Wanwu Exchange

Dieser Artikel untersucht, wie das diversifizierte Geschäft von Coinbase zusammenarbeitet, um seine Vision zu verwirklichen.

Autor: Prathik Desai

Übersetzung: Block unicorn

Vorwort

Im Laufe der Jahre wurde Coinbase mit vielen Titeln versehen: das repräsentative Unternehmen für die Regulierung von Kryptowährungen in den USA, die Einstiegsplattform für Privatanleger und eine Krypto-Aktie mit traumhaftem Aufwärtspotenzial. Als ich die Quartalsergebnisse bis zum 30. September 2025 genauer untersuchte, stellte ich fest, dass der größte Vorteil nicht im Handel selbst liegt, sondern im aufgebauten Ökosystem und dem darin ermöglichten Wertfluss.

13 Jahre nach der ersten Einführung zur Vereinfachung des Bitcoin-Kaufs und -Verkaufs hat das Unternehmen seine große Kundenbasis, verwahrten Vermögenswerte und Compliance-Fähigkeiten in einen starken Vertriebskanal verwandelt. Obwohl sich die Krypto-Handelsaktivitäten in den letzten zwei Jahren von Privatanlegern zu Institutionen verlagert haben, erweitert Coinbase mit einer Reihe neuer Produkte – darunter Spot, Derivate, Verwahrung und Base-Anwendungen – weiterhin seine potenzielle Marktgröße (TAM).

Das Unternehmen nennt diese Vision die „Everything Exchange“. In der heutigen Analyse werde ich untersuchen, wie das diversifizierte Geschäft von Coinbase zusammenarbeitet, um diese Vision zu verwirklichen.

Kommen wir nun zum Kern der Sache.

Von der Börse zum Ökosystem

Die Einnahmen aus dem Kryptohandel verschwinden in der Regel während eines Bärenmarktes, sind heute jedoch Teil des ständig wachsenden Multi-Produkt-Systems von Coinbase.

Im dritten Quartal 2025 erzielte das Unternehmen einen Nettoumsatz von 1,79 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von fast 60 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Im gleichen Zeitraum stiegen die Handelseinnahmen aufgrund der Erholung der Handelsaktivitäten um mehr als 80 % gegenüber dem Vorjahr, während die wiederkehrenden Abonnement- und Serviceeinnahmen um etwa ein Drittel zunahmen.

Mich interessiert jedoch nicht, wie viel Geld Coinbase verdient hat, sondern wie es dieses Geld verdient hat.

Coinbase profitiert von jeder Marktschicht des gesamten verbundenen Krypto-Ökosystems, einschließlich institutioneller Verwahrungsgebühren, Erträgen aus USDC-Beständen und der Abwicklung von Derivate-Spreads. Der Handel war einst das Kerngeschäft von Coinbase, ist heute jedoch zum Einstiegspunkt für ein ständig wachsendes Dienstleistungsangebot geworden, das Verwahrung, Stablecoins, Zahlungen und Derivate umfasst.

Das Unternehmen bezeichnete diese neue Architektur in der Telefonkonferenz zum Quartalsbericht als „Everything Exchange“. Als ich diesen Begriff zum ersten Mal hörte, schien er mir wie ein Marketing-Gag. Doch die dahinterstehende einfache Idee ist: Der Vertriebskanal ist der neue Burggraben, auf den Coinbase setzt.

Im August wurde diese Wette besonders deutlich, als Coinbase für 1,2 Milliarden US-Dollar die weltweit größte Krypto-Optionsplattform Deribit übernahm.

Diese reine Aktientransaktion baute für die größte US-Kryptobörse eine Brücke zum globalen Derivatemarkt, der sich lange außerhalb der US-Gerichtsbarkeit bewegte. Zum ersten Mal können US-börsennotierte Unternehmen Spot- und Derivategeschäfte auf derselben Plattform abwickeln.

Diese Transaktion hat die institutionelle Geschäftsentwicklung von Coinbase erheblich gefördert. Nur sechs Wochen nach Abschluss der Übernahme steuerte das niederländische Unternehmen 52 Millionen US-Dollar zum Quartalsumsatz von Coinbase bei. Das entspricht etwa 40 % der institutionellen Handelseinnahmen, die sich im Vergleich zum Vorjahr von 55 Millionen US-Dollar auf 135 Millionen US-Dollar mehr als verdoppelt haben.

Stablecoin-Strategie

Deribit hat durch die Hinzufügung von Optionen und Futures die Produktpalette erweitert, während USDC eine stabile Cash-Abdeckung bietet.

Mit einem historischen Höchststand von 74 Milliarden US-Dollar im USDC-Umlaufbestand erreichte auch der auf der Coinbase-Plattform gehaltene USDC-Bestand mit 15 Milliarden US-Dollar einen Rekordwert. Die Einnahmen aus Stablecoins stiegen im Jahresvergleich um 44 % auf 354 Millionen US-Dollar und wurden zur größten Einzelposition im Bereich Abonnements und Dienstleistungen.

Coinbase ermöglicht es Unternehmen über Base und die neue Payment-API, USDC-Einlagen, Zahlungen und Geldflüsse direkt in ihre Anwendungen zu integrieren.

Diese gesamte Stablecoin-Infrastruktur und ihre Geldflüsse haben Coinbase zu einer On-Chain-Abwicklungsbank gemacht. Das alles zahlt sich sehr aus: Stablecoin-Bestände generieren Erträge, Nutzer bleiben durch die Nutzung des erweiterten Netzwerks und die gebotene Bequemlichkeit erhalten. Im Gegensatz zur Volatilität des Handels steigen die USDC-Erträge mit zunehmender Akzeptanz. Jeder zusätzliche Entwickler, der Base nutzt, oder Händler, der USDC integriert, erhöht das Volumen von Coinbase.

Der Vertrauensfaktor

Vertrauen ist das am schwierigsten zu skalierende Gut, aber Coinbase hat in seinem Verwahrungsgeschäft die Erfolgsrezepte anderer Unternehmen übernommen.

Im letzten Quartal erreichte das von Coinbase verwahrte Vermögen (AUC) 300 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 60 % gegenüber dem Vorjahr, was hauptsächlich auf starke ETF-Zuflüsse und die zunehmende digitale Vermögenshaltung (DAT) von Unternehmen zurückzuführen ist. Derzeit verwahrt Coinbase über 80 % von BTC und ETH in US-Spot-ETFs. Wenn Institutionen wie BlackRock, Fidelity und ARK Invest Anteile erstellen oder einlösen, werden die entsprechenden Vermögenswerte über den Tresor von Coinbase gehandelt, und die Gebühren für diese Dienstleistungen fließen in die Einnahmen von Coinbase ein.

Die Verwahrungseinnahmen machen weniger als 8 % des Gesamtumsatzes von Coinbase aus, sind aber von erheblichem strategischem Wert. Verwahrung schafft Vertrauen, und Vertrauen erweitert den Vertriebskanal und bindet Nutzer.

Diese Verwahrungskunden sind auch eher bereit, das neue Produktportfolio von Coinbase auszuprobieren, einschließlich Derivaten und USDC-Zahlungen. Die jüngste Übernahme von Echo durch Coinbase wird der neueste Nutznießer des Vertrauensfaktors sein, da Kunden nun Token innerhalb desselben Compliance-Rahmens ausgeben, handeln und speichern können.

Verwahrung schafft Bindung. Ich sehe sie als die unsichtbare Barriere, die die Vision der „Everything Exchange“ möglich macht.

Die Entwicklung der Profitabilität

Wenn man die Veränderungen in der Menge und Qualität der Einnahmestruktur von Coinbase aus einer makroökonomischen Perspektive betrachtet, wird der Weg von Coinbase hin zur Vision der „Everything Exchange“ noch überzeugender.

Im Jahr 2021 stammten fast 90 % der Einnahmen von Coinbase aus Handels-Spreads. Heute stammen fast 40 % der Einnahmen aus wiederkehrenden Quellen wie Verwahrungsgebühren, Stablecoin-Erträgen und Blockchain-Belohnungen. Obwohl die Einnahmen weiterhin stark von Marktzyklen abhängen, sind diese Zyklen nicht mehr existenzentscheidend.

Jedes kürzlich eingeführte Produkt von Coinbase hat zusätzliche Einnahmen generiert. Das ist der Vorteil, den Vertriebskanäle für neue Geschäftsfelder von Unternehmen bieten.

Mir gefällt die Vision der „Everything Exchange“, weil sie nicht versucht, ein chaotisches Produktportfolio zu schaffen – das wäre sicherlich einfacher. Ich finde sie interessant, weil sie Kryptowährungen als einen Raum betrachtet, in dem Menschen bereit sind zu verweilen, vorausgesetzt, man bietet ein Produktökosystem, das auf natürliche Weise Werte verbindet oder schafft.

Verwahrung und Stablecoins ziehen Institutionen und Entwickler an, während Base die Creator Economy on-chain bringt. Deribit bietet einen Hebelmarkt. Zusammen bilden sie ein Infrastrukturnetzwerk und nicht nur eine Handelsplattform, und Coinbase profitiert durch dieses Netzwerk in verschiedenen Bereichen der Krypto-Kapitalstruktur.

Das riesige Produktnetzwerk von Coinbase ist allgegenwärtig und hilft dem Unternehmen, zur Vertriebssäule der gesamten Kryptoindustrie zu werden.

Mit Blick auf die Zukunft hat Coinbase bereits angekündigt, die „Everything Exchange“-Architektur über die aktuellen Vermögenswerte hinaus ausweiten zu wollen.

In der Telefonkonferenz zum Quartalsbericht in der vergangenen Woche räumte CEO Brian Armstrong ein, dass die Vision des Unternehmens der Kern des „nächsten Puzzlestücks“ ist, das gerade gebaut wird, einschließlich Prognosemärkten und der Tokenisierung von Vermögenswerten. Wir müssen bis zur Produktpräsentation von Coinbase im Dezember warten, um mehr darüber zu erfahren.

Ich sehe hier das spannende Potenzial von Coinbase. Wenn es gelingt, Prognosemärkte auf der Base-Plattform zu betreiben, können die Ergebnisse tokenisiert, in USDC abgerechnet und innerhalb der Infrastruktur von Coinbase verwahrt werden – alles unter demselben zuverlässigen regulatorischen Rahmen.

Wenn dies richtig umgesetzt wird, könnte Coinbase sich von einer Plattform für den Handel mit Vermögenswerten zu einer Plattform für den Handel mit Informationen entwickeln und damit erneut seine Vertriebskompetenz unter Beweis stellen.

Was bei Coinbase Sorgen bereitet, ist, dass ein Großteil der Einnahmen auf einigen wenigen, sehr volatilen Säulen beruht. In diesem Quartal stammen etwa 20 % des Gesamtumsatzes aus USDC-Erträgen, die an kurzfristige Staatsanleihen gekoppelt sind. Sollte dieser Zinssatz um einen Prozentpunkt sinken, könnten die Stablecoin-Einnahmen im Quartal um etwa 70 Millionen US-Dollar zurückgehen.

Coinbase gibt an, dass seine Architektur auf Diversifikation ausgelegt ist, aber die kommenden Quartale werden zeigen, ob diese Diversifikation auch dann Vorteile bringt, wenn die wichtigsten Geschäftsbereiche keine zufriedenstellenden Ergebnisse liefern.