con BTC estabilizándose cerca de los 115,000 dólares, las estrategias de trading se orientaron hacia la captura de volatilidad y el trading en rango, obteniendo ganancias mediante la venta de opciones de compra y la venta en corto de spreads de calendario.

La volatilidad implícita aumentó bruscamente debido a la demanda de cobertura, con un salto de 20-25 puntos en la volatilidad implícita a 7-14 días. Las opciones de venta con precios de ejercicio entre 105,000 y 115,000 dólares tenían una prima de 10-15 puntos de volatilidad sobre las opciones de compra, marcando uno de los mayores incrementos diarios registrados en el extremo corto de la curva de opciones.

El volumen de opciones alcanzó un nuevo récord, concentrándose principalmente en contratos con vencimiento en octubre; aproximadamente el 70% de las primas fluyeron hacia opciones de venta por debajo de los 115,000 dólares, lo que destaca la fuerte demanda de protección a la baja. El volumen de trading en 24 horas en Deribit duplicó el récord anterior.

El sábado, los flujos de capital se invirtieron hacia la venta de volatilidad, con traders vendiendo opciones de compra y combinaciones straddle en el rango de 118,000 a 130,000 dólares, lo que redujo la volatilidad implícita a una semana del 63% al 51%, mostrando que el mercado rápidamente consideró el impacto de los aranceles como una perturbación de corto plazo.

3. Mercado de contratos perpetuos

Durante la caída del mercado del viernes, tanto los mercados de contratos perpetuos centralizados como descentralizados enfrentaron pruebas extremas, con cientos de millones de dólares en posiciones apalancadas liquidadas en cuestión de minutos. Los exchanges centralizados experimentaron volúmenes récord de liquidaciones y brechas temporales de liquidez, mientras que los contratos perpetuos en DEX on-chain enfrentaron una fuerte presión sobre los sistemas de liquidación y los fondos de reserva, aunque las principales plataformas DEX mantuvieron operaciones y solvencia normales durante todo el evento. Este episodio sirvió como una prueba de estrés real para la resiliencia de los sistemas de trading y margen on-chain.

Debido a que algunos usuarios emplearon estrategias de arbitraje de spreads long-short, sus posiciones cortas fueron objeto de reducción automática de apalancamiento (ADL), lo que provocó una desviación temporal de la neutralidad de la posición, y posteriormente, a medida que los precios continuaron cayendo, las posiciones largas enfrentaron liquidaciones. En la plataforma Hyperliquid, más de 1,000 wallets fueron automáticamente desapalancadas, lo que podría haber sido uno de los factores desencadenantes de esta cadena de liquidaciones.

Tomando como ejemplo a HYPE, que sufrió la liquidación más severa en toda la red, el monto liquidado alcanzó los 10.3 billions de dólares:

Esta liquidación desencadenó el primer evento de reducción automática de apalancamiento (ADL) cross-margin en las principales plataformas DEX de contratos perpetuos, un mecanismo que permite mitigar riesgos cerrando parcialmente las posiciones de los ganadores cuando el fondo de reserva se agota.

El uso de gas se disparó a un máximo histórico de 105K, aproximadamente tres veces el promedio diario de los últimos tres meses y el doble del récord anterior, reflejando el aumento de liquidaciones y actividad de trading on-chain durante el evento.

Veamos la situación en los exchanges centralizados:

Los contratos abiertos sufrieron un duro golpe, con la mayoría de los contratos reduciéndose a la mitad durante la caída, lo que evidencia un impacto generalizado en el apalancamiento.

Las tasas de financiación se volvieron rápidamente negativas, impulsadas por liquidaciones más que por ajustes de posiciones. Solo se recuperaron parcialmente durante el fin de semana, y la mayoría de los tokens del top 100 aún presentan tasas de financiación por debajo del promedio.

Todo esto nos recuerda que en el mercado de criptomonedas, la gestión del riesgo y el control del apalancamiento son fundamentales, y siempre se debe estar preparado para eventos inesperados.