في الليلة الماضية، قامت مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) بإصدار تقارير الوظائف غير الزراعية لشهري أكتوبر ونوفمبر دفعة واحدة بعد أن تأخرت بسبب إغلاق الحكومة، مما ألقى على السوق لغزًا معقدًا.
تعكس التقارير صورة متناقضة: من جهة هناك "نار" نمو الوظائف، ومن جهة أخرى "جليد" معدل البطالة وضعف نمو الأجور. هذا التداخل بين النار والجليد لم يربك المستثمرين العاديين فحسب، بل أدخل السوق في جولة جديدة من المراهنة على توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
أولاً، شرح البيانات: أيهما أثقل "الأخبار الجيدة" أم "السيئة"؟
هذا تقرير نموذجي يحتاج إلى "تفكيك وتحليل"، فكل رقم وراءه قصة.
1. "النار" الظاهرية: عدد الوظائف الجديدة يفوق التوقعات
● زاد عدد الوظائف غير الزراعية المعدلة موسمياً في نوفمبر بمقدار 64,000، متجاوزًا التوقعات العامة للسوق البالغة 50,000. بعد الانخفاض المفاجئ في أكتوبر، بدا هذا الانتعاش إيجابيًا بشكل خاص.
● ومع ذلك، كان الموقف الرسمي أكثر هدوءًا من الأرقام. أشار نص التقرير إلى أن الوظائف غير الزراعية "لم تشهد تغيرًا صافياً تقريبًا" منذ أبريل. هذه اللغة الرسمية الباردة صبت الماء البارد على الحماس الظاهري.
2. "الجليد" الداخلي: معدل البطالة يسجل أعلى مستوى في أربع سنوات، ونمو الأجور ضعيف
● ارتفع معدل البطالة إلى 4.6%، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر 2021، متجاوزًا التوقعات البالغة 4.5%. وتظهر البيانات الأكثر دقة أن معدل البطالة غير المقرب ارتفع إلى 4.573%، بزيادة ملحوظة قدرها 13 نقطة أساس عن سبتمبر.
● تباطؤ نمو الأجور. نما متوسط الأجر بالساعة سنويًا في نوفمبر بنسبة 3.5%، بينما ارتفع شهريًا بنسبة 0.1% فقط، وكلاهما أقل من المتوقع. تباطؤ نمو الأجور هو إشارة واضحة لتخفيف ضغوط التضخم، لكنه قد يشير أيضًا إلى أن القوة الشرائية للمستهلكين ستتعرض للضغط في المستقبل.
3. "بيانات الأشباح": باول يمنح الوظائف غير الزراعية "خصمًا رسميًا"
تتجلى تعقيدات التقرير أيضًا في إحصاءاته نفسها. فقد شكك رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول علنًا في دقة بيانات الوظائف غير الزراعية خلال اجتماع ديسمبر، حيث يعتقد أن البيانات الرسمية تبالغ في تقدير عدد الوظائف بنحو 60,000 وظيفة شهريًا في المتوسط. إذا تم تعديل البيانات وفقًا لذلك، فإن النمو الحقيقي للوظائف غير الزراعية في الأشهر الأخيرة يقترب من الصفر، أو حتى سلبي.
ثانياً، رد فعل السوق الفوري: المتداولون "يسبقون" توقعات خفض الفائدة
في مواجهة البيانات المختلطة، أظهر السوق المالي انتقائية واضحة: يفضل تصديق إشارات تباطؤ الاقتصاد، وسارع إلى المراهنة على سياسة نقدية أكثر تيسيراً.
● ارتفاع توقعات خفض الفائدة: بعد صدور التقرير، أظهر سوق العقود الآجلة لسعر الفائدة الفيدرالية أن المتداولين رفعوا احتمال خفض الفائدة في اجتماع يناير 2026 من حوالي 22% إلى أكثر من 31%. وقد قام السوق بتسعير خفضين على الأقل (بمجموع 50 نقطة أساس) خلال عام 2026 بالكامل.
● الدولار "ينخفض ثم يقفز"، والذهب يرتفع على المدى القصير: انخفض مؤشر الدولار بسرعة إلى أدنى مستوى جديد، لكنه استعاد جزءًا من خسائره لاحقًا، مما يعكس حيرة السوق. أما الذهب الفوري كأصل غير مدر للعائد فقد ارتفع على المدى القصير، مدعومًا بتوقعات خفض الفائدة والبحث عن الملاذ الآمن.
● الأصول الخطرة تتفاعل بشكل إيجابي: ارتفعت العقود الآجلة لمؤشرات الأسهم الأمريكية، مما يشير إلى أن السوق يميل إلى تفسير هذا التقرير على أنه "الخبر السيء هو خبر جيد" — أي أن تباطؤ الاقتصاد يكفي لدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض الفائدة، دون أن يصل إلى درجة إثارة الذعر من الركود.
ثالثاً، تحليل معمق: ما الذي سيركز عليه الاحتياطي الفيدرالي؟
في ظل ضبابية البيانات المتضاربة، إلى أي جانب ستميل كفة قرارات الاحتياطي الفيدرالي؟ تشير تحليلات المؤسسات المتخصصة إلى عدة نقاط رئيسية.
● الاحتياطي الفيدرالي تحول إلى "أولوية التوظيف": منذ بدء دورة خفض الفائدة في سبتمبر 2025، أوضح رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول أن مخاطر الهبوط في سوق العمل هي محور قرارات خفض الفائدة، وأن السياسة تتحول من التركيز على التضخم إلى نهج أكثر حيادية. لذلك، فإن استمرار ارتفاع معدل البطالة سيؤثر بلا شك على قرارات الاحتياطي الفيدرالي.
● هذا التقرير "لن يغير بشكل كبير من حكم الاحتياطي الفيدرالي": علق الصحفي الشهير Nick Timiraos، المعروف بـ"وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديدة"، بسرعة بعد صدور التقرير، قائلاً إن بيانات هذا التقرير من غير المرجح أن تغير بشكل كبير حكم الاحتياطي الفيدرالي عند موازنة ما إذا كان سيواصل خفض الفائدة. هذا التوجه يشير إلى أن السوق لا ينبغي أن يبالغ في تفسير تقلبات شهرية واحدة.
● الجوهر هو ما إذا كان توازن سوق العمل قد انكسر: أشارت Citic Securities إلى أن ملخص الاحتياطي الفيدرالي لسوق العمل كان سابقًا "توظيف منخفض + تسريح منخفض"، لكن في الشهرين الماضيين بدأت سمة "تسريح منخفض" تتغير هامشيًا. المفتاح هو ما إذا كان هذا التغيير سيتسع. إذا لم يستمر معدل البطالة في الارتفاع بشكل ملحوظ في ديسمبر، فقد يظل الاحتياطي الفيدرالي يرى أن سعر الفائدة الحالي "محدد بشكل جيد".
رابعاً، توقعات فئات الأصول: ليست ساحة الذهب فقط
كيف ستؤثر توقعات التيسير على فئات الأصول الرئيسية؟ تدفقات الأموال في السوق لعام 2025 تقدم بعض الأدلة.
1. الذهب: دعم عاطفي قصير الأجل، منطق طويل الأجل متين:
a. توقعات خفض الفائدة تقلل مباشرة من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب، مما يدعم سعره. وقد أكدت استجابة سعر الذهب بعد صدور التقرير ذلك.
b. على مدى دورة استثمارية أطول، يحصل الذهب على طلب هيكلي. تواصل البنوك المركزية العالمية شراء الذهب، كما شهدت صناديق ETF تدفقات تاريخية في 2025. لكن من الجدير بالذكر أن هيمنة صناديق الذهب ETF تواجه تحديًا — حتى نهاية 2025، بلغت أصول صناديق bitcoin ETF المُدارة 150 مليار دولار، لتقترب من صناديق الذهب ETF البالغة 180 مليار دولار، مما يبرز التحول الجيلي في تخصيص الأصول.
2. bitcoin: النجم الجديد في ظل توقعات السيولة:
a. باعتباره "أصلًا رقميًا" حساسًا للغاية للسيولة العالمية، يستفيد bitcoin أيضًا من توقعات التيسير. في 2025، اجتذبت bitcoin ETF تدفقات قياسية من الأموال، مما يدل على أن المؤسسات تعتبره أداة بديلة للتحوط من انخفاض الدولار والتضخم.
b. تظهر البيانات التاريخية أنه عندما يطارد السوق المخاطر أو يبحث عن أدوات جديدة لحفظ القيمة، تحدث حركة الأموال بين الذهب وbitcoin. عند تأكيد دورة خفض الفائدة، قد تتكرر هذه الحركة.
3. الأسهم الأمريكية: توازن "الفتاة الذهبية" الهش:
a. يعتمد رد فعل السوق المتفائل على فرضية "هبوط اقتصادي سلس + تحول نقدي إلى التيسير". ومع ذلك، إذا أظهرت البيانات المستقبلية أن وتيرة التباطؤ الاقتصادي أسرع من المتوقع، ستواجه أرباح الشركات ضغوطًا، مما قد يزعزع أساس سوق الأسهم.
b. حاليًا، معنويات المستثمرين متفائلة للغاية. تظهر البيانات أنه بعد أسابيع من انخفاض الأسهم الأمريكية في 2025، تتسارع تدفقات الأموال إلى صناديق الأسهم ETF، مما يعكس سلوك "الشراء عند الانخفاض". يبقى التساؤل الأكبر: هل يمكن لهذا التفكير المعتاد أن يستمر أمام اختبار اقتصادي حقيقي؟
خامساً، التوقعات والاستنتاج: الخلاف والتوافق
بشكل عام، عزز تقرير الوظائف غير الزراعية هذا من إجماع السوق على تباطؤ الاقتصاد، لكنه رسخ أيضًا حكم المؤسسات المتخصصة بأن "الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض الفائدة بشكل متهور ومفاجئ".
● الخلاف قصير الأجل: يحاول متداولو السوق "التنقيب عن الذهب" في البيانات، ويراهنون أولاً على مسار تيسيري أكثر جرأة؛ بينما تتسم المؤسسات الرئيسية (مثل Citic Securities) بالحذر، وتحافظ على توقعها الأساسي بأن "الاحتياطي الفيدرالي قد يتوقف في يناير المقبل، ثم يخفض الفائدة مرة واحدة فقط بشكل طفيف".
● التوافق طويل الأجل: بغض النظر عن المسار، تم فتح باب دورة خفض الفائدة. أصبح تركيز سياسة الاحتياطي الفيدرالي ينتقل من مكافحة التضخم إلى الوقاية من مخاطر سوق العمل. بالنسبة للمستثمرين، بدلاً من القلق بشأن تقلبات بيانات الوظائف الشهرية، من الأفضل التركيز على بيانات التضخم (CPI/PCE) ومبيعات التجزئة التي ستصدر في الأسبوعين المقبلين، حيث ستوفر صورة أوضح لقرارات أسعار الفائدة في ديسمبر وما بعده.
● الحكم النهائي: هذا تقرير يعزز الاتجاه بدلاً من عكسه. يكشف عن حقيقة تباطؤ الزخم الاقتصادي، لكنه لا يقدم سببًا ملحًا لخفض الفائدة بشكل كبير وفوري. ستصبح لعبة الشد والجذب بين تقلبات السوق وحذر الاحتياطي الفيدرالي هي السمة الرئيسية للأشهر القادمة. ما يحتاجه المستثمرون هو البحث عن الفرص في هذا التفاوت في التوقعات، والحذر من أي خطأ في التقدير من أي طرف قد يؤدي إلى تقلبات عنيفة في السوق.
