- انخفض سهم Strategy بنسبة 49.35% في عام 2025، ويتم تداوله الآن بأقل من قيمة مقتنياتها من Bitcoin.
- تزايد خطر تخفيف الأسهم مع إصدار Strategy لأسهم بسعر 82% فقط من صافي قيمة أصول Bitcoin.
- توزيعات أرباح STRC الجديدة بنسبة 11% تثير المخاوف بشأن الضغوط الرأسمالية والهندسة المالية.
تدخل Strategy مرحلة حاسمة مع تعديل استراتيجيتها الطويلة الأمد تجاه Bitcoin لتواكب ظروف السوق الجديدة. فقد انخفض سهم الشركة بنسبة 49.35% في عام 2025 ويتم تداوله الآن بأقل من القيمة السوقية لمقتنياتها من Bitcoin، مما أضعف من منطق التحكيم الذي كان يدعم سابقًا عمليات الشراء الممولة بالأسهم. يأتي هذا التغيير في الوقت الذي تواصل فيه Strategy توسيع مقتنياتها وطرح أدوات مالية جديدة.
تصاعد الاهتمام بعد أن انتقد المستثمر المخضرم في القيمة Christopher Bloomstran نهج الشركة. ففي منشور على X، قال Bloomstran إن نموذج التمويل لدى Strategy أصبح غير مواتٍ حسابيًا. ركز على العلاقة بين القيمة السوقية للأوراق المالية وأصول Bitcoin، وأبرز تعليقاته مخاطر التخفيف المرتبطة بإصدار الأسهم الحالي.
علاوة أسهم Strategy مكّنت من عمليات شراء Bitcoin تراكمية مُجدية
في السنوات السابقة، استفادت Strategy من علاوة تقييم قوية، حيث تم تداول أسهمها بأعلى بكثير من قيمة Bitcoin في ميزانيتها العمومية. هذا الفارق سمح للشركة بإصدار الأسهم بكفاءة، واستخدام العائدات لشراء Bitcoin دون تقليل التعرض لكل سهم.
لكن هذه الميزة تلاشت. فالقيمة السوقية الحالية لـ Strategy تمثل حوالي 82% من القيمة السوقية لمقتنياتها من Bitcoin. في ظل هذه الظروف، يؤدي إصدار أسهم جديدة إلى تقليل قيمة السهم الواحد. وصف Bloomstran النتيجة بأنها حسابات غير مواتية وليست توقيتًا للسوق.
تؤكد بيانات أداء الأسهم هذا التحول، إذ انخفضت أسهم Strategy لمدة ستة أشهر متتالية خلال النصف الثاني من عام 2025، وسُجلت خسائر من يوليو حتى ديسمبر، وهي أول سلسلة من نوعها منذ أن اعتمدت الشركة Bitcoin كـ أصل خزينة في أغسطس 2020.
كانت الانخفاضات الشهرية حادة؛ فقد انخفضت الأسهم بنسبة 16.78% في أغسطس و16.36% في أكتوبر، وشهد نوفمبر تراجعًا بنسبة 34.26%، تلاه هبوط إضافي بنسبة 14.24% في ديسمبر. وأسهمت هذه الخسائر في الهبوط السنوي الكامل البالغ 49.3%.
المصدر: X
أظهرت الدورات السابقة نمطًا مختلفًا، إذ غالبًا ما كانت التراجعات الكبيرة تتبعها انتعاشات قوية. ففي فترة هبوط السوق في 2022، ظهرت ارتفاعات بأكثر من 40% خلال أشهر. وغياب انتعاش مماثل في أواخر 2025 يشير إلى فترة إعادة تسعير أطول.
على الرغم من ضعف أداء الأسهم، واصلت Strategy تراكم Bitcoin. ففي 29 ديسمبر، كشفت الشركة عن شراء 1,229 BTC بتكلفة تقارب 108.8 مليون دولار. وكان السعر الضمني حوالي 88,568 دولارًا لكل Bitcoin.
Strategy توسع مقتنياتها من Bitcoin مع إضافة توزيعات أرباح بنسبة 11%
لا تزال المقتنيات الإجمالية كبيرة، فحتى أواخر ديسمبر، أفادت Strategy بأنها تمتلك 672,497 BTC. وأوضحت الشركة أن هذه الأصول تم الحصول عليها بقيمة تقارب 50.44 مليار دولار. ولم يتم الإعلان عن أي تغيير في سياسة التراكم علنًا.
وفي الوقت ذاته، قدمت Strategy أداة توزيع أرباح جديدة تُعرف باسم STRC وتمنح عائدًا بنسبة 11%. ومن المقرر إصدار هذه الأداة في يناير 2026، وقد أثارت الخطوة على الفور تدقيق المستثمرين المهتمين بالقيمة.
ويقول المنتقدون إن توزيعات الأرباح هذه تغير من الملف المالي للشركة، حيث إن دفع عائد مرتفع يزيد من الالتزامات الثابتة في وقت يتم فيه تداول الأسهم بأقل من قيمة الأصول. وصرح Bloomstran أن هذا المزيج يعكس إدارة دفاعية للميزانية العمومية، وتساءل عما إذا كانت هذه الخطوة تدعم خلق قيمة طويلة الأجل.
ذو صلة: Strategy تواجه مخاطر مؤشر MSCI بسبب استراتيجية خزينة Bitcoin
وأثار توقيت توزيع الأرباح أيضًا مخاوف؛ إذ إن إصدار أداة بعائد 11% مع استمرار مخاطر التخفيف يغير من ديناميكيات هيكل رأس المال، ويصف المحللون هذا النهج بالهندسة المالية.
العلاوة على الأسهم التي كانت تدعم التراكم قد تقلصت. وتزيد عمليات شراء Bitcoin المستمرة من التعرض دون نفس فائدة التمويل السابقة. ويراقب المستثمرون كيفية استجابة الإدارة.
لم توقف Strategy عمليات الشراء أو تقلل من مقتنياتها. وتواصل التصريحات العامة التأكيد على القناعة طويلة الأجل في Bitcoin. ولم يتم الإفصاح عن أي تعديلات في سياسة الخزينة.
مع ذلك، تختلف ظروف السوق عن الدورات السابقة، إذ يعطي مستثمرو الأسهم الآن أهمية أكبر لآليات الميزانية العمومية. ومع اختفاء العلاوة، أصبح لكفاءة التمويل وزن أكبر.
في الوقت الحالي، لا تزال Strategy ملتزمة بنهجها، حيث تتحرك أداء الأسهم، وسرعة التراكم، والأدوات المالية الجديدة بشكل متوازٍ. وستؤثر النتيجة على كيفية رؤية السوق للميزانيات العمومية للشركات التي تقودها Bitcoin في المستقبل.
