زيادة تقلبات السوق، لماذا لا يزال لدى Bitcoin فرصة للوصول إلى 200,000 دولار في الربع الرابع؟

العنوان الأصلي: "تقرير تقييم Bitcoin للربع الرابع من 2025"

المؤلف الأصلي: Tiger Research

النقاط الرئيسية

· المستثمرون المؤسسيون يواصلون التراكم وسط التقلبات — ظلت التدفقات الصافية إلى صناديق ETF مستقرة في الربع الثالث، حيث استحوذت MSTR على 388 BTC في شهر واحد، مما يُظهر إيمانًا قويًا بالاستثمار طويل الأجل؛

· السوق محموم ولكن ليس بشكل مفرط بعد — نسبة MVRV-Z عند 2.31، مما يشير إلى تقييم مرتفع ولكن ليس في مستوى متطرف بعد. وقد أدى تصفية الأموال ذات الرافعة المالية إلى إزالة المتداولين قصيري الأجل، مما خلق مساحة للاتجاه الصاعد التالي؛

· بيئة السيولة العالمية تواصل التحسن — عرض النقود الواسع (M2) تجاوز 96 تريليون دولار، ليصل إلى أعلى مستوى تاريخي. وتزايدت التوقعات بخفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مع توقع المزيد من التخفيضات بمقدار 1-2 مرة في وقت لاحق من هذا العام.

المستثمرون المؤسسيون يشترون وسط حالة عدم اليقين في التجارة الأمريكية الصينية

في الربع الثالث من 2025، انتقل سوق Bitcoin من اتجاه صاعد قوي في الربع الثاني (بزيادة 28% على أساس ربع سنوي) إلى وتيرة أبطأ في الربع الثالث (بزيادة 1% على أساس ربع سنوي).

في 6 أكتوبر، سجلت Bitcoin أعلى مستوى تاريخي جديد عند 126,210 دولار. ومع ذلك، أعادت إدارة ترامب فرض ضغوط تجارية على الصين، مما أدى إلى تصحيح في السعر بنسبة 18% إلى 104,000 دولار، وزيادة كبيرة في التقلبات. ووفقًا لمؤشر تقلب Bitcoin من Volmex Finance (BVIV)، واصل المستثمرون المؤسسيون التراكم بثبات، حيث ضاقت تقلبات Bitcoin من مارس إلى سبتمبر، لكنها ارتفعت بنسبة 41% بعد سبتمبر، مما زاد من حالة عدم اليقين في السوق (الرسم البياني 1).

بدفع من عودة التوترات التجارية الأمريكية الصينية وخطاب ترامب المتشدد، يبدو أن هذا التصحيح مؤقت. في الواقع، يتسارع التراكم الاستراتيجي المؤسسي بقيادة Strategy Inc. (MSTR). كما لعبت البيئة الكلية دورًا داعمًا. تجاوز عرض النقود العالمي الواسع (M2) 96 تريليون دولار، ليصل إلى أعلى مستوى تاريخي، بينما خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.00%-4.25% في 17 سبتمبر. وأشار الاحتياطي الفيدرالي إلى مزيد من التخفيضات بمقدار 1-2 مرة هذا العام، مع استقرار سوق العمل وتعافي الاقتصاد مما يوفر ظروفًا مواتية للأصول ذات المخاطر.

ظلت التدفقات المؤسسية قوية. بلغت التدفقات الصافية لصناديق ETF الفورية للـ Bitcoin في الربع الثالث 7.8 مليار دولار. وعلى الرغم من أنها أقل من 12.4 مليار دولار في الربع الثاني، إلا أن التدفقات الصافية خلال الربع الثالث أكدت شراء المستثمرين المؤسسيين بثبات. واستمر هذا الزخم في الربع الرابع — حيث شهد الأسبوع الأول من أكتوبر وحده تدفقات بقيمة 3.2 مليار دولار، وهو أعلى مستوى أسبوعي في 2025. وهذا يشير إلى أن المستثمرين المؤسسيين يعتبرون التصحيحات السعرية فرصًا استراتيجية للدخول. وواصلت Strategy الشراء أثناء التصحيح، حيث استحوذت على 220 BTC في 13 أكتوبر و168 BTC في 20 أكتوبر، بإجمالي 388 BTC خلال أسبوع واحد. وهذا يُظهر أن المستثمرين المؤسسيين يؤمنون بقوة بقيمة Bitcoin طويلة الأجل بغض النظر عن التقلبات قصيرة الأجل.

بيانات السلسلة تشير إلى سخونة السوق، لكن الأساسيات لم تتغير

كشفت التحليلات على السلسلة عن بعض علامات السخونة، رغم أن التقييم ليس مقلقًا بعد. نسبة MVRV-Z (القيمة السوقية إلى القيمة المحققة) تقع حاليًا في منطقة السخونة عند 2.31، لكنها استقرت مقارنة بالنطاق المتطرف الذي شوهد في يوليو وأغسطس (الرسم البياني 2).

كما تُظهر نسبة صافي الأرباح/الخسائر غير المحققة (NUPL) منطقة محمومة، لكنها خفت مقارنة بوضع الأرباح غير المحققة المرتفع في الربع الثاني (الرسم البياني 3). ويعكس مؤشر SOPR المعدل (aSOPR) أرباح/خسائر المستثمرين المحققة، حيث أن النسبة قريبة جدًا من قيمة التوازن 1.03، مما يشير إلى عدم وجود ما يدعو للقلق (الرسم البياني 4).

عدد معاملات Bitcoin والعناوين النشطة لا يزال عند مستويات مماثلة للربع السابق، مما يشير إلى تباطؤ مؤقت في زخم نمو الشبكة (الرسم البياني 5). وفي الوقت نفسه، فإن إجمالي حجم المعاملات في ارتفاع. ويشير انخفاض عدد المعاملات مع زيادة حجم المعاملات إلى أن مبالغ أكبر من الأموال يتم نقلها في عدد أقل من المعاملات، مما يدل على زيادة تدفقات الأموال الكبيرة.

ومع ذلك، لا يمكننا ببساطة تفسير زيادة حجم المعاملات كإشارة إيجابية. فقد زادت التدفقات الأخيرة إلى البورصات المركزية، وهو ما يشير عادة إلى أن الحائزين مستعدون للبيع (الرسم البياني 6). وفي سيناريو لم تتحسن فيه المؤشرات الأساسية مثل عدد المعاملات والعناوين النشطة، فإن زيادة حجم المعاملات تعكس على الأرجح حركة أموال قصيرة الأجل وضغط بيع في بيئة عالية التقلب، بدلاً من توسع الطلب الحقيقي.

انهيار 11 أكتوبر يثبت تحول السوق إلى قيادة مؤسسية

أثبت الانهيار في 11 أكتوبر في البورصات المركزية (انخفاض بنسبة 14%) أن سوق Bitcoin قد تحول من قيادة الأفراد إلى قيادة المؤسسات.

النقطة الرئيسية هي أن رد فعل السوق كان مختلفًا تمامًا عن السابق. ففي بيئة مماثلة في نهاية 2021، انتشر الذعر في الأسواق التي يهيمن عليها الأفراد، مما أدى إلى انهيار لاحق. هذه المرة، كان حجم التراجع محدودًا. وبعد عمليات التصفية واسعة النطاق، واصل المستثمرون المؤسسيون الشراء، مما يدل على دفاعهم القوي عن الجانب السفلي للسوق. علاوة على ذلك، يبدو أن المؤسسات تعتبر ذلك مرحلة تصحيح صحية، تساعد في تخفيف الطلب المضاربي المفرط.

على المدى القصير، قد تؤدي عمليات البيع المتتالية إلى خفض متوسط سعر الشراء للمستثمرين الأفراد وزيادة الضغط النفسي، مما قد يؤدي إلى تفاقم التقلبات بسبب ضعف معنويات السوق. ومع ذلك، إذا واصل المستثمرون المؤسسيون الدخول خلال فترة التصحيح، فقد يمهد هذا التراجع الطريق للاتجاه الصاعد التالي.

رفع الهدف السعري إلى 200,000 دولار

باستخدام طريقتنا TVM لتحليل الربع الثالث، حددنا سعرًا مرجعيًا محايدًا قدره 154,000 دولار، بزيادة 14% عن 135,000 دولار في الربع الثاني. وبناءً على ذلك، طبقنا تعديلًا أساسيًا بنسبة -2% وتعديلًا كليًا بنسبة +35%، مما أدى إلى هدف سعري قدره 200,000 دولار.

يعكس التعديل الأساسي بنسبة -2% تباطؤًا مؤقتًا في نشاط الشبكة وزيادة في الإيداعات على البورصات المركزية، مما يشير إلى ضعف قصير الأجل. ويظل التعديل الكلي عند 35%. لا يزال التوسع في السيولة العالمية وتدفقات المؤسسات مستمرين، كما أن موقف الاحتياطي الفيدرالي المتساهل يوفر محفزًا قويًا لارتفاع الربع الرابع.

قد يكون هناك تراجع قصير الأجل مدفوع بعلامات السخونة، لكن هذا جزء من مرحلة تصحيح صحية وليس انعكاسًا للاتجاه أو تحولًا في تصور السوق. لا يزال السعر المرجعي يرتفع، مما يشير إلى زيادة ثابتة في القيمة الجوهرية لـ Bitcoin. وعلى الرغم من الضعف المؤقت، يظل التوقع الصاعد على المدى المتوسط إلى الطويل قويًا.