Feds Doppelschlag: Fortsetzung der Zinssenkung um 25 Basispunkte + Beendigung der Bilanzreduzierung im Dezember, zwei Wähler widersprechen der Zinsentscheidung

Original Title: "Fed Unleashes Combo: Continues 25 bps Rate Cut + Ends Balance Sheet Runoff in December, Two Voters Dissent on Rate Decision"

Original Author: Dan Li, Wall Street News

Wichtige Punkte:

· Die Fed hat die Zinsen zum zweiten Mal in Folge um 25 Basispunkte gesenkt, was den Markterwartungen entspricht.

· Das Bilanzabbauprogramm der Fed, das dreieinhalb Jahre andauerte, ist nun beendet. Ab Dezember wird sie fällige MBS-Bestände durch kurzfristige US-Staatsanleihen ersetzen.

· Von den zwei FOMC-Mitgliedern, die gegen die Zinsentscheidung stimmten, war einer Milian, ein von Trump „handverlesener“ Neuzugang, der wie schon bei der vorherigen Sitzung eine Zinssenkung um 50 Basispunkte befürwortete, während Esther George, Präsidentin der Kansas City Fed, für eine Beibehaltung der Zinsen plädierte.

· In der Erklärung wurde bekräftigt, dass die Entscheidung zur Zinssenkung aufgrund einer „Verschiebung im Gleichgewicht der Risiken“ getroffen wurde. Die Formulierung wurde von „jüngsten“ Datenindikatoren auf „verfügbare“ geändert. Außerdem wurde hinzugefügt, dass die jüngsten Arbeitsmarktindikatoren mit den Trends vor dem Regierungsstillstand übereinstimmen und erwähnt, dass die Abwärtsrisiken für die Beschäftigung „in den letzten Monaten zugenommen“ haben.

· „Das neue FedSpeak“: Die Fed arbeitet weiterhin daran, eine Verschlechterung des jüngsten Rückgangs beim Beschäftigungswachstum zu verhindern, aber der Mangel an Wirtschaftsdaten macht den zukünftigen Zinskurs unklar.

Wie vom Markt erwartet, setzte die Fed ihre Zinssenkungen fort und beschloss gleichzeitig, das Quantitative Tightening (QT) aufzugeben und den Bilanzabbau einen Monat früher als geplant zu beenden.

Am Mittwoch, den 29. Oktober, gab die Fed in ihrer Erklärung nach der FOMC-Sitzung bekannt, dass sie die Zielspanne für den Federal Funds Rate von 4,00 % bis 4,25 % auf 3,75 % bis 4,00 % senken wird, was einer Senkung um 25 Basispunkte entspricht. Nach der ersten Zinssenkung in diesem Jahr bei der letzten Sitzung ist dies die erste aufeinanderfolgende zweite Zinssenkung der Fed innerhalb eines Jahres.

Die Entscheidung zur Zinssenkung entsprach vollständig den Erwartungen der Investoren. Bis zum Handelsschluss am Dienstag zeigten die CME-Tools, dass der Terminmarkt eine Wahrscheinlichkeit von 99,9 % für eine Zinssenkung um 25 Basispunkte durch die Fed in dieser Woche und eine Wahrscheinlichkeit von 91 % für eine weitere Zinssenkung um 25 Basispunkte bei der Sitzung im Dezember prognostizierte. Dies zeigt, dass der Markt die Erwartungen für insgesamt drei Zinssenkungen in diesem Jahr nahezu vollständig eingepreist hat. Der nach der FOMC-Sitzung im September veröffentlichte Zinsausblick zeigte, dass die meisten Fed-Politiker erwarteten, dass die Zahl der Zinssenkungen in diesem Jahr von den im Juni angekündigten zwei auf drei steigen würde.

Ähnlich wie bei den beiden vorherigen Sitzungen konnte sich das Entscheidungsgremium der Fed auch diesmal nicht auf eine einheitliche Zinsentscheidung einigen. Zwei FOMC-Mitglieder, darunter der neu ernannte Milian, ein von US-Präsident Trump ernannter Gouverneur des Federal Reserve Board, widersprachen der Entscheidung zur Zinssenkung um 25 Basispunkte, was die anhaltenden internen Meinungsverschiedenheiten innerhalb der Fed unterstreicht. Anders als zuvor gab es diesmal sowohl Meinungsverschiedenheiten über das Ausmaß der Zinssenkung als auch darüber, ob die Maßnahme fortgesetzt werden sollte.

Die Federal Reserve hat diesmal angekündigt, den Bilanzabbau bzw. das QT ab Dezember zu beenden, was jedoch nicht unerwartet war. Bereits vor zwei Wochen deutete Fed-Vorsitzender Powell an, den Bilanzabbau zu stoppen, und erklärte, dass die Reserven der Banken weiterhin reichlich vorhanden seien und der Abbau in den nächsten Monaten das notwendige Niveau erreichen könnte. Ein Artikel von Wall Street News in dieser Woche erwähnte, dass die meisten Wall-Street-Banken wie Goldman Sachs und JPMorgan erwarteten, dass die Fed aufgrund jüngster Anzeichen von Liquiditätsstress auf den Geldmärkten in dieser Woche das Ende des Bilanzabbaus ankündigen würde.

Nach Veröffentlichung dieser Entscheidungserklärung schrieb der leitende Fed-Reporter Nick Timiraos, bekannt als die „neue Fed-Kommunikationsagentur“:

„Die Fed hat die Zinsen erneut um 25 Basispunkte gesenkt, aber der Mangel an Daten macht die zukünftige Richtung unklar.“

„Die Fed hat die Zinsen in zwei aufeinanderfolgenden Sitzungen gesenkt und setzt damit ihre Bemühungen fort, eine Verschlechterung der jüngsten Verlangsamung beim Beschäftigungswachstum zu verhindern. Im Prozess der Rücknahme der aggressiven Zinserhöhungen der Fed könnte der einfachste Teil bereits erledigt sein, und Fed-Beamte diskutieren über das Ausmaß der nächsten Zinssenkung. Aufgrund der durch den Regierungsstillstand verursachten Datenlücken ist diese schwierige Aufgabe noch komplexer geworden.“

Dreieinhalb Jahre Bilanzabbau enden Kurzfristige US-Staatsanleihen ersetzen fällige MBS-Bestände

Der Hauptunterschied in dieser Entscheidungserklärung im Vergleich zur vorherigen liegt in der Anpassung des Bilanzabbaus.

Die Erklärung wiederholt nicht mehr, dass die Fed weiterhin ihre Bestände an US-Staatsanleihen, Agentur-Schuldtiteln und Agentur-MBS abbauen wird, sondern stellt ausdrücklich fest:

„Das (FOMC)-Komitee hat beschlossen, den Abbau seiner aggregierten Wertpapierbestände ab dem 1. Dezember zu beenden.“

Das bedeutet, dass der Bilanzabbau der Fed nach dreieinhalb Jahren zu Ende geht.

Die Fed begann ihren Bilanzabbau am 1. Juni 2022 und verlangsamte im vergangenen Juni das Tempo, indem sie die maximale monatliche Reduktion von US-Staatsanleihen von 350 Milliarden Dollar auf 250 Milliarden Dollar senkte. Im April dieses Jahres wurde das Tempo weiter verlangsamt, indem das monatliche Reduktionslimit für Staatsanleihen auf 50 Milliarden Dollar gesenkt und das Rückzahlungslimit für Agentur-Schuldtitel und Agentur-MBS bei 350 Milliarden Dollar pro Monat belassen wurde.

Die am Mittwoch von der Fed veröffentlichte Mitteilung zur Umsetzung der geldpolitischen Entscheidung zeigt:

Für im Oktober und November fällige US-Staatsanleihen wird die Fed den den monatlichen Grenzwert von 50 Milliarden Dollar übersteigenden Kapitalbetrag durch Verkäufe verlängern. Ab dem 1. Dezember werden alle Kapitalbeträge der gehaltenen Staatsanleihen durch Verkäufe verlängert.

Für im Oktober und November fällige Agentur-Schuldtitel und Agentur-MBS wird die Fed den den monatlichen Grenzwert von 350 Milliarden Dollar übersteigenden Kapitalbetrag verlängern. Ab dem 1. Dezember werden alle Kapitalzahlungen für diese Agentur-Wertpapiere in US-Staatsanleihen reinvestiert.

Das bedeutet, dass nach dem Stopp des Bilanzabbauplans im Dezember die MBS-Hauptzahlungen der Fed in kurzfristige US-Staatsanleihen reinvestiert werden und somit fällige MBS-Bestände durch kurzfristige Staatsanleihen ersetzt werden.

Bezüglich der Entscheidung, den Bilanzabbau zu beenden, merkt Timiraos an, dass Fed-Beamte schon lange erklärt haben, dass sie den Bilanzabbau beenden würden, sobald sich im Overnight-Kreditmarkt Anzeichen zeigen, dass die überschüssigen Barmittel der Banken nicht mehr signifikant reichlich vorhanden sind. In der vergangenen Woche sind diese Signale deutlicher geworden. Die Fed wird ab Dezember beginnen, fällige Anleihebestände durch kurzfristige US-Staatsanleihen zu ersetzen.

Abweichende Stimmen: Mester fordert 50 Basispunkte-Senkung, Schmid unterstützt Status quo

Der zweite wesentliche Unterschied in dieser Fed-Entscheidungserklärung sind die FOMC-Abstimmungsergebnisse. Die Zahl der abweichenden Stimmen in dieser Runde ist um eine höher als bei der vorherigen und entspricht der Zahl der Sitzung vor der im Juli.

Die Abstimmungsergebnisse zeigen, dass Vorsitzender Powell und zehn weitere stimmberechtigte Mitglieder eine weitere Zinssenkung um 25 Basispunkte unterstützten. Unter den beiden Abweichlern hielt das vorübergehende Fed-Vorstandsmitglied Mester, das kurz vor der FOMC-Sitzung im September ernannt wurde, an der aggressiven Zinssenkungshaltung der vorherigen Sitzung fest und befürwortete weiterhin eine Senkung um 50 Basispunkte. Der Präsident der Kansas City Fed, Schmid, stimmte dagegen, weil er für eine Beibehaltung der Zinsen war.

Dies steht in starkem Kontrast zur Abstimmungssituation bei der FOMC-Sitzung Ende Juli. Damals stimmten zwei Mitglieder gegen die Entscheidung, die Zinssenkungen zu pausieren. Die beiden Abweichler – Fed-Vorstandsmitglied Waller und der von Trump nominierte Vizevorsitzende für Bankenaufsicht Bowman – befürworteten beide eine Zinssenkung um 25 Basispunkte.

Bob Michele, Global Head of Fixed Income bei J.P. Morgan Asset Management, kommentierte, dass Powell die Kontrolle über die Fed verliere. Bei der Fed werde eine „überzeugende“ Führungspersönlichkeit benötigt. Trump müsse möglicherweise Finanzminister Mnuchin in die Fed einbringen, um Trumps eigene Zinspolitik voranzutreiben.

Arbeitsmarktindikatoren entsprechen Trends vor dem Shutdown, Abwärtsrisiko für Beschäftigung steigt „in den letzten Monaten“

Ein weiterer Unterschied in dieser Fed-Entscheidung im Vergleich zur vorherigen spiegelt sich in der Beschreibung der wirtschaftlichen Lage wider. Die Anpassungen spiegeln hauptsächlich die verzögerte Veröffentlichung verschiedener Wirtschaftsdaten aufgrund des seit Oktober andauernden Regierungsstillstands wider.

Die vorherige Erklärung begann mit der Wiederholung, dass „jüngste Indikatoren auf ein langsameres Wachstum im ersten Halbjahr hindeuten“, während diesmal „jüngste“ durch „verfügbare“ ersetzt wurde und es heißt:

„Verfügbare Indikatoren deuten darauf hin, dass die wirtschaftliche Aktivität moderat wächst.“

Die vorherige Erklärung besagte: „Das Beschäftigungswachstum hat sich verlangsamt, die Arbeitslosenquote ist leicht gestiegen, bleibt aber niedrig, und die Inflation ist gestiegen, liegt aber immer noch etwas unter den hohen Niveaus.“ Diesmal wird der Beschreibung der Arbeitsmarkt- und Inflationstrends eine zeitliche Begrenzung hinzugefügt, und es wird zusätzlich darauf hingewiesen, dass die jüngsten Arbeitsmarktindikatoren mit den Trends in den vor dem Regierungsstillstand veröffentlichten Daten übereinstimmen. Die Erklärung lautet:

„In diesem Jahr hat sich das Beschäftigungswachstum verlangsamt, die Arbeitslosenquote ist bis August leicht gestiegen, bleibt aber niedrig; auch jüngere Indikatoren stimmen mit diesen Trends überein. Die Inflationsrate ist seit Jahresbeginn gestiegen und bleibt etwas erhöht.“

Die obigen neuen Aussagen stimmen mit Powells Äußerungen von vor zwei Wochen überein. Damals sagte er: „Basierend auf den uns vorliegenden Daten kann man sagen, dass sich seit unserer Sitzung im September vor vier Wochen die Aussichten für Beschäftigung und Inflation kaum verändert haben.“

Ähnlich wie in der vorherigen Erklärung wird auch in dieser Erklärung darauf hingewiesen, dass die Entscheidung zur Zinssenkung „im Lichte der Verschiebung im Gleichgewicht der Risiken“ getroffen wurde.

Diese Erklärung bekräftigt erneut, dass sich das FOMC auf die beiden Aspekte der Risiken im Zusammenhang mit seinem doppelten Mandat der Vollbeschäftigung und Preisstabilität konzentriert, und folgt im Wesentlichen der Einschätzung erhöhter Abwärtsrisiken für die Beschäftigung aus der vorherigen Erklärung, wobei der einzige Unterschied die Hinzufügung einer zeitlichen Qualifizierung für diese Risikoänderung ist.

Diese Erklärung besagt nicht mehr wie beim letzten Mal, dass das FOMC „feststellt, dass das Risiko eines Beschäftigungsrückgangs gestiegen ist“, sondern vielmehr, dass das „(FOMC)-Komitee die Risiken für sein doppeltes Mandat überwacht und festgestellt hat, dass das Risiko eines Beschäftigungsrückgangs in den letzten Monaten gestiegen ist.“

Der folgende hervorgehobene Text zeigt die Streichungen und Ergänzungen in dieser Entscheidungserklärung im Vergleich zur vorherigen.