لماذا تستمر سوق العملات المشفرة في الانخفاض رغم أن الاحتياطي الفيدرالي يواصل خفض أسعار الفائدة؟

الكاتب: Yuuki، Deep Tide TechFlow

TL;DR

الرياح المعاكسة المؤقتة على المستوى الكلي، والبجعة السوداء في الصناعة بتاريخ 10.11، وتنافس رؤوس الأموال بين أسواق الأسهم في الولايات المتحدة وكوريا الجنوبية والصين أدت إلى تراجع السوق مؤخرًا؛ على المدى الطويل، لم يتجاوز ضغط الشراء الناتج عن خفض أسعار الفائدة الوقائي من مجلس الاحتياطي الفيدرالي وضخ السيولة المعتدل ضغط البيع الناتج عن إصدار أصول جديدة في سوق العملات المشفرة وفتح قفل التوكنات، مما يظهر في نمو القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة مع انخفاض أسعار معظم العملات، مما يخلق شعورًا بسوق هابطة للمستثمرين في السوق الثانوية. على المدى القصير، يجب متابعة توقيت إعادة فتح الحكومة الأمريكية وتاريخ سريان انتهاء تقليص الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (1 ديسمبر)؛ وعلى المدى الطويل، يجب مراقبة وتيرة خفض أسعار الفائدة وتنافس رؤوس الأموال بين سوق العملات المشفرة والأسواق الأخرى ذات المخاطر.

أولاً: القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة تنمو بالتزامن مع تيسير السيولة، لكن العرض الهائل للأصول يؤدي إلى أداء ضعيف للأسعار

1. على المدى الطويل، هناك ارتباط مرتفع بين نمو القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة ونمو القيمة السوقية للأسواق العالمية ذات المخاطر

إطلاق السيولة الكلية يؤثر على الأصول الرئيسية ذات المخاطر حول العالم، وإذا قارنا بين تغيرات القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة وقيمة سوق الأسهم الأمريكية، نجد أن وتيرة الصعود والهبوط بينهما متشابهة جدًا على المدى الطويل؛

يوضح الرسم البياني أدناه خلال العام الماضي:

الخط الأحمر: القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة؛

الخط الأخضر: القيمة السوقية الإجمالية للعملات البديلة باستثناء BTC وETH؛

الخط الأزرق: أداء مؤشر S&P 500؛

2024.11-2025.11 Total,Total3&SPX

المصدر: TradingView

يمكن ملاحظة الظواهر التالية بوضوح:

1. نمو القيمة السوقية للعملات المشفرة تجاوز سوق الأسهم الأمريكية

2. الثلاثة تتحرك تقريبًا بنفس الوتيرة، في الهبوط والصعود (مؤخرًا، بسبب البجعة السوداء في سوق العملات المشفرة بتاريخ 10.11، لم تتزامن التحركات، ولن يتم مناقشة ذلك بالتفصيل هنا)

2. العرض الهائل للأصول أدى إلى نمو القيمة السوقية للعملات البديلة مع انخفاض أسعار التوكنات

نمو القيمة السوقية الإجمالية لا يعني أن المستثمرين يحققون أرباحًا، ففي العام الماضي شهد سوق العملات المشفرة إصدار عدد كبير من الأصول الجديدة، ودخلت العديد من المشاريع (خاصة سلاسل البلوكشين العامة، DeFi، وتوكنات الذكاء الاصطناعي التي بدأت في دورة 2021-2023) ذروة فترات فتح القفل، مما جلب ضغط عرض مستمر للسوق. وفقًا لبيانات Tokenmist، بلغ إجمالي قيمة التوكنات التي تم فتح قفلها خلال الأشهر الثلاثة الماضية حوالي 30 مليار دولار.

فتح قفل التوكنات خلال الأشهر الثلاثة الماضية حوالي 30 مليار دولار

المصدر: Tokenmist

باختصار، فإن خفض أسعار الفائدة الوقائي والمعتدل من مجلس الاحتياطي الفيدرالي وضخ السيولة المعتدل لم يتجاوز ضغط البيع الناتج عن إصدار أصول جديدة وفتح قفل التوكنات في سوق العملات المشفرة، مما يظهر في نمو القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة مع انخفاض أسعار معظم العملات، ويخلق شعورًا بسوق هابطة للمستثمرين في السوق الثانوية.

ثانيًا: على المدى القصير، السيولة الكلية تواجه رياحًا معاكسة مؤقتة

على المدى الطويل، لا نزال في مسار تاريخي من التيسير النقدي والمالي المزدوج؛ لكن على المدى القصير، فإن إغلاق الحكومة الأمريكية، وتدفق الأموال إلى حساب TGA فقط دون خروجها مما يسبب رياحًا معاكسة للسيولة المالية، بالإضافة إلى وتيرة خفض أسعار الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي التي جاءت أقل من التوقعات، كلها عوامل لا يمكن تجاهلها؛ وفي الوقت نفسه، فإن التوترات بين الصين والولايات المتحدة أدت إلى انخفاض شهية المخاطرة العالمية، مما يؤثر باستمرار على السوق.

(ملاحظة Deep Tide: حساب TGA هو اختصار لـ Treasury General Account، ويمكن اعتباره حساب البنك لوزارة الخزانة الأمريكية، حيث تودع الوزارة عائدات إصدار السندات وجمع الضرائب لاستخدامها في الإنفاق الحكومي، مثل دفع الرواتب أو مشاريع البنية التحتية؛ لذا فإن ارتفاع رصيد TGA يعني أن الأموال المالية مقيدة في الحساب ولم تتدفق إلى الاقتصاد، مما يؤدي إلى تشديد السيولة المالية على المدى القصير، وقد تم تضخيم هذا الوضع مؤخرًا بسبب إغلاق الحكومة الأمريكية.)

1. الجانب المالي: "التدفق إلى الداخل فقط" في حساب TGA يؤدي إلى تجميد الأموال.

بسبب الجمود الطويل في الكونغرس حول تخصيص الميزانية، وتحقيق رقم قياسي في إغلاق الحكومة الأمريكية، أصبحت الأموال المالية تتدفق إلى الداخل فقط دون خروج، مما أدى إلى سحب السيولة بشكل مؤقت. حتى 29 أكتوبر 2025، ارتفع رصيد حساب TGA إلى 957.8 مليار دولار، وفي 4 نوفمبر أجرت الحكومة الأمريكية مزادًا لسندات قصيرة الأجل بقيمة 274 مليار دولار؛

رصيد TGA يصل إلى أعلى مستوى في عام

المصدر: FRED

2. الجانب النقدي: وتيرة خفض أسعار الفائدة أقل من المتوقع.

على الرغم من أننا في دورة خفض أسعار الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي، إلا أن وتيرة الخفض أقل بكثير من توقعات السوق؛ ولا تزال أسعار الفائدة الحقيقية عند مستويات مرتفعة نسبيًا. خاصة أن باول لم يلتزم مؤخرًا في اجتماع FOMC بخفض أسعار الفائدة في ديسمبر، مما زاد من إحباط السوق؛ كما أن هذا الخفض الوقائي يعكس أيضًا مخاوف من الركود.

أسعار الفائدة لا تزال عند مستويات مرتفعة تاريخيًا

المصدر: FRED

3. التوترات بين الصين والولايات المتحدة تؤدي إلى انخفاض شهية المخاطرة، وتضغط على أسعار الأصول ذات المخاطر.

مؤخرًا، أدت أحداث مثل قيود الصين على تصدير المعادن النادرة وإعادة فرض الرسوم الجمركية الأمريكية إلى زيادة مشاعر تجنب المخاطر، وارتفع مؤشر الدولار الأمريكي ومؤشر تقلبات سوق الأسهم الأمريكية في نفس الوقت، مما يعكس تصاعد شهية تجنب المخاطر لدى رؤوس الأموال العالمية.

مؤشر الدولار الأمريكي يواصل الارتفاع

المصدر: TradingView

تقلبات سوق الأسهم الأمريكية تتزايد

المصدر: TradingView

ثالثًا: أسواق الأسهم في الولايات المتحدة والصين وكوريا الجنوبية تواصل الارتفاع وتجذب رؤوس الأموال ذات المخاطر العالية، مما يؤدي إلى سحب السيولة من سوق العملات المشفرة

عند الحديث عن السوق الصاعدة، غالبًا ما تتم مقارنة الوضع بعام 2021. ففي السوق الصاعدة لعام 2021، ومع التوسع السريع للسيولة نتيجة التيسير الكمي، تضررت أرباح الشركات (EPS) بشدة بسبب الجائحة (أي أن إيرادات الشركات انخفضت بشكل كبير بسبب تأثير الجائحة، وكانت أساسيات سوق الأسهم سيئة للغاية ولم تدعم شراء المستثمرين الثانويين)، ولم تجد السيولة الوفيرة منفذًا سوى سوق العملات المشفرة، مما أدى إلى صعود هائل في السوق، حيث قفزت القيمة السوقية للعملات المشفرة من 300 مليار دولار إلى أكثر من 3 تريليونات دولار في عام واحد، وتجاوزت مكاسب العملات البديلة BTC، وظهرت العديد من العملات الصغيرة التي حققت مكاسب بمئة ضعف.

2020.11-2021.11 Total,Total3&SPX

المصدر: TradingView

أما اليوم، فإن أسواق الأسهم في الولايات المتحدة والصين وكوريا الجنوبية، الأكثر ارتباطًا بسوق العملات المشفرة، تواصل الارتفاع. فقد سجلت سوق الأسهم الأمريكية مستويات قياسية جديدة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي، وتجاوزت سوق الأسهم الصينية 4000 نقطة بدعم من السياسات وتوقعات انتعاش السيولة، كما شهدت كوريا الجنوبية اتجاهًا قويًا بفضل انتعاش صادرات أشباه الموصلات، وارتفع مؤشر KOSPI بنسبة تقارب 70% منذ بداية عام 2025، ليصبح أفضل مؤشر رئيسي أداءً في عام 2025.

رؤوس الأموال ذات المخاطر العالية والمحدودة في السوق يتم امتصاصها من قبل الأصول ذات اليقين الأعلى، مما أدى إلى تحويل جزء كبير من السيولة التي كان يمكن أن تدخل سوق العملات المشفرة.

مكاسب أسواق الأسهم في كوريا الجنوبية والولايات المتحدة والصين خلال العام الماضي

المصدر: TradingView

لذلك، إذا استمر الاتجاه الصاعد في أسواق الأسهم العالمية على المدى الطويل، وظل ضخ السيولة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي معتدلاً، فقد يظل سوق العملات المشفرة في مرحلة "تهميش السيولة"، حيث يظهر ذلك في نمو القيمة السوقية الإجمالية مع ضعف أداء أسعار العملات بسبب الإصدار الكبير للأصول؛ وعلى المدى القصير، يجب التركيز على توقيت إعادة فتح الحكومة الأمريكية وتاريخ سريان انتهاء تقليص الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (1 ديسمبر) لتحسين السيولة الهامشية.