Glassnode: معركة الدفاع عن مستوى 100 آلاف دولار تشتعل مجددًا، هل سيرتد Bitcoin أم سيواصل الهبوط؟

العنوان الأصلي: Defending $100k

المؤلفون الأصليون: Chris Beamish، CryptoVizArt، Antoine Colpaert، Glassnode

الترجمة: Luffy، Foresight News

الملخص

· انخفض سعر Bitcoin دون معيار تكلفة حاملي المدى القصير (حوالي 112,500 دولار)، مما يؤكد ضعف الطلب، وانتهت رسميًا مرحلة السوق الصاعدة السابقة. حاليًا، يتذبذب السعر حول 100,000 دولار، منخفضًا بنحو 21% عن أعلى مستوى تاريخي (ATH).

· لا يزال حوالي 71% من معروض Bitcoin في حالة ربح، وهو ما يتوافق مع خصائص التصحيح المتوسط الأجل. معدل الخسارة غير المحققة النسبية البالغ 3.1% يشير إلى أن السوق في مرحلة سوق هابطة معتدلة، وليس في حالة استسلام عميق.

· منذ يوليو، انخفض معروض Bitcoin لدى حاملي المدى الطويل بمقدار 300,000 عملة، حتى مع انخفاض الأسعار، لا يزال البيع مستمرًا—وهذا يختلف عن نمط "البيع عند الارتفاع" في المراحل المبكرة من هذه الدورة.

· شهدت صناديق ETF الفورية الأمريكية للـ Bitcoin تدفقات خارجة مستمرة (تتراوح بين 150 مليون إلى 700 مليون دولار يوميًا)، ويظهر فرق حجم التداول التراكمي الفوري (CVD) في البورصات الرئيسية استمرار ضغط البيع وضعف الطلب الذاتي على التداول.

· انخفضت علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة من 338 مليون دولار شهريًا في أبريل إلى 118 مليون دولار، مما يشير إلى أن المتداولين يقلصون مراكز الشراء بالرافعة المالية.

· الطلب القوي على خيارات البيع عند سعر التنفيذ 100,000 دولار وارتفاع العلاوات يظهر أن المتداولين لا يزالون يغطون المخاطر بدلاً من الشراء عند الانخفاض. لا تزال التقلبات الضمنية قصيرة الأجل حساسة لتقلبات الأسعار، لكنها استقرت بعد الارتفاع في أكتوبر.

· بشكل عام، السوق في حالة توازن هش: الطلب ضعيف، الخسائر تحت السيطرة، والمشاعر حذرة. لتحقيق انتعاش مستدام، يجب جذب تدفقات رأس المال من جديد واستعادة نطاق 112,000 - 113,000 دولار.

رؤى على السلسلة

بعد صدور التقرير الأسبوع الماضي، فشل Bitcoin في استعادة معيار تكلفة حاملي المدى القصير عدة مرات، وانخفض دون الحاجز النفسي 100,000 دولار. هذا الاختراق أكد ضعف زخم الطلب واستمرار ضغط البيع من المستثمرين على المدى الطويل، مما يشير إلى أن السوق قد ودع مرحلة السوق الصاعدة بشكل واضح.

ستقوم هذه المقالة بتقييم ضعف هيكل السوق من خلال نماذج الأسعار على السلسلة ومؤشرات الإنفاق، ثم تجمع بين بيانات السوق الفوري والعقود الدائمة والخيارات لتقييم مشاعر السوق ومراكز المخاطر للأسبوع المقبل.

اختبار مستويات الدعم السفلية

منذ الانخفاض الكبير في السوق في 10 أكتوبر (UTC+8)، لم يتمكن Bitcoin من الثبات فوق معيار تكلفة حاملي المدى القصير، وانخفض في النهاية بشكل كبير إلى حوالي 100,000 دولار، أي أقل بحوالي 11% من العتبة الحرجة عند 112,500 دولار.

من خلال البيانات التاريخية، عندما يتشكل مثل هذا الخصم الكبير بين السعر وهذا المستوى، تزداد احتمالية اختبار مستويات دعم هيكلية أقل—مثل سعر تحقيق المستثمرين النشطين الحالي البالغ حوالي 88,500 دولار. يتتبع هذا المؤشر بشكل ديناميكي معيار تكلفة العرض المتداول النشط (باستثناء العملات النائمة)، وغالبًا ما يلعب دورًا مرجعيًا رئيسيًا خلال مراحل التصحيح الطويلة في الدورات السابقة.

عند مفترق الطرق

من خلال مزيد من التحليل، يمكن ملاحظة أن الهيكل الناتج عن هذا التصحيح يشبه ما حدث في يونيو 2024 وفبراير 2025 (UTC+8)—في هاتين الفترتين، كان Bitcoin عند مفترق طرق رئيسي بين "الارتداد" و"الانكماش العميق". حاليًا، عند مستوى 100,000 دولار، لا يزال حوالي 71% من المعروض في حالة ربح، مما يضع السوق عند الحد الأدنى لنطاق التوازن النموذجي للربحية بين 70%-90% خلال مرحلة التباطؤ المتوسط الأجل.

عادةً ما تظهر في هذه المرحلة ارتدادات قصيرة الأجل نحو معيار تكلفة حاملي المدى القصير، لكن التعافي المستدام غالبًا ما يتطلب فترة طويلة من التوطيد وتدفقات طلب جديدة. على العكس، إذا أدى المزيد من الضعف إلى دخول المزيد من الحائزين في حالة خسارة، فقد ينتقل السوق من الانخفاض المعتدل الحالي إلى مرحلة سوق هابطة عميقة. تاريخيًا، يتميز هذا بعمليات بيع استسلامية وإعادة تراكم طويلة الأجل.

الخسائر لا تزال تحت السيطرة

لتمييز طبيعة التصحيح الحالي بشكل أكبر، يمكن الرجوع إلى معدل الخسارة غير المحققة النسبية—وهو مؤشر يقيس نسبة إجمالي الخسائر غير المحققة المقومة بالدولار إلى القيمة السوقية. على عكس مستويات الخسارة القصوى خلال سوق الهبوط 2022-2023، يشير معدل الخسارة غير المحققة الحالي البالغ 3.1% إلى أن ضغط السوق معتدل، وهو مماثل لتصحيحات الربعين الثالث والرابع من 2024 والربع الثاني من 2025 (UTC+8)، وجميعها أقل من عتبة 5%.

طالما ظل معدل الخسارة غير المحققة ضمن هذا النطاق، يمكن تصنيف السوق على أنه "سوق هابطة معتدلة"، وتتميز بإعادة تقييم منظمة بدلاً من عمليات بيع مذعورة. ولكن إذا تفاقم التصحيح وتجاوز هذا المعدل 10%، فقد يؤدي ذلك إلى عمليات بيع استسلامية واسعة النطاق، مما يشير إلى دخول السوق في نمط سوق هابطة أكثر حدة.

حاملو المدى الطويل يواصلون البيع

على الرغم من أن الخسائر لا تزال تحت السيطرة نسبيًا، وبالرغم من أن الانخفاض عن أعلى مستوى تاريخي البالغ 126,000 دولار لا يتجاوز 21%، لا يزال السوق يواجه ضغط بيع معتدل لكنه مستمر من حاملي المدى الطويل (LTH). بدأ هذا الاتجاه في الظهور تدريجيًا منذ يوليو 2025 (UTC+8)، وحتى مع تسجيل Bitcoin قمة جديدة في أوائل أكتوبر، لم يتغير هذا الاتجاه، مما فاجأ العديد من المستثمرين.

خلال هذه الفترة، انخفضت حيازات حاملي المدى الطويل من Bitcoin بحوالي 300,000 عملة (من 14.7 مليون إلى 14.4 مليون عملة). وهذا يختلف عن موجة البيع في وقت مبكر من هذه الدورة: في ذلك الوقت، كان حاملو المدى الطويل يبيعون عند ارتفاع الأسعار بشكل كبير، أما الآن فهم يبيعون عند الضعف، أي أثناء التوطيد واستمرار انخفاض الأسعار. يشير هذا التغير في السلوك إلى أن المستثمرين ذوي الخبرة يظهرون علامات تعب أعمق وثقة أقل.

رؤى خارج السلسلة

ذخيرة غير كافية: تراجع الطلب المؤسسي

بالانتقال إلى الطلب المؤسسي: خلال الأسبوعين الماضيين، تباطأت تدفقات رأس المال إلى صناديق ETF الفورية الأمريكية للـ Bitcoin بشكل ملحوظ، مع تسجيل تدفقات خارجة صافية يومية تتراوح بين 150 مليون إلى 700 مليون دولار. وهذا يتناقض بشكل حاد مع التدفقات القوية من سبتمبر إلى أوائل أكتوبر، والتي وفرت دعمًا للأسعار في ذلك الوقت.

تشير الاتجاهات الأخيرة إلى أن تخصيص رأس المال المؤسسي أصبح أكثر حذرًا، حيث أدى جني الأرباح وتراجع الرغبة في فتح مراكز جديدة إلى تقليل ضغط الشراء الإجمالي على صناديق ETF. هذا التباطؤ في النشاط مرتبط ارتباطًا وثيقًا بضعف الأسعار بشكل عام، ويبرز تراجع ثقة المشترين بعد أشهر من التراكم المستمر.

انحياز واضح: ضعف الطلب الفوري

خلال الشهر الماضي، استمر نشاط السوق الفوري في التراجع، حيث أظهر فرق حجم التداول التراكمي (CVD) في البورصات الرئيسية اتجاهًا هبوطيًا. تحول CVD الفوري في Binance وإجمالاً إلى قيم سلبية، عند -822 Bitcoin و-917 Bitcoin على التوالي، مما يدل على استمرار ضغط البيع وقلة عمليات الشراء النشطة. أما Coinbase فكانت محايدة نسبيًا، حيث بلغ CVD +170 Bitcoin، دون وجود علامات واضحة على استيعاب المشترين.

يتماشى تدهور الطلب الفوري مع تباطؤ تدفقات صناديق ETF، مما يشير إلى تراجع ثقة المستثمرين الأفراد. تعزز هذه الإشارات معًا نبرة التباطؤ في السوق: ضعف الاهتمام بالشراء، وتعرض الارتدادات لجني الأرباح بسرعة.

تراجع الاهتمام: تقليص الرافعة المالية في سوق المشتقات

في سوق المشتقات، انخفضت علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة (أي الرسوم التي يدفعها المتداولون على الشراء للحفاظ على مراكزهم) بشكل كبير من ذروتها البالغة 338 مليون دولار شهريًا في أبريل إلى حوالي 118 مليون دولار. هذا الانخفاض الملحوظ يشير إلى إغلاق واسع للمراكز المضاربية وتراجع واضح في شهية المخاطرة.

بعد فترة طويلة من معدلات التمويل الإيجابية المرتفعة في منتصف العام، يشير الانخفاض المستمر لهذا المؤشر إلى أن المتداولين يقلصون الرافعة المالية الاتجاهية، ويميلون إلى المراكز المحايدة بدلاً من المراكز الشرائية العدوانية. يتماشى هذا التحول مع ضعف الطلب الفوري وتباطؤ تدفقات صناديق ETF، ويبرز أن سوق العقود الدائمة انتقل من التفاؤل إلى موقف أكثر حذرًا في تجنب المخاطر.

البحث عن الحماية: طابع دفاعي قوي في سوق الخيارات

بينما يتذبذب Bitcoin حول الحاجز النفسي 100,000 دولار، تظهر مؤشرات الانحراف في سوق الخيارات طلبًا قويًا على خيارات البيع كما هو متوقع. تشير البيانات إلى أن سوق الخيارات لا تراهن على انعكاس أو "الشراء عند الانخفاض"، بل تدفع علاوات مرتفعة للتحوط من مخاطر المزيد من الهبوط. أسعار خيارات البيع عند مستويات الدعم الرئيسية مرتفعة، مما يدل على أن المتداولين لا يزالون يركزون على الحماية من المخاطر بدلاً من تراكم المراكز. باختصار، السوق يقوم بالتحوط وليس الشراء عند القاع.

ارتفاع علاوة المخاطر

بعد عشرة أيام متتالية من القيم السلبية، تحولت علاوة مخاطر التقلبات لمدة شهر إلى إيجابية بشكل طفيف. كما هو متوقع، شهدت هذه العلاوة عودة إلى المتوسط—فبعد فترة صعبة للبائعين على جاما، أعيد تسعير التقلبات الضمنية إلى الأعلى.

يعكس هذا التحول أن السوق لا يزال يهيمن عليه الحذر. المتداولون على استعداد لدفع أسعار مرتفعة للحصول على الحماية، مما يسمح لصناع السوق بأخذ مراكز معاكسة. من الجدير بالذكر أنه عندما انخفض Bitcoin إلى 100,000 دولار، ارتفعت التقلبات الضمنية مع إعادة بناء المراكز الدفاعية.

ارتفاع ثم تراجع في التقلبات

لا تزال التقلبات الضمنية قصيرة الأجل مرتبطة عكسيًا بشكل وثيق مع حركة السعر. خلال عمليات بيع Bitcoin، ارتفعت التقلبات بشكل حاد، حيث وصلت التقلبات الضمنية لمدة أسبوع إلى 54%، ثم تراجعت بحوالي 10 نقاط بعد أن وجد السعر دعمًا حول 100,000 دولار.

ارتفعت أيضًا تقلبات الاستحقاق الأطول: ارتفعت تقلبات الشهر الواحد بحوالي 4 نقاط عن مستويات ما قبل التصحيح عند 110,000 دولار، وارتفعت تقلبات الستة أشهر بحوالي 1.5 نقطة. يبرز هذا النمط العلاقة الكلاسيكية بين "الذعر - التقلبات"، حيث لا تزال الانخفاضات السريعة في الأسعار تدفع التقلبات قصيرة الأجل للارتفاع.

معركة دفاعية عند حاجز 100,000 دولار

من خلال مراقبة علاوة خيارات البيع عند سعر التنفيذ 100,000 دولار، يمكن الحصول على مزيد من الرؤى حول المشاعر الحالية. خلال الأسبوعين الماضيين، ارتفعت علاوة خيارات البيع تدريجيًا، وقفزت بشكل كبير بالأمس مع تصاعد المخاوف من نهاية السوق الصاعدة. خلال عمليات البيع، ارتفعت علاوة خيارات البيع بشكل حاد، وحتى عندما استقر Bitcoin بالقرب من الدعم، ظلت العلاوة مرتفعة. يؤكد هذا الاتجاه استمرار نشاط التحوط، حيث لا يزال المتداولون يفضلون الحماية على تحمل المخاطر من جديد.

توجه التدفقات المالية نحو الدفاع

تُظهر بيانات تدفقات الأموال خلال الأيام السبعة الماضية أن التداولات المنفذة تهيمن عليها المراكز ذات الدلتا السلبية—وذلك بشكل رئيسي من خلال شراء خيارات البيع وبيع خيارات الشراء. خلال الـ 24 ساعة الماضية (UTC+8)، لا توجد إشارات واضحة على القاع. لا يزال صناع السوق يحتفظون بجاما طويلة، ويمتصون الكثير من المخاطر من المتداولين الباحثين عن العائد، وقد يحققون أرباحًا من تقلبات الأسعار في كلا الاتجاهين.

يسمح هذا النمط ببقاء التقلبات مرتفعة ولكن تحت السيطرة، مع الحفاظ على نبرة حذرة في السوق. بشكل عام، البيئة الحالية أكثر ملاءمة للدفاع من المغامرة العدوانية، مع غياب محفزات صعودية واضحة. ومع ذلك، نظرًا لارتفاع تكلفة الحماية من الهبوط، قد يبدأ بعض المتداولين قريبًا في بيع علاوة المخاطر بحثًا عن فرص استثمارية ذات قيمة.

الخلاصة

انخفض Bitcoin دون معيار تكلفة حاملي المدى القصير (حوالي 112,500 دولار) واستقر بالقرب من 100,000 دولار، مما يشير إلى تحول حاسم في هيكل السوق. حتى الآن، يتشابه هذا التصحيح مع مراحل التباطؤ المتوسط الأجل السابقة: لا يزال 71% (ضمن نطاق 70%-90%) من المعروض في حالة ربح، ومعدل الخسارة غير المحققة النسبية عند 3.1% (أقل من 5%)، مما يشير إلى أن السوق في حالة سوق هابطة معتدلة وليس في حالة استسلام عميق. ومع ذلك، فإن استمرار بيع حاملي المدى الطويل منذ يوليو، وتدفقات الأموال الخارجة من منتجات ETF، يسلطان الضوء على تراجع ثقة كل من المستثمرين الأفراد والمؤسسات.

إذا استمر ضغط البيع، سيكون سعر تحقيق المستثمرين النشطين (حوالي 88,500 دولار) هو المرجع الرئيسي للهبوط؛ أما استعادة معيار تكلفة حاملي المدى القصير فستكون علامة على عودة الطلب. في الوقت نفسه، تظهر كل من علاوة الاتجاه في سوق العقود الدائمة وCVD انحيازًا نحو تراجع المضاربة بالرافعة المالية وانخفاض المشاركة الفورية، مما يعزز بيئة تجنب المخاطر.

في سوق الخيارات، يؤكد الطلب القوي على خيارات البيع، وارتفاع علاوة سعر التنفيذ عند 100,000 دولار، والارتداد الطفيف في التقلبات الضمنية، جميعها الطابع الدفاعي. لا يزال المتداولون يفضلون الحماية على التراكم، مما يعكس ترددهم بشأن "القاع".

بشكل عام، السوق في حالة توازن هش: مفرط في البيع لكن دون ذعر، حذر لكن هيكله سليم. ستعتمد الجولة التالية من الحركة الاتجاهية على ما إذا كان الطلب الجديد يمكنه استيعاب استمرار بيع حاملي المدى الطويل واستعادة نطاق 112,000 - 113,000 دولار كدعم قوي؛ أو ما إذا كان البائعون سيواصلون الهيمنة، مما يطيل الاتجاه الهبوطي الحالي.