Market Maker Wintermute blickt auf den größten Liquidationstag in der Krypto-Geschichte am „1011“ zurück

Am vergangenen Freitag kündigten die USA an, ab dem 1. November auf alle chinesischen Importwaren einen Zollsatz von 100% zu erheben, was eine Flucht in sichere Häfen an den wichtigsten Märkten auslöste. Der S&P 500 Index fiel um 2,9%, der Volatilitätsindex VIX stieg von 16 auf 22, und die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihen sank von 4,14% auf 4,05%. Investoren reduzierten ihr Risiko und wechselten zu defensiven Anlagen, der Goldpreis stieg. Auch Kryptowährungen erlitten schwere Verluste: Das offene Interesse an Terminkontrakten lag vor dem Ereignis bei 220 Milliarden US-Dollar, innerhalb weniger Stunden wurden 19 Milliarden US-Dollar an gehebelten Positionen liquidiert – ein Rekord für den größten Tagesverlust aller Zeiten.

Im Folgenden unsere Beobachtungen zum Spot-, Perpetual- und Optionsmarkt.

1. Spotmarkt

Basierend auf aggregierten Daten zentralisierter Börsen stellten wir fest, dass der Ausverkauf schnell und synchron erfolgte. Die meisten Handelspaare an zentralisierten Börsen erreichten innerhalb von 55 Minuten (UTC 20:40 bis 21:35) ihren Tiefpunkt, wobei die heftigen Preisschwankungen rasch zu einem Austrocknen der Gesamtmarktliquidität führten. Mit der Erholung der Preise vom Tiefpunkt kehrte die Liquidität schnell zurück.

Basierend auf den aggregierten Börsendaten der Top 50 Coins beobachteten wir:

1. Der Median des Rückgangs lag bei -54%, über 90% der Token verloren mehr als 10%. BTC (-11%) und ETH (-13%) zeigten die stärkste Widerstandsfähigkeit, während Small- und Mid-Cap-Assets in der Spitze um 60-80% fielen.
2. Während der globalen Liquidationswelle erreichten fast alle Token um UTC 21:20 ihren Tiefpunkt, gefolgt von einer scharfen Erholung durch Zwangsliquidationen, mit einer durchschnittlichen Erholung von +84% innerhalb von 30 Minuten.
3. Verluste korrelierten negativ mit der Marktkapitalisierung: Basierend auf dem GMCI30-Index fielen Large-Cap-Coins im Durchschnitt um -27%, Small-Cap-Coins um -52%. Innerhalb einer Stunde normalisierten sich die Orderbücher, Kapital floss zurück in BTC, ETH und die wichtigsten Layer-1-Token, während Small-Cap-Coins verzögert reagierten.
4. Die Gesamttiefe der Kauf- und Verkaufsseiten an zentralisierten Börsen sank im Tief um etwa 65%, erholte sich aber innerhalb von 35 Minuten auf über 90% des Vorkrisenniveaus, als sich die Quote-Frequenz und die Spreads normalisierten. Während dieser Zeit wurde zwar Liquidität bereitgestellt, aber die Spreads zwischen Quote und Mid-Preis weiteten sich deutlich aus.

2. Optionsmarkt

Nach dem Schock der US-Zollpolitik am Freitag wechselten die BTC-Futures-Positionen rasch in eine defensive Haltung, Händler suchten verstärkt nach Absicherung gegen Abwärtsrisiken, was zu einem Allzeithoch beim Optionsvolumen führte.

Die Daten umfassen die 24-stündige Aktivität während der Zoll-Schlagzeilen und des Marktverkaufs. Panikgetriebene Absicherungen dominierten die Kapitalströme, kurzfristige Put-Optionen wurden aggressiv nachgefragt. Am Samstag drehte sich die Marktstimmung, und als sich BTC bei etwa 115.000 US-Dollar stabilisierte, wechselten die Handelsstrategien zu Volatilitätsarbitrage und Range-Trading, indem Call-Optionen verkauft und Kalender-Spreads geshortet wurden.

Die Volatilität sprang aufgrund der erhöhten Nachfrage nach Absicherung um 20-25 Punkte bei der impliziten Volatilität für 7-14 Tage. Puts mit Ausübungspreisen von 105.000-115.000 US-Dollar hatten gegenüber Calls einen Volatilitätsaufschlag von 10-15 Punkten – einer der größten Anstiege an einem Tag seit Beginn der Aufzeichnungen.

Das Optionsvolumen erreichte ein Rekordhoch, konzentriert auf Kontrakte mit Fälligkeit im Oktober. Rund 70% der Prämien flossen in Puts unterhalb von 115.000 US-Dollar, was die starke Nachfrage nach Abwärtsabsicherung unterstreicht. Das 24-Stunden-Handelsvolumen auf der Deribit-Plattform verdoppelte sich gegenüber dem bisherigen Rekord.

Am Samstag kehrten sich die Kapitalströme um und es wurden Volatilitätsverkäufe getätigt: Händler verkauften Calls und Straddles im Bereich von 118.000-130.000 US-Dollar, wodurch die einwöchige implizite Volatilität von 63% auf 51% sank. Dies zeigt, dass der Markt den Zollschock schnell als kurzfristige Störung einstufte.

3. Perpetual-Kontraktmarkt

Während des Markteinbruchs am Freitag wurden sowohl zentralisierte als auch dezentralisierte Perpetual-Kontraktmärkte extrem belastet, mehrere hundert Millionen Dollar an gehebelten Positionen wurden innerhalb weniger Minuten liquidiert. An zentralisierten Börsen kam es zu Rekordliquidationen und kurzfristigen Liquiditätslücken, während On-Chain DEX-Perpetuals unter Druck auf Liquidationssysteme und Treasury standen – die wichtigsten DEX-Plattformen blieben jedoch durchgehend betriebsfähig und solvent. Dieses Ereignis war ein realer Stresstest für die Widerstandsfähigkeit von On-Chain-Handel und Margin-Systemen.

Da einige Nutzer Arbitragestrategien mit Long- und Short-Spreads einsetzten, wurden ihre Short-Positionen durch automatische Deleveraging (ADL) reduziert, was zu einer vorübergehenden Abweichung von der neutralen Position führte. In der Folge wurden bei weiter fallenden Preisen die Long-Positionen liquidiert. Auf der Hyperliquid-Plattform wurden insgesamt über 1.000 Wallets automatisch gehebelt, was einer der Auslöser für die Kettenliquidationen gewesen sein könnte.

Am Beispiel von HYPE, das die schwersten Liquidationen im gesamten Netzwerk erlitt, belief sich das Liquidationsvolumen auf 10,3 Milliarden US-Dollar:

Diese Schließungen lösten das erste Cross-Margin-ADL-Ereignis auf den wichtigsten DEX-Perpetual-Plattformen aus. Dieser Mechanismus dient dazu, Risiken zu mindern, indem im Falle eines erschöpften Sicherungsfonds profitable Positionen teilweise liquidiert werden.

Der Gasverbrauch stieg auf ein Allzeithoch von 105K, etwa das Dreifache des Tagesdurchschnitts der letzten drei Monate und doppelt so hoch wie der bisherige Rekord, was den sprunghaften Anstieg der On-Chain-Liquidationen und Handelsaktivitäten während des Ereignisses widerspiegelt.

Ein Blick auf die zentralisierten Börsen:

Offene Kontrakte wurden schwer getroffen, die meisten Kontrakte halbierten sich während des Einbruchs, was den umfassenden Leverage-Schock zeigt.

Die Funding-Rates drehten stark ins Negative, was durch Liquidationen und nicht durch Positionsanpassungen verursacht wurde. Am Wochenende erholten sie sich nur teilweise, bei den meisten der Top 100 Token lagen die Funding-Rates weiterhin unter dem Durchschnitt.

All dies erinnert uns daran: Im Kryptomarkt sind Risikomanagement und Leverage-Kontrolle von entscheidender Bedeutung – man muss auf unerwartete Ereignisse vorbereitet sein.