سيناريو الكابوس بقيمة 6.6 تريليون دولار الذي يدفع الديمقراطيين في مجلس الشيوخ لمحاولة القضاء فوراً على عوائد stablecoin

الكونغرس الأمريكي أصبح أقرب من أي وقت مضى إلى تحديد القواعد الفيدرالية للأصول الرقمية، ومع ذلك فإن مسألة ما إذا كان يمكن للـ stablecoins توفير عائد قد أبطأت العملية أكثر من النزاعات بين الوكالات أو تصنيف التوكنات.

ومن الجدير بالذكر أن مجلس النواب قد تقدم بالفعل بمشروع قانون Digital Asset Market Clarity Act، الذي يوضح مسارًا لانتقال بعض التوكنات من تنظيم الأوراق المالية إلى إشراف CFTC.

وفي الوقت نفسه، يقوم مجلس الشيوخ الأمريكي بصياغة حزمة موازية تقسم المسؤوليات بين لجنتي الزراعة والبنوك.

ومع ذلك، وعلى الرغم من وجود مجالات اتفاق كبيرة، يقول المفاوضون إن مسألة عائد الـ stablecoin لا تزال هي النقطة العالقة.

تدور هذه المناقشة حول ما إذا كان ينبغي السماح لـ payment stablecoins بتمرير جزء من عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل إلى المستخدمين، سواء كفائدة صريحة أو كمكافآت ترويجية تقدمها شركات تابعة.

يجادل المشرعون الديمقراطيون بأن الهياكل التي تحمل عوائد يمكن أن تسرع من تدفقات الودائع الخارجة من البنوك المجتمعية وترفع تكاليف التمويل. في الوقت نفسه، يرى الجمهوريون أن تقييد العائد سيحمي المؤسسات القائمة على حساب المستهلكين.

لذا، ما بدأ كسؤال تقني حول وضع القواعد أصبح نقاشًا أوسع حول تكوين قاعدة الودائع الأمريكية وإمكانية منافسة الدولارات الرقمية للحسابات المصرفية التقليدية.

سيناريو تدفق خارجي بقيمة 6.6 تريليون دولار

تحول النقاش في منتصف أغسطس بعد أن سلط Bank Policy Institute (BPI) الضوء على ما وصفه بالفجوة في قانون GENIUS، قانون الـ stablecoin الذي تم سنه في وقت سابق من هذا العام.

يحظر القانون على المصدرين دفع الفائدة لكنه لا يمنع صراحة البورصات أو الشركات التابعة للتسويق من تقديم مكافآت مرتبطة بأصول احتياطي المصدر.

وفقًا لـ BPI، يمكن أن يسمح هذا الهيكل لمشغلي الـ stablecoin بتقديم عوائد مكافئة للنقد دون الحصول على ترخيص مصرفي.

ولتسليط الضوء على هذه المخاوف، استشهدت المجموعة بتحليلات سيناريوهات حكومية ومصرفية مركزية تقدر أن ما يصل إلى 6.6 تريليون دولار من الودائع يمكن أن تنتقل إلى stablecoins في ظل تصاميم عائد متساهلة.

يشدد المحللون المطلعون على النمذجة أن الرقم يعكس حالة ضغط وليس توقعًا، ويفترض قابلية استبدال عالية بين الودائع التقليدية والنقد المرمز.

ومع ذلك، فقد شكل هذا الرقم النقاش. يقول مساعدو مجلس الشيوخ إنه أصبح نقطة مرجعية في المناقشات حول ما إذا كانت برامج المكافآت تشكل جمع ودائع ظل وما إذا كان يجب على الكونغرس اعتماد لغة مكافحة التهرب التي تغطي الشركات التابعة والشركاء والهياكل الاصطناعية.

وتستند هذه المخاوف إلى التجربة الأخيرة. فقد ظلت معدلات ودائع البنوك منخفضة في العديد من البنوك الأمريكية، حيث تدفع الحسابات الجارية غالبًا بين 0.01% و0.5% رغم أن عوائد أذون الخزانة تجاوزت 5% لمعظم العام الماضي.

يعكس هذا الفجوة اقتصاديات تمويل البنوك. يمكن لمشغلي الـ stablecoin الذين يحتفظون بالاحتياطيات في الأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل، من الناحية النظرية، تقديم عوائد أعلى بكثير مع توفير سيولة شبه فورية.

وبالنظر إلى ذلك، يشعر صناع السياسات بالقلق من أن هذا المزيج قد يجذب الأموال بعيدًا عن المقرضين الذين يدعمون أسواق الائتمان المحلية.

سؤال قانوني ضيق

تدور مسألة العائد حول كيفية تعريف الكونغرس لـ "الفائدة" و"المصدر" و"الشركة التابعة".

بموجب قانون GENIUS، يجب على المصدرين الحفاظ على الاحتياطيات والامتثال لمعايير الحفظ والإفصاح، لكن لا يمكنهم دفع فائدة على التوكنات المتداولة.

يشير المحللون القانونيون إلى أن البورصة أو الكيان المرتبط الذي يقدم برنامج مكافآت يمكن أن ينشئ هيكلًا يحصل فيه المستخدمون على قيمة مماثلة اقتصاديًا للفائدة مع البقاء خارج التعريف القانوني.

ومع ذلك، حثت مجموعات التجارة المصرفية المشرعين على توضيح أن أي عائد يتدفق من أصول الاحتياطي، سواء تم توزيعه مباشرة أو من خلال كيان منفصل، يجب أن يندرج تحت حظر الفائدة.

وفي الوقت نفسه، يجادل أصحاب المصلحة في صناعة العملات المشفرة بأن مثل هذه القيود ستضع stablecoins في وضع تنافسي غير مواتٍ مقارنةً بشركات التكنولوجيا المالية، التي تقدم بالفعل برامج مكافآت تقارب العائد.

ويشيرون أيضًا إلى أن ولايات قضائية أخرى، بما في ذلك المملكة المتحدة والاتحاد الأوروبي، تخلق مسارات لأدوات النقد المرمز مع نهج متنوعة للتعويض.

بالنسبة لهم، السؤال السياسي هو كيفية دعم الابتكار في الدولار الرقمي مع الحفاظ على الحدود الاحترازية، وليس كيفية القضاء على العائد من النظام البيئي بالكامل.

ومع ذلك، يرد الديمقراطيون بأن وتيرة التحويلات على السلسلة تخلق ديناميكية مختلفة عن المنافسة المصرفية التقليدية.

يمكن أن تتحرك أرصدة الـ stablecoin بسرعة عبر المنصات دون تأخيرات في التسوية، ويمكن أن تسرع هياكل المكافآت المرتبطة بدخل الخزانة التدفقات خلال ضغوط السوق. ويستشهدون بأبحاث تشير إلى أن إزاحة الودائع من البنوك المجتمعية سيكون لها أكبر تأثير على الإقراض الريفي والشركات الصغيرة والمقترضين الزراعيين.

وفقًا لاستطلاع Data for Progress الأخير، يعتقد 65% من الناخبين أن الاستخدام الواسع للـ stablecoin يمكن أن يضر بالاقتصادات المحلية، وهو رأي ينعكس عبر الخطوط الحزبية.

قضايا أخرى تعرقل مشروع قانون العملات المشفرة

وفي الوقت نفسه، فإن عائد الـ stablecoin ليس القضية الوحيدة غير المحسومة.

اقترح الديمقراطيون إضافة أحكام أخلاقية تقيد المسؤولين وعائلاتهم من إصدار أو تحقيق أرباح من الأصول الرقمية أثناء وجودهم في المنصب، بالإضافة إلى متطلبات للحفاظ على قوائم كاملة للمفوضين في SEC وCFTC قبل تفويض سلطة إشرافية جديدة.

كما يسعون إلى أدوات أوضح لمعالجة التمويل غير المشروع للمنصات التي تسهل وصول الأشخاص الأمريكيين، وتعريف للامركزية يمنع الكيانات من تجنب الالتزامات التنظيمية من خلال تصنيف نفسها كبروتوكولات.

لقد ضيقت هذه الإضافات المسار التشريعي. يقول موظفو مجلس الشيوخ إن إجراء مراجعة قبل العطلة أصبح الآن غير مرجح، مما يزيد من احتمال أن تمتد المفاوضات النهائية إلى عام 2026.

في هذه الحالة، ستظل غموض قانون GENIUS بشأن المكافآت قائمًا، وستواصل SEC وCFTC تشكيل سوق الأصول الرقمية من خلال إجراءات الإنفاذ ووضع القواعد.

ظهر المقال "سيناريو الكابوس بقيمة 6.6 تريليون دولار الذي يدفع الديمقراطيين في مجلس الشيوخ لمحاولة قتل عائد الـ stablecoin فورًا" أولاً على CryptoSlate.