Warum kann der Bitcoin-Preis nur steigen, wenn die US-Regierung wieder öffnet?

Der Shutdown der US-Regierung ist offiziell in den rekordverdächtigen 36. Tag eingetreten.

In den letzten zwei Tagen sind die globalen Finanzmärkte eingebrochen. Nasdaq, Bitcoin, Technologiewerte, der Nikkei-Index – selbst als sichere Häfen geltende US-Staatsanleihen und Gold blieben nicht verschont.

Die Panikstimmung breitet sich auf den Märkten aus, während die Politiker in Washington weiterhin über das Budget streiten. Gibt es einen Zusammenhang zwischen dem Shutdown der US-Regierung und dem Rückgang der globalen Finanzmärkte? Die Antwort wird allmählich deutlich.

Dies ist kein gewöhnlicher Marktrückgang, sondern eine durch den Shutdown ausgelöste Liquiditätskrise. Wenn die Staatsausgaben eingefroren werden und Hunderte Milliarden Dollar auf dem Konto des Finanzministeriums feststecken und nicht in den Markt fließen können, wird der Blutkreislauf des Finanzsystems unterbrochen.

Der wahre Grund für den Rückgang: Das „schwarze Loch“ des Finanzministeriums

Das Treasury General Account (TGA) ist das zentrale Girokonto der US-Regierung bei der Federal Reserve. Alle Bundeseinnahmen, ob aus Steuern oder durch die Emission von Staatsanleihen, werden auf dieses Konto eingezahlt.

Und alle Staatsausgaben, von der Bezahlung der Beamtengehälter bis zu den Verteidigungsausgaben, werden ebenfalls von diesem Konto abgebucht.

Unter normalen Umständen fungiert das TGA als Umschlagplatz für Gelder und hält ein dynamisches Gleichgewicht aufrecht. Das Finanzministerium nimmt Geld ein und gibt es schnell wieder aus, das Geld fließt in das private Finanzsystem und wird zu Bankreserven, die dem Markt Liquidität verschaffen.

Der Shutdown der Regierung hat diesen Kreislauf unterbrochen. Das Finanzministerium nimmt weiterhin durch Steuern und Anleiheemissionen Geld ein, das Guthaben des TGA wächst stetig. Doch da der Kongress das Budget nicht genehmigt hat und die meisten Regierungsbehörden geschlossen sind, kann das Finanzministerium keine Ausgaben tätigen. Das TGA ist zu einem finanziellen schwarzen Loch geworden, in das nur Geld hineinfließt, aber keines herauskommt.

Seit Beginn des Shutdowns am 10. Oktober 2025 ist das Guthaben des TGA von etwa 800 Milliarden Dollar auf über 1 Billion Dollar am 30. Oktober angewachsen. Innerhalb von nur 20 Tagen wurden mehr als 200 Milliarden Dollar aus dem Markt abgezogen und im Tresor der Federal Reserve eingeschlossen.

Das Guthaben des TGA der US-Regierung | Quelle: MicroMacro

Analysen zufolge hat der Shutdown der Regierung innerhalb eines Monats fast 700 Milliarden Dollar an Liquidität aus dem Markt abgezogen. Diese Wirkung ist vergleichbar mit mehreren Zinserhöhungsrunden oder einer beschleunigten quantitativen Straffung durch die Federal Reserve.

Wenn die Bankreserven durch das TGA massiv abgeschöpft werden, sinken sowohl die Fähigkeit als auch die Bereitschaft der Banken zur Kreditvergabe drastisch, und die Kapitalkosten steigen sprunghaft an.

Am empfindlichsten auf Liquiditätsengpässe reagieren immer die Vermögenswerte, die am stärksten von Liquidität abhängen. Der Kryptomarkt brach am 11. Oktober, dem zweiten Tag des Shutdowns, ein, das Liquidationsvolumen erreichte fast 20 Milliarden US-Dollar. In dieser Woche gerieten auch Technologiewerte ins Wanken, der Nasdaq-Index fiel am Dienstag um 1,7 %, Meta und Microsoft stürzten nach ihren Quartalsberichten ab.

Der Rückgang der globalen Finanzmärkte ist der anschaulichste Ausdruck dieser unsichtbaren Straffung.

Das System hat „Fieber“

Das TGA ist die „Krankheitsursache“ der Liquiditätskrise, der sprunghafte Anstieg der Overnight-Repo-Sätze ist das direkteste Symptom des „Fiebers“ im Finanzsystem.

Der Overnight-Repo-Markt ist der Ort, an dem Banken kurzfristig untereinander Geld leihen – die Kapillaren des gesamten Finanzsystems. Sein Zinssatz ist der realistischste Indikator für die Knappheit oder Fülle von Liquidität zwischen den Banken. Bei ausreichender Liquidität ist das Leihen einfach und die Zinssätze sind stabil. Wird die Liquidität jedoch abgeschöpft, beginnt ein Mangel, und die Banken sind bereit, einen höheren Preis für Übernachtkredite zu zahlen.

Zwei Schlüsseldaten zeigen deutlich, wie ernst dieses Fieber ist:

Der erste Indikator ist der SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Am 31. Oktober stieg der SOFR auf 4,22 % und verzeichnete damit den größten Tagesanstieg seit einem Jahr.

Dies liegt nicht nur über dem von der Federal Reserve festgelegten oberen Zielwert für den Federal Funds Rate von 4,00 %, sondern auch 32 Basispunkte über dem effektiven Federal Funds Rate der Federal Reserve – der höchste Stand seit der Markkrise im März 2020. Die tatsächlichen Kreditkosten auf dem Interbankenmarkt sind außer Kontrolle geraten und liegen weit über dem Leitzins der Zentralbank.

SOFR-Index | Quelle: Federal Reserve Bank of New York

Der zweite, noch erstaunlichere Indikator ist das Volumen der SRF (Standing Repo Facility) der Federal Reserve. Die SRF ist ein Notfall-Liquiditätsinstrument, das Banken nutzen können, wenn sie am Markt kein Geld mehr bekommen, indem sie hochwertige Anleihen bei der Federal Reserve hinterlegen und dafür Bargeld erhalten.

Am 31. Oktober stieg das Volumen der SRF auf 50,35 Milliarden Dollar, den höchsten Stand seit der Pandemiekrise im März 2020. Das Bankensystem steckt bereits in einer schweren Dollar-Knappheit und muss das letzte Hilfsfenster der Federal Reserve in Anspruch nehmen.

Volumen der Standing Repo Facility (SRF) | Quelle: Federal Reserve Bank of New York

Das Fieber im Finanzsystem überträgt den Druck auf die schwächsten Glieder der Realwirtschaft und löst lang schwelende Schuldenprobleme aus. Die derzeit gefährlichsten Bereiche sind Gewerbeimmobilien und Autokredite.

Laut dem Forschungsinstitut Trepp erreichte die Ausfallrate von US-Bürogebäude-CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) im Oktober 2025 11,8 % – ein Allzeithoch, das sogar den Höchststand von 10,3 % während der Finanzkrise 2008 übertrifft. Innerhalb von nur drei Jahren ist dieser Wert von 1,8 % auf fast das Zehnfache gestiegen.

Ausfallrate von US-Bürogebäude-CMBS | Quelle: Wolf Street

Das Bravern Office Commons in Bellevue, Washington, ist ein typisches Beispiel. Dieses Bürogebäude, das einst vollständig von Microsoft gemietet wurde, war 2020 noch 605 Millionen Dollar wert. Nach dem Auszug von Microsoft ist der Wert um 56 % auf 268 Millionen Dollar gefallen und das Gebäude befindet sich nun im Ausfallprozess.

Diese schwerste Krise im Gewerbeimmobiliensektor seit 2008 breitet sich über Regionalbanken, Immobilienfonds (REITs) und Pensionsfonds als systemisches Risiko im gesamten Finanzsystem aus.

Auf der Verbraucherseite ist auch bei Autokrediten Alarmstufe Rot. Die Preise für Neuwagen sind auf durchschnittlich über 50.000 Dollar gestiegen, Subprime-Kreditnehmer sehen sich Zinssätzen von bis zu 18-20 % gegenüber, eine Ausfallwelle steht bevor. Bis September 2025 lag die Ausfallrate bei Subprime-Autokrediten bereits bei fast 10 %, die Gesamtverzugsrate bei Autokrediten ist in den letzten 15 Jahren um mehr als 50 % gestiegen.

Unter dem Druck hoher Zinsen und hoher Inflation verschlechtert sich die finanzielle Lage der US-Konsumenten rapide.

Von der unsichtbaren Straffung durch das TGA, über das systemische Fieber der Übernachtzinsen, bis hin zu den Schuldenexplosionen bei Gewerbeimmobilien und Autokrediten – eine klare Kette der Krisenübertragung ist sichtbar geworden. Der von der politischen Blockade in Washington ausgelöste Funke bringt die bereits bestehenden strukturellen Schwächen der US-Wirtschaft zum Explodieren.

Wie sehen die Trader die Zukunft?

Angesichts dieser Krise ist der Markt tief gespalten. Trader stehen an einer Weggabelung und diskutieren heftig über die künftige Richtung.

Die Pessimisten, vertreten durch Mott Capital Management, glauben, dass der Markt vor einem Liquiditätsschock steht, der mit dem Ende 2018 vergleichbar ist. Die Bankreserven sind auf ein gefährliches Niveau gesunken, ähnlich wie bei der Marktvolatilität durch das Tapering der Federal Reserve 2018. Solange der Shutdown andauert und das TGA weiterhin Liquidität abschöpft, wird das Marktleid nicht enden. Die einzige Hoffnung liegt in der Quartalsrefinanzierungsankündigung (QRA) des Finanzministeriums am 2. November. Sollte das Finanzministerium entscheiden, das Zielguthaben des TGA zu senken, könnten über 150 Milliarden Dollar an Liquidität in den Markt zurückfließen. Hält das Finanzministerium jedoch am Ziel fest oder erhöht es sogar, wird der Winter für die Märkte noch länger.

Der bekannte Makroanalyst Raoul Pal, Vertreter der Optimisten, hat die Theorie eines „Schmerzfensters“ aufgestellt. Er räumt ein, dass sich der Markt derzeit in einem schmerzhaften Fenster der Liquiditätsverknappung befindet, ist aber überzeugt, dass danach eine Liquiditätsflut folgen wird. In den kommenden 12 Monaten muss die US-Regierung Schulden in Höhe von bis zu 10 Billionen Dollar rollen, was sie zwingt, Marktstabilität und Liquidität sicherzustellen.

31 % der US-Staatsverschuldung (etwa 7 Billionen Dollar) werden im nächsten Jahr fällig, zusammen mit neuen Emissionen könnte das Gesamtvolumen 10 Billionen Dollar erreichen | Quelle: Apollo Academy

Sobald der Shutdown endet, werden die aufgestauten Hunderte Milliarden Dollar an Staatsausgaben wie eine Flut in den Markt strömen, das Quantitative Tightening (QT) der Federal Reserve wird technisch enden und könnte sogar umkehren.

Um die Zwischenwahlen 2026 zu gewinnen, wird die US-Regierung alles tun, um die Wirtschaft zu stimulieren – einschließlich Zinssenkungen, Lockerung der Bankenregulierung und der Verabschiedung von Krypto-Gesetzen. Da auch China und Japan weiterhin die Liquidität ausweiten, steht eine neue globale Lockerungswelle bevor. Der aktuelle Rückgang ist nur eine Korrektur im Bullenmarkt, die eigentliche Strategie sollte das Kaufen bei Schwäche sein.

Große Institute wie Goldman Sachs und Citi vertreten eine eher neutrale Position. Sie erwarten allgemein, dass der Shutdown in ein bis zwei Wochen endet. Sobald die Blockade aufgehoben ist, wird das im TGA gebundene Bargeld rasch freigesetzt und der Liquiditätsdruck auf die Märkte nachlassen. Die langfristige Entwicklung hängt jedoch weiterhin von der QRA-Ankündigung des Finanzministeriums und den weiteren Maßnahmen der Federal Reserve ab.

Die Geschichte scheint sich zu wiederholen. Ob es die Tapering-Panik 2018 oder die Repo-Krise im September 2019 war – am Ende kapitulierte die Federal Reserve und pumpte wieder Liquidität in die Märkte. Auch diesmal stehen die Entscheidungsträger angesichts politischer Blockaden und wirtschaftlicher Risiken wieder an einer vertrauten Weggabelung.

Kurzfristig hängt das Schicksal der Märkte vom Willen der Politiker in Washington ab. Langfristig scheint die Weltwirtschaft jedoch in einem endlosen Kreislauf aus Schulden, Liquiditätsschwemme und Blasen gefangen zu sein.

Diese durch den Shutdown ausgelöste Krise könnte nur das Vorspiel zu einer noch größeren Liquiditätsflut sein.