Der entscheidende Wendepunkt wurde unterschritten, der „Falkenschatten“ der Federal Reserve könnte die Marktvolatilität neu entfachen.

Bitcoin zeigt deutliche Schwäche, der Marktglaube wird auf die Probe gestellt.

Verfasst von: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoins Kampf unterhalb der entscheidenden Kostenbasis spiegelt eine nachlassende Nachfrage und anhaltende Verkäufe von Langzeitinhabern wider. Obwohl die Volatilität abgeklungen ist und die Optionspositionen relativ ausgeglichen sind, hängt der Markt nun von den Erwartungen an das Federal Reserve Meeting ab – jede unerwartet restriktive Entscheidung könnte die Volatilität erneut anheizen.

Zusammenfassung

• Bitcoin erholte sich am Wochenende vom Angebotscluster zwischen 107K USD und 118K USD, was eine kurzfristige Erholung nach neuen Allzeithochs nachahmt. Der anhaltende Verkaufsdruck der Langzeitinhaber begrenzt jedoch weitere Aufwärtsbewegungen.
• Der Markt kämpft weiterhin darum, sich über der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber (ca. 113K USD) zu halten – ein entscheidendes Schlachtfeld zwischen bullischem und bärischem Momentum. Das Verfehlen dieses Niveaus erhöht das Risiko eines tieferen Rückgangs in Richtung des realisierten Preises aktiver Investoren (ca. 88K USD).
• Kurzfristige Inhaber steigen mit Verlust aus, während Langzeitinhaber weiterhin die Hauptquelle des Verkaufsdrucks sind (ca. -104K BTC/Monat), was auf einen nachlassenden Glauben und eine fortgesetzte Absorption des Angebots hindeutet.
• Die implizite Volatilität hat sich nach dem Einbruch im Oktober stark abgekühlt, die Schiefe ist flacher geworden, und die Optionsströme spiegeln einen kontrollierten Aufwärtsspielraum und eine maßvolle Absicherung nach unten wider.
• Die aktuelle Ruhe bei der Volatilität hängt vom nächsten Entscheid der Federal Reserve ab. Ein taubenhafter Ausgang würde die Stabilität bewahren, aber jede restriktive Überraschung könnte die Volatilität und die Nachfrage nach Absicherung nach unten wieder anfachen.

On-Chain-Insights

Vertrautes Erholungsmuster

Am vergangenen Wochenende zeigte Bitcoin nach einem kurzen Rückgang an die untere Grenze des Angebotsclusters der Top-Käufer (107K USD bis 118K USD) eine kurzfristige Erholung. Laut der Heatmap der Kostenbasisverteilung erholte sich der Preis von der Mittellinie nahe 116K USD und fiel dann wieder auf etwa 113K USD zurück.

Diese Struktur spiegelt eng das Erholungsmuster nach neuen Allzeithochs wider, das im zweiten bis dritten Quartal 2024 und im ersten Quartal 2025 beobachtet wurde – es kommt zu temporären Erholungen, aber die Nachfrage wird schnell vom darüberliegenden Angebot absorbiert. Im aktuellen Fall verstärkt eine neue Verkaufswelle der Langzeitinhaber den Widerstand in dieser Angebotszone zusätzlich und unterstreicht, dass Gewinnmitnahmen auf hohem Niveau weiterhin das Aufwärtsmomentum begrenzen.

Schwieriger Halt der Verteidigungslinie

Nach der Erholung am Wochenende konnte Bitcoin kurzfristig das Niveau nahe der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber bei etwa 113K USD zurückerobern, das üblicherweise als Trennlinie zwischen bullischem und bärischem Momentum gilt. Das Halten dieser Schwelle zeigt normalerweise, dass die Nachfrage stark genug ist, um den anhaltenden Verkaufsdruck zu absorbieren. Das Verfehlen dieses Niveaus, insbesondere nach sechs Monaten Handel auf höheren Niveaus, deutet jedoch auf eine nachlassende Nachfrage hin.

In den letzten zwei Wochen hatte Bitcoin Schwierigkeiten, auf diesem entscheidenden Niveau Wochenkerzen zu schließen, was das Risiko weiterer Schwäche erhöht. Sollte diese Phase anhalten, liegt die nächste wichtige Unterstützung beim realisierten Preis aktiver Investoren nahe 88K USD – ein Indikator, der die Kostenbasis des aktiven zirkulierenden Angebots widerspiegelt und in früheren Zyklen typischerweise tiefere Korrekturphasen markierte.

Druck auf kurzfristige Inhaber

Eine Ausweitung der Analyse auf die Anlegerstimmung zeigt, dass weitere Marktschwäche wahrscheinlich von kurzfristigen Inhabern getrieben wird, die als Top-Käufer nun mit Verlust aussteigen. Der Indikator für den Netto-unrealisierten Gewinn/Verlust kurzfristiger Inhaber hilft, diesen Druck zu bewerten, indem er das Verhältnis von nicht realisiertem Gewinn oder Verlust zur Marktkapitalisierung misst.

Historisch gesehen stimmen stark negative Werte mit Kapitulationsphasen vor der Bodenbildung des Marktes überein. Der jüngste Rückgang auf 107K USD drückte den Netto-unrealisierten Gewinn/Verlust kurzfristiger Inhaber auf -0,05 – ein leichter Verlust im Vergleich zum typischen Bereich von -0,1 bis -0,2 während mittelfristiger Bullenmarktkorrekturen oder unter -0,2 in tiefen Bärenmarkttiefs.

Solange Bitcoin im Angebotscluster der Top-Käufer zwischen 107K USD und 117K USD handelt, befindet sich der Markt in einem fragilen Gleichgewicht – noch keine vollständige Kapitulation, aber mit schwindendem Glauben zunehmend zum Nachteil der Bullen.

Verkäufe der Langzeitinhaber

Basierend auf früheren Beobachtungen belasten die anhaltenden Verkäufe der Langzeitinhaber weiterhin die Marktstruktur. Die Netto-Positionsänderung der Langzeitinhaber ist auf monatlich -104K BTC gefallen und markiert damit die deutlichste Verkaufswelle seit Mitte Juli.

Dieser anhaltende Verkaufsdruck steht im Einklang mit den breiteren Anzeichen von Erschöpfung auf dem Markt, da erfahrene Investoren weiterhin Gewinne realisieren, während die Nachfrage nachlässt.

Historisch gesehen begannen größere Marktexpansionen erst, nachdem Langzeitinhaber von Nettoverkäufen zu anhaltender Akkumulation übergingen. Daher bleibt die Rückkehr dieser Gruppe zu einem positiven Nettozufluss ein entscheidendes Kriterium für die Wiederherstellung der Marktresilienz und die Grundlage für die nächste Bullenmarktphase. Bis zu diesem Umschwung dürfte der Verkaufsdruck der Langzeitinvestoren die Kursentwicklung weiterhin belasten.

Um die Intensität der Verkäufe der Langzeitinhaber zu messen, kann man das Transfer-Volumen der Langzeitinhaber zu Börsen (30-Tage-SMA) heranziehen – ein Indikator, der den Wert der von erfahrenen Investoren zum potenziellen Verkauf transferierten Token erfasst. Dieser Wert ist auf etwa 293 Millionen USD pro Tag gestiegen, mehr als doppelt so hoch wie das übliche Niveau von 100 Millionen bis 125 Millionen USD seit November 2024.

Eine derart hohe Transferaktivität deutet darauf hin, dass Langzeitinvestoren weiterhin Gewinne realisieren und den Verkaufsdruck erhöhen. Das aktuelle Muster ähnelt stark dem von August 2024, einer Zeit, die durch aktive Ausgaben der Langzeitinhaber und nachlassendes Momentum gekennzeichnet war. Solange dieser Transferfluss nicht nachlässt, wird es für die Spotnachfrage schwierig sein, den anhaltenden Verkaufsdruck zu absorbieren, wodurch der Markt in den kommenden Wochen anfällig für eine weitere Abkühlung bleibt.

Off-Chain-Insights

Abkühlung am Optionsmarkt

Mit Blick auf den Optionsmarkt zeigen aktuelle Daten, dass der Volatilitätsdruck nach dem Einbruch am 10. Oktober weiter nachlässt. Die realisierte 30-Tage-Volatilität von Bitcoin ist auf 42,6 % gefallen, ein leichter Rückgang gegenüber 44 % in der Vorwoche, was auf ruhigere Kursbewegungen hindeutet. Gleichzeitig ist die implizite Volatilität, die die Erwartungen der Händler widerspiegelt, noch stärker gefallen, da die Teilnehmer ihre Absicherungen nach unten auflösen und den Bedarf an Schutz reduzieren.

Die größten Anpassungen gab es bei kurzfristigen Kontrakten: Die 1-Wochen-ATM-implizite Volatilität fiel um mehr als 10 Volatilitätspunkte auf etwa 40 %, während die Kontrakte mit Laufzeiten von 1 bis 6 Monaten nur um 1–2 Punkte sanken und sich im mittleren 40 %-Bereich hielten. Diese Abflachung der Laufzeitstruktur deutet darauf hin, dass Händler kurzfristig weniger Schocks erwarten.

Die Kurve deutet zudem darauf hin, dass die erwartete Volatilität in den kommenden Monaten langsam auf etwa 45 % ansteigen wird, statt sprunghaft zu steigen.

Schiefe setzt sich niedriger

Die Entspannung der impliziten Volatilität spiegelt sich auch in einer deutlichen Veränderung der 25-Delta-Schiefe wider, die die relativen Kosten von Put- zu Call-Optionen misst. Eine positive Schiefe deutet auf eine Prämie für Put-Optionen hin. Nach der Bereinigung im Oktober stieg die 1-Wochen-Schiefe auf über 20 %, was auf eine extrem hohe Nachfrage nach Abwärtsabsicherung hindeutete. Seither ist sie auf ein neutrales Niveau gefallen, mit nur leichter Erholung, aber deutlich geringerer Intensität.

Längerfristige Kontrakte wie 1-Monats- und 3-Monats-Laufzeiten wurden ebenfalls stark zurückgesetzt und zeigen nur noch eine moderate Put-Prämie. Diese Veränderung deutet darauf hin, dass Händler den Großteil ihrer Abwärtsabsicherungen entfernt haben. Die Positionierung ist jetzt eher „leicht bullisch/zweiseitig“ als „Panik vor neuen Tiefs“ und steht im Einklang mit der jüngsten Stabilität im Bitcoin-Kursverlauf.

Selektive bullische Positionierung

Mit der Normalisierung der Schiefe richtet sich die Aufmerksamkeit darauf, wohin Händler ihre Prämien lenken. Die Aktivität bei Call-Optionen variiert nun deutlich je nach Ausübungspreis. Beim 115K USD-Ausübungspreis bleibt die Netto-Prämie für gekaufte Calls positiv, was darauf hindeutet, dass Händler nach der jüngsten Kurserholung weiterhin für kurzfristigen Aufwärtsspielraum bezahlen. Im Gegensatz dazu übersteigt beim 120K USD-Ausübungspreis die Prämie für verkaufte Calls die für gekaufte, was zu einer negativen Netto-Prämie führt.

Diese Konstellation spiegelt eine Haltung von „moderater Erholung, kein umfassender Ausbruch“ wider. Händler sind bereit, für Kursanstiege nahe dem Spotpreis zu bezahlen, finanzieren diese Positionen jedoch durch den Verkauf von Calls mit höheren Ausübungspreisen. Die daraus resultierende bullische Spread-Struktur deutet auf eine vorsichtig optimistische Sichtweise hin, die auf eine weitere Aufwärtsbewegung setzt, aber nicht an einen vollständigen Retest des Allzeithochs glaubt.

Markt preist kontrollierten Rücksetzer ein

Um das Gesamtbild zu vervollständigen, kann man die Put-Seite des Marktes betrachten. Seit dem 24. Oktober, als Bitcoin stieg, kaufen Händler weiterhin 110K USD Puts, was auf eine Nachfrage nach kurzfristigem Abwärtsschutz hindeutet. Gleichzeitig werden 105K USD Puts aktiver verkauft, was darauf hindeutet, dass Teilnehmer gerne Prämien einnehmen, indem sie bei diesem tieferen Ausübungspreis Versicherung anbieten.

Dieser Kontrast unterstreicht einen Markt, der mit einem flachen Rücksetzer rechnet, aber nicht mit einer weiteren großen Liquidationswelle. Händler scheinen zu glauben, dass eine Konsolidierung nahe dem aktuellen Niveau wahrscheinlich ist (Absicherung bei 110K USD), aber ein vollständiger Bruch unter 105K USD als weniger wahrscheinlich gilt. Die Gesamtpositionierung unterstützt die Ansicht, dass die schlimmste Phase der Enthebelung im Oktober vorbei ist und sich der Markt nun auf Range-Trading und Volatilitätsarbitrage konzentriert, statt auf defensive Absicherung gegen einen weiteren starken Ausverkauf.

Fazit:

Das On-Chain-Bild spiegelt weiterhin einen Markt wider, der sich in einer Korrektur- und Neuausrichtungsphase befindet. Das Unvermögen von Bitcoin, sich über der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber zu halten, unterstreicht das nachlassende Momentum sowie den anhaltenden Verkaufsdruck von kurz- und langfristigen Investoren. Das gestiegene Verkaufsvolumen der Langzeitinhaber und das hohe Transfer-Volumen zu Börsen verdeutlichen eine Phase der Nachfrageerschöpfung und deuten darauf hin, dass der Markt eine längere Konsolidierung benötigt, um das Vertrauen wieder aufzubauen. Bis Langzeitinhaber wieder in den Akkumulationsmodus wechseln, dürfte die Erholung nach oben weiterhin begrenzt bleiben.

Mit Blick auf den Optionsmarkt ist die implizite Volatilität am kurzen Ende stark gefallen, die Schiefe hat sich normalisiert, und die Optionsströme spiegeln nun kontrollierte Aufwärtschancen und maßvolle Absicherung nach unten wider. Strukturell scheint der Krypto-Optionsmarkt vom Krisenmodus in den Wiederaufbaumodus überzugehen, was auf eine verbesserte Stabilität hindeutet.

Der nächste große Katalysator steht jedoch bevor: das Federal Reserve Meeting. Zinssenkungen sind weitgehend eingepreist, was bedeutet, dass ein taubenhafter Ausgang die Volatilität wahrscheinlich gedämpft und die Schiefe ausgeglichen hält. Sollte die Federal Reserve jedoch eine kleinere Zinssenkung vornehmen oder einen restriktiven Ton beibehalten, könnte die kurzfristige implizite Volatilität wieder steigen und die 25-Delta-Schiefe sich ausweiten, da Händler eilig Schutz zurückkaufen. Im Wesentlichen ist die aktuelle Ruhe am Markt bedingt – derzeit stabil, aber anfällig, falls die Federal Reserve von den Erwartungen abweicht.