تزايد تقلبات السوق، لماذا لا يزال من المتوقع أن يصل سعر Bitcoin إلى 200,000 دولار في الربع الرابع؟

العنوان الأصلي: "تقرير تقييم البيتكوين للربع الرابع من عام 2025"

المصدر الأصلي: Tiger Research

ملاحظة律动: تم نشر هذا المقال لأول مرة في 27 أكتوبر 2025. في 6 نوفمبر، نشرت Tiger Research مرة أخرى وأكدت أنها لا تزال تحافظ على هدف السعر البالغ 200,000 دولار، رغم تصاعد تقلبات السوق. الأسباب كالتالي:

· استمرار إغلاق الحكومة الأمريكية لمدة 35 يومًا، مما تسبب في ضغط قصير الأجل — تجميد سيولة TGA في وزارة الخزانة الأمريكية، وتوقعات Polymarket تشير إلى أن احتمال استمرار هذا الإغلاق حتى منتصف نوفمبر أو بعده هو 73%

· أحداث تصفية قسرية قياسية أثرت على معنويات السوق — في 10 أكتوبر (UTC+8)، بلغ حجم التصفية القسرية 20 مليار دولار، وأثر ذلك على 1.6 مليون متداول، مما أدى إلى تنظيف السوق من الرافعة المالية المفرطة وتسبب في تصحيح مؤقت.

· الأساسيات لا تزال قوية، والاتجاه الصاعد طويل الأجل لم يتغير — توسع السيولة العالمية، تجاوز عرض النقود الواسع (M2) 96 تريليون دولار، المستثمرون المؤسسيون يحافظون على الشراء الاستراتيجي، وهدف سعر البيتكوين عند 200,000 دولار لا يزال ثابتًا. فيما يلي نص التقرير الأصلي:

النقاط الرئيسية

· المستثمرون المؤسسيون يواصلون زيادة ممتلكاتهم وسط التقلبات — صافي التدفقات إلى ETF ظل مستقرًا في الربع الثالث، أضافت MSTR 388 بيتكوين في شهر واحد، مما يعكس إيمانًا قويًا بالاستثمار طويل الأجل؛

· السوق ساخن ولكن ليس بشكل مفرط — مؤشر MVRV-Z عند 2.31، مما يشير إلى تقييم مرتفع ولكن ليس إلى مستوى متطرف، وتصفية الأموال ذات الرافعة المالية أزالت المتداولين قصيري الأجل، مما خلق مساحة للارتفاع القادم؛

· بيئة السيولة العالمية تواصل التحسن — تجاوز عرض النقود الواسع (M2) 96 تريليون دولار، وهو أعلى مستوى في التاريخ، وتزايد التوقعات بخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ومن المتوقع خفض الفائدة مرة أو مرتين إضافيتين هذا العام.

المستثمرون المؤسسيون يشترون وسط عدم اليقين في التجارة بين الصين والولايات المتحدة

في الربع الثالث من عام 2025، تباطأ سوق البيتكوين بعد الارتفاع القوي في الربع الثاني (نمو ربع سنوي بنسبة 28%)، ودخل مرحلة تذبذب عرضي (نمو ربع سنوي بنسبة 1%).

في 6 أكتوبر (UTC+8)، سجل البيتكوين أعلى مستوى تاريخي عند 126,210 دولار، لكن حكومة ترامب فرضت ضغوطًا تجارية جديدة على الصين، مما أدى إلى تراجع سعر البيتكوين بنسبة 18% إلى 104,000 دولار، وزيادة ملحوظة في التقلبات. وفقًا لمؤشر تقلب البيتكوين من Volmex Finance (BVIV)، ومع استمرار المستثمرين المؤسسيين في زيادة ممتلكاتهم، انخفض تقلب البيتكوين من مارس إلى سبتمبر، لكنه ارتفع بنسبة 41% بعد سبتمبر، مما زاد من عدم اليقين في السوق (انظر الرسم البياني 1).

بدفع من تجدد التوترات التجارية بين الصين والولايات المتحدة وتصريحات ترامب المتشددة، يبدو أن هذا التصحيح مؤقت. في الواقع، تسارعت عمليات الشراء الاستراتيجية من قبل المؤسسات بقيادة Strategy Inc. (MSTR). كما ساهمت البيئة الكلية في ذلك. تجاوز عرض النقود الواسع (M2) عالميًا 96 تريليون دولار، وهو أعلى مستوى في التاريخ، وخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.00%-4.25% في 17 سبتمبر. وأشار الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه سيخفض الفائدة مرة أو مرتين إضافيتين هذا العام، ومع استقرار سوق العمل وتعافي الاقتصاد، تم خلق بيئة مواتية للأصول ذات المخاطر.

تدفقات الأموال المؤسسية لا تزال قوية. بلغ صافي التدفقات إلى ETF البيتكوين الفوري في الربع الثالث 7.8 مليار دولار. وعلى الرغم من أنه أقل من 12.4 مليار دولار في الربع الثاني، إلا أن استمرار صافي التدفقات طوال الربع الثالث يؤكد الشراء المستقر من قبل المستثمرين المؤسسيين. واستمر هذا الزخم في الربع الرابع — حيث تم تسجيل 3.2 مليار دولار في الأسبوع الأول من أكتوبر فقط، وهو أعلى تدفق أسبوعي في عام 2025. وهذا يشير إلى أن المستثمرين المؤسسيين يعتبرون التصحيح السعري فرصة استراتيجية للدخول. واصلت Strategy الشراء خلال فترة التصحيح، حيث اشترت 220 بيتكوين في 13 أكتوبر (UTC+8)، و168 بيتكوين في 20 أكتوبر (UTC+8)، ليصل إجمالي الشراء في أسبوع واحد إلى 388 بيتكوين. وهذا يدل على أن المستثمرين المؤسسيين يؤمنون بقوة بقيمة البيتكوين طويلة الأجل بغض النظر عن التقلبات قصيرة الأجل.

إشارات السلسلة تظهر سخونة، لكن الأساسيات لم تتغير

تكشف تحليلات السلسلة عن بعض علامات السخونة، لكن التقييم لا يزال غير مقلق. مؤشر MVRV-Z (نسبة القيمة السوقية إلى القيمة المحققة) حاليًا في المنطقة الساخنة عند 2.31، لكنه استقر مقارنة بفترة التقييمات المتطرفة في يوليو وأغسطس (انظر الرسم البياني 2).

كما يُظهر صافي الأرباح والخسائر غير المحققة (NUPL) منطقة سخونة، لكنه أصبح أكثر اعتدالًا مقارنة بحالة الأرباح غير المحققة العالية في الربع الثاني (انظر الرسم البياني 3). أما نسبة ربحية الإنفاق إلى الإنتاج المعدلة (aSOPR) التي تعكس الأرباح والخسائر المحققة للمستثمرين، فهي قريبة جدًا من القيمة المتوازنة 1.03، مما يشير إلى عدم وجود ما يدعو للقلق (انظر الرسم البياني 4).

عدد معاملات البيتكوين وعدد المستخدمين النشطين ظل عند مستويات مماثلة للربع السابق، مما يشير إلى تباطؤ مؤقت في نمو الشبكة (انظر الرسم البياني 5). في الوقت نفسه، هناك اتجاه تصاعدي في إجمالي حجم التداول. انخفاض عدد المعاملات مع زيادة حجم التداول يعني أن مبالغ أكبر يتم تحويلها في معاملات أقل، مما يشير إلى زيادة في تدفقات الأموال الكبيرة.

ومع ذلك، لا يمكننا اعتبار زيادة حجم التداول إشارة إيجابية بحتة. فقد زادت الأموال المتدفقة إلى البورصات المركزية مؤخرًا، مما يشير عادة إلى استعداد الحائزين للبيع (انظر الرسم البياني 6). في ظل عدم تحسن المؤشرات الأساسية مثل عدد المعاملات والمستخدمين النشطين، فإن ارتفاع حجم التداول يشير أكثر إلى تدفق الأموال قصيرة الأجل وضغط البيع في بيئة عالية التقلب، وليس إلى زيادة حقيقية في الطلب.

انهيار 11 أكتوبر يثبت أن السوق أصبح بقيادة المؤسسات

انهيار البورصات المركزية في 11 أكتوبر (UTC+8) (انخفاض بنسبة 14%) يثبت أن سوق البيتكوين انتقل من هيمنة الأفراد إلى هيمنة المؤسسات.

النقطة الأساسية هي: كان رد فعل السوق مختلفًا تمامًا عن السابق. في نهاية عام 2021، في بيئة مماثلة، انتشرت حالة الذعر بين المستثمرين الأفراد، تلاها انهيار. هذه المرة، كان التصحيح محدودًا. بعد عمليات التصفية الكبيرة، واصل المستثمرون المؤسسيون الشراء، مما يدل على أن المستثمرين المؤسسيين يدافعون بقوة عن مساحة الهبوط في السوق. بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن المؤسسات تعتبر هذا تصحيحًا صحيًا يساعد على إزالة الطلب المفرط على المضاربة.

على المدى القصير، قد تؤدي عمليات البيع المتتالية إلى خفض متوسط سعر شراء المستثمرين الأفراد وزيادة الضغط النفسي، مما قد يؤدي إلى زيادة التقلبات بسبب تدهور معنويات السوق. ولكن إذا استمر المستثمرون المؤسسيون في الدخول خلال فترة التذبذب العرضي، فقد يمهد هذا التصحيح الطريق لجولة ارتفاع جديدة.

رفع هدف السعر إلى 200,000 دولار

باستخدام طريقتنا TVM لتحليل الربع الثالث، توصلنا إلى سعر معياري محايد قدره 154,000 دولار، بزيادة 14% عن 135,000 دولار في الربع الثاني. بناءً على ذلك، طبقنا تعديلًا أساسيًا بنسبة -2% وتعديلًا كليًا بنسبة +35%، لنحصل على هدف سعر يبلغ 200,000 دولار.

يعكس التعديل الأساسي بنسبة -2% تباطؤ النشاط الشبكي مؤقتًا وزيادة الإيداعات في البورصات المركزية، مما يشير إلى ضعف قصير الأجل. أما التعديل الكلي فيبقى عند 35%. استمرار توسع السيولة العالمية وتدفق الأموال المؤسسية، بالإضافة إلى موقف الاحتياطي الفيدرالي الداعم لخفض الفائدة، يوفر محفزًا قويًا للارتفاع في الربع الرابع.

قد يكون التصحيح قصير الأجل ناتجًا عن علامات السخونة، لكنه يُعتبر تصحيحًا صحيًا وليس تحولًا في الاتجاه أو الإدراك السوقي. استمرار ارتفاع السعر المعياري يشير إلى زيادة ثابتة في القيمة الجوهرية للبيتكوين. وعلى الرغم من الضعف المؤقت، فإن آفاق الارتفاع على المدى المتوسط والطويل لا تزال قوية.