في ظل ضغط الأرباح، شركات التعدين تكافح للبقاء: Marathon تبيع العملات للبقاء، وموجة بيع في الصناعة تلوح في الأفق

المؤلف الأصلي: Gino Matos

ترجمة أصلية: Luffy، Foresight News

 

تخفي التقارير المالية للربع الثالث لشركة Marathon تحولًا واضحًا في السياسة. أعلنت الشركة أنه من الآن فصاعدًا ستبيع جزءًا من البيتكوين المستخرج حديثًا لدعم احتياجات رأس المال التشغيلي.

حدث هذا التحول في 30 سبتمبر، عندما كانت MARA تحتفظ بحوالي 52,850 بيتكوين، وكانت تكلفة الكهرباء في مناجمها الخاصة حوالي 0.04 دولار لكل كيلوواط ساعة. وبسبب زيادة صعوبة شبكة البيتكوين، بلغت تكلفة الطاقة لشراء كل بيتكوين في الربع الثالث حوالي 39,235 دولارًا.

بلغت رسوم معاملات البيتكوين لهذا الربع 0.9% فقط من إيرادات التعدين، مما يبرز ضعف نمو الرسوم. منذ بداية هذا العام، كان استهلاك Marathon لرأس المال كبيرًا: حوالي 243 مليون دولار لشراء الممتلكات والمعدات، 216 مليون دولار مدفوعة مقدمًا للموردين، و36 مليون دولار لشراء أصول طاقة الرياح، وقد تم تغطية هذه النفقات من خلال تمويل بقيمة 1.6 مليار دولار والأموال الذاتية.

اليوم، تتزامن النفقات الرأسمالية الفعلية مع الحاجة إلى السيولة، مع استمرار ضعف ربحية قوة الهاش. توقيت هذا التحول بالغ الأهمية: الضغط في صناعة التعدين بأكملها يتزايد باستمرار، وقد ينضم المعدنون إلى موجة البيع التي يسببها استرداد ETF.

تتأثر شركات التعدين المختلفة بشكل متفاوت، لكن التحول الواضح لشركة Marathon من "تجميع العملات فقط" إلى "التسييل الاستراتيجي" يوفر نموذجًا للصناعة: عندما تتلاقى هوامش الربح المنخفضة مع الالتزامات الرأسمالية العالية، قد تلجأ شركات التعدين إلى هذا النهج.

ضغط هوامش الربح، وتحول شركات التعدين إلى بائعين نشطين

في نوفمبر، ضاقت ربحية الصناعة. هذا الأسبوع، انخفض سعر الهاش إلى أدنى مستوى له منذ عدة أشهر، حوالي 43.1 دولارًا لكل عشرة آلاف تريليون هاش، وذلك بسبب انخفاض سعر البيتكوين، وضعف رسوم المعاملات المستمر، وارتفاع معدل الهاش.

هذا هو نمط ضغط هوامش الربح النموذجي. ينخفض الدخل لكل وحدة قوة هاش بينما يرتفع معدل الهاش، وتظل التكاليف الثابتة مثل الكهرباء وسداد الديون دون تغيير.

بالنسبة لشركات التعدين التي لا تستطيع الحصول على كهرباء رخيصة أو تمويل خارجي، فإن الخيار الأسهل هو بيع البيتكوين بدلاً من الاحتفاظ به في انتظار ارتفاع الأسعار.

يكمن التوازن في احتياطيات رأس المال وتكاليف التشغيل. عندما يتجاوز معدل ارتفاع قيمة البيتكوين "تكلفة الفرصة البديلة لبيع البيتكوين لدفع النفقات الرأسمالية أو سداد الديون"، يكون الاحتفاظ بالعملة مجديًا.

أما عندما يكون سعر الهاش أقل من "تكلفة النقد + الحاجة الرأسمالية"، يصبح الاحتفاظ بالعملة مقامرة—مقامرة على أن السعر سيرتفع قبل نفاد السيولة. يشير تحول سياسة Marathon إلى أنه، وفقًا لهوامش الربح الحالية، لم يعد هذا الرهان مجديًا.

الخطر المحتمل هو: إذا اتبعت المزيد من شركات التعدين نفس المنطق وقامت بتسييل البيتكوين للوفاء بالتزاماتها، فإن كمية المعروض التي تدخل البورصات ستزيد من ضغط البيع في السوق.

تباين مشهد شركات التعدين

فما هو وضع شركات تعدين البيتكوين الأخرى؟

حققت Riot Platforms إيرادات قياسية بلغت 180.2 مليون دولار في الربع الثالث، مع ربحية قوية، وتعمل حاليًا على إطلاق مشروع مركز بيانات جديد بقدرة 112 ميغاواط. هذا مشروع كثيف رأس المال، لكن بفضل الخيارات المرنة في ميزانيتها العمومية، يمكن للشركة تخفيف الضغط على بيع البيتكوين بشكل سلبي.

أظهرت CleanSpark في إفصاح الربع المالي الأول أن التكلفة الحدية لكل بيتكوين تبلغ حوالي 35,000 دولار. في أكتوبر، باعت الشركة حوالي 590 بيتكوين، محققة حوالي 64.9 مليون دولار من العائدات، وزادت في الوقت نفسه من كمية البيتكوين المحتفظ بها إلى حوالي 13,033 بيتكوين، وهذا يُعد "إدارة نشطة لرأس المال" وليس بيعًا جماعيًا.

بلغت إيرادات Hut 8 في الربع الثالث حوالي 83.5 مليون دولار، مع صافي ربح إيجابي، وأشارت في الوقت نفسه إلى أن شركات التعدين في الصناعة تواجه ضغوطًا مختلطة ومعقدة.

يعكس هذا التباين اختلاف شركات التعدين في "تكلفة الكهرباء، قنوات التمويل، وفلسفة تخصيص رأس المال". شركات التعدين التي تقل تكلفة الكهرباء لديها عن 0.04 دولار لكل كيلوواط ساعة، ولديها قدرة كافية على التمويل بالأسهم أو الديون، يمكنها مقاومة تأثير ضغط هوامش الربح دون الاعتماد على بيع البيتكوين.

أما تلك التي تدفع أسعار الكهرباء في السوق، أو تواجه نفقات رأسمالية عالية على المدى القصير، فعليها اتخاذ قرارات مختلفة. إن التحول نحو الذكاء الاصطناعي له تأثير مزدوج على ضغط البيع المستقبلي: فمن ناحية، يمكن للعقود الحسابية طويلة الأجل (مثل عقد IREN مع Microsoft لمدة 5 سنوات بقيمة 9.7 مليار دولار، مع دفعة مقدمة بنسبة 20%، إلى جانب عقد معدات مع Dell بقيمة 5.8 مليار دولار) أن تخلق تدفقات دخل غير مرتبطة بالبيتكوين، مما يقلل الاعتماد على بيع العملة؛ لكن من ناحية أخرى، تتطلب هذه العقود نفقات رأسمالية وتشغيلية ضخمة على المدى القصير، وخلال هذه الفترة، يظل تسييل البيتكوين وسيلة مرنة لتعديل رأس المال.

بيانات تدفق الأموال تؤكد المخاطر

تشير بيانات CryptoQuant إلى أن نشاط تحويل شركات التعدين إلى البورصات قد ازداد من منتصف أكتوبر إلى أوائل نوفمبر.

تشير إحدى البيانات المرجعية إلى أنه منذ 9 أكتوبر، تم تحويل حوالي 51,000 بيتكوين من محافظ شركات التعدين إلى Binance. وعلى الرغم من أن هذا لا يثبت أن شركات التعدين قد باعت فورًا، إلا أنه يزيد من ضغط العرض على المدى القصير، وبالاقتران مع تدفقات أموال ETF، فإن حجمه لا يُستهان به.

تشير أحدث تقارير CoinShares الأسبوعية إلى أن منتجات التداول في البورصة للعملات المشفرة (ETP) شهدت صافي تدفقات خارجة بنحو 360 مليون دولار، منها صافي تدفقات خارجة من منتجات البيتكوين بحوالي 946 مليون دولار، في حين شهدت المنتجات المرتبطة بـ Solana تدفقات قوية داخلة.

بحساب سعر البيتكوين عند 104,000 دولار، فإن صافي التدفقات الخارجة البالغ 946 مليون دولار يعادل أكثر من 9,000 بيتكوين، أي ما يعادل إنتاج شركات التعدين خلال ثلاثة أيام بعد الانقسام. إذا زادت شركات التعدين المدرجة من وتيرة البيع في أسبوع معين، فإن ذلك سيزيد بشكل كبير من ضغط البيع في السوق.

التأثير المباشر هو: يتراكم ضغط بيع شركات التعدين مع ضغط استرداد ETF. يؤدي خروج أموال ETF إلى تقليل الطلب في السوق، بينما تزيد تحويلات شركات التعدين إلى البورصات من العرض في السوق.

عندما يتحرك الاثنان في نفس الاتجاه، يكون التأثير الصافي هو تشديد السيولة، مما قد يسرع من انخفاض الأسعار؛ ويؤدي انخفاض الأسعار بدوره إلى مزيد من ضغط هوامش الربح على شركات التعدين، مما يؤدي إلى المزيد من البيع، ويخلق حلقة مفرغة.

مفتاح كسر الحلقة المفرغة

القيود الهيكلية هي أن المعدنين لا يمكنهم بيع بيتكوين لم يقوموا بتعدينه، كما أن كمية الإصدار اليومي بعد الانقسام لها حد أقصى.

وفقًا لمعدل الهاش الحالي للشبكة، يبلغ إجمالي إنتاج شركات التعدين اليومي حوالي 450 بيتكوين. حتى لو قامت جميع شركات التعدين بتسييل 100% (وهو أمر غير واقعي)، فإن تدفق الأموال المطلق له حد أقصى.

يكمن جوهر الخطر في "البيع المركز": إذا قررت شركات التعدين الكبيرة التي تجمع البيتكوين تقليل مخزونها (بدلاً من بيع الإنتاج الجديد فقط)، فإن ضغط العرض في السوق سيرتفع بشكل كبير.

يمثل رصيد Marathon البالغ 52,850 بيتكوين، وCleanSpark البالغ 13,033 بيتكوين، بالإضافة إلى أرصدة Riot وHut 8 وغيرها من شركات التعدين، إنتاج عدة أشهر من التعدين المتراكم. من الناحية النظرية، إذا دعت الحاجة إلى السيولة أو التحول الاستراتيجي، يمكن بيع كل هذه البيتكوين في البورصات.

العامل الرئيسي الثاني هو "سرعة التعافي". إذا ارتفع سعر الهاش ونسبة الرسوم، فقد تتحسن ربحية شركات التعدين بسرعة.

ستستفيد شركات التعدين التي تصمد خلال فترة ضغط هوامش الربح، بينما ستتكبد الشركات التي تبيع البيتكوين عند أدنى مستويات الربحية خسائر. هذا التفاوت يدفع شركات التعدين إلى تجنب البيع السلبي قدر الإمكان، بشرط أن تتحمل ميزانيتها العمومية استهلاك رأس المال خلال فترة الانتقال.

المفتاح الآن هو: هل سيؤدي ضغط هوامش الربح والالتزامات الرأسمالية العالية إلى دفع عدد كافٍ من شركات التعدين إلى بيع البيتكوين بشكل نشط، مما يزيد بشكل ملحوظ من ضغط الهبوط الناتج عن استرداد ETF؛ أم أن شركات التعدين ذات القوة الرأسمالية الأكبر يمكنها الصمود خلال فترة ضغط هوامش الربح دون الحاجة إلى بيع البيتكوين لإكمال التمويل.

إن تحول سياسة Marathon الواضح هو أقوى إشارة حتى الآن: حتى شركات التعدين الكبيرة ذات السيولة الوفيرة، على استعداد لبيع البيتكوين المستخرج بشكل استراتيجي عندما تتقلص الربحية.

إذا استمر سعر الهاش ونسبة الرسوم في الركود، بينما تظل تكاليف الكهرباء والنفقات الرأسمالية مرتفعة، ستتبع المزيد من شركات التعدين هذا النهج—خاصة تلك التي لا تستطيع الحصول على كهرباء رخيصة أو تمويل خارجي.

يعد التدفق المستمر لرأس المال من شركات التعدين إلى البورصات، وأي تسارع في بيع البيتكوين المخزن، "ضغط بيع إضافي" خلال فترة خروج أموال ETF. وعلى العكس، إذا انعكست تدفقات الأموال وارتفعت الرسوم، فسيتلاشى ضغط السوق بسرعة.

 

قراءة موصى بها:

اختفاء 1.1billions دولار من العملات المستقرة، ما الحقيقة وراء سلسلة انفجارات DeFi؟

مراجعة حادثة الضغط القصير لـ MMT: لعبة جمع الأموال المصممة بعناية

تحت الحصاد الوحشي، من ينتظر COAI القادم؟