تبدأ الآن معركة قانون GENIUS بقيمة 250 مليون دولار: Bitcoin يقف كآخر حصن ضد الرقابة

أصبح قانون GENIUS قانونًا في 18 يوليو بعد أن قرر الكونغرس أن العملات المستقرة يجب أن تخضع للتنظيم.

ما سيحدث بعد ذلك هو حرب وضع القواعد تستمر لمدة عامين، تحدد ما إذا كان 250 مليار دولار من العملات المستقرة الحالية ستتدفق إلى هياكل مغلفة مصرفيًا أو تتجزأ إلى صوامع خارجية، وما إذا كانت Bitcoin وEthereum ستستفيد من التداعيات أو ستدفن تحتها.

صرح Justin Slaughter، نائب رئيس الشؤون التنظيمية في Paradigm، في 6 نوفمبر:

“حقيقة غير معروفة — بعد سن التشريع، تبدأ المعركة الحقيقية.”

قدمت شركته للتو تعليقات على إشعار وزارة الخزانة المسبق بوضع القواعد المقترحة. المعركة المركزية هي ما إذا كان بإمكان الشركات التابعة لمصدري العملات المستقرة دفع عوائد لحامليها من خلال منتجات منفصلة، وقد قرر الكونغرس بالفعل أنه يمكنهم ذلك. ومع ذلك، قد تحاول وزارة الخزانة إعادة كتابة ذلك.

القدرة على تقديم العوائد عبر الأغلفة هي حيث ستدور المعركة القادمة. إذا فاز المنظمون، ستصبح العملات المستقرة منتجات مصرفية محايدة. إذا فازت الصناعة، ستتنافس مع البنوك على الأسعار.

على الرغم من أن القانون قد تم، إلا أن القواعد لم تُحدد بعد. والقواعد هي التي تقرر كل شيء.

متى يصبح الامتثال إلزاميًا

يبني GENIUS محيطًا على مدى ثلاث سنوات، ثم يغلق البوابات. يدخل الإطار حيز التنفيذ في 18 يناير 2027، أو بعد 120 يومًا من نشر اللوائح النهائية، أيهما يأتي أولاً.

لدى الوكالات الفيدرالية عام واحد من تاريخ سن القانون لإصدار تلك اللوائح.

تنتهي فترة السماح البالغة ثلاث سنوات في 18 يوليو 2028. بعد ذلك، لا يمكن للبورصات الأمريكية، أو أمناء الحفظ، أو معظم واجهات DeFi تقديم "عملات مستقرة للدفع" ما لم يصدرها مصدر عملة مستقرة مرخص أو ما يعادلها الأجنبي المعتمد من وزارة الخزانة.

يمكن للمصدرين الذين تقل أصولهم عن 10 مليارات دولار استخدام الأنظمة المعتمدة من الولايات، بينما يجب على المصدرين الأكبر الانتقال إلى المسار الفيدرالي. يحتاج المصدرون الأجانب إلى تحديد "نظام مماثل"، وتسجيل لدى OCC، واحتياطيات محتفظ بها في الولايات المتحدة.

يعني هذا الجدول الزمني أن المنظمين سينشرون كتاب القواعد بحلول أوائل 2027. وبحلول منتصف 2028، سيلتزم كل من يتعامل مع العملاء الأمريكيين أو يخرج من السوق.

ماذا تعني "إلى البنوك" فعليًا

يعرّف GENIUS فئة محمية تسمى "عملات مستقرة للدفع" ويقصر التوزيع في الولايات المتحدة على العملات التي يصدرها مصدرون مرخصون.

يجب أن يكون هؤلاء المصدرون شركات تابعة للبنوك، أو غير بنوك مرخصة اتحاديًا تحت إشراف OCC، أو كيانات مؤهلة من الولايات تحت إشراف اتحادي صارم.

يجب الاحتفاظ بالاحتياطيات نقدًا أو ودائع مصرفية أو سندات خزانة، ولا يُسمح بإعادة الرهن. يتم تقديم الإفصاحات شهريًا، ويجب أن يكون المصدرون ملتزمين بالإشراف الكامل على الملاءة المالية، بالإضافة إلى الامتثال لقوانين BSA/AML.

يتم سحب العملات إلى محيط تنظيمي على غرار البنوك دون أن تُسمى بنوكًا.

بالنسبة لسوق العملات المستقرة البالغ 304 مليار دولار، يخلق هذا انقسامًا. تنتقل السيولة التي تتعامل مع الولايات المتحدة إلى أغلفة شبيهة بالبنوك، بينما يتم عزل كل شيء آخر.

يمكن للمصدرين الخارجيين الوجود عالميًا، لكن المنصات الأمريكية ستتخلى عنهم لتجنب المسؤولية. هناك 300 مليار دولار على المحك، مقسمة بين الكيانات التي تفي بالمعايير الفيدرالية وتلك التي لا تفي بها.

معركة وضع القواعد: العوائد، التعاريف، والنطاق

تركز تعليقات Slaughter على عوائد الشركات التابعة. يحظر GENIUS على المصدرين دفع الفائدة لكنه لا يقول شيئًا عن الشركات التابعة. تجادل Paradigm بأن حظر عوائد الشركات التابعة سينتهك نص القانون الصريح.

هذا مهم لأنه إذا كان بإمكان الشركات التابعة دفع أسعار تنافسية، سيحصل المستخدمون على حسابات ادخار عالية العائد مع تسوية فورية. هذا يخلق ضغطًا على البنوك لإعادة الفائدة فعليًا.

إذا منع المنظمون عوائد الشركات التابعة، ستصبح العملات المستقرة أسوأ من الودائع المصرفية، مع عبء امتثال كامل، ولكن دون ميزة.

تشمل ساحات المعركة الأخرى تعريف مصطلح "مزود خدمة الأصول الرقمية" وما إذا كانت بروتوكولات DeFi مستثناة من الاستثناءات القانونية، بالإضافة إلى ما يشكل "نظامًا مماثلًا" للمصدرين الأجانب.

يمكن للمنظمين تنفيذ GENIUS كما هو مكتوب أو تحريفه إلى حماية مصرفية تخنق أي شيء لا يحمل ميثاقًا فيدراليًا.

الرابحون والخاسرون

تظهر البنوك الأمريكية الكبرى ومصدرو العملات المستقرة الشبيهة بالبنوك كفائزين. يخلق GENIUS أول مسار اتحادي واضح للمؤسسات المنظمة لإصدار رموز الدولار مع أسبقية على قواعد الولايات.

تسارع Circle وPaxos وPayPal للحصول على وضع مصدر مرخص. التوقع هو أن البنوك الكبرى ستطلق ودائع رمزية وتنتقل مباشرة إلى البلوكتشين العامة، بدلاً من البقاء مع ACH.

الدولار الأمريكي وسوق الخزانة أيضًا من الرابحين. يفرض GENIUS دعمًا واحدًا لواحد في سندات الخزانة، مما يجعل كل عملة مستقرة متوافقة بمثابة صندوق سندات خزانة صغير. إذا توسع هذا إلى التريليونات، فإنه يعمق الطلب العالمي على الدين الأمريكي.

تستحوذ Ethereum وسلاسل الطبقة الثانية على بنية التسوية التحتية. يختار المصدرون المنظمون في الولايات المتحدة بشكل ساحق بيئات EVM الناضجة.

وفقًا لـ rwa.xyz، تمتلك Ethereum وzkSync وPolygon أكبر المشاركات في سوق الأصول الواقعية (RWA)، بمجموع 15.7 مليار دولار (44%).

تصبح Ethereum السكة المحايدة لرموز الدولار من الدرجة المصرفية، مكتسبة تدفق الرسوم والشرعية كـ"سباكة منظمة". يبني جزء كبير ومتوافق من DeFi على العملات المستقرة المرخصة، متعايشًا مع الطبقة العالمية المفتوحة.

من ناحية أخرى، يخسر المصدرون الخارجيون التوزيع في الولايات المتحدة. بعد منتصف 2028، لن تتمكن المنصات الأمريكية من تقديم أي "عملة مستقرة للدفع" لم يصدرها مصدر مرخص. يمكن لـ Tether واللاعبين المماثلين خدمة العملاء غير الأمريكيين لكنهم يفقدون التكامل السلس مع Coinbase أو Kraken أو المنصات الأمريكية الكبرى.

يتعرض المصدرون الأصغر أو التجريبيون للسحق. العملات المستقرة الخوارزمية، والتجارب غير المضمونة بالكامل، والشركات الناشئة ذات رأس المال الضعيف إما تتحول إلى أسواق متخصصة أو تغلق.

نتيجة لذلك، يواجه DeFi انقسامًا. يعفي GENIUS البروتوكولات الأساسية والحفظ الذاتي، لكن وضع القواعد سيحدد ما يُعتبر "عرضًا" للأشخاص الأمريكيين.

إذا وسع المنظمون التعاريف، ستتجه أجزاء كبيرة من DeFi إما إلى مجمعات العملات المستقرة المرخصة فقط لحركة المرور الأمريكية أو تنجرف إلى صوامع خارجية جغرافية.

كيف تعيد التدفقات توجيهها

تتميز المرحلة الأولى، من الآن حتى منتصف 2026، بأنها فترة تموضع. تضغط المصدرون والبنوك بشأن الاحتياطيات المؤهلة، والمقارنة الأجنبية، وعوائد الشركات التابعة، والتعاريف. تتداول مسودات القواعد، وتخوض الصناعة سيناريوهات الامتثال.

المرحلة الثانية، التي تمتد عبر 2026 و2027، هي عندما يحدث الفرز التنظيمي. يتم إصدار القواعد النهائية، وتُمنح الموافقات المبكرة للكيانات الكبيرة المتوافقة، وتُكشف الأسماء. تهاجر المنصات الأمريكية الحجم نحو العملات "التي ستصبح مرخصة قريبًا"، بينما يقدم المصدرون غير المتوافقين طلبات، أو يحددون المستخدمين الأمريكيين جغرافيًا، أو يتجهون إلى المنصات الخارجية.

المرحلة الثالثة، من 2027 إلى 2028، هي مرحلة ترسيخ المسارات. تسرد البورصات الأمريكية، والوسطاء، والعديد من واجهات DeFi في المقام الأول العملات المستقرة المرخصة، مع إمكانية سيولة أعمق على Ethereum وسلاسل الطبقة الثانية.

تستمر العملات المستقرة غير المتوافقة في البورصات الخارجية وDeFi السوق الرمادية، لكنها تفقد الاتصال الكامل مع المسارات الأمريكية المنظمة.

النتيجة المتوقعة هي أن حصة أكبر من "دولارات الكريبتو" ستصبح محجوزة بالكامل، وتحت الإشراف، ومعرفة هوية العميل، وموجودة داخل أو بجوار ميزانيات البنوك. تبدأ التسوية على السلسلة في الظهور أقل كسوق قراصنة وأكثر كـ Fedwire مع واجهات برمجة التطبيقات.

المرحلة التاريخ / النافذة الإجراء الرئيسي الوكالات الرائدة والمعالم

الإقرار (قانون GENIUS يصبح قانونًا)	18 يوليو 2025	توقيع قانون GENIUS (القانون العام 119–27). يؤسس نظام "مصدر عملة مستقرة للدفع مرخص"، ويحظر العوائد على العملات المستقرة للدفع، ويحدد ساعة توزيع لمدة 3 سنوات، ويحدد تاريخ النفاذ كـ الأسبق من (1) 18 شهرًا بعد الإقرار أو (2) 120 يومًا بعد اللوائح النهائية من المنظمين الأساسيين.	تُكلف وزارة الخزانة + "المنظمون الفيدراليون الأساسيون للعملات المستقرة للدفع" (Fed، OCC، FDIC، NCUA) رسميًا ببناء كتاب القواعد (المادة 13).
ANPRM – بدء التنفيذ	19 سبتمبر 2025	تصدر وزارة الخزانة إشعارًا مسبقًا بوضع القواعد المقترحة (ANPRM) بشأن تنفيذ قانون GENIUS. يطرح أسئلة تفصيلية حول أهلية المصدر، والاحتياطيات، والأنظمة الأجنبية/المماثلة، والتمويل غير المشروع، والضرائب، والتأمين، والبيانات — هذه هي الطلقة الافتتاحية في تحديد مدى صرامة أو مرونة GENIUS.	تقود وزارة الخزانة الملف TREAS-DO-2025-0037 وتشير إلى التنسيق مع Fed وOCC وFDIC وNCUA ومنظمي الولايات. تبدأ تلك الوكالات مسارات عمل داخلية (خطابات FSOC/FDIC/NCUA تشير إلى تنفيذ GENIUS كأولوية).
القواعد المقترحة (NPRMs)	متوقع في النصف الأول من 2026	الخطوة التالية: تنشر وزارة الخزانة وكل من المنظمين الأساسيين قواعد مقترحة (NPRMs) تترجم GENIUS إلى متطلبات ملموسة: معايير الترخيص لـ PPSIs، رأس المال/السيولة، تكوين الاحتياطيات، الفحوصات، "المقارنة" للمصدرين الأجانب، وشروط مزودي خدمة الأصول الرقمية. يجب أن تأتي هذه مبكرًا بما يكفي للانتهاء ضمن نافذة وضع القواعد القانونية لمدة عام واحد.	يتطلب النظام الأساسي (المادة 13) من وزارة الخزانة وFed وOCC وFDIC وNCUA ومنظمي الولايات "إصدار اللوائح" في غضون عام من الإقرار → ضغط عملي لإصدار NPRMs في أوائل 2026 حتى يمكن إصدار النهائيات بحلول 18 يوليو 2026. هذه هي ساحة المعركة الأساسية التي يشير إليها Justin Slaughter وآخرون.
القواعد النهائية	الموعد النهائي القانوني: بحلول 18 يوليو 2026	تحدد اللوائح النهائية من "المنظمين الفيدراليين الأساسيين للعملات المستقرة للدفع" + وزارة الخزانة من يمكن أن يكون PPSI، وكيفية عمل الاحتياطيات، وتوقعات الإشراف، وكيفية الاعتراف بالأنظمة الأجنبية والولائية. تبدأ هذه القواعد النهائية أيضًا ساعة الـ120 يومًا التي يمكن أن تسرع تاريخ نفاذ GENIUS.	يضع كل من Fed وOCC وFDIC وNCUA اللوائح النهائية للمصدرين تحت ولايتهم؛ تضع وزارة الخزانة القواعد الشاملة (الملاجئ الآمنة، المقارنة، التمويل غير المشروع). مجتمعة، هذه القواعد هي ما يمكن أن يبدأ العد التنازلي لتاريخ النفاذ بموجب المادة 20.
أقرب تاريخ نفاذ لـ GENIUS	الأسبق من: (أ) 18 يناير 2027 (18 شهرًا بعد الإقرار)، أو (ب) 120 يومًا بعد اللوائح النهائية	يبدأ إطار GENIUS (والتعديلات) "بالعمل" في أيهما يأتي أولاً. إذا تأخر المنظمون في القواعد النهائية، يصبح حد الـ18 شهرًا (18 يناير 2027) هو تاريخ النفاذ الافتراضي. إذا تحركوا بسرعة وأنهوا مبكرًا، يمكن لقاعدة الـ120 يومًا تقديم تاريخ النفاذ للأمام.	عمليًا: هذه هي نقطة التحول التي يجب أن يبرزها مقالك — عندما يجب أن يبدأ إصدار العملات المستقرة وتوزيعها في الولايات المتحدة في الاصطفاف مع قواعد PPSI، وعندما تبدأ الأسواق في إعادة التوجيه نحو العملات الشبيهة بالبنوك والمتوافقة مع GENIUS

ماذا يعني ذلك لـ Bitcoin وEthereum

بالنسبة لـ Bitcoin، يعد GENIUS رياحًا داعمة للسرد. مع تحول العملات المستقرة إلى منتجات شبيهة بالبنوك وخضوعها لتنظيم السلطات الأمريكية، تبرز Bitcoin كأصل مقاوم للرقابة يبقى خارج هذا المحيط.

السيولة على المدى القصير جيدة، حيث ستكون العملات المستقرة المرخصة متوفرة في كل مكان توجد فيه منصات BTC المنظمة أمريكيًا. إذا تقلصت العملات المستقرة غير المتوافقة، ستتحول بعض التدفقات عالية الاحتكاك إلى أزواج BTC.

على المدى الطويل، يقوم GENIUS بتدجين الجانب الدولاري من الكريبتو، مما يجعل Bitcoin الطريقة الأنظف للخروج من المحيط الجديد.

بالنسبة لـ Ethereum، قد يجلب GENIUS مستوى جديدًا من التوسع إذا بقيت الأمور كما هي اليوم. يفضل المصدرون المرخصون سلاسل EVM ذات البنية التحتية الناضجة وقدرات DeFi العميقة.

هذا يدعم هيكليًا ETH كغاز وبنية تسوية لمدفوعات العملات المستقرة المنظمة والأصول المرمزة.

نتيجة لذلك، قد يظهر نظام DeFi ذو مستويين. يتكون أحد المستويات من مجمعات مرخصة ومتوافقة مع GENIUS برأس مال مؤسسي، ومجمعات عالمية مفتوحة تستضيف أي عملة. يوجد خطر الرقابة في هذا المستوى، لكن ذلك يزيد من قيمة الحياد الموثوق على مستوى البروتوكول.

يتكون المستوى الآخر من رموز الدولار من الدرجة المصرفية على نطاق التريليونات تستقر على Ethereum، مما يجعل مساحة الكتل بنية تحتية ثمينة.

المعركة تدور حول القواعد. تكتب وزارة الخزانة وFed وOCC هذه القواعد بين الآن ومنتصف 2026. بحلول 2027، يتعلم السوق ما الذي بناه GENIUS فعليًا. وبحلول 2028، سيتدفق رأس المال إلى البنوك، أو إلى Ethereum، أو إلى الخارج.

نُشر المقال The GENIUS Act’s $250M battle begins now: Bitcoin stands as the last bastion against censorship لأول مرة على CryptoSlate.